FTX交易所COO Constance：三级清算模型+杠杆代币，让用户永不爆仓

刺猬财经APP（www.ciweicaijing.com）一线报道，7月18日晚上8点，「火星总编时刻」第32期在刺猬财经社群展开，本期对话主题为「永不爆仓——FTX交易所开启杠杆交易新时代」。刺猬财经副总编辑猛小蛇对话对话FTX.com COO Constance。

数字货币合约交易一直有很多问题没有解决，比如由于行情波动剧烈容易出现爆仓，不公平分摊机制，可供合约标的较少等等。FTX交易所设计了创新的制度，让交易者交易时能永不爆仓，并且还有一系列的创新措施提供更新的交易体验。近期，FTX即将上线平台通证FTT，并且还有空投活动。对此，FTX.com COO Constance做了详细解读。

以下为对话记录。

猛小蛇：今年数字货币市场行情整体涨幅表现较好，你认为是什么原因导致的上半年的牛市?今年下半年数字货币市场的行情可能会有怎样的变化?

Constance：我的看法是，上半年整体宏观政经都不太稳定，导致所有避险资产都有不错的表现。大众认为比特币是一种避险资产，所以它也出现了一定的涨幅。另一方面，今年年初的上涨也可以看成是对去年大跌的一个反弹。而且今年年初行业内没有出现重大的利空事件，这些都是导致行情上涨的原因。下半年的走势目前处在关键的分水岭，目前来看向上突破的力量不够。我个人对下半年数字货币市场的预测是宽幅震荡、强势整理。另外，整个行情的变化也要看数字货币生态内各方的表现。如果像2018年一样，不断爆出交易所圈钱跑路、空气币拉盘砸盘的情况，那么整体情况也不会太乐观。目前看来这些情况在2019年已经普遍减少了。

猛小蛇：今年交易所之间的竞争非常激烈，但竞争的领域各有不同，包括IEO上新币，专注主流币现货交易，期权等不同的业务，虽然都是交易所，你怎么看这样的现象?你认为今年下半年数字交易所行业在最大的竞争点在哪里?

Constance：去年的交易所市场中，很多交易所有穿仓分摊、API达不到标准、流动性差的问题。随着整体市场的发展，大家慢慢都在改进，行业的整体水平也在提升。同时大家也在不断尝试新的方法给交易所引流。这个表面看竞争激烈，但是实际分化非常大。虽然有很多新的东西出来，但是对交易本身的探索其实是不多的，我们看到的更多的是通过一些新的运营模式来引流。下半年我觉得最大的竞争点在于杠杆交易和数字货币衍生品交易，市场上衍生品的总体交易量也在急速上升。越来越多的交易所上线杠杆交易和数字货币衍生品交易，但是真正好的衍生品产品是不多的。2018年出现的大部分的交易所其实有相似的平台和产品设计，交易所产品产生了趋同化。但是在2019年下半年，如果想要突出重围，需要在保证风控的基础上，有更创新的交易产品出来。在这样的市场情况下，我觉得FTX成为黑马、突出重围的几率是很大的。首先我们平台采用了特殊的三层清算机制来预防分摊发生，并且有跟头部交易所媲美的流动性和深度；第二我们用稳定币做保证金和结算货币，全部合约使用同一个保证金钱包；第三我们上线了很多创新性的产品比如山寨币指数合约、不会爆仓的杠杆代币等等。由于FTX的平台和产品设计的独特性，下半年FTX不仅将在期货交易上一枝独秀，也会因为其创新的产品，推动行业的发展。另外我想要强调的是，我们希望整个交易所行业可以百花齐放，大家一起把蛋糕做大。所以我们不觉得竞争有什么不好，反而我们欢迎更多友商跟我们一起合作，推动行业发展。有竞争，才有进步。

猛小蛇：不同于大宗商品和外汇，数字货币合约没有交割的硬性需求，那数字货币期货对于数字货币的定价效用是否因此很低?你怎么看合约对于数字货币市场发展的作用?

