Multicoin Capital 联合创始人：加密货币是一个 100 万亿美元的市场！

文：Kyle Samani，Multicoin Capital 联合创始人

编译：詹涓

我最常听到的一个问题就是「加密货币能达到多大的规模？」对此，我可以给出一个简短的回答：比大多数人想象的要大得多。

这有几个原因：

在下文中，我将概述非许可加密货币的主要市场机会。请注意，这并不包括需要许可的加密货币、加密法币、代币化证券以及加密生态系统中的公司市值 如 Coinbase。本文将重点讨论在公开的、无需许可的区块链中提供稀缺资源的加密货币，这包括 BTC、BCH、ETH、XMR、ZEC 以及所有主要的智能合约平台。

注：本文所有提及的美元均为 2018年的美元价计算。

本文作者：Kyle Samani，Multicoin Capital 联合创始人

数字黄金

世界上所有黄金的价值总计约为 7 万亿美元。

黄金的工业价值 用于电子产品 并不支持 7 万亿美元的估值。理性的市场参与者继续以该价格购买黄金，这是因为黄金被看作是对抗法币通胀的对冲手段。不过要知道的是，人类每年继续开采一定数量的黄金，这意味着它的通胀率为 1.5％，而且我们没有任何理由认为在可预见的未来，开采速度会放缓。

所有基础层 而非第二层 的加密货币都是数字黄金，因为它们起到了对冲法币通胀的作用。人们通常认为，像 EOS 这样的加密资产与比特币不一样，没法当成是传统的价值存储 SOV 资产， EOS 也会以每年 1% 的速度膨胀。假设黄金在过去 50 年里以每年 1.25% 的速度膨胀，那么以每年 1% 的速度膨胀的资产的购买力将比黄金高出 13%。

所有加密货币，包括 BTC、ETH 和许多其他加密货币，都有如下这些关键特征：

作为一种价值存储手段，黄金除了存在的时间更长以外，在其他方面是逊于加密货币的。随着寻求通胀对冲的投资者将贵金属换成加密货币，加密货币将消耗黄金市场的绝大多数价值。

不断扩张的数字黄金市场

读到这篇文章的大多数人应该都有幸生活在先进的西方民主国家，这些国家拥有相当稳定的法定货币，如美元或欧元。其中许多人并不觉得有必要对冲其资产负债表以抵御通货膨胀的影响。

然而，世界上大多数国家都没有这种奢侈。虽然我没法拿出强有力的数据证明这一点，但我有理由相信，全世界约 75-85% 的人口宁愿选择以非本国货币来存储他们的净资产。

我们来做一个简单的推理：

如果你只能以单一法定货币存储 100％ 的净资产，你会考虑美元、欧元、瑞士法郎、英镑或日元以外的其他任何货币吗？而这些国家的总人口，占到了地球上 70 亿人口的 10 亿左右。

那些想要或需要逃离本国法定货币的人无法做到这一点。阿根廷人、委内瑞拉人、伊朗人、土耳其人等等，他们中的绝大多数无法在受监管的交易所获得证券化黄金。即使这些国家都有当地的金库，公民仍然有理由相信：一旦发生政治动荡，金库的可靠性可能会受到内部人士或民众的侵害。

委内瑞拉通货膨胀率将达 1,000,000%

加密资产则是完全不需要许可的。要存储加密资产，你只需要一部智能手机 现在最便宜的手机价格还不到 30 美元 和网络接入 哪怕网络时断时续、速度很慢，也都够使了。有了这两样东西，地球上的任何人都可以使用一种不受国家限制的财富储存机制。这在以前是不可能的。随着这 60 亿人口获得了在无政府货币中储存财富的选择权，他们将越来越多地选择这样去做，数字黄金市场的规模也将因此从 7 万亿美元的基础上大幅扩张。

无论怎么强调这种市场扩张效应的重要性都不为过。这是人类历史上第一次，人们可以选择将自己的财富储存在不受国家限制的货币中，而不是当地的法定货币。弱势政府将崩溃，导致大量民众远离法定货币。

如今至少有 93 万亿美元的价值以法币形式存储。由于人们选择以法币购入加密货币，因此不可能准确预测这个市场扩张的规模。保守估计，我怀疑数字黄金市场的规模达 30 万亿美元，但也有可能是 7 万亿规模的 10 倍，也就是 70 万亿美元。

与此明显相反的是，世界上 85% 的人口目前无法接触不受国家限制的货币，他们无法共同控制那么多财富，因此不太可能将市场规模扩大 10 倍。然而，这种计算并没有认识到，所有流动资产都是以边际价格定价的，投资 1 美元可以使一项资产的名义市值增值远超 1 美元。

