撰文：DAppTotal 研究团队
当去中心化金融（DeFi）成为加密货币市场中最热门的关键词之后，关于「DeFi」是否真的真的未来趋势，还是昙花一现，成为近期讨论的焦点。
让我们用数字说话。DAppTotal 分析了 2019 年上半年 DeFi 行业的发展状况，并重点就稳定币、借贷市场、和去中心化交易所三大市场展开了系统全面的数据解读和分析，并形成本报告，希望给众说纷纭的市场提供清晰、可信的事实支持
整体而言，DAppTotal 数据统计显示，截至 2019 年 06 月 30 日，DeFi 行业的总锁仓价值为 14.9 亿美元，较之 01 月 01 日的 3.02 亿美元，半年时间增长了近 5 倍。
其他几个值得关注的发现还包括：
稳定币：目前大部分稳定币在以太坊网络上发行，价值和美元挂钩。在 2019 年上半年，稳定币交易量一直呈稳步增长之势，04 月份以来，伴随着加密货币价格的回升，稳定币市场进一步加速增长。据 DAppTotal 统计，仅 06 月 30 日单日，稳定币的链上总交易量就达到了 8.59 亿美元，这意味着，总流通量 50 亿美元的稳定币市场，平均每 5、6 天就会买卖换手一次。
去中心化借贷：该市场还处于早期发展阶段，仅有两年的历史，但其发展速度却很快。据 DAppTotal 统计，截至目前，借贷市场贷出最多的加密资产分别为：DAI 和 WETH，六月份的借贷总额 (贷出+借入) 是 5.44 亿美元，较一月份的 3,400 万美元，增长了 16 倍。
去中心化交易所（DEX）：和中心化交易所相比，去中心化交易所的整体市场规模还比较小。其主要优势价值在于透明性和安全性，而不足之处在于发展速度和市场流通性。目前 DEX 上流通的主要是中心化交易所未上线的币种。据 DAppTotal 统计，过去半年内 DEX 的月总交易额保持稳步增长，1 月份为 7,100 万美元，六月份增长至 2.88 亿美元。
理清概念：DeFi 究竟是什么？
去中心化金融 (Decentralized Finance) ，简称 DeFi，也称为开放式金融，是近两年来区块链生态圈最热门的领域之一，尤其是，当下活跃在以太坊网络上的 DeFi 应用。
DeFi 试图用区块链技术，来解决传统 / 中心化金融存在的天然短板，诸如：金融体制不平等、审查流程繁琐、缺乏透明性、和潜在的交易风险（不履行合同义务的风险即坏账）等。
在 DeFi 系统中，用户在获取金融服务时，对个人资产和数据有独立控制权，而整个 DeFi 平台开放性很高，用户身处世界各地都可以随时参与。和传统金融模式相比，DeFi 不仅增加了透明性，而且整个金融协议通过智能合约自动执行，很大程度上减少了传统金融服务过程中潜在的各类风险，包括：人工干预成本、坏账率等。
DeFi 行业可以进一步细分为稳定币、借贷、支付、衍生品、去中心化交易所和资产等。本报告前半部分会概览 DeFi 行业现状，然后着重就稳定币、借贷与去中心化交易所三个类别做详细的数据分析和探讨。
如果说 2018 年的 DeFi 行业还是小荷才露尖尖角，初步引起了媒体、区块链社群和金融行业的关注，2019 的 DeFi 则已然成为区块链行业的中流砥柱。如图 1 所示，DeFi 全行业的锁仓总值在 2019 年上半年持续攀升，一路从 2019 年 01 月 01 日的 3.02 亿美元飙升至 2019 年 06 月 30 日的 14.9 亿美元，其中大部分锁仓价值于 EOS REX [1] 和 Maker [2]。
图 1. 2019 上半年 DeFi 应用锁仓总值
图 2. 头部 DeFi 应用排行榜（ DAppTotal.com）
根据 DAppTotal.com [3] 数据，截至 2019 年 06 月 30 日，排名前 5 的 DeFi 应用分别是：EOSREX、Maker、Edgeware [4]、Compound [5]、和 Dharma [6] (见图 2)。
就借贷市场而言，排在第一梯队的 DeFi 应用分别是：Maker、Compound、Dharma 和dYdX [7]，锁仓总值从 2019 年 01 月 01 日的 2.78 亿美元飙升至 2019 年 06 月 30 日的 5.22 亿美元 (见图 3) 。
