RealT 首席运营官：为什么说ETH 是我见过的世界上最好的货币模式

最近，POV Crypto 主持人兼 RealT 首席运营官大卫·霍夫曼（David Houman）撰写了专栏文章，介绍了以太坊是如何创建「全新价值互联网」，他巧妙的将一些碎片化的概念组合在一起，提出了「ETH 是我见过的世界上最好的货币模式」的观点。

如果你能给自己点时间，这篇文章值得一读。

撰文：David Houman， RealT 首席运营官，POV Crypto 主持人

重定义 ETH 作为资产的意义

经济「三相点」，为无需许可准备的带宽

本文将探讨以太坊原生代币 ETH 在以太坊区块链中所承担的「资产」的角色。利用以太坊经济体最近两年的数据，我提出了一个全新的定义来理解 ETH，它应该是：以太坊内部为「无需许可」所准备的带宽。

本文将会总结为两部分：

• 以太坊是构建替代基于互联网金融系统的基础，这种金融系统具有完全开放和无授信（trustless）的能力，而新金融系统需要一种原生货币来运营。在这种新形势下，金融应用程序需要以一种无授信抵押形式进行操作，以太坊上唯一真正的无授信资产就是 ETH。

• 这种需求导致了一个结果：ETH 已成为一种在经济上发挥三重功效的「三相点」资产，能够满足新经济所需要的所有要求。因此，我认为 ETH 是世界上最好的货币模式。

在对 ETH 和以太坊的分析中，我们做了两个假设：

1. 以太坊 2.0 已经支持 ETH 代币抵押

2. 以太坊改进建议 EIP-1559 已经得以实施，而且交易中会销毁 ETH

定义以太坊

在我们定义 ETH 之前，我们需要先定义以太坊。ETH 将通过以太坊的使用方式来定义。定义以太坊其实很困难，尝试定义以太坊，感觉就像是在上世纪八十年代去定义互联网，因为没人真正知道会未来为发生什么。开源技术最酷的地方就是能随着社区的不断建设来逐步发现其用例，而且技术应用也会持续发展。

应用程序定义了互联网

如果你询问谷歌如何定义互联网，可能会得到下面这些答案：

1. 一个全球计算机网络；

2. 提供各种信息和通信设施；

3. 由互相连接的网络组成；

4. 使用标准化的通信协议。

就个人而言，我认为上述定义其实并没有太大帮助，虽然从技术角度来看并没有什么问题，但这样的话其实是为技术定义而定义。如果你要问「互联网如何？」或是「互联网是怎么影响人类？」，我们会去看看人们在互联网上 99% 的时间都在做些什么，也因此想到了下面这个答案：

互联网可以看做是「diuerent」技术堆栈，其中最重要的就是应用程序。如果没有应用程序就没有互联网，我们之所以能够享受有意义的生活，其实得益于互联网的应用层，也正是应用层定义了互联网，应用层下面的所有曾都是达到这一目的的一种手段，而应用层的目的就是向人们提供产品和服务。

缺失的一层：价值

互联网背后的创新是让数据更加实惠、可用、并且能够无限复制。这个创新给世界带来了丰富且廉价的信息，人类也因此变得更好。

但是，实惠、可用、并且能够无限复制的数据却与货币和价值本质相违背。从定义上来说，货币和价值是昂贵、难以接近且难以获得的。

当比特币解决了互联网的「双花」（double-spend）问题，也给互联网带来了一种稀缺性。有史以来第一次，当你在互联网上发送一些东西后，你会发现无法再继续保留它了。但是比特币，当你发送比特币的时候会发现并不会影响互联网其他方面，比特币协议只为比特币提供了稀缺性，没有别的。

这其实也是以太坊想要杀进来的地方：以太坊是一个为任何数字资产提供数字稀缺性的平台。实际上，以太坊不仅将数字稀缺性的力量提供给自己的原生代币，而且在其平台上的任何资产都可以获得数字稀缺性。「代币化」和 ERC-20 标准是数字稀缺性的「印刷机」，基于这种概念，让以太坊成为了互联网上最难以预测的资产结算层。