Constance：数字货币的价格的浮动主要以现货价格为主。期货的价格对现货其实并没有太大影响，它更多的是反映了市场的信心和情绪。合约对于一个交易市场的价值还是很大的，这个不仅仅适用于数字货币。首先合约交易可以通过杠杆提升用户的资金利用率。比如，FTX近期推出了101倍杠杆，这不仅意味着用户可以开更大的仓位，也意味着用户可以通过杠杆来提升交易资金利用率，用少部分资金达到更大的交易额度。第二点是，合约给市场提供了做空、对冲的渠道，这不仅可以抑制市场泡沫产生，同时也给市场注入了更多流动性，给用户更大的交易空间。即便在熊市，交易也可以活跃进行。第三点，更多创新性产品也可以通过合约的形式出现，比如FTX最近推出的山寨币指数合约、中段市值指数合约、杠杆代币等等。

猛小蛇：目前FTX交易所交易量情况如何?整体用户有多少?日活的用户有多少?交易标的有哪些?其交易深度以及流动性是如何保障的?交易手续费如何设计?对投资者有怎样的优势?

Constance：FTX于今年5月上线，目前日交易量在2亿到3亿美金左右（单边）。截止7月16日，交易量增幅约2600%，有超过1万的注册用户

说到交易标的，那就很丰富了，比较常规的合约标的BTC、ETH、LTC、BSV、EOS、BCH等，另外还有BNB、LEO、USDT等币种的季度交割合约以及永续合约，我们创新的标的包括山寨币指数、中段市值指数等等，后续我们还会根据我们自己的交易经验以及市场的需求，推出更多的创新、有价值的标的合约品种，以满足投资者的不同需求。

FTX交易所的建立和启动得到了知名的流动性提供商Alameda Research的支持。Alameda Research是数字货币量化交易公司，拥有超过1亿美元的资产管理规模，是数字货币市场最大的流动性提供商和做市商之一，目前其日交易额达到10亿美元左右，在各大数字货币交易所上位居前列。跟Alameda的合作，可以让FTX从一开始就不用担心流动性和深度的问题。在招募更多做市商的同时，我们也希望有更多的taker用户到我们平台方来做对冲，所以手续费设计上FTX的吃单手续费相对其他平台会更有优势，可以低至万2，挂单手续费最低为0。

猛小蛇：就合约业务而言，有的交易所有分摊机制，这样的机制你认为产生的原因是什么?出现爆仓甚至穿仓对于交易所和用户都是伤害，FTX是如何解决这这样的问题?能否详细说明一下。

Constance：如今市场上合约交易所的分摊金额已经达到亿万美元，相当大的规模，这说明风控系统有待完善。经常可以看到用户在群里或发帖抱怨自己的利润被扣了几十个百分点之类的，比如某个平台的当周合约穿仓分摊费用曾高达90%，也就是说假如用户盈利了10万元，要扣除9万元用以弥补平台因风控不当造成的损失。还有用户抱怨“很多做套利的，一个月赚的钱，一次穿仓分摊就没了”。诸如此类的抱怨很多，说明了很多用户对分摊机制是存在强烈不满的。

不过穿仓损失是任何期货市场都无法避免的情况。投资者亏完保证金，仍不足以弥补穿仓产生的亏损。在传统的期货市场，穿仓损失由券商向投资者追讨，如果无法追回，则由券商垫付。

但是在数字货币的衍生品交易平台，没有券商。交易平台来帮助实现券商的功能，但交易平台本身无法承担穿仓风险，所以就产生了穿仓分摊机制。虽然穿仓分摊机制有它存在的合理性，但从用户感受的角度，平白无故的一笔盈利被拿走了，这种感觉很不好。

由于穿仓损失必须有人来买单，如何来防止触发分摊机制?FTX设置了FTX的三级清算模型，有三道防线保护用户。先来看看FTX的第一道防线。跟大多数清算引擎相同，FTX也会实时监测用户仓位及其保证金率。不过它跟其他平台不同，它选择了智能的方式。有的平台，由于清算点离爆仓点太近，触发清算时已经来不及了。加上他们的保证金过低几乎没有办法在短时间内快速清算如此大规模的头寸，那么穿仓分摊就成了必然结果。