隐藏的财富

全球精英将 20-30 万亿美元的财富存入离岸银行账户。这么操作资产的用意再明显不过了：他们想向政府隐瞒资产，以免被没收或征税。加密货币是无记名资产。假如政府文明执法，不施加身体暴力的威胁，就无法没收加密资产。

随着投资者逐渐了解到加密技术的威力，特别是门罗币 Monero、Zcash、Grin、Tari 和 Mobilecoin 等隐私代币，他们可能会将财富的很大一部分转移到自治的加密货币中，毕竟在很大程度上，他们的财富多寡仍然受制于某个地方某个政府的突发奇想。

目前尚不清楚这些财富中有多少会流向加密领域，考虑到加密货币长期的波动性后尤其需要打个折扣，不过有理由预计物质资产将会转移。

降低生产性资产的货币溢价

自尼克松打破金本位以来，投资者越来越多地将财富储存在各种非货币性资产中，以避免法币通胀。

为逃避法币通胀，一些资产流向房地产、债务和股票。在金融危机爆发以来的 10 年间，各国央行大肆印钞，主要购买的是债务。这种举动人为地抬高了债务价格，降低了收益率，从而导致投资者将更多资本配置到其他资产类别，主要是房地产和股票。这样一来，全球大量的财富被存储在债务、股票和房地产中，作为避免法币通胀的方式。

全球房地产市场价值约为 225 万亿美元，其中有 30 万亿在美国。全球股票价值约 73 万亿美元，其中约 30 万亿是美国股票。全球债务为 215 万亿美元，当中约有 40 万亿在美国。这些资产的总价值约为 513 万亿美元。

看起来房地产市场总价值的 1%-5%，也就是 5-25 万亿美元，并不是生产价值，而是一种财富储存机制。虽然无法衡量这一点，但从标普 500 指数的市盈率，以及纽约和伦敦等特大城市中售出但空置着的大量共管公寓中可以看出这一点。

基于上述原因，相比债务、股票、房地产、石油期货、艺术品和其他产生货币溢价的资产，加密货币是一种更好的财富存储机制。此外，加密货币是无记名资产，不能被扣押，不用缴纳房地产税，不像石油期货那样经常被转手 优惠税收待遇，而且流动性很好 房地产则不然。

尽管人们已经认识到许多资产可以作为对冲法币通胀的价值储备手段，但我认为在经过了一段相当长的时期后，当我们回顾这段历史时，将发觉非货币资产居然能获得以数万亿美元计的溢价，这一点本身就十分荒唐。既然我们有了客观上更好的无国界货币，资本将慢慢从这些非货币资产流向货币资产，而在这当中，加密货币是迄今为止最好的选择。

全球资产的代币化

房地产、债务、股票和电子法定货币构成了世界上绝大多数的财富，而这些都不是无记名资产。

这些资产类别中的记录保存和资产转移是互相分开的。管理这些资产的系统则相当复杂、不透明、缓慢，而且收取的费用五花八门。

如果我们能够在没有任何历史包袱的情况下重新构建所有资产所有权系统，我们将如何做到这一点？

从技术层面来说，答案其实很清楚：

资产所有者 或托管人 生成私钥，在表明资产转移的消息上签名，然后将这些消息广播给公众，以便全世界都可以验证稀缺资产没有被双重支付。每个私钥都绑定到一个公钥。在需要了解客户/反洗钱  KYC/AML 的地方，可以将公钥映射到某个非链身份系统，比如个人的纳税号。

换句话说，这就是区块链。

包括法币在内的全球所有资产 价值超过 700 万亿美元 都将通过区块链代币化。其中部分区块链将是许可链，其他则可允许中央银行印制钞票。但是无论怎样，世界上所有的财富都将被代币化。

这不是空想：全球资产很有可能在一个公开的非许可链上代币化。如果这种情况发生，这个区块链将会带来数以万亿计的价值。

在所有区块链中，既包括工作量证明 PoW，也包括权益证明 PoS 系统，安全性主要取决于基础层代币的网络总价值，其次则是通货膨胀率。

换句话说，区块链只有在有价值的时候才安全。

这个过程不断循环，它正是强大的网络效应的源泉。

去中心化的金融应用和服务

就职于 Visa 的 Cuy Sheffield 曾经写过一篇非常棒的文章，解释了从国家安全角度来看以太币，其价值或许低估。正如该所解释的那样，保护全世界所有资产的区块链必须是有价值的。我们不知道 1 万亿美元基础层的价值是否可以在顶部获得 10 万亿或者 100 万亿的价值，但我的直觉是，这个比例应该介于 1:10 到 1:100 之间 攻击公共链的安全界限是一个技术性的话题，不在本文探讨范围之列。

