从稀缺性等七大特性对比 BTC、法币与黄金，BTC 价值究竟几何？

通过对比 BTC、黄金和法币，我们发现 BTC 极具成为优良价值储备的潜力，并且进一步利用价值储备估值法分析了 BTC 的价值区间。

原文标题：《基于价值储备估值法的 BTC 价值区间测算 —— 通证估值探索之五》
作者：宋双杰（CFA）、田志远
特别顾问：沈波、Rin
通证通研究院 × FENBUSHI DIGITAL 联合出品

摘要

根据价值储备的定义，理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性（稀缺性）和流动性。

黄金：优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣，黄金是公认的较为理想的价值储备，不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。

BTC 极具发展为一种优良价值储备的潜力。根据价值储备应具备的主要特性，我们对比了 BTC、黄金和法币。总体而言，BTC 在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势，同时具有良好的耐用性，尽管目前 BTC 在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势，但是随着 BTC 市场的逐步成熟，大众对于 BTC 的接受程度正在迅速增长，同时其价格波动性也在逐渐降低。

BTC 价值储备估值方法：

随着 BTC 价格的变化，BTC 市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。因此通过对 BTC 获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期，能够侧面反映对 BTC 的价格波动区间的预期。

一个乐观的投资者，可能认为 BTC 的市值到 2029 年及之前，能占到估算的价值储备黄金市值 / 离岸资产市值 / 价值储备黄金和离岸资产市值之和的 50%，那么在他看来，BTC 的价格在 2029 年及之前的上限分别约为 10 万美元 /26 万美元 /36 万美元左右。

风险提示：黄金价值储备及离岸资产规模增长不及预期，BTC 稳定性发展不及预期，量子计算机技术突飞猛进。

1 什么是价值储备

价值储备（Store of Value）是货币的主要职能之一，根据维基百科的定义，价值储备指资产能够被保存并在未来被用于交换的功能，能够在未来保持购买力的任何事物都可以成为价值储备，常见的价值储备包括货币、贵金属等。

根据价值储备的定义，理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性（稀缺性）和流动性：

• 普遍接受性：被普遍承认和接受，资产在未来能够与其他物品交换；
• 耐用性：资产能够持久保存；
• 稳定性（稀缺性）：资产的购买力能够保持相对稳定，稀缺性是作为价值储备的资产的价值来源。

便携性（便于运输和存储）、可分割性（易于分割）和可验证性（易于快速识别和验证真伪）等并非一种资产作为价值储备所必须的，但是决定了资产用于交换时的便利程度。

2 BTC 能否作为价值储备？

黄金：优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣，黄金是公认的较为理想的价值储备，不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。根据世界黄金协会数据，全球央行共持有黄金近 3.4 万吨，全球黄金储备量前五名的国家分别为美国、德国、意大利、法国和俄罗斯，美国外汇储备中黄金占比高达 73.8%。2018 年全球黄金需求增长 4%，主要由央行购金驱动，2018 年各国央行的黄金净购买总量达 651.5 吨，同比增长 74%，这是自 1971 年美元兑换黄金停止以来最高的全年净购买量。

BTC 与黄金存在众多相似之处，如总量有限、能够长久保存等，「挖矿」机制更是容易让人将 BTC 与黄金联系起来，因此也有人将 BTC 称为「数字黄金」。黄金是公认的良好价值储备，那么 BTC 能否作为价值储备呢？

根据价值储备应具备的主要特性，我们对比了 BTC、黄金和法币。总体而言，BTC 在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势，同时具有良好的耐用性，尽管目前 BTC 在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势，但是随着 BTC 市场的逐步成熟，大众对于 BTC 的接受程度正在迅速增长，同时其价格波动性也在逐渐降低，BTC 极具发展为一种优良价值储备的潜力。

