原创： 数链评级团队
概述
BSV全称“Bitcoin Satoshi Vision”，即比特币中本聪愿景。BSV项目主导者澳本聪推崇原中本聪白皮书的发展路径，认为BTC应专注于点对点的电子现金系统，比特大陆则认为BTC应进行扩容。由于与比特大陆在关于BCH的共识上产生分歧，BCH于北京时间2018年11月16日进行了硬分叉，分叉为以吴忌寒为首的BCH和澳本聪主导的BSV。
截至2019年6月6日，BSV价格大幅拉升至200美金以上，近期走势强劲，30日内的上涨幅度超过300%。按照当前BSV的价格来看，是否还存在投资机会呢？本文运用事件分析、NVT比率法、比较分析、算力估值等定性定量相结合的方法，分别从短期和长期对BSV的估值提供一定的思路和观点。笔者认为，短期来看，BSV价格存在一定回调空间，其长期价值潜力也明显低于BCH。
研究方法
当前的通证估值法主要分为绝对估值法和相对估值法，绝对估值法包括边际成本定价法、期权定价法、费雪交换方程法、J曲线法、基于未来盈利的现金流贴现法、价值储备法等，上述方法主要以理论模型为基础，借鉴传统金融领域的股票估值、期权定价等方法。但由于通证具备多种属性的特点，如支付属性、证券属性、实用属性等，因此单一的理论模型很难适用全部的通证估值；此外，鉴于通证市场和传统金融二级市场的差异性，通证市场由于缺乏监管存在更大的人为操作空间，传统金融领域的理论估值和定价方法在适用性方面也存在较大的争议。
相对估值法包括NVT定价法、梅特卡夫定律和相对定价法等，上述方法提供了不同的估值思路，一定程度上涵盖了通证市场的特性，但也存在缺乏实证支撑和适用性的问题。本文主要选取了算力估值法和NVT估值法分别作为BSV的短期和长期估值方法。
事件分析
梳理BSV自诞生以来的主要事件，可以观察到，BSV的短期价格受事件驱动，呈现出较大的波动性。
2018年11月16日，BCH硬分叉为以吴忌寒为首的ABC和澳本聪主导的SV，BSV由此而来。ABC与SV的算力战期间，BSV价格在短暂飙升至240美金后持续下跌。
2019年4月22日，币安CEO赵长鹏（CZ）宣布下架BSV。 CZ曾在社交媒体发文指责，长期以中本聪自居的BSV社区意见领袖澳本聪欺诈整个行业，随后Shapeshift、Kraken及Blockchain钱包等纷纷宣布下架BSV。BSV价格自15日晚10点左右开始由70美元持续下跌至56.5美元，跌幅高达19%。
短期的外部事件驱动固然会对通证价格产生较大影响，但其影响会随着时间推移逐渐减弱，通证价格会在长期回归于由内生因素决定的价格。
算力估值法
作为BTC的分叉币，BCH与BSV都与BTC有着相同的挖矿算法，保护网络安全的算力会在三者之间不断切换，直至达到平衡使其挖矿收益大致相同，因此其价格之比和算力之比从长期来看会大致趋同。
截至2019年6月6日，BTC价格约为7880美金（数据来源coinmarketcap.com,下同），全网算力为61.202 Ehash/s（数据来源bitinfocharts.com，下同）；BCHABC价格约为401美金，全网算力2.643 Ehash/s；BSV价格约为214美金，全网算力为1.378 Ehash/s。以BTC为基准进行测算，BSV估值应为168美金，以BCH为基准进行测算，BSV估值约为195美金，按照BTC和BCH的市值进行加权平均，BSV最终估值约为168.3美金。短期来看当前BSV价格已经存在一定高估，近期可能会进行价格调整。
算力估值法的局限性主要在于，仅考虑了算力作为价格的单一影响因素。
NVT估值法
NVT（Network Value To Transactions Ratio）由ChrisBurniske于2017年5月提出，通证的NVT比率是通过网络价值（市值）除以链上交易量（以美元为单位）来计算的。NVT比率与股票市场中使用的市盈率相类似，当通证的NVT比率很高时，表明其网络估值超过了通过其区块链传输的价值，即价格存在高估的可能性较大。
上图展示了BSV的NVT比率与价格趋势，呈现一定的负相关性，同时NVT比率也存在一定滞后性。根据Dmitry Kalichki提出的NVT Signal（NVT信号）理论，原始NVT比率使用的是28天移动平均值，DmitryKalichki改进为每日网络价值除以交易量的90天移动平均值，利用NVT信号来判断超买超卖区域，当NVT比率达到150以上为超买区域，45以下则为超卖区域。根据Kalichki的理论，BSV绝大部分时间处于0-40的区间内，近期的NVT比率甚至低至10以下，可见BSV大多处于超卖区域。应用NVT比率的估值方法，可推断BSV的长期价值存在被低估的可能性。
上图比较了BSV（橙色）和BCH（蓝色）的NVT比率，BSV的NVT比率大多处于BCH的上方，但二者大致处于同一区间内，数据显示BSV长期发展潜力仍低于BCH。
NVT比率法也存在一定的局限性，如其只统计了链上交易，且交易量的真实性也是行业内一个长期存在争议的问题。
结 论
综合来看，BSV的短期价格受事件驱动影响，但其影响会随着时间推移逐渐减弱，通证价格会在长期回归于由内生因素决定的价格。我们通过算力分布大致测算出，当前BSV价格存在一定回调的空间。应用NVT比率法，我们认为BSV的长期价值存在被低估的可能性，但其长期发展潜力仍低于BCH。
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