图 3. DeFi 借贷应用第一梯队锁仓总值
最值得关注的是 DeFi 应用分别为稳定币、借贷、与去中心化交易所三个类别。其中，稳定币和去中心化交易所多年前已经诞生，且在区块链世界里的重要性地位也愈发突出。近两年以来，借贷市场也初露峥嵘取得惊人的快速增长。
接下来，我们将对这三个类别的 DeFi 应用展开详细数据分析和探讨。
我们如何编制该报告？
本报告中所提到的数据均来自区块链链上公开数据。数据分析部分是 DAppTotal 团队长期研究的结果。过去一年多时间内，DAppTotal 团队积累了大量头部公链的交易和日志等链上数据信息，构建了丰富全面的数据库，开发了专业的数据分析工具。
本次报告基于 DAppTotal 自有的区块链数据库和分析软件，并对全新的 DeFi 行业趋势和发展预期做了系统性、前瞻性的分析和探讨，以飨读者。
本报告内容基于我们的研究成果以及对区块链和 DeFi 行业的理解，但由于区块链的匿名特性，我们在此并不能保证所有数据的准确性，DAppTotal 也不能对其中的错误、疏漏，或使用本报告引起的损失承担责任。
同时，DAppTotal 并非投资顾问、经纪人、或交易员，我们也不拥有该研究领域的非公开信息。所以，本报告不应作为投资建议或信用分析的根据。
DeFi 市场发展概览
金融行业是最能深刻体现区块链技术价值的行业之一。因为比特币等加密货币是天然的价值存储和支付的金融工具。某种程度上，DeFi 的涌现也再一次验证了加密货币的实际应用价值。
DeFi 行业覆盖的领域较为广泛，涉及支付、稳定币、借贷、去中心化交易所、衍生品等，但目前整体市场还和加密资产息息相关 (比如借贷) 。相比很早就出现的去中心化交易所和稳定币，DeFi 借贷市场则是近两年才进入公众视野。其中，最广为人知的借贷平台是 Maker，成立于 2017 年 12 月，很长一段时间内占据 DeFi 应用龙头地位，目前暂居于第二位。
当前最大的 DeFi 应用是 EOSREX，于数月前快速崛起，是 EOS 公链上的资源租赁平台。Maker 和 EOSREX 作为 DeFi 行业两大支柱应用，为加密货币市场经济的进一步发展提供了强有力的支撑。
根据 DAppTotal 数据，截至 2019 年 06 月 30 日 (见图 4) ，Maker 和 EOSREX 合计共占据了 DeFi 应用锁仓总资产约 69%。从另一个侧面也说明了 DeFi 行业目前市场规模较小，还处于早期阶段。
图 4.DeFi 锁仓总值和市场份额 (2019 年 06 月 30 日)
在 DeFi 应用的市场初期阶段，其业务种类并不多。Maker 仅支持用户抵押 ETH 来借稳定币 DAI。EOSREX 用户也仅通过存储或支付 EOS 来租赁项目运转所需系统资源。
除了 Maker 和 EOSREX，自 2018 年开始，DeFi 行业也诞生了很多其他金融类服务类应用，比如：成立于 2018 年 09 月的去中心化货币市场 Compound；成立于 2019 年 04 月的多种加密资产 P2P 撮合平台 Dharma；成立于 2018 年 09 月且支持 4 倍杠杆的衍生品交易平台 dYdX。
由于区块链行业的去中心化和跨地域的特性，DeFi 应用拥有比传统金融市场更广泛的市场和客户。随着越来越多的 DeFi 应用程序上线，一方面我们看到了 DeFi 应用的快速发展，另一方面也出现了多个应用模式组合一体化的趋势，比如，从 Maker 借入的 DAI 可以存储于 Compound 再贷出或在 dYdX 交易。
目前 DeFi 尚在早期发展阶段，拥有加密资产用户也比较小众，所以 DeFi 行业的用户群体规模也较小。因此，DeFi 未来面临的挑战依然在于不断教育和提升主流群体用户对于加密货币的接纳程度，进而从根本上为 DeFi 应用市场培养源头活水。
稳定币
稳定币是一种保持稳定价值的加密货币，旨在解决传统加密货币的波动性和稳定性问题。目前市场上的大部分稳定币都锚定一种或多种加密货币、法币或黄金等商品等挂钩，只有少数稳定币是基于算法，背后并没有其他价值资产支撑。
