谁在为大机构铺路？一文看懂托管业的生态图景

文 | 王泽龙 编辑 | Tong 来源 | PANews 

传统大机构在门口张望伺机入场加密世界，门内作为重要的资产安全基础的托管业务率先热闹起来，为其铺路。

近日，The Block报道称，Coinbase正在计划以5000万美元的价格收购Xapo，后者是一家加密货币托管服务商。据悉，该公司的核心产品为比特币冷存储库，其保管的资产规模或达50亿美元。 

Coinbase一边对市场中的"托管商猎物"伺机而动，另一边又着力壮大自身的托管业务。其CEO Brian Armstrong在该消息曝出的两天前，在Consensus大会上披露了Coinbase托管业务上线一年以来的战果： 

“自从去年5月15号发布托管服务以来，我们服务的资产已经达到了10亿美元的规模，70家机构投资者注册了我们的服务，他们一个月为我们增加1.5亿美元的管理资产（AUM），使我们达到了一个比较大的规模。”

加密资产托管，主要面向大型机构投资者，如对冲基金、家族办公室、市场中介（market intermediaries)。作为保障大额资金安全、打通机构入场渠道、促成加密市场主流化的重要节点，逐渐成为兵家必争之地。

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 行业迈向成熟的先决条件 

长期以来，托管都被视为区块链行业迈向成熟的一个先决条件，是行业勃兴的一个基础设施，其原因主要在于，建立多方信任，打通资金入场渠道；保障资产安全。 

机构的资金流动往往会关系到投资人、交易所、受托方、监管方等多个主体，能否有一个健全的安防机制，避免资金被胡乱挪用甚至亏损，对于各方信任的建立至关重要。 

“行业中有些TokenFund，单个人可能就握有数千万上亿的受托资金。而正规的金融市场，显然是极小可能将大额资金托付给某一个体去管理的。运用托管的机制，将Token冷热分离，妥善保管密钥，才能让各方放心。”Invault创始人许斌曾表示。 

AlphaCoinFund的创始人Frank也表达了类似的观点：”加密资产合规托管，是机构大规模入场加密货币市场的最基础的设施及前提条件。“ 

通过合理的托管机制，打通信任渠道，才能让机构资金入场，跑起来。 

相比传统的资产，Token的保管其实更为复杂，普通用户往往会面临很多问题： 

• 记不清/记不得密钥，甚至密钥丢失的情况； 

• 如果用户希图便利，可能还会选择直接将资产放在交易所，而无论是近来的币安数千万美元的比特币被盗，还是过往的大量交易所失窃破产，都证明即使是对个人用户而言，这都不是一个绝对安全的管理办法，更不用说对于机构客户了； 

• TokenFund / Hedge Fund可能会丢失客户资产。据Hacker Noon，仅2018年上半年，大约有466家对冲基金丢失了客户的加密资产。 

引入托管后，专业的托管服务可以帮助客户降低资产面临的风险，如BitGo自称将用户的资产冷存储后封入瑞士的军用级保险库中。 

此外，托管机构能够提供的专业的审计与法律服务，也能够帮资金减少或者规避合规方面的风险，进而保障其安全。

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行业生态图景 

目前，加密资产托管已经初步形成了一个生态，基本可以分为：交易所钱包、软件钱包、硬件钱包、纸钱包、某一区块链的专门钱包以及托管解决方案。

从国外方面看，比较头部的托管机构有Coinbase、Xapo、BitGo和Kingdom Trust。Coinbase方面据称托管着10亿美元的加密资产，而后三家据估计则分别托管着50亿美元、50亿美元以及120亿美元的资产（含数字资产与非数字资产）。 

其中，Kingdom Trust是最老牌的加密资产托管机构，其建立于2010年，目前持有信托牌照，但暂未获得外部融资。2018年1月份，彭博社曾曝出BitGo欲收购Kingdom Trust，但在随后的五月份，BitGo表示将自建托管渠道，并终止对Kingdom Trust的收购。 

