DeFi复兴“公链之王”，ETH价格等待爆发？

文/币世界投研团队

2019年，随着DApp概念的消退，DeFi逐渐崛起，而与之一同崛起的，还有众多投资者对于以太坊的信心。

自2018年ICO没落之后，融资工具成名的以太坊一直在谋求新的出路，而DeFi的流行似乎为以太坊指明了一条新的康庄大道。

DeFi真的能成为以太坊上的最佳应用？真的能让以太坊再度成为公链之王？

以太坊上的DiFi以及现状

DeFi （Decentralized Finance），去中心化金融，又名分布式金融、开放式金融，即利用基于区块链技术提供的金融服务，其开创了一套独立于传统金融业的崭新的金融体系，涵盖稳定币、去中心化交易所、借贷、衍生品等一系列的金融服务。

2018年8月，Dharma Labs 联合创始人和首席运营官 Brendan Forster怀着去中心化金融会成为未来主流的信念，首次提出“DeFi”的概念。

时隔一年，DeFi迎来爆发式增长，DappTotal数据显示，锁仓价值从年初的3亿到如今的10年，短短半年多的时间增长了近2倍。

而众多公链之中，以太坊上的DeFi生态最为繁荣，发展也最为迅猛。

DappTotal数据显示，DeFi生态中无论是DEX、衍生品、还是借贷，ETH均遥遥领先其中公链，不仅如此，超过90%的DeFi项目搭建在以太坊平台之上，这或许也是国内外投资者认为DeFi会是以太坊上面的最佳应用的一部分原因。

另一方面，以太坊上锁仓价值的不断增加也从另一方面证实了如今以太坊之上DeFi生态的繁荣，从年初的锁仓160万ETH到如今的320万ETH，不到半年间，以太坊上的DeFi生态规模扩张了近一倍。

对于绝大多数项目选择在以太坊之上搭建DeFi项目的原因，区块链资深从业者Stafi_Protocol认为原因主要有三，其一是作为老牌智能合约平台，以太坊不管是技术基础还是生态储备上面都拥有其他公链所不具备的优势。其二，在ICO热潮期间，ETH的用户收到了广泛的教育，对以太坊的认可程度最高，因此以太坊拥有良好的用户基础，是DeFi项目运营的沃土。第三，则是ETH的市值长期保持第二的位置，市场对其认可程度高。

而在以太坊的众多DeFi生态项目之中，借贷类项目大行其道，撑起了以太坊DeFi市场的半边天。数据显示，以太坊上借贷类项目锁仓的ETH高达250万枚，占比接近80%。

作为以太坊DeFi生态之中顶梁柱，借贷类项目已经在逐渐盘活以太坊的线上资源，促进其生态流通。

DeFi借贷市场的发展与规模

虽然人们对未来DeFi的应用有很多期待，但在目前为止，能给投资者带来大的想象空间的应用仍然是加密货币的借贷与交易。

借贷是一个金融市场发展最核心的因子，我们当前商业社会中所有的一切都是由借贷发展而来。之所以看好加密货币借贷市场的未来也正是看中其所表现出来的活力。仅就当前市场现状而言，加密货币的现货交易市场仍处于震荡期，市场缺乏增量资金的支持，而发展借贷市场是搞活存量吸引增量资金最有效的方法。

目前加密货币中还没有真正吸引人的落地项目，因而代币的应用场景还比较有限，大部分借贷到的稳定币只是再次流入交易市场进行套利和交易。随着Libra的出现，稳定币成为现实商品流通交易媒介的构想正在被各国政府和跨国企业认真的讨论，对于整个加密借贷市场而言是一剂强心针。我们看到，近两个月DeFi市场发展异常迅速，市场整体CDP数量呈爆发式增长。（注：CDP指的是DeFi的智能合约订单。）

市场的爆发带给几家借贷平台大的发展。MakerDao是第一家开始应用ETH作为抵押物以稳定币DAI的形式发放贷款的平台，他也因此一直占据DeFi借贷市场老大的位置。在18年末及19年初，Compound、Dharma和dXdY先后出现，由此DeFi借贷市场出现群雄争霸的局面。