第一个大家所熟知的稳定币是 Tehter(USDT) [8]，2014 年 10 月 06 日基于比特币网络发行，目前仍稳坐稳定币市场的头把交椅。自 2017 年底，2018 年初起，市场开始涌现出了一大批诸如 TUSD、USDC 和 DAI 等稳定币，我们称之为新兴稳定币。
图 5. 稳定币市场份额
稳定币市场有多大？
根据 DAppTotal 数据显示 (见图 5) ，截至 2019 年 06 月 30 日，稳定币市场的流通总量为 45.7 亿美元，其中 USDT 为 36.8 亿美元，占 80.6% 的市场份额。新兴稳定币中，USDC 的流通总量为 3.66 亿美元，在新兴稳定币市场份额中占 41.4%，排名第一位；TUSD 的流通总量为 2.14 亿美元，所占市场份额为 24.2%，位居第二；PAX 位居第三，流通总量为 1.64 亿美元，占总市场份额的 18.5%。DAI、GUSD、EURS 和 nUSD 等其他新兴稳定币种合计占 15.9%。
图 6. 主要稳定币的流通历史
在 2019 年 01 月 01 日，已有稳定币市场流通总量为 27.6 亿美元，伴随着 04 月 01 日以来的币市回暖，市场需求扩大，各类稳定币也开始了加速增发。其中，主流稳定币的市场份额在近 2 月内相对稳定，是因为早已储备发行了大量新币。图 6 显示了 2018 年 01 月 01 日以来的主流稳定币的流通数量。USDT 的发行量分为 OMNI-USDT （比特币网络）和 ERC20-USDT （以太坊网络）。
图 7. 2019 年上半年稳定币日交易次数
图 8. 2019 年上半年稳定币日交易额
图 7 和图 8 展示了 2019 上半年稳定币的每日链上交易次数和总交易额，不难看出，过去几个月内的活跃度有显著提升。
目前 USDT 在比特币，以太坊，和波场网络上都有发行，近两个月它在以太坊上的发行量剧增。图 9 展示了 USDT 2019 年上半年在这三个链上的发行量。
图 9. 2019 年上半年 USDT 在三条链上的发行量
稳定币发展现状一览
目前，大多数稳定币都是基于以太坊网络发行的，其中大部分是 1:1 锚定美元。最近几个月，大多稳定币的频繁增发是源于币市回暖，这是由于目前稳定币依然用于交易所买卖，和其他加密货币交易对冲价格波动，尚未作为支付工具使用。
总体而言，稳定币的使用量在 2019 年上半年一直保持增长，链上日交易额从 01 月 01 日的 1.39 亿美元上升至 06 月 30 日的 8.59 亿美元，这意味着稳定币整体流通量每 5、6 天就会换手一次。其链上日交易次数也从 01 月 01 日的 1.1 万扩大至 06 月 30 日的 7.7 万。
去中心化借贷
DeFi 行业中最大领域是借贷 (Lending) ，也可以叫抵押借贷，因为用户可借款的额度由抵押物的价值决定，而不是其本身的信用历史。如果出现资不抵债，出借人或平台可以选择进行资产清算。
DeFi 借贷协议的设计是为了促进数字资产的借贷，通过公共区块链上的智能合约实现实时交易，它们也支持不同协议和用户间的互通。
图 10. 2019 上半年借贷市场份额图
目前四个主要的借贷平台分别是：Maker、Compound、Dharma 和 dYdX (Dharma 的智能合约未完全开源，没有公开数据，所以本报告不含 Dharma 数据) 。这些平台都在以太坊上运行，Maker 最早，成立于 2017 年，其他三个成立于 2018 年。Maker 自己发行与美元挂钩的稳定币 DAI，其他协议只支持 ETH 和既有 ERC20 代币的借入、贷出和交易。
Maker 允许用户抵押 ETH 来借贷获取 DAI；Compound 以资金池接受用户存储多种资产，也可以让用户从资金池借贷获取加密资产；dYdX 是一个数字资产的贷出和杠杆交易平台。
借贷应用的数据分析
图 11. 2019 上半年每月借贷总额
2019 上半年的借贷总额 (借入+贷出) 是 5.44 亿美元。图 10 和图 11 是借贷应用的市场份额和每个月的借贷总额。
借贷应用今年的资产抵押率比较健康，从图 12 可以看出，大多数时间抵押率都在 200% 以上，06 月 30 日在 400% 左右。
图 12. 2019 上半年资产抵押率