这个范围的理由何在？以目前加密市场的规模来看，这些比率貌似很危险。然而，随着世界上越来越多的财富被储存在区块链上，大数定律成为现实，因此更难以从绝对意义上攻击这个系统。接下来的问题是，令安全性失效的比例是多少？即使有 500 万亿美元存储在公共链上，以 1:1000 的比例来计，这意味着基础链的价值仅为 5000 亿美元，而且它可能被攻击几百个基点。我凭直觉认为，这是一个过于激进的假设，但在大约 5-50 万亿的价值范围内，可以保护网络免受任何攻击者的侵害。

目前尚不清楚投资者为了确保其剩余资产的安全，是否会选择将资产存储在这种原生的、不受国家限制的货币中，具体又会采用何种方式。不过，将这些疑问跟接下来我们将谈到的观点相结合，将更加有趣。

诚实、透明、市场化、全球化、无风险的利率

如果你不是用 CPI 来定义通胀，而是以政府印钞的数量来定义通货膨胀，那么世界上大多数政府国库券的实际利率都是负数。

这实在是太疯狂了。

在像比特币这类供应量固定的 PoW 系统中，闪电网络的流动性市场将设定该系统的无风险利率。在像以太坊 2.0 和 EOS 这样的 PoS 系统中，系统的无风险利率将是通过押注资产获得的利率。

如果投资者选择在 PoS 系统中锁定资本以获得无风险利率，即使是在长期通货膨胀的情况下，他也一定会战胜通胀。鉴于比特币的严格上限，为闪电网络提供流动性的投资者也将战胜通胀。

从长期来看，这将改变资产配置者对所有其他资产的无风险利率、收益率和风险溢价的看法。这最终将加速和扩大资本从其他资产流向加密市场。

与这一观点明显相反的是，尤其是考虑到带有较长解禁期的 PoS 系统 例如以太坊的 Casper，加密资产相对于美元仍会有一定程度的波动性，而且其回报率相对于美元来说，也并非全无风险。在实践中，投资者不必担心这一点，因为他们可以通过卖出期货来对冲风险。

新的可能

从宏观经济的角度来看，人类在全球范围内创造新财富的唯一途径是为生产过程增加价值，这需要专业化，并最终通过贸易来衡量。

暴力和通货膨胀不可能把这张饼做大；相反，它们只是改变了现有财富的所有权，而且在很多情况下，它们实际上是在摧毁财富。

在股份公司发明之前，公司的规模不可能超过直系亲属的范围之外。15 世纪股份公司的发明改变了这一点，允许投资者共同承担风险、分享回报。这项发明是协调人类经济活动的新方法，它促进了人类历史上最伟大的财富创造大爆发。

在过去的 100-150 年里，随着金融体系确立了将股权概念从私人市场扩展到公共流动市场的手段，这一进程急剧加速。

自股份公司问世以来，以太坊、EOS、Dfinity、Algorand、Kadena、Tari、Solana 等智能合约平台首次促进了前所未有的新型经济活动形式。这最终不仅会带来更多的贸易，还将令贸易更高效，通过开辟我们今天甚至无法想象的新设计空间，加速财富创造的步伐。

我的伙伴、Multicoin 联合创始人图沙尔 Tushar 喜欢用一个有趣的类比来解释开启新设计空间的想法：1990 年代那会儿，我们年纪尚幼，当时有两条规矩：1、永远不要在网上认识陌生人；2、永远不要上陌生人的车子。今天，我们每天都会用 Uber 和 Lyft 搭车。

Multicoin 联合创始人图沙尔 Tushar

随着全球经济同时发展的既国际化、又本土化 以牺牲国内贸易为代价，将涌现出大量的机会，令人们以前所未有的方式通过智能合约来接连供需。

在这个阶段，无摩擦和可编程的价值流动的综合影响是无法估量的。人们普遍预测，智能合约将开启新的贸易形式，并保证现有企业不会扼杀创新，如果这个猜测没错，那么其规模可能以数万亿美元计。

这被广泛地称为「Web3」愿景或「价值互联网」，不过还没有精确的定义。

一起加一加

为了理解这个机会的有多么巨大，让我们做个大致的计算：

总而言之，有一条通向 50 万亿美元的比较清晰确定的道路，一条通向 100 万亿的挺合乎情理的道路。

我得尽可能清楚地说明这一点：上面描述的一切都与美元、欧元和其他主要法定货币的持续主导地位并行不悖。

加密货币不需要挑战美元的合法地位就能实现 100 万亿的市值。加密货币要做的，将是挑战委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索等弱势货币的合法性，挤压房地产、债务和股票的货币溢价。

最后只剩下了一个问题：我们如何才能做到这一点?