比特币深度观察：牛市重启，还是昙花一现

近期，贸易紧张骤然升级，全球市场跌声一片的背景下，沉寂已久的比特币再度发力。连续近两周一路上扬，势如破竹。截止2019年5月14日，比特币价格已经突破8100美元/枚，较年初翻了两番多，成为同期全球表现最好的资产。

是牛市重启，还是昙花一现，市场争论不休，在此有必要回顾下前几轮比特币行情。

至今谈起比特币，人们依旧津津乐道，2010年佛罗里达的宅男曾用一万枚比特币换两个披萨充饥。2017年12月中，比特币创下近2万美元的天价。从价值几乎为零到1000美元一枚，比特币花了将近7年的时间，对比其他资产类别，已经属于神速。而真正让比特币价格坐上直升飞机的，还是2017年，比特币从当年2月初不到1000美元的价格一路狂飙猛进，在短短10个月内，疯涨到将近2万美元/枚，价格翻了19倍，上演了人类金融史上最瞩目的造富神话之一。然而，之后比特币价格上演了自由落体的戏码，14个月内跌去80%多，其泡沫破裂之迅速，丝毫不逊色于记忆中所有著名泡沫事件。

图1：历史泡沫比较图

资料来源：彭博终端、耶鲁管理学院金融国际中心、PeterGarber

作为当前资本市场炙手可热的投机工具，比特币的价格，从来都是恍惚之间，便轻舟已过万重山，又是一番别样风景。有趣的是，就是这样一个大起大落、市值一度高达3000亿美元的新兴事物，围绕其性质的讨论，从其诞生之日至今，从未停歇。有观点将其视作不名一文的庞氏骗局、“比傻”游戏，另一些则将其比拟为“数字黄金”（目前开采一枚比特币的成本—包括电费、矿机损耗等—已经接近乃至一度超过了其市价）。

开山鼻祖中本聪的设想，是要通过区块链技术，消除交易成本，建立一个“去中心化”的“共信”的结算网络。

作为区块链技术著名的应用案例，比特币是一种点对点的电子现金系统，更直接地说是节点对节点。节点就像一个个神经元，节点之间互相连接，织就了繁杂的比特币网络。每一个比特币钱包都是一个节点，每笔交易由发起方向周围的节点进行广播，节点收到之后再广播给自己周围的节点，最终扩散至全网。每个节点都参与验证并传播交易及区块信息，发现并维持与对等节点的连接。

从地域分布来看，比特币的节点虽然高度集中，但是其交易主体却十分模糊，因此价格波动亦几乎无迹可寻。

图2：比特币节点分布（按地域）

数据截止2019年5月13日

资料来源：Bitnodes.earn.com

图3：比特币节点分布（按国别）

数据截止2019年5月13日

以上资料来源:bitnodes.earn.com、渣打银行

据比特币节点专业统计网站Bitnodes.earn.com的数据，截止2019年5月13日，全球共可探知比特币节点9512个，它们高度集中在欧洲、美国和东北亚地区，站点最多的前10个国家和地区，掌握了全球比特币网络中四分之三的可探之节点，排名前20的国家和地区，则垄断了近90%的可探知节点。

总结起来，比特币节点分布密集地区，有下列特征：经济、科技水平发达地区（如北美），电力成本低廉地区（如中国水电风电资源充沛的内陆地区），以及监管体系相对宽松的地区（如：东欧、拉美）。

从价格运行规律来看，除了与比特币本身生死存亡攸息相关一些风险事件的偶然影响—诸如：比特币交易所遭受黑客攻击，比特币资产遭到窃取，投资者损失惨重；比特币出现硬分叉危险；比特币ETF问世道路上的监管态度等—比特币的价格走势，几乎没有太多有价值的参照轨迹。

而比特币在一些金融体系相对落后，监管相对薄弱的地区，价格明显高过发达地区，或许也多少能过窥见其用于投机和潜在洗钱犯罪的可能性，而这种可能性使得预测比特币价格变得更加困难。

在做投资策略时，有些机构将其视作商品，另一些则将其归为另类资产。至于其到底是风险资产，还是避险资产，也无定论。其价格走势，也独立于避险和风险资产。

图4：比特币和主要避险资产、风险资产走势比较

资料来源:彭博终端、渣打银行

无怪乎面临比特币新一轮行情的崛起，各央行仍旧不忘提示风险。

欧洲央行行长德拉吉认为：

欧元就是欧元，今天、明天，乃至一个月，它永远都是欧元。欧洲央行为欧元提供着支撑。可谁又为数字货币提供支撑呢？因此，他们是非常非常具有风险性的资产。

日本央行行长黑田东彦则表示：

考虑到数字货币资产可能会损害人们对支付结算的信任，日本央行将继续坚视其动向。

放眼未来，比特币未来仍面临几对内生矛盾：

1.发行总量有限。作为货币，供应总量有限，通缩的环境，无法满足日益上升的支付需求。

2.价格干预缺位。“去中心化”特征，币值大起大落，无监管干预、无熔断机制，容易成为投机工具，和加剧波动。

3.开采成本制约。挖矿所需算力几何级上升，且矿机需24小时不停运转，导致矿场无法通过硬件升级或提高用电效率来降低挖矿成本。当前比特币的开采成本已经逼近乃至超越市场价格，矿场难以为继，新供应因此受限。从需求面来看，比特币多被用作投机，或者多元化资产配置，比特币并非资产配置的必选项，导致价格涨幅受限。

4.技术设计与支付效率的矛盾。分布式账本、链式结构，导致区块链不断拉长，增加了确认交易所需时间。相比传统的支付手段，比特币结算效率低下，无法满足瞬间大流量的需求。举例而言，据彭博报道，比特币每秒钟可完成七至八笔交易结算，万事达卡则可以完成超过6.5万笔。

5.交易自由与安全性的矛盾。不受跨境资本管制的同时，容易沦为洗钱犯罪的工具，各国法律环境对比特币也不甚友好。虚拟资产的特征也容易使其成为网络黑客的攻击目标。