上图是摘自Longhash统计的近两年来DeFi借贷市场各平台的占有情况。从平台竞争角度看，Maker、Compound及dXdY分享了绝大部分市场。而从市场规模角度看，我们也能发现DeFi借贷市场的规模相比两年前翻了3倍！根据8月25日DeFi Plus的数据，整个市场已发放的贷款锁仓量已经达到4.7亿美元，虽然与传统金融市场中的贷款体量想去甚远，但整体发展的速度依然令人期待。

DeFi借贷的运行机制

对于DeFi借贷的模式，其实也非常简单，我们用MakerDao来做一个具体说明。如果投资者持有以太坊但又不想在现货市场交易这些ETH就可以把他们放到借贷平台中，平台会自动生成一份借贷智能合约（CDP）。在CDP中会自动形成质押率、清算价格、稳定费率、以及清算惩罚率，之后便可生成稳定币DAI进入投资者钱包。投资者可应用借来的DAI再进行套利、交易或直接兑付。

由于抵押品ETH的价格是波动的，Maker平台该如何平衡抵押品价值与DAI的数量？这就需要用到前文中说的质押率和清算惩罚。本质来说，质押 ETH 借 DAI 的过程就是拿 ETH 做了一个杠杆，质押率（collateralisation ratio）指的是质押金额与贷款金额之间的比率，也就是杠杆率。有了杠杆率自然就有清算价格。如果ETH的价格大幅波动并低于清算价格，智能平台会自动卖出投资者的抵押品。因此，投资者需要动态增加质押金来保护贷款，维持足够高的质押率，防止被强制清算。而一旦出现质押品被清算的情况，投资者需要支付一定数额的清算罚金。罚金比例是基于 Maker 系统参与者对风险的判断而动态调整的；并且，随着密码学资产的波动性减弱，以及可充当质押物的稳定资产类型增多，罚金比例可能会降低。

最后当投资者要结束贷款时，需要换回相应数量的DAI，同时需要加一部分利息，这就是平台中的稳定费（stability fee）。各平台的利息往往不同，这主要是根据所贷代币的供需来决定。

上图就是Maker中借贷DAI的利息率及ETH和DAI供应量的对比。由图可知，DAI的供应量主要根据ETH的价格而变化，当供应量抬高时，利率相应下降，而当供应量降低时利率也会被抬高。

市场中其他头部平台的借贷运行模式与Maker也都类似。在本质上，这就是一个合约交易产品。但如果加密货币的市场打开，DeFi借贷的应用就不仅仅是合约交易这么简单。由于目前通过DeFi所贷出的稳定币DAI和USDC都是与美元强制1：1进行绑定，在使用中就具有更小的信用风险。如果数字稳定币可以被当前的商业社会所接受，由数字资产抵押而来的稳定币既可以活跃商业社会中的消费同时也可吸引商业社会中的资金进入数字货币领域，实现真正的双向激活。

另外，由于大部分DeFi项目都布局在以太坊，而且DeFi借贷的抵押品80%以上都是ETH，DeFi的大发展对ETH的价格潜力也是最大保障。

根据DeFi Plus的统计，整个DeFi市场中被锁仓的ETH数量已经达到250万枚，从历史统计的趋势来看，ETH锁仓量还将进一步上行。

根据Maker平台上不同时期ETH锁仓量占总流通量的比例，我们做了一个简单的价格测算。今年1月Maker平台上的ETH锁仓量占流通总量的1.8%，而今年6月的高点时这个比例大概2.07%。这段时间内锁仓比上涨15%，而ETH价格方面最高上涨了2倍。如果未来DeFi借贷彻底爆发，对于ETH的需求必然大增，我们预估ETH的锁仓占比由1.3%上升至3%，那么潜在价格增长幅度就会达到17倍！

从技术图形上看，ETH也具有长期的投资性。虽然今年BTC重新回到了10000美金，但ETH并没有形成跟涨。由于近期的持续回落，ETH价格已经回到去年横盘时期的水平。从价格上看，ETH被严重低估。如果未来DeFi概念可以真正的迎来爆发，对ETH的需求可以对其币价形成正向刺激。我们可以预期ETH的价格可以像今年BTC这样爆发式上涨。