FTX则会在用户保证金率低于持仓保证金，但高于自动平仓保证金率的时候，发送限频清算订单，来平掉低于保证金的头寸，这样FTX平台上的最大强平仓位会随着清算订单数量的增多而降低。也就是说FTX不会在短时间内过快地清算，防止因大单清算造成市场波动甚至崩溃。

当因市场剧烈波动造成大规模的清算时，假设某个做多的头寸需要被清算抛售，同时市场下跌迅猛，在这种情况下，FTX的订单簿中的正常限频清算订单有可能无法及时完成平仓。FTX又是怎样处理市场剧烈波动时的风控呢?那要说FTX的第二道防线。FTX的流动性支持程序开始启动。在这种情况下，流动性提供商会自动介入有破产(爆仓)危险的账户，接管整个头寸，将头寸穿仓的风险从平台上移除。这样，在紧急关头，通过流动性提供商的操作，可以快速为FTX注入流动性，实现对频临爆仓账户头寸的快速处理，防止出现破产以及出现头寸成为负资产的情况。

还有最后一道防线，就是风险保障金。风险保障金可以支付平台因穿仓产生的损失。但是这里最重要的还是流动性提供商的角色。因为即使通过风险保障金可以支付某大额头寸(如几亿美元)的净亏损，但是如果头寸没有清算掉，一旦市场继续快速下滑，风险保障金是无法一直偿付的。所以流动性提供商在这里扮演了保障者的角色，通过及时清算头寸，可以解决风险保障金无法解决的问题。

通过以上的方式，FTX大大降低了触发分摊机制的可能性。目前，在FTX上即使20分钟内市场波动40%都不足以触发分摊。当然大多数情况下，FTX目前的机制都可以预防分摊的发生，除非市场在短时间内波动巨大，且规模巨大。如果出现了最糟糕的情况，所有的防线都失败，FTX也会跟其他所有交易所一样，进行分摊。如果真触发分摊，FTX详细解释具体情况，阐明发生的所有细节。

猛小蛇：FTX交易所有像山寨币指数合约这样的创新合约品种，这样的合约品种是如何设计的?投资者交易这样的标的有怎样的优势?

Constance：关于山寨币指数合约，我们是选取了当前市场流动性较大、市值、热度较高的山寨币，具体合约标的包括BCH、BNB、BSV、EOS、ETH、LEO、LTC、TRX以及XRP，对它们分别加权取值(根据其交易量、市值和流动性)，这样在行情波动回荡的时候，山寨币指数是相对稳健的，用户可以利用该合约对其现货进行套保、对冲，减小了风险敞口，而且基于是多种标的一个合约，可以简单帮助用户实现以一保多的作用。

山寨币指数合约的另一个好处是，对于想要对赌山寨币整体表现的用户来说，可以通过交易此合约来交易山寨币中主流币种的走向，而不用担心其中担心单个币种的表现。

猛小蛇：FTX较为新颖地推出了杠杆代币，设计这个这个代币的初衷是什么?具体模式是怎样的?其原理机制是怎样?用户使用有怎样的便利?杠杆代币的出现对于数字货币的交易有怎样的影响和价值?

Constance：我先说一下初衷。很多数字货币交易所不设杠杆交易，但在传统金融市场这却是一个非常常见的交易产品。其次对于小白用户来说，在进行杠杆交易或保证金交易时不熟悉，而杠杆交易需要时刻关注币价波动，计算爆仓节点，补充保证金等等。基于以上两点，我们推出了受众主要为散户的杠杆代币。杠杆代币本质是拥有杠杆功能的ERC20代币，用户只需要投入买币的本金即可，不需要任何保证金。用户在交易过程中仅涉及到买卖币种时价格的变化，背后的杠杆操作则由FTX交易所来进行。

杠杆代币便是FTX创新推出的一种代币，使用这种代币，用户可以不存入保证金来做杠杆交易，让交易者可以持有空头仓位(空仓)和杠杆头寸。相当于把衍生品和杠杆交易代币化。团队成员对于交易所产品的设计会联系到衍生品交易的性质之上。如何使得杠杆交易更为简单直接，同时创造更大的经济价值是杠杆代币诞生的关键。

