文 | 互链脉搏·梁山花荣
互链脉搏按：Bakkt上线虽然没能引爆新一轮牛市，但对加密货币期货合约市场的影响意义深远。
作为美国监管机构批准的首个实物结算比特币期货交易平台，未来Bakkt在吸引更多传统机构、资金入场，盘活整个加密货币期货交易市场的过程中扮演着关键角色。
但另一方面，今年以来，越来越多的加密货币交易所开始“觊觎”期货合约这块市场蛋糕。不仅原来主打现货交易的交易所纷纷推出期货合约板块，众多新成立的交易所也开始尝试从期货合约切入，试图借此突围，后来居上。
Bakkt上线将对加密货币现货、期货合约市场带来哪些影响，是否会冲击当前加密货币交易所期货合约业务？加密货币交易所“混战”期货合约市场将会是何种结局？
互链脉搏特邀币安、OKex、抹茶等加密货币交易所，共同探讨Bakkt上线将如何深度影响加密货币期货合约市场。
Bakkt上线将如何冲击期货合约市场？
互链脉搏：Bakkt正式开放交易，对于当前各大交易所的现货、期货交易会产生哪些影响？
币安研究院团队：Bakkt本质上是为比特币及后续更多的数字资产实物增添了一个合规的法币入口以及交易平台。通过这类平台可以很快把实物比特币交易产品直接或间接的推向美国传统经纪商手中的客户面前。这些客户与现有“币圈”交易所的重合度有多高？根据一些调查，可能有30%~50%的加密数字货币投资人有过传统股票期货等市场投资经验，简单估算对存量市场的影响最多可能在30%~50%之间（即假设重叠投资人全部转回传统平台交易），但对那些对两者都没有投资经验的新增量用户来说，左右他们选择的因素可能并非官方背书，而是产品的营销、体验、门槛等因素，而且现有“币圈”交易所也在陆续配合监管取得牌照，未来Bakkt的优势会越来越不明显。
OKex首席行业研究员孔德云：我认为Bakkt上线会产生两方面影响：第一，传统资金进场的问题，Bakkt目前获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管牌照，其上线的期货产品是满足监管要求的，而只有满足监管要求的产品传统机构资金才有大规模流入的可能。
第二，防范市场操纵的问题，很多人认为Bakkt实物交割的好处是使用能防止市场操纵，实际上实物交割仅能防止无限做空，却依然无法阻止大规模做空。并且恰恰相反，投机者们还多了一种市场操纵的手段，即通过在交割前对现货“囤积居奇”的手段来对空头进行“逼仓”，从而拉高期货合约的价格。这些操纵手段在实物交割的期货市场历史中经常出现，其中最有名的比如“亨特兄弟白银操纵案”。
互链脉搏：长期来看，诸如Bakkt这类有官方背书的交易平台陆续上线，是否会冲击加密货币交易所的期货合约业务？
抹茶交易所期货负责人Davie·S：Bakkt正式开放交易，对目前的加密货币交易所业务来说会有冲击，但影响不大。Bakkt目标客户应是机构客户为主，与当前市场各大交易所的客户画像不一样。Bakkt的正式开放，对于行业是件好事，越来越多的机构参与的行业里面来，丰富业内的生态。
某大型交易所高级运营经理：Bakkt针对的是机构类客户，合约逻辑与火币或币安等加密货币交易所完全不同，Bakkt期货合约的参与者以及潜在参与者，与火币、Okex也完全不同。所以现阶段，Bakkt和火币、OKex这类交易所暂时还没有直接竞争。
互链脉搏：此前，包括芝加哥期权交易所（CBOE）、芝加哥商品交易所（CME）等都曾上线了比特币期货交易产品，Bakkt与它们最大的不同之处是什么？
币安研究院团队：Bakkt的产品主要包含实物交割，也就是说CBOE、CME这些不含实物交割的期货产品无论交易量多大，理论上都不会影响现货市场比特币的价格，不会给比特币带来增量资金，也不会给比特币带来抛压。
而Bakkt则不同，其产品连接了实物比特币和资金，且与CME不同，Bakkt的期货产品的结算价不参考任何既有的数字货币交易所报价，如果未来交易量足够大的话甚至会成为实物比特币的定价中心。
OKex首席行业研究员孔德云：第一，二者诞生的时机有所不同。CBOE、CME诞生在2017年年底，正值数字货币大泡沫期；另一个不同在于，Bakkt是以实物交割而非美元交割。交易量低迷的主要原因是Bakkt的目标用户主要是金融机构，但金融机构目前看起来似乎对加密数字货币并不太感兴趣或者正处于观望期。
并且我们从Bakkt的合约产品设计也可以看出，它对中小投资者不太友好——Bakkt的合约面值为1个比特币，大约10,000美元；而BitMEX的面值1美元，OKEx的面值为100美元，中小投资者显然更喜欢后者。