上半年的借款总额是 2.86 亿美元，图 13 和 14 显示的是各应用的市场份额和每月的借款总额。
图 13. 2019 上半年借款市场份额
图 14. 2019 上半年每月借款额
上半年的贷款总额是 2.56 亿美元。图 15 和 16 展示了贷款所占市场份额和每月的贷款额(Maker 没有贷出业务)，图 17 是未偿贷款图，图 18 是借贷应用的 (累积) 活跃用户图。
图 15. 2019 上半年贷款市场份额
图 16. 2019 上半年每月贷款额
图 17. 2019 上半年未偿贷款额度
图 18. 借贷应用（累计）活跃用户
DeFi 借贷现状一览
DeFi 借贷市场还处于早期发展阶段，仅有两年的历史，但其发展速度却很快。据 DAppTotal 数据显示，借款总额从 1 月份的 2,400 万美元增加至 6 月份的 1.73 亿美元，贷款总额也从 1 月份的 960 万增长至 6 月份的 2.56 亿美元。
贷出资产最多的是 DAI 和 WETH，资产抵押率一般在 400% 左右，系统相对比较安全。不过，DeFi 行业目前呈冰火两重天的局面，和快速增长的锁仓额相对的是，其用户数还比较少，每月仅数千人，借贷服务的种类也较少。
去中心化交易所
去中心化交易所 (DEX) 是一种允许加密货币点对点交易的自由市场，没有中心化的权限控制，也没有太多 KYC （了解你的客户）要求。由于用户经常无需转账资产到交易所，因此 DEX 可以最大程度降低因黑客攻击事件导致的资产损失风险。DEX 还能防止价格操纵和假交易量，因为所有交易记录在区块链上。
在本章节中，我们展示了对以下 17 个去中心化交易所的数据和分析：Eth2dai、IDEX、Kyber、Uniswap、ForkDelta、DDEX、The Token Store、AirSwap、Radar Relay、Paradex、Bancor、Tokenlon、Star Bit、LedgerDex、Bamboo Relay、The Ocean 和 TokenJar。
图 19. 2019 上半年各去中心化交易所市场份额
DEX 市场份额和交易数据
与中心化交易所对比，DEX 的交易额和活跃用户体量还较少。
2019 年上半年，DEX 中交易额最高的是 Eth2dai，占据市场份额 27%。它在 2019 上半年，其总交易额为 2.56 亿美元，约为一个头部中心化交易所数天的交易额。排名第 2 的是 IDEX，占据市场份额 26%，上半年的累积交易额 2.46 亿美元；排名第 3 的 Kyber 上半年交易额为 1.46 亿美元，排名第 4 的 Uniswap 为 1.34 亿美元。图 19 展示了各个 DEX 在 2019 上半年的市场份额比例。
图 20. 2019 上半年各去中心化交易所月交易额
图 20 是 DEX 的每月交易额图，图 21 是每月交易数图，图 22 是每月活跃用户图。
DEX 市场现状一览
过去半年内 DEX 的月总交易额保持稳步增长，从 1 月份的 7,100 万美元升至 6 月份的 2.88 亿美元，增长最快的两个 DEX 分别为：Eth2dai 和 Uniswap。
据 DAppTotal 数据统计发现，DEX 整体市场总交易次数从 1 月份的 21.2 万次，上升至 6 月份的 41.1 万次，月活总量从 1 月的 1.9 万人上升至 6 月的 3.2 万人。
DEX 的主要价值在于其透明度和安全性，而其当前面临的主要短板是发展速度和市场流通性。目前 DEX 上流通的主要是中心化交易所未上线的币种。
图 21. 2019 上半年去中心化交易所月交易次数
图 22. 2019 上半年去中心化交易所月活 (MAU)
头部 DeFi 应用概览
在本章中，我们将对 4 个主要的 DeFi 应用示例做数据概述，包括：Maker、Compound、dYdX 和 Edgeware。Dharma 因未开源，也无公开数据，故不包含在内。
Maker
Maker 平台最早成立于 2017 年 12 月 18 日，他们也是 DAI 的发行者。DAI 是一种基于以太坊网络，锚定美元的去中心化稳定币。目前，Maker 和稳定币 DAI 在加密货币借贷之外的市场的实际使用非常有限。