FTX用这种杠杆代币代替了保证金的使用，让交易者直接持有空头仓位和杠杆头寸，由于杠杆代币是ERC20代币，它也可以在其他没有杠杆的交易所进行交易，这样用户可以进行跨平台对冲，目前FTX提供BTC、ETH、EOS、XRP和USDT五种代币的杠杠代币，每种代币有三类杠杆代币：3倍看涨(牛证)、1倍看空(对冲)、3倍看空(熊证)。杠杆代币的价格趋向于其持有的基础头寸的价格。可以用USD来创建杠杆代币，然后也能用代币赎回USD。创建或赎回杠杆代币需要支付0.1%的费用，代币同时收取0.03%的日常管理费用。用户可以像买现货一样做杠杆交易，操作交易更便捷。

杠杆代币对于用户最大的利好就是它是不爆仓的杠杆。不爆仓的原理机制是这样。杠杆代币每天会根据市场价格重新调整仓位，将当日的盈利和亏损纳入仓位计算中。假设上面的用户在净值为5,000美元的情况下购买了10个EOS牛证，那么EOS当天从4美元上涨到4.2美元，用户的净值增加15%，杠杆代币会根据盈利额度进行相应的杠杆头寸加仓。

第二天EOS继续上涨至4.5美元时，EOS牛证净值为6,982美元，EOS上涨12.5%，EOS牛证上涨39.6%，上涨率大于普通3倍杠杆(37.5%)。反之，当EOS从4美元下跌至3.8美元时，EOS牛证净值为4,250美元，下跌了5%，EOS牛证下跌15%，此时杠杆代币会根据亏损额度进行相应的头寸减仓。第二天EOS继续下跌至3.5美元时，EOS牛证净值为3243美元，EOS下跌了12.5%，EOS牛证只下跌了35%，下跌率小于普通3倍杠杆(37.5%)。这样的操作可以使用户在正确判断价格趋势的情况下赚得更多，在错误判断下减少亏损。

杠杆代币每天会根据市场价格重新调整仓位，将当日的盈利和亏损纳入仓位计算中。 在极端单边行情下，杠杆代币会进行紧急调仓，如果用户方向做错了，我们会不断减少仓位，杠杆代币的价值永远不会为零。这就意味着交易者的仓位是永远存在的，一但市场开始向有利于用户的方向移动，FTX就会对交易者进行加仓。但是如果只是普通杠杆，那么用户仓位一旦爆了，钱就没了。在杠杆代币中，调仓机制让你不会爆仓，仓位永远存在。

说影响和价值。尽管当前已经有部分交易所上线了杠杆交易，但大部分交易所仍然处于空白阶段，杠杆代币存在的价值很大。同时，对交易所来说，上线ERC20的杠杆代币比开发杠杆交易平台要简单直接许多。FTX希望开发出一个可以代币化杠杆交易模式的币种，使杠杆交易更加普及，有更多人能够利用杠杆交易来进行对冲、投资等。在杠杆代币中，用户买卖数字货币的实质是在做杠杆交易，此举能够免去用户计算杠杆、保证金等繁琐事项。

一个方面杠杆代币将杠杆交易代币化、通证化，用户通过买卖该币种使其杠杆仓位可以在链上进行快速的移动，大大提高了数字货币整体交易的有效性和便捷性，同时又让用户的使用简单便捷。另一方面，通过代币化杠杆交易模式让数字货币市场上的对冲更普及有效。当前阶段，在数字货币市场进行对冲时，风险转移难以实现。比如对冲操作对技术性要求更多，在同时开多个杠杆仓位头村的情况下，用户需要多个杠杆账户及钱包，然后计算不同账户之间的仓位如何平衡，对于散户来说体验非常不友好，也因此选择放弃这一交易方式。而杠杆代币仅通过简单的买币卖币行为就能达到一样的效果。

对于散户而言，不仅在不同交易所进行杠杆交易时学习成本很高，在面对加密货币的强波动性时，爆仓的风险也很高。我们其实真的想通过杠杆代币，让杠杆、对冲这样的交易模式普及化。并且让杠杆交易流程通过代币化变得更便捷，两点结合来提升整体数字货币的交易效率。

猛小蛇： FTT的平台币发行的目的是什么?FTT是基于怎样的技术开发?具备哪些功能?其未来价值成长的关键点在哪里?