Xapo建立于2012年，暂时不是持牌的托管机构，进行过两次融资，共计获得4000万美元的资金；BitGo建立于2013年，是持牌的托管机构，融资四次共计获得8450万美元的资金，值得一提的是，其B轮的融资，是由高盛银行领投的。 

相比之下，国内的同行涉足托管业务相对较晚，基本都是在2016年之后展业的。具有起步晚、规模小、合规性不足等特点。目前来看，相对较大的机构有Invault、Cobo、Jade Pool等机构。 

Invault是国内最早参与数字资产托管的机构之一，目前支持比特币、以太坊及ERC20系列代币的托管。其于2018年获得了由经纬中国领投的数千万元人民币的天使轮投资。值得一提的是，该机构持有香港的信托牌照，是亚太地区为数不多的持牌加密资产托管机构。 

Cobo是由神鱼创立的数字资产管理与存储平台，旗下的CoboCustody业务于2018年12月推出，目前支持对30多条公链、700多种代币的托管，其办公地点横跨中美两国的多个城市。 

JadePool又名瑶池，同样推出于2018年，其特色服务是金融密码机，它可以被用于生成及保存种子，衍生密钥以及保存密钥等。目前完成了来自分布式资本、建元基金、暴走恭亲王的2000多万元人民币的天使轮融资。 

国内方面还有Keystore、Wetez等机构，但据公开资料和PANews的询问，这些机构都暂时还未获取牌照，有机构向PANews坦言，在数字资产托管领域，国内目前也是无牌可领，如果要申请也只能去海外。 

另外值得一提的是，由于目前国内对加密货币的监管态势，以上机构往往选择在香港开设公司来为自己撑起“保护伞”。 

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入场的三种“姿势” 

目前，无论是传统机构中的巨头，还是加密世界原生的公司组织，都已经或者试图切入加密资产托管的赛道，整体已经初步形成了一个生态。 

从各方的入场姿势来看，主要有三种，自建托管渠道、提供技术服务以及合作开发。

• 自建托管渠道

这一类的典型代表既有币安、Coinbase等交易所，也有BitGo、Bakkt、Xapo、Cobo托管、Invalut等托管垂直领域内的服务商，还有富达（Fidelity）这样的传统巨头。其中，Coinbase既有交易所这一层面的托管，也有垂直的托管业务。 

此外，据彭博去年8月份的报道，高盛也或将为机构客户提供托管服务。 

• 成为“赋能者”

这一类的机构典型代表为IBM。它并不提供托管业务，而是为托管业务的需求者提供技术支持，其利用FIPS140-2 第四级技术开发了硬件安全模块（HSM: hardware security module），支持客户能够在云端自持密钥（keep your own key)。

IBM这一方案的优点在于利用纯电子化的流程来管理资产，相比冷钱包（硬件存储）可能耗费1-48个小时，该方案速度更快，能够减少机构投资者套利机会的损失。 

目前，这一服务已经由纽约的Shuttle Holdings这一投资公司采用，该公司利用相关技术，推出数字资产的托管解决方案。需要注意的是，Shuttle Holdings只提供方案，但不做具体的存储。

• 合作开发

这一类的典型代表有硬件钱包服务商Ledger与野村证券、Global Advisors的合作，以及Bakkt与纽约梅隆银行（BNY Mellon）的合作。 

前者于2018年5月份宣布合作开发名为Komainu的项目，以为机构投资者入场加密资产提供安全、合规的路径。据悉，他们也采用IBM的HSM方案。 

不过在今年4月份时，该项目的主席 Pascal Gauthier 向CoinDesk表示，尽管该项目仍然在如火如荼地推进，但囿于其较高的难度，相关产品的发布或将推迟至2020年。 

后者则在共同致力于开发一款“地理上分布式的”（“geographically-distributed”)的密钥存储产品，但截至目前，尚未有具体的产品得到披露。 

华尔街的巨头中，除了纽约梅隆银行外，据彭博社的消息，还有摩根大通以及北方信托集团（Northen Trust Corp）进军加密资产托管这一领域。 

值得注意的是，许多机构都是兼具几种姿势来切入该领域的。 

如文首提到的Coinbase，在自建加密资产托管渠道外，还或将收购Xapo这一加密资产托管内的重磅玩家； 

与之类似的还有Bakkt，它在向客户提供自家的冷热托管存储服务之外，还于今年4月份收购了“数字资产托管公司”（DigitalAsset Custody Company），后者也是加密资产托管领域内的重要玩家。 