由于以太坊的免许可和开放性，任何资产都可以进入以太坊，并使用以太坊管理自己的数字稀缺性、以及在各方之间进行结算。

以太坊成为了互联网的一个「新层」，并且使用其下层通信协议创建了一个新网络，该网络会定义如何管理数字价值。换句话说，以太坊是互联网的价值层。

如果你访问 Ethereum.org，会为以太坊找到以下定义：

• 以太坊是面向去中心化应用的全球开源平台；

• 在以太坊上，你可以编写代码来控制数字价值，并完全按照编程方式运行，而且还能在世界任何地方访问。

互联网上的应用程序定义了互联网是什么，同样地，以太坊上的应用程序也将定义什么是以太坊。

以太坊的应用程序层

以太坊带来变革的地方，就是它在互联网上建立了新的应用层。Web 2 互联网，是中心化数据库和中心化数据互联网，Web 2 上的大型应用程序包括 Facebook、谷歌、亚马逊等产品。

以太坊提供了另一种选择，一个新层，即一个允许新应用发挥更大价值的价值层。

目前，Web 2 互联网已经饱和，而且由巨头主导，而 Web 3 则提供了潜在价值应用，虽然这种潜力还没有被太多人所了解。

目前，以太坊上占主导地位的应用程序领域主要是金融类应用。由在 MakerDAO 的领导下，稳定币 DAI 构建了免许可的金融稳定性，同时以太坊上免许可金融网络得到了爆炸性增长。以太坊的开放金融已经把它锁定为全球价值结算平台。开放金融运动始于 2018 年，现在已经逐渐演变为以太坊的核心目的：一个用于免许可金融应用和服务的网络。

以太坊的开放金融格局，是在其价值互联网中平行产生的。每个应用都可以与其他应用组合，从而在每个应用程序之间生成无尽的置换交易。

然而，以太坊并不是扁平的，因为金融系统在经济本质上是分层的，以太坊也不例外。

不过，利用底层的基础区块链，以太坊上的应用通过映射到传统金融系统的方式，实现了分层。

无论在什么时候，货币都是每个金融系统的基础。黄金是一种伟大的免许可的价值存储货币，但是问题是，黄金很「重」、有形且可容易被捕获。到目前为止，全球 90% 的黄金供应已经被中央银行夺走，但同时，这些中央银行旗下的金融产品和服务都是几乎都是基于法定货币。由于黄金是可获取的，因此在美联储下的每个财务层都必须获得上一层的许可，因为美联储是「顶层」，并且控制着货币。

这其实说明，在新的金融替代系统底层，免许可且可编程的价值存储货币是很有希望的。黄金是免许可的，比特币也是如此，但是如果利用这些资产价值的系统不是免可靠的，那么随着时间的推移，他们就会利用这些资产并构建一个授权系统，再通过此类系统寻租获利。

「缝合」在一起

读到这里，如果你赞同我对以太坊的说明，那么下面就是我对以太坊的定义：

• 以太坊是价值互联网；

• 以太坊是互联网原生数字资产全球结算层；

• 以太坊是免许可金融应用程序平台，这些应用程序共同支持免许可经济。

定义 ETH

作为一种资产，ETH 一直很难被定义。图灵完备的区块链（以太坊）具有最大的灵活性，意味着以太坊真的可以做任何事情，如果用其他资产类别范畴来定义 ETH 也略有不妥。

为了将 ETH 定义为资产，我们首先需求了解什么是资产类别。

定义资产类别

加密货币分析师 Chris Burniske 曾在自己博客文章中提及 Robert Greer 在 1997 年发布的一篇论文《到底什么是资产类别？》（What is an Asset Class Anyways? ），其中提出了三个资产分类：

1、资本资产

• 生产性资产；

• 产生持续的价值来源的创造价值 / 金钱 / 现金流；

• 通过某种方式为所有者带来现金流量的资产。

比如说股票、债券、可出租房地产等。

2、可转换 / 消耗性资产

• 可以消耗 / 燃烧它——只能一次性使用；

• 你可以将其转换为另一资产；

• 消费它能够产生经济收益。

此类资产最典型的例子包括黄金、石油、商品（小麦等）、或能源，这种类型的资产通常用于工业领域里，以产生某种经济上有利的结果。你可以想象一种普通的电子产品，但如果对其镀金，价格就会大幅增长；同理，还有汽车里的石油都算是可转换 / 消耗性资产。

