文 | 程智鹏
出品 | 刺猬财经（ID：hxcj24h）
就在数字货币市场还期盼着美国纳斯达克交易所推出比特币期货之时，市场又传来一个重磅消息。据CoinDesk报道，当地时间3月14日，芝加哥期权交易所（CBOE）发布声明，将不会在3月份新增一个比特币期货合约市场，理由是有必要重新审视如何进入这一领域。目前上市的比特币期货合约仍可交易，这意味着最后上线的合约XBTM19将于6月到期。
从比特币行情来看。BTC价格在北京时间3月14日晚间发生了剧烈震动，首先在22:08分的时候出现了大幅上涨，BTC价格一度突破了4000美元，而在4分钟以后，BTC价格发生了瀑布式下跌，22:23分最低跌至3869再度反弹，价格在3950区间再度企稳，大涨大跌之后仿佛一切并未发生过。BTC价格走势依旧保持平稳震荡，似乎并未受到芝加哥期权交易（CBOE）所宣布暂停比特币期货消息的影响。很多人对于比特币ETF的预期大大降低。
为什么会暂停比特币期货合约？其背后的影响究竟如何？让我们一探究竟。
芝加哥交易所经营比特币期货情况并不如人意
作为官方背景展开比特币期货交易业务的机构，芝加哥期权交易所其实是最早的。在2017年12月11日，芝加哥期权交易所（CBOE）正式上线交易比特币期货。同月18日，芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货合约。
两家交易所再同一个星期推出了期货合约，而那时正是数字货币市场疯狂暴涨，比特币价格将至历史高峰。
回顾当时的行情，BTC在2017年12月7日上涨突破16000美元以后，开始连续下跌回调，而就在芝加哥期权交易所（CBOE）推出比特币期货当天，比特币价格再度大幅拉升。也就是说，当时芝加哥期权交易所（CBOE）推出比特币期货业务被市场解读为重大利好。
而在12月17日芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货的前一天，比特币涨到历史高位19891美元，随后数字货币市场开始暴跌牛市终结，熊途漫漫的2018年就这样开始了。
对于这一轮熊市为何会发生，市场有观点认为就是因为比特币期货的推出导致做空比特币力量增大，继而加剧了熊市暴跌幅度。甚至有观点认为这两家官方交易所推出比特币期货就是导致2018年熊市的直接原因。
虽然一些人认为，这两家交易所发了“币难”财，甚至是熊市元凶。但从经营情况来看，似乎这两家交易所的业绩其实并不如人意。今年2月，TradeBlock的研究显示，芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）的比特币期货交易量处于自2017年推出以来的最低水平，而且从去年8月开始，比特币期货交易量就处于一个下滑区间。
日子其实都不好过，而芝加哥期权交易所（CBOE）比特币期货业务经营情况并不如芝加哥商品交易所（CME）。
虽然芝加哥期权交易所（CBOE）推出比特币期货的时间比芝加哥商品交易所（CME）稍早，但其市场份额却不如芝加哥商品交易所（CME）。
根据Tradeblock网站数据分析，芝加哥商品交易所（CME）的期货交易额明显高于芝加哥期权交易所（CBOE）。
而根据美国商品期货委员（CFTC）发布截止1月22日的BTC期货持仓数据，芝加哥期权交易所（CBOE）比特币期货持仓量共3589手，环比减少799手。在 “可报告持仓”（Reportable Positions）中，多单2009手，空单3148手，净空头数量为1139手。芝加哥商品交易所（CME）比特币期货持仓量共 4976 手，杠杆基金多头合约为3341手，空头合约为2863手，净多头合约为478手。
芝加哥期权交易所（CBOE）的交易量不如芝加哥商品交易所（CME），这是它暂停比特币期货业务的原因吗？
从经营策略来看，在芝加哥商品交易所（CME）通过各种激励计划以及通过市场仓位抵消而降低的保证金要求，为客户降低预付成本，从而使客户有更多资金来追求其它市场交易机会。因此芝加哥商品交易所（CME）交易量更大是正常的。但是事实上，芝加哥商品交易所（CME）在给出优惠的同时，也大幅降低了自身的收入，因此并不能就此判断芝加哥商品交易所（CME）的收入比芝加哥期权交易所（CBOE）更好。
而且芝加哥商品交易所（CME）的优惠在2月已经到期，所以未来是否能继续保持更强的交易量是一个未知数。因此芝加哥期权交易所（CBOE）选择暂停期货交易或许还有别的原因。
比特币期货合约极重要的意义是比特币价格发现
在近期数字货币期货合约市场上，一直比较热门的话题是Bakkt计划提供实物结算的期货合约，即向买家交付比特币。而芝加哥交易所的比特币期货都是以现金结算的，具体业务中在合约结束时，一方将用美元支付另一方比特币现货和期货价格之间的差价。