此外，投资银行高盛向BitGo领投了1500万美元，后者管理着约50亿美元的资产，截至目前共获得了8400万美元的融资。

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差异化竞争 

目前的加密资产托管市场中，大家的核心卖点仍然是围绕安全展开的，这是加密市场发展的初级阶段也是必经之路。但长期来看，加密资产托管服务商必须转型升级。 

Proofof Captial认为，结合目前行业的探索方向来看，未来的托管服务商或还将需要具备抵押分红、代理投票（即治理）、分叉以及税务申报等功能，才能更好地满足市场的需求。 

于客户而言，抵押分红（即行业关注度很高的PoS方式之一）这一功能的核心诉求在于增值——机构投资者不但需要存储的安全性，更需要资产的增值性。通过将加密资产抵押至网络内，获取相关的分红则是一个相对折衷的方式。 

Coinbase今年在抵押这个方向上频频发力，2月初宣布投资了staked.us，3月29号宣布其托管系统支持客户在冷钱包中保存Tezos进行抵押。 

国内提供类似抵押服务的有Wetez、HashQuark、JadePool等，其年化报酬率约5%-25%。 

此外，还有一些服务商具有别具特色的服务，如许斌向PANews表示，InVault因为拿到香港的相关牌照，其公司可提供加密资产和法币的双重托管。 

从InVault的规划来看，随着其资产托管规模的扩大，整体的业务也会愈发多元化，例如其聚合了交易所、C端钱包、Token Fund、项目方、家族基金、矿场主等多种类型的B端客户，可能会产生投行业务的机会。

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日益明朗的合规路 

将大额资金进行托管，既是投资者对安全及其他增值服务需求的体现，也是交易所等服务商契合法规要求的必由之路。 

如香港证券及期货事务监察委员会（SFC)于2018年11月1日，出台了针对虚拟资产交易平台的概念性监管框架。 

该框架明确指出，交易所作为中间商，其运营方必须遵守香港证券与期货事务委员会的规定（Client Money Rules Cap.571)，对于客户的资金，平台必须建立一个或者多个账户，单独管理，并且要明确它们是否属于证券。 

该框架还表明，期望平台运营方将其受托的、一定数额的、客户不常交易的虚拟资产(例如98%)，以冷存储的形式保管，最大程度减小风险。 

尽管目前暂未有法律明确、实质性地规定加密资产的托管需要契合信托法，但是在实际的运作过程中，一些受托方往往出于提前布局的考量，或者金融职业习惯的缘由，申请拿到所属地区的信托牌照。 

如PANews近期在Consensus大会采访Paxos联合创始人Rich Teo时，后者表示其公司的创始团队早在2011年开始就同纽约的金融机构、政府联系，着手申请监管。 

“大概在13年底或者14年初，Paxos开始和NYDFS(纽约金融服务局)沟通，中间经历过很长的流程，最终在2015年拿到了信托牌照。” 

许斌向PANews表示，InVault这张牌照从申请到入手，共计历时7个月，并且该机构需要向香港监管部门缴纳保证金。 

那最近在业内引起热议的FinCEN出台的指导方案对加密资产托管影响几何？已经获批了美国金融局 MSB(Money Service Business) 资质的交易所BitMart创始人及CEO 夏尔特告诉PANews， 由于目前美国市场上的数字资产托管机构普遍是通过申请州级别的信托公司(Trust Company)来进行数字资产托管业务的，如Coinbase、ltbit、Bakkt等交易平台的托管机构。 

“根据美国Fincen的规定，CFR § 1010.100定义的银行（包括Trust Company），不需要申请申请Fincen项下的Money Service Business牌照。目前对于数字资产托管政策比较友好的州包括纽约州、北达科他州、怀俄明州等。”他补充道。