3、价值存储资产

• 无法消费；

• 价值在时间 / 空间上持续存在；

• 稀缺性。

此类资产中的典型例子包括黄金、货币、房地产、艺术品或比特币。

这是最简单的资产类别，但也许是最重要的。这些类型的资产必须稀少，并且难以产生 / 重复 / 复制。在全球范围内，应该普遍希望 / 期望此类资产，它们也受益于有人信任感知价值的资产。

当我们讨论「货币溢价」时，我们其实在讨论价值存储资产。

至此，你可能已经发现，某些资产属于多个类别。比如房地产，它是一种很好的价值存储资产，但有时你可以通过租房以产生现金流。

同样地，由于具有电子线号和抗衰变能力，黄金是重要的工业产品组件，但同时它也是有史以来最有价值的资产储值资产。

至少到目前为止，是这样的。

ETH：覆盖三种资产类别

ETH 属性覆盖了上述三种资产类别，根据具体情况不同，ETH 可以作为这三种资产类别中的任何一种进行操作，甚至可以同时作为三种资产类别使用！

ETH 是资本资产

在资本资产形式下，ETH 是：

• 以太坊网络中的一种份额；

• 以太坊 gas 费的代表物或求偿权；

• 为以太坊进行生产的权利。

以太坊网络中的一种份额

以太坊网络是一个去中心化组织，以太坊网络为其价值互联网生产产品和服务，以扩大自身网络、发展用户并获取更多价值。现在，以太坊已经创造了不少优秀产品和服务（比如 MakerDAO、Compound、dYdX、Augur），也拥有数量最多的客户。以太坊的客户既能在平台上找到应用，同时这些人也是应用的用户。

以太坊 gas 费的代表物或求偿权

为了保持网络运行，以太坊需要付钱给它的「工人」，这些「工人」以验证人的形式存在，验证人是以太坊中确保所有用户都按照以太坊的服务条款行事（以太坊的服务条款：请遵循以太坊虚拟机规则；请勿重复支出）。「工人」的劳动会获得报酬，但也可以作为保护以太坊的「隔离墙」，「墙的高度」与网络产生的总费用高度相关，这个高度也是攻击以太坊的代价。

为以太坊进行生产的权利

拥有 ETH，就拥有了以太坊的工作权力和收取费用的权力。ETH 也是确保以太坊网络与其工作人员之间激励一致性的一种机制，所有「工人」必须拥有 ETH 才能为以太坊工作。如果你想成为以太坊网络的雇员、或是为相关服务付费，那么就必须拥有 ETH，并且与该网络保持一致。

这些都是 ETH 成为资本资产的一部分，在进行抵押的时候，ETH 又变成了其所有者的生产资产，当 ETH 拥有者抵押它的时候，又能为抵押方带来更多 ETH，这种方式在以太坊上很有效果。

当前的 ETH 2.0 规范发布时间表尚未确定下来，不过 ETH 利益相关者数量越少，就意味着他们获得的薪水就越高， 这也是为了激励更多以太坊用户来为以太坊工作或提供安全性。当更多 ETH 持仓者拿自己的 ETH 进行抵押的时候，以太坊向每个抵押人支付的费用会减少，因为这个时候网络本身的总体安全性有所提升。

下图可以看看 ETH 作为资本资产的回报率，这是基于 ETH 不同的 staking 数量，所产生的「回报率」。 如果有 1000 万枚 ETH 参与 staking，那么 ETH 的质押方每年将获得 5.7％ 的回报率。

不过，这可不是 ETH 的质押方获得收益的唯一方式。以上收益率适用于新发行的 ETH，他们还会获得一部分支付给网络的 gas 费。

下图是以太坊上支付 gas 费最高的「客户」（9 月 18 日）。（在以太坊转为 PoS 之后），这些 gas 费，再加上网络发行基础新增发的 ETH，将会成为以太坊「工人」的报酬。