Constance：FTT 将作为FTX生态系统发展的支柱，是ERC20代币。发行代币总量为 350,000,000 枚。通过我们设置的FTT代币应用和持币激励机制，我们有信心增加FTT的市场需求。

平台币的价值来源主要有以下几个方面：

• 平台代币销毁/盈利分成：在平台代币FTT总量销毁减少至初始发行量一半以前，FTX平台上产生的所有手续费的三分之一将用于回购和销毁FTT。一部分FTX OTC上的交易返点也会用来回购和销毁FTT。
• 保证金抵押：用户可以使用FTT作为合约持仓保证金，这也有利于提高FTT的使用率及市场需求。
• 交易手续费折扣：FTT持币达到一定持仓量以后，持币人将会享有合约交易手续费的优惠和OTC交易返点。
• 持币用户分成：我们的后台测试及上线模拟环境显示，在较大行情期间，我们的风险保证金呈净增长，没有产生过分摊;部分风险准备金的净收入将作为分成给到FTT持有者。
• 白标方案：数字货币机构如对购入我们的OTC官网或合约交易所白色商标有强烈兴趣的话，可以用FTT进行支付。
• FTT是FTX生态系统中唯一的流通通证，是FTX生态布局的的脊柱支撑;未来FTT的使用场景将会更加多元，我们将在平台上增加更多其他数字货币衍生品工具。

FTT在FTX交易所有广泛的应用案例，随着交易所的发展，我们希望可以让FTT具有更多应用场景，成为一个全能的平台币。

猛小蛇： FTX有一个“量鉴”交易所真实交易量监测工具，这个工具有什么特点?建立这个工具的目的又是什么?实时监测同行业交易所的情况，会不会怕得罪同行?

Constance：“量鉴”这个工具的设计原型是基于Alameda Research的研究报告，依据手中庞大的交易数据，从六个不同的维度：1)网站交易真实性—交易所网站显示的大多数交易量是否与其买卖盘相符;2)对手价成交单数量—API的交易量是否与其API买卖盘情况相符;3)Alameda Research在其平台交易量占比;4)交易所BBO深度;5)交易所BBO深度占比，对各大数字货币交易所的交易量进行分析、打分。(Alameda Research是FTX流动性供应团队，也是数字货币二级量化市场中最大的流动性提供商之一)。考虑到目前市场上还没有一个很完善且准确的交易量评测，量鉴旨在从专业顶级的量化机构的第三方角度出发，客观真实呈现各大交易所的真实交易情况。

发出报告后，目前各交易所给我们的反馈都是很正面积极的，大家会向我们询问我们评判标准的细则，以及他们可以改进的地方，这也是我们做这个报告的初衷，为数字货币交易所行业的发展起一个正向的推动作用。

猛小蛇：FTX近期有怎样的发展计划?今年整体的发展规划又是怎样的?

Constance：近期我们在7月29日会正式上线FTT，然后25、27日会分别在北京、上海为上线做预热路演。我们为FTT的上线策划了一个空投活动：上线前，预存到指定钱包，在上线后72小时内使用预存资金购买FTT，即可享受对应比例的FTT空投(空投比例=空投FTT数量/用户上线后预存钱包72小时内购买的FTT数量)。FTT在29日在FTX正式上线，之后也会陆续在其他交易所上线，尽情期待。

今年下半年我们的重心会放在推动杠杆代币在其他平台上币，这样用户就可以在二级市场及更多平台交易杠杆代币了。

观众互动问题：如何评判一个币种成为在FTX的合约币种呢？或者说其他币种具备什么样的条件才能上线FTX合约产品？

Constance：最主要就是它的流动性，以及流动性的真假。流动性标准我们没有一个确切的门槛，但是我们会考虑，这个币在市场上的流动性够不够我们做对冲，以及如果我们上了它的合约，我们怎么做风控。