注：按照 BTC、黄金和法币在每一特性的表现由高到低分为 A、B、C 三级

1 普遍接受性

BTC 不及黄金和法币。黄金具有悠久的历史，黄金作为财富的象征在人们心中已经形成了根深蒂固的观念。相比之下，法币的历史短得多，但法币由国家法律保障购买力，强制流通使用，因此除非出现剧烈的通货膨胀，法币是被人们普遍接受的支付和储备手段，能够方便地与其他物品进行交换，在特定时期，部分国家的法币能够在世界范围内被普遍接受。相比之下，BTC 出现的时间最短，区块链的发展也还在早期，在当前的法币体系下，BTC 尚未与现实世界建立广泛的联系。

BTC 正获得越来越多认同。信任和共识是逐步建立的，根据林迪效应（Lindy effect，其含义是「对于一些不会自然消亡的东西，它们的预期寿命和它们目前已经存在的时间成正比」），有价值的事物的生命力会越来越强，BTC 存在的时间越长，人们对 BTC 也将越有信心。现实情况也正是如此，经过十年的发展，越来越多的国家开始认可 BTC，越来越多的人开始了解 BTC，越来越多的商家开始接受 BTC 支付。

根据 coinmap 数据，2014 年 3 月 5 日，全球仅有 3 家接受 BTC 支付的商家，2019 年 3 月 5 日，这一数字已经上升为 14,420 家，5 年 CAGR （复合年均增长率）达到 310%。

2 耐用性

BTC 理论上最耐用，还需时间检验。绝大多数已经开采出的黄金至今仍然存在，而且未来还将继续存在。法币的耐用性并非取决于法币实物本身的耐用度，而是取决于发行法币的政府是否能够持久地保持其购买力。BTC 不存在发行机构，也不具有物理实体，因此理论上只要支持 BTC 的系统一直存在，BTC 将是最耐用的，但是相比于黄金已经很好地经历了时间的考验，BTC 出现的时间较短，其「耐用性」还需要进一步的检验。

3 稳定性

BTC 稳定性正在逐步增强。随着 BTC 市场价值规模的趋势性增加，BTC 市场越来越成熟，大众接受程度越来越高，参与的专业机构越来越多，合规化运作渐成主流，BTC 正在逐步变得稳定。对比黄金与 BTC 的波动性可以发现，美元与黄金脱钩早期，黄金的价格波动同样较为剧烈，随着市场的不断成熟，黄金价格波动幅度逐渐降低。

4 稀缺性

在稀缺性方面，BTC 最具优势。BTC 总量恒定为 2100 万，地球上的黄金总量也是有限的，可开采量甚至更少，但是目前地上黄金存量每年仍在增长，且黄金仍然存在供应增加的可能，如海底或小行星采矿，至于法币几乎没有稀缺性可言。

5 便携性

BTC 便携性最佳。BTC 在便携性上同样具有法币和黄金不可比拟的优势，无论存储还是运输都极为方便。法币以不同的形式存在，现金的存储和运输成本相对较高，数字化的法币同样很便携，但是政府管制等原因导致大规模的价值转移很难实现。黄金因为其物理形态和重量在便携性上与 BTC 和法币相差甚远。

6 可分割性

BTC 最为容易分割。BTC 的最小单位为聪，即一亿分之一个 BTC，提供了小额支付的可能，法币通常也能够分割为购买力极低的零钱，黄金可以分割的程度在三者中最为有限。

7 可验证性

BTC 验证方便可靠。伪造法币的手段技术层出不穷，黄金同样不能免于被伪造，比如镀金钨。相比之下，区块链非中心化、不可篡改和公开透明的特性使 BTC 的验证更加方便和可靠。

3 基于价值储备估值方法的 BTC 价格区间估算

根据黄金和离岸资产价值的历史增长情况和当前的金价能够估算 10 年后（即 2029 年）黄金和离岸资产的价值。随着 BTC 价格的变化，BTC 市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。 因此通过对 BTC 获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期，能够侧面反映对 BTC 的价格波动区间的预期。

根据世界黄金协会数据，2017 年底全球地上黄金存量约为 190,040 吨，其中首饰 90,718 吨，占 47.7%，私人投资 40,035 吨，占 21.1%，官方部门投资 32,575 吨，占 17.1%，其他 26,711 吨，占 14.1%。2018 年全球新生产黄金 3,347 吨，截至 2018 年底全球地上黄金存量约为 193,387 吨。