ETH 是一种可转换 / 消耗性资产

可转换 / 消耗性资产有很多种形式，这种类型资产中最典型的不是其特定资产本身，而是能够生产能源的一种资产。

能源是一种消耗性资产，我们所有人都是把能源转换成世界上各种各样的东西。能源是原始矿石，它能变成摩天大楼或是汽车里的钢材；能源是电梯，能够将人们带到他们的办公室；能源也能让我们在计算机 / 电话上进行交易并开展业务；能源是货船背后的力量，创造了全球贸易；能源是我们烤箱中的热量，将生食变成了可食用的饭菜。

想象一下，如果我们身处在一个没有能源的世界 ......

能源让我们的世界运转。没有能源，我们将无法把无用的东西变成有用的东西。我们会基于人们对能源的需求来判断价值，比如是什么让石油拥有全球价值，为什么电动汽车会成为热门话题，为什么电池如此昂贵。

能源是为世界经济提供动力的经济基础。

ETH 是互联网的经济基础

ETH 最初的定义就是「以太坊的 gas」，其实很好地说明了这一点。消耗 ETH 是转动以太坊内部「经济轮子」的成本，每当任何活动完成之后，就有 ETH 被消耗，比如：

• 转移资产产生贷款；

• 进行交换；

• 执行购买；

• 启动 DAO。

上述活动都会消耗 ETH。

ETH 是一种价值存储资产

如果你关注过「锁定在 DeFi 中的 ETH」指标，那么就该知道 ETH 可以作为一种价值存储资产。被「锁定」，意味着 ETH 会被用作某物的抵押品，如果它无法承诺充当支持以太坊某种协议 / 合同 / 资产的价值，就不会被「锁定」。

以太坊作为一种免许可全球资产，同时也是一种可以在以太坊上建立免许可金融组织的工具，我们将这些免许可的金融组织称为「DApps」，并将它们创建的经济网络称为「DeFi」或「开放式金融」。

如果 ETH 不是免许可的、或者如果以太坊上那些「开放金融」应用程序是在许可抵押品上运行的，那么它们就不会是真正的免许可系统（比如中心化稳定币或代币化黄金）。此时，我们就不得不去信任中心化机构发行的链上资产，这些资产是合法的，也将遵循可赎回性。

值得庆幸的是，以太坊是免许可的。因此，如果我们将 ETH 用于去中心化金融或开放金融中的抵押品，上述问题就不会出现。（注：其实我们已经在这么做了）

以太坊的首个去中心化应用：MakerDAO

MakerDAO 对于以太坊开放金融的发展至关重要，就像稳定对于金融至关重要。如果没有 ETH 这个稳定性参照物，那么以太坊上许多金融应用可能无法得以良好运行。Compound、DyDx 或 Set 之类的平台都需要稳定的货币，才能使其应用正常运行。

以太坊上有很多稳定币，但只有一种完美无缺。DAI 是以太坊上唯一的原生稳定币，其诞生也是通过以太坊上唯一的无授信资产 ETH 作为后盾来实现的。

DAI 通过 ETH 的「价值存储」功能实现其价值，并通过其超额抵押实现其免许可功能。

免许可稳定性为无授信金融提供支持

拥有免许可稳定币真的很重要。

除了提供稳定的财务基础之外，如果你想要在此基础上的财务结构免许可，那么你需要让稳定的财务基础也免许可。

如果 DeFi 全部在 USDC 上运行，那么我们就需要信任 Circle 对其资金的管理。DAI 是唯一可以抵御中央授权机构从用户钱包中删除 / 撤销 / 销毁的稳定币。这就是为什么在使用 DAI 构建应用的时候，开发金融应用可以得到保证的原因：如果 DAI 在他们应用中运行，没有中央机构可以将其在应用中删除。