从期货业务本身来说，芝加哥交易所的模式当然更为符合期货业务的特质，而Bakkt用现货结算模式则显得笨重和死板。但是，却因为比特币本身的一些特质导致了以现金结算的期货合约交易所存在不好的影响。
期货交易需要交易所本身拥有大量交易标的物以用作交割使用。在传统期货行业中，不论是钢材、农产品这类实物大宗商品，或者是货币、证券这类金融标的，最终都会有对实物交割的需求。以农产品为例，某些以农业为主的大机构虽然会在期货市场套期保值增加收益，但是交割的时候还是会选择实物。如果出现某个地区需要调用大豆，农业机构就必须有实物以作准备，否则这个机构就无法执行这个目标。
同样，外汇市场也是如此。外汇的期货合约虽然也有外贸公司参与做套期保值，但是很多外贸公司在交割的时候还是会选择实物。因为在外贸生意中需要使用外汇交易结算，支付货款等等，这是一个硬性的需求。
钢材也是如此，大型钢厂参与期货交易，但是交割的时候还是要有实物，否则就无法展开炼钢工作。
而比特币不一样。
比特币期货在交割过程中，市场上并没有对应场景促使其必须使用实物交割，这使得比特币在需求侧的不确定性风险大幅增加。这也导致很多交易所并不需要储备大量比特币，甚至只是设计一个比特币期货指数，不论是独立指数还是一揽子报价公共指数，都可以把比特币期货的业务展开。
这对于一般投资者来说增加了风险，而更为重要的是这种情况导致比特币期货业务降低了对比特币价格发现的职能，从而沦为了一个赌博指数的工具。
因此从这个角度来看Bakkt以实物交割的方式，虽然看似笨重，却能倒逼交易市场对比特币现货实物需求增加，继而对比特币价格发现的影响力大幅提升。
芝加哥交易所目前虽然能够维系其业务，但其如果只是一个对赌指数的平台，其规模发展必然受限，因无法完实现比特币价格发现的职能，所以不能吸引更大量级的资金参与。这样的交易所不但失去了比特币期货业务的意义，甚至没有存在感。
他们真的需要暂停一下，好好想一想。
暂停期货合约业务影响如何？比特币ETF还有指望吗？
此前芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）一度被认为是美国政策开放，对数字货币市场拥抱的一个姿态，在此基础上，很多人更加期待着比特币ETF的诞生，希望传统资本市场更加拥抱比特币。然而迟迟未能如愿。
而据3月11日的消息，美国景顺资产公司（Invesco）和英国数字资产投资公司Elwood此前宣布在伦敦证券交易所推出一只区块链ETF，引起了市场的高度关注。由于景顺是一家拥有9000亿资金规模的独立投资管理公司，而且这是今年第一家上线的区块链ETF，所以对区块链行业发展具有一定提振作用。
有观点认为，这次景顺在伦敦交易所上线区块链ETF对于比特币ETF会有促进作用。如今，芝加哥期权交易所（CBOE）暂停了比特币期货业务，或许又会导致比特币ETF的诞生延期。
然而，这两件事情的影响或许刚好相反。
区块链ETF投资的标的是上市公司区块链项目，并不直接参与到数字货币的交易。区块链ETF会促进整个区块链产业的发展，而比特币ETF则增加了对比特币交易的投机客。这其实是两个领域的投资方向。景顺区块链ETF的上线和比特币ETF没有太大关系，所以不会构成促进作用。
而对于芝加哥期权交易所（CBOE）暂停比特币期货的业务来说，虽然短时间内，传统资金流入数字货币市场少了一个渠道，但同时交易所芝加哥期权交易所（CBOE）也在反思探索如何让比特币期货业务的发展更加有意义。而所谓的意义，就是如何能对比特币的价格发现构成更有效的影响，加大比特币交易市场深度。
这个过程是痛苦的，但是方向却是正确的。
回顾比特币ETF为何迟迟没有上线，其重要的原因在于比特币的市场深度不够，这是监管层最为顾虑的问题。芝加哥期权交易所（CBOE）现在暂停了自身比特币期货的业务，在整顿后如果能够探索出对比特币价格发现更为有效的交易模式，提升比特币市场深度，推出比特币ETF或能因此加快步伐。
老子曰：反者道之动，弱者道之用。芝加哥期权交易所（CBOE）暂停期货合约业务对于数字货币市场本身未必是坏事，从长远来看也是利多BTC的。
有业内人士认为，期货合约市场被暂停后因为没有期货帮助，做空的成本会大大提高，做空的收益率面临下降，因为主力无法通过砸盘收益。BTC价格在3月14日出现了剧烈震荡，继而当日复归平静。而在3月15日和3月16日的行情中BTC连续拉升，再度站上4000美元的关键价位，上升趋势逐渐稳。整个数字货币市场交易开始活跃，平台币纷纷上涨，颇有大币种搭台，小币种唱戏的韵味，币市交易获利机会变多。
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