当前版本的 Maker 智能合约仅支持 ETH 作为抵押，但其下一个 MCD 版本将支持多个资产作为抵押，该版本预计在今年年底上线。
以下是 Maker 2019 上半年数据概览和年利率 (APR) 变化图：
Compound V1 和 V2
Compound 于 2018 年 09 月份推出，定位为一个货币市场平台，用户可以放贷加密货币赚取利息或者从平台上借用加密资产。利率会根据借款和贷款的供需情况进行算法调整。
Compound 版本 2 协议于 2019 年 05 月上线。以下为 Compound V1 和 V2 的数据概览，以及借款 APR 图示。
dYdX V1 和 V2
dYdX 是一个借款、保证金交易和衍生品平台，于 2018 年 09 月正式上线，支持 ETH，DAI，和 USDC 代币的 4 倍杠杆交易。
dYdX 协议版本 2 于 2019 年 06 月发布。以下为 dYdX V1 和 V2 协议两个版本的数据概览，以及借款 APR 图示。
Edgeware
Edgeware 是一种基于 Substrate/Polkadot 技术构建的高性能 WASM 智能合约平台。Edgeware 采用一种「锁仓空投」的发行激励机制，这是一种升级版的空投方式，用低成本方式对冲用户的以太坊波动风险。用户可以将他们的 ETH 锁定到特定的智能合约中， EDG 代币会根据个人的账户 ETH 锁仓总量来分配。
截至 2019 年 06 月 30 日， Edgeware 的锁仓资产总值为 2.79 亿美元。以下为， Edgeware 锁仓价值历史图表：
DAppTotal.com 上的 DeFi 应用列表
以下是 DAppTotal.com 上收录并更新的 DeFi 应用列表。
请记住这些核心要点
近一段时间，我们看到 DeFi 领域取得了惊人的进展，在本报告中我们分析了 DeFi 行业在 2019 年的发展状况，并对稳定币、借贷市场、去中心化交易所三个领域提供了详细的数据分析。
这些数据可供专业人士展开进一步研究和分析。而对于普通读者，我们希望大家能从这些数据中记住这几个核心发现：
自 2018 年以来，DeFi 行业开始吸引主流业界的关注，在 2019 年 DeFi 日渐进入媒体公众视野变得尤为炙手可热。截至 2019 年 06 月 30 日，DeFi 行业已统计应用的锁仓量总价值为 14.9 亿美元，较之 01 月 01 日的 3.02 亿美元，半年时间增长了近 5 倍。
截至 06 月 30 日，按锁仓总值排名前 5 的 DeFi 应用分别为：EOS REX、Maker、Edgeware、Compound 和 Dharma。
稳定币的市场交易量在 2019 年上半年增长很大，与此同时，伴随加密货币的市场回暖，从四月份开始增速加快。不过，目前稳定币依然用于交易所买卖，和其他加密货币交易对冲价格波动，尚未作为支付工具使用。
DeFi 借贷只有两年的历史，还处于早期成长阶段，近两年其发展速度很快，不过，相较日益增长的锁仓价值，其实际用户数量和借贷服务的种类都还比较少，呈现冰火两重天的态势。
去中心化交易所 (DEX) 近半年来取得快速的成长，其自身天然透明化和安全性的优势，推动 DEX 成为中心化交易所之外的又一选择。不过 DEX 上流通的主要是中心化交易所未上线的币种，整体用户群体和交易量还偏少。
整体而言：2019 年上半年 DeFi 行业增长迅猛，稳定币随市场回暖频频增发，DEX 市场份额稳步提升，DeFi 借贷应用生态繁荣且多应用一体化组合创新模式初见端倪。整个 DeFi 市场正蓄势待发，迎接新一轮的飞速发展。
参考文献
[1] EOSREX 官方网站
[2] MakerDAO 官方网站 ,
[3] DAppTotal 全球领先的 DApp 数据服务平台 ,
[4] Edgeware 官方网站 ,
[5] Compound 官方网站 ,
[6] Dharma 官方网站 ,
[7] dYdX 官方网站 ,
[8] Tether 官方网站 ,
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