为新经济准备的新货币

所有这一切都基于 ETH，而 ETH 此时扮演的是一个免许可、 可编程的价值存储资产。

Compound

Compound.Finance 是以太坊的借贷应用，它是一种金融原始手段，也是以太坊金融系统中的关键组成部分。

Compound 是一个将贷款方和借款方汇聚在一起，并以可变利率匹配各方需求和供给的应用。它产生了 DAI 借入利率（DAI Borrow Rate）和 DAI 供给率（DAI Supply Rate）、或是借入 DAI 的成本和 DAI 的借贷利息，这些利率数据可以在 LoanScan.io 查看。

Compound 通过抵押实现无需信任。

抵押是让 Compound 成为免授信平台的一个原因。借款人必须对贷款进行超额抵押，以便向贷方保证「银行」中总是有钱可供他们提取，换句话说：无需信任。

Compound 中的绝大多数抵押品都是 ETH，借款人需要锁定 ETH 作为其贷款的抵押品。在这种情况下，ETH 会被用于作为价值存储资产，市场认为该资产会在一段时间内保持其价值，并且可以用作免许可贷款的抵押品。这种免许可抵押品是为 Compound 借贷方提供动力的原因，因为 Compound 应用可确保对借款人的抵押品进行超额抵押和自动清算。贷款人不必信任借款人：Compound 在借贷两方等式中去掉了信任。

Compund 通过以下两点来实现这一功能：

1. 使用 ETH 作为价值存储；

2. 利用 ETH 的可编程性，实现去信任借 / 贷。

dYdX

dYdX 是一个提供保证金交易和借贷的平台，在以太坊上运行智能合约，用户无需中介即可进行交易。

dYdX 通过要求「价值存储」抵押品来向用户提供服务，进行交易或借入保证金。理论上，抵押品可以是任何东西，而 dYdX 支持 USDC 作为抵押品。但是，如下图所示，dYdX 平台上绝大多数抵押品都是 ETH。

ETH 是 dYdX 平台上中使用的主要「价值存储」抵押品，dYdX 的智能合约和免许可价值存储可编程资产（比如 ETH）相结合，让 dYdX 成为了一个免许可和去信任的金融应用。

你会看到 dYdX 内部需求有 94% 都是 ETH 或 DAI。需要注意的是，DAI 只是一种代表抵押 ETH 的代币。

价值存储 ETH 使 dYdX 变得免许可和去信任。

Uniswap

相同的模式也适用于 Uniswap.Exchange，Uniswap.Exchange 为所有代币交易对运营两个抵押池。

在 Uniswap 的第一个版本里，所有代币都能与「价值存储」ETH 进行交易，ETH 作为价值存储的角色，使它成为所有代币交易对的最佳抵押品；

在 Uniswap 的第二个版本（可能是 2019 年底）里，Uniswap 将支持任意代币交易对，预计之后最常用的抵押品可能会是 DAI （ETH 的稳定币形式）。

ETH 是为开放金融服务的价值存储。

在区块链诞生 10 年之后，似乎只发现了一个用例：跨互联网的价值管理。

对于刚刚进入市场的金融机构而言，开放金融是具有肥沃的全新景观。在开放金融领域，机构是以太坊上自治且无需人为操作的合约。不仅如此，从我们目前为止在 DeFi 中可以看到的是，他们将 ETH 用作其应用的基础价值存储资产。

全都是 ETH！

虽然人们希望有更多资产能够加入到开放金融并充当抵押品（中心化稳定币、金库中的黄金、证券和国库券等），但 ETH 和 DAI 仍然是开放金融应用中使用最多的抵押品。利用 ETH 和 DAI 的开放金融应用保留了完全「无需许可」的特性，如果开放金融应用使用链上的其他「可信资产」（链闻注：注意，不是 ETH 这样的「无需信任资产」），那么它们只能是一种混合式的开放金融应用。

这些混合式的开放金融应用，不像利用 ETH 和 DAI 这些完全无需信任、完全免许可的应用那么酷。

ETH：三相点资产

根据具体情况，ETH 会「扮演」三个主要资产超类中的任何一个。

• 抵押 ETH = 资本资产

• 可消费 ETH = 可消费 / 可转移资产

• 锁定在 DeFi 中的 ETH = 价值存储 ETH

就我所知，ETH 是第一个超越这三个资产类别的资产，这对 ETH 来说太棒了。货币的定义其实是非常灵活的，当你需要货币的时候，它就会变成你需要的东西，ETH 也是如此。ETH 会根据实际情况决定成为具有什么价值的资产，以便适合所有三个主要资产框架。