从年新生产量来看，2002 年以来全球每年新生产黄金 2,400 至 3,300 吨，且近年来有增加趋势。

按照每年新生产 2,800 吨计算，2029 年全球地上黄金存量约为 221,387 吨，按当前黄金价格 1,296.75 美元 / 盎司计算，价值约 10.13 万亿美元，私人及官方部门投资黄金价值约 3.87 万亿美元。

在以上假设的基础上，分别考虑不同的 BTC 市值占价值储备黄金市值的比例，可以估算相应的 BTC 价格。最保守的假设条件下（BTC 市值占价值储备黄金市值的比例为 1%），BTC 的估价约为 1,900 美元，乐观假设下（BTC 市值占价值储备黄金市值的比例为 50%），BTC 的估价达 9.5 万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为 BTC 的市值到 2029 年及之前，能占到估算的价值储备黄金市值的 50%，那么在他看来，BTC 的价格在 2029 年及之前的上限为 10 万美元左右。

2019 年 5 月初 BTC 6000 美元左右的价格，对应的 BTC 市值约为 1060 亿美元，价值储备黄金市值为 3.38 万亿美元，BTC 市值约占价值储备黄金市值的 3.13%。

以上仅仅考虑了私人及官方部门投资的黄金，并不包括占据黄金存量比例最高的金饰，如果将这部分也考虑在内，在市值占比为 50% 情况下，BTC 的估价约为 21 万美元。

BTC 价值的另一个重要驱动因素是作为离岸资产。离岸银行账户因为其安全性和隐私性被用来存储财富，但是事实上这种方式并非是绝对安全和私密的，BTC 良好的抗审查性使其成为更加安全、隐秘的财富贮藏方式，同时相比于设立离岸银行账户，购买 BTC 更加简单方便。

根据 2018 年 BCG 发布的全球财富报告，2017 年全球离岸资产约 8.2 万亿美元，相比 2016 年增长了 6%，2012 年到 2017 年 CAGR 约为 5%。2018 年至 2029 年离岸资产 CAGR 按 2.5% 计算，2029 年全球离岸资产达 10.8 万亿美元。

在以上假设的基础上，分别考虑不同的 BTC 市值占离岸资产市值的比例，可以估算相应的 BTC 价格。最保守的假设条件下（BTC 市值占离岸资产市值的比例为 1%），BTC 的估价约为 5,300 美元，乐观假设下（BTC 市值占离岸资产市值的比例为 50%），BTC 的估价达 26 万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为 BTC 的市值到 2029 年及之前，能达到离岸资产市值的 50%，那么在他看来，BTC 的价格在 2029 年及之前的上限为 26 万美元左右。

2019 年 5 月初 BTC 6000 美元左右的价格，对应的 BTC 市值约为 1060 亿美元，离岸资产市值约为 8.4 万亿美元，BTC 市值约占离岸资产市值的 1.3%。

进一步，同时考虑价值储备黄金和离岸资产，BTC 市值占价值储备黄金和离岸资产总市值的比例为 50% 的情况下，BTC 估价约为 36 万美元（若考虑黄金作为金饰部分，BTC 估价约为 48 万美元）。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为 BTC 的市值到 2029 年及之前，能达到估算的黄金市值和离岸资产总市值的 50%，那么在他看来，BTC 的价格在 2029 年及之前的上限为 36 万美元左右。

2019 年 5 月初 BTC 6000 美元左右的价格，对应的 BTC 市值约为 1060 亿美元，价值储备黄金及离岸资产的总市值约为 11.8 万亿美元，BTC 市值约占价值储备黄金和离岸资产总市值的 0.9%。

结论：BTC 极具成为价值储备的潜力

通过 BTC 与黄金及法币的对比可以发现，目前 BTC 除了诞生时间较短以及稳定性不及黄金和法币，其他方面均表现出了成为一种优良价值储备的潜力。假设 BTC 获取不同的黄金作为价值储备以及离岸资产的市场份额，可以对相应的 BTC 价格有个相对预期。

附注

因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字 currency、货币、token、Crowdsale 等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。

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