故事还不止于此。「三相点」其实是一个热力学概念，是指在热力学里，可使一种物质三相（气相、液相、固相）共存的一个温度和压强的数值。举例来说，水的三相点在 0.01℃（273.16K）及 610.75Pa 出现；而汞的三相点在38.8344℃及 0.2MPa 出现。

物质状态阶段通常是不同的，分别有固态、液态或气态。

但是，如果情况恰好达到平衡，则可以让这三种状态同时存在。

IDEO CoLab 投资人、MIT 比特币俱乐部创始人 Dan Elitzer 曾撰写过一篇《》（SuperFluid Collateral in Open Finance），说明了这点。

开放金融中的超流动性抵押

抵押品变为流动性时会发生什么？

Dan Elitzer 的文章说明了以太坊上开放金融应用内部抵押品的流动性。这是 Dan 在谈论的内容：

• ETH 在 MakerDAO 内部用作价值存储来生产 DAI；

• ETH 和 DAI 在 Uniswap 中被用于抵押…

• .…产生 Uniswap 池共享代币 (如何工作可参考阅读此链接内容：)；

• 这个全新 ERC20 代币的价值是 1 份 ETH 和 1 份 DAI，他们都是以太坊上的原生价值存储资产；

• 使用 Compound 内部的全新价值存储代币作为贷款抵押品。

Dan Elitzer 在他的文章里提出的主要观点是：ETH 被锁定在 Uniswap 内部并生成一个代表其价值的新代币，然后又将这个新代币重新锁定在 Compound 内部。在 Uniswap 内部抵押的 ETH 同样可以被用作为 Compound 的抵押品。

让我们把这种情况归纳到上面给出的资产定义里：

1. 价值存储 ETH 被放入到 Maker 里以生产 DAI；

2. 价值存储 DAI+ETH 被放入到 Uniswap 里以生产 Uniswap Pool Share Token；

3. Uniswap Pool Share Token 即是价值存储资产，又是资本资产。Uniswap Pool Share Token 由支持它的资产抵押，但同时，当支持它的资产进行交易的时候，Uniswap Pool Share Token 也会收取费用，Uniswap 会收取 0.3% 的费用，这意味着 Uniswap Pool Share Token 的代币价值会增加，因为它会从 Uniswap 收取费用。

因此，Uniswap Pool Share Tokens 即是价值存储资产，也是资本资产。

让我们继续。

这个全新的代币，即是价值存储资产又是资本资产，作为贷款抵押品被存入到了 Compound，现在它又充当了为贷款提供支持的价值存储资产。

所以，虽然 Uniswap Pool Share Token 是一个价值存储资产和资本资产，但它在（ETH+DAI）里是作为价值存储资产存在的，但在支持 Compound 贷款的时候，又扮演了 [[价值存储+资本资产]*价值存储] 的角色。

从理论上讲，这也可以作为 Compound 中的贷款工具，而不是借款工具。

如果将步骤 4 替换为新步骤，会发现

4、在 Compound 种，允许你的 Uniswap Pool Share Token 被借入，然后你就能从借款人那里获取以 Uniswap Pool Share Tokens 计价的利息。

至此，我们现在有了一个「价值存储兼资本」资产，这个资产可以借出也可以收取费用，所以它又成为了一种 [[价值存储+资本]*资本] 资产。

整个过程需要通过八笔交易，每当以太坊发生经济活动的时候，都会消耗 ETH。当 ETH 被转换成为资本+价值存储资产时，作为以太坊的经济基础，ETH 会被用掉。

换句话说，ETH 时一种价值存储 / 资本混合资产，同时 ETH 也被用来支付「将 ETH 转换成由 Uniswap Pool Share Token 抵押的 Compound 贷款」的费用。

ETH 扮演了「三相点」资产的橘色，因为它有能力同时成为三种超类资产。

为什么这很重要？

ETH 是史上第一个能够同时作为三种资产超类运行的资产。为什么这一切看上去很有条理？同时这又意味着什么呢？

这种模式确保了美国经济安全

资本资产 / 价值存储资产 / 消耗性资产的三元组合，是确保经济良好运行的三个主要组成部分。通过这三者的串联，产生了支撑健康、强劲经济的必要动力。

价值存储 — 美元

资本资产 — 美元国债

消耗性资产 — 税收

货币是重要的价值存储资产。各个国家 / 地区的货币都希望能够在一段时间内确保财富不会贬值（当然，他们其实可以利用货币做的更好，也许真的会更好）。货币是跨时空交流和交易价值的信任工具，美元也是有史以来最成功的货币，而且主导了世界经济里的价值存储资产。

美国国债是美国债券市场的基础。美国债券市场可能是世界上最大的经济力量之一，因为它能够让市场反映出是否对政府偿还债务能力究竟信任，还是不信任。债券市场收益率是基本的无风险利率，它为美国政府提供了价值存储资产（美元），并承诺以一定比例的额外利息给你返还美元。此时，美国政府就利用这种价值来保护美国经济。

税收是美国政府偿还债务并为新事业提供资金的方式，美国国税局会根据经济活动征税，并以此来支持美国实体经济运转。征收的（部分）税款归美国国债持有人所有，税收也是一种被用于支付国债持有人所欠利息的机制。理论上，美国政府还通过美元通货膨胀向国债持有人支付费用，降低美元作为价值存储资产的能力。

ETH 和以太坊遵循相同的模式

以太坊采用了和美国一样的经济结构，一切都是 ETH 为中心，而以太坊则是一个经济体系。

价值存储 —锁定在 DeFi 里的 ETH

资本资产 —抵押的 ETH

消费性资产 — Gas

ETH 被用作为支持开源经济应用的价值存储资产。

ETH 为以太坊做抵押，以确保资金经济安全并获得无风险的利息。

ETH 被用于支付 gas 费用（使用以太坊的费用），就像为网络安全纳税。

全部汇集在一起

以太坊的核心，其实是用作为产生新经济所需的基础设施。这次，这个经济体内的金融服务具有下列几个特点：

1、完全由代码运行*；

2、去信任 / 免许可；

3、都在互联网上。

现在，我们有了这种新经济，但同时也需要新的资金来让这种经济模式运作起来。如果我们想保持以太坊经济去信任和免许可，就需要有一种去信任和免许可的货币。

以太坊里唯一的去信任和免许可资产就是 ETH。

ETH 在以太坊里所扮演的角色

ETH 是为免许可提供支持的带宽。

在以太坊内部对 ETH 的需求和使用，其实就是让它沉稳给金融应用内部的免许可货币。

以太坊里的 ETH 是有限的，这意味着当 ETH 被锁定在一个应用内部时，该应用将消耗总量里的一部分 ETH。为了获得 ETH，应用就需要彼此竞争，他们也共同使用以太坊中的一部分 ETH，这就是我们所说的「锁定在 DeFi 中的 ETH」。

「带宽」其实就是指「锁定在 DeFi 中的 ETH」，或「此应用需要多少 ETH 才能满足其用户的需求？」

现阶段，以太坊带宽使用率很低，也有很大空间让应用获得增长、让人们有机会获得更多 ETH。

• 如果希望有更多的 DAI 出现，就需要锁定更多 ETH 以产生「更多」免许可性，因此每个 DAI 都需要按照其 1.5 倍价值的 ETH 做抵押。

• 如果对 Compound 的贷款需求所有增加，那么 Compound 就需要更多的 ETH 抵押来支持贷款，这与 dYdX 是一样的。

• 如果 Uniswap 的数量和流动性增加，那么它也需要更多的 ETH 或 DAI 来扩充这些流动池。

所有这些都需要从 ETH 总量里拿出一部分 ETH，代表 ETH 的带宽作为无授权货币来使用。

不断增长的带宽

ETH 有足够的带宽来满足目前的以太坊状态，本文撰写时，ETH 的市值大约为 200 亿美元，而在开放金融里锁定的 ETH 总价值大约为 6 亿美元。也就是说，想要满足当前用户需求，现在的带宽其实是足够的。

然而，作为一种经济体，以太坊还有很多不足之处，如果我们希望以太坊成为：

• 互联网的全球金融平台；

• 价值互联网；

• 所有数字资产的全球清算层。

如果我们希望获得免许可 / 去信任，那么我们就需要把 ETH 的数量进一步扩大。

在以太坊上，可信金融和授权资产是非常受欢迎的，他们在以太坊中的角色和功能都是一样的。但是如果要带来真正的变化，那么所有的金融应用都需要是免许可的，而且使用完全免许可货币来支持运营，其他任何事情都可以妥协。

目前流通中的美元大约有 1.7 万亿，如果我们希望以太坊满足这一需求，ETH 价格就必须要上涨 85 倍。

股票证券市场资产规模大约有 73 万亿美元，如果我们想在以太坊上生成同等规模的免许可等价物，他们需要拿 ETH 抵押，这将需要 ETH 价格提高 3650 倍。同样地，全球货币供应量也会相应增加。

如果我们想要一个免许可的世界，那么在这个世界中，人们会通过一个去信任平台传递价值，那么 ETH 的价值就需要进一步扩展才能满足这一需求。现在，ETH 和以太坊只满足了少数虔诚信徒的需求，当然，如今以太坊价值足以满足这些人的需求了。

但是，如果我们想要让以太坊获取下一个 100 万或 10 亿用户，就必须要提高 ETH 的价格，这样才能支持免许可 / 去信任金融应用所要求的经济活动。

那么，ETH 会如何扩展呢

我们需要提高 ETH 的价格，这样我们才能为更多金融平台提供更多资金，但是怎么才能做到这一点呢？

三种「拉锯战」方式

按照我理解，有三种让 ETH 升值的模式，也是 ETH 的基础价值主张。

1.  开放金融吸引 ETH。开放金融应用提供了需要锁定 ETH 的产品和服务。抵押为去信任提供了支持，而 ETH 为 DeFi 提供了支持。DeFi 应用将为 ETH 持有人创造有价值的服务，也会说服 ETH 持有人把 ETH 锁定在他们的应用里来访问服务和产品。MakerDAO、Compound、dYdX、Uniswap….. 有用的应用越多，就意味着需要有更多理由去锁定 ETH。

2. ETH 质押率（ETH-Stake Rate）。将 ETH 锁定在 DeFi 中的另一种方法，是将 ETH 进行 staking。ETH 抵押率为 ETH 持有者提供了「无风险率」，如果你认为通过 staking ETH 获得的回报要比将其锁定在 DeFi 中的回报更高，那么 ETH 质押率就是你投资的动机。锁定在 DeFi 中的 ETH 和进行 staking 的 ETH 会不断与 ETH「对抗」，值得注意的是，ETH 在 DeFi 中锁定的数量越多，ETH 质押率就会越好。如果 DeFi 产生了出色的产品，那么就会有更多 ETH 被转移到 DeFi，那些依然选择 staking ETH 的人反而会因此获得更多回报。

3. 以美元计算的价格。ETH 质押率和开放金融都拉动了以美元计算的价格。如果 DeFi 在争夺 ETH，那么 ETH 质押也在争夺 ETH，继而导致能够购买的 ETH 数量大幅减少。对于拉动上述两股力量，美元会产生同等对立（equal-and-opposite）问题，而唯一机制就是提价，因此 ETH 的美元价值，其实代表了 ETH 质押率和 DeFi 产品权衡之后产生的累积力量。

这种机制真的很棒，因为随着开放金融变得越来越有用，ETH 价格就会随之升高来满足需求。开放金融对 ETH 产生的需求越大，ETH 权益率就会越好。总而言之，这两种力量都拉动了 ETH 的价格，以增加开放金融中的 ETH 带宽，并支持开放金融经济的安全机制。

只要 DeFi 继续在此基础上产生更多金融应用，美元可能就没什么机会了