抹茶交易所期货负责人Davie·S：CBOE、CMC等期货产品主要是现金交割，Bakkt是实物交割，需要持币。
互链脉搏：CBOE比特币期货交易曾因交易量低迷被叫停，Bakkt是否也有步入CBOE后尘的可能？
OKex首席行业研究员孔德云：Bakkt被叫停的可能性不大，但可以关注下Bakkt是否有向更友好散户的方向迭代的可能性。
抹茶交易所期货负责人Davie·S：我对于Bakkt的发展持乐观态度，不太可能会步入CBOE的后尘。
某大型交易所高级运营经理：现阶段一切都不好说，只能说Bakkt现阶段的合约交易量还十分不理想，远不及CME的BTC合约，但如果长期只有前两天的交易量，这个产品肯定难以为继。
交易所“混战”期货终局：极少数寡头将垄断市场
互链脉搏：从OKex、火币到币安，不少二三线交易所都纷纷上线了期货合约平台，交易所“混战”期货合约市场，会带来哪些影响？“混战”的最终结局会是什么样子？
OKex首席行业研究员孔德云：交易所“混战”是一件好事，会让整个市场更加的合规、公平。例如之前交易所期货的价格参考大多只来自于某一个交易所，现在期货市场基本达成的共识是大家都基于来自多家主流交易所形成的标记价格，这就是一个进步。但无论是现货还是期货，最终要考量的标准就是市场的流动性和深度，因此是一个极易形成马太效应的市场，一定会由多到少，最终由极少数的寡头垄断。
某大型交易所高级运营经理：火币在这次竞争中占得先机，大部分的新入场者并不能成功。只有具备扎实金融产品设计能力并设计出稳定并符合市场需求的产品的交易所才在接下来的竞争中胜出。
不要过度关注已有的合约产品，已有合约的产品模式已经成熟。一个交易所要在合约市场取得成功，需要在产品设计和销售上都获得高分，新进场的玩家只能才产品设计上有突破才能威胁到现有玩家。
抹茶交易所期货负责人Davie·S：混战是件好事，市场有竞争，才会推动产业发展。但是目前市场合约产品高度同质化，需要更多的创新。混战的最终结果会形成寡头，流量大，产品好，体验强的交易所会占据绝大多数市场份额。
互链脉搏：从交易所的角度来看，当前加密货币期货合约市场的发展面临哪些亟待解决的问题？
OKex首席行业研究员孔德云：期货市场最重要的是做好更多现货用户的教育工作，进而达到让更多的现货用户向合约用户转化的目的。教育是为了让更多的人认识到期货不止是一个投机工具，更是一个风险管理工具，工具的使用方法和目的取决于最终使用它的人。
对于投机的人来说，合约是一个高杠杆的投机工具，可以很好的放大持仓和收益（投机类用户）；对于希望使用合约来进行套利（合约/现货）的人来说，合约就是一个可以提供相对稳定利润的市场（套利类用户）；而对于风险管理者来说，合约就是一个风险管理工具（套保对冲类用户）。从市场健康的角度来讲，交易用户的目的越多种，市场交易越活跃，市场越有效，整个市场也就更健康。
币安研究院团队：如果说现货交易是实现商品和资金之间“跨空间”的交换，那么期货则实现了两者间“跨时间”、“跨空间”的交换。传统期货衍生品市场能做的比现货市场大，主要还是基于商品有真实消耗需求，而加密资产目前的“刚需”场景比较少，带杠杆的期货产品除少量用于挖矿行业的对冲需求（这不是一个需要高频大量交易的场景），更多则是被用于投机交易。所以，如果不能扩展加密资产的使用场景的话，这个市场很容易碰到天花板。
某大型交易所高级运营经理：单纯从合约市场的角度来说，合约市场已经发展得十分成熟和完美，接下来的竞争不在于合约市场，而在于新的衍生品。例如期权，波动率产品等，以及一个交易所能否将为自己的客户提供优秀的产品才是决定胜负的关键。
抹茶交易所期货负责人Davie·S：我认为主要面临两方面的问题：第一，交易所系统问题要解决，要具备应对极端行情的性能条件。第二，产品同质化问题要解决，要有越来越多差异化的产品来丰富市场。
竞争格局：一线交易所地位稳固，后入者仍有机会
互链脉搏：未来1—2年内，交易所期货合约市场的竞争格局会出现哪些变化？贵交易所将处于什么地位?
OKex首席行业研究员孔德云：我认为，合约交易所当前并且最终都将由极少数的寡头垄断。目前，OKEx跟Bitmex均属第一梯队。并且OKEx在合约的技术产品开发、交易和风险制度各方面经过多年摸索，积累了成功经验，为行业建立起示范性标杆，让新的进入者有本可依。
另外，在过去的数年中，OKEx和BitMex已完成了对合约市场早期用户的教育，一定程度上培养了用户对合约产品的认知，降低了新交易平台的用户教育门槛。无论是多年来始终专注在合约市场上的BitMex，还是具备领先合约技术产品能力的OKEx，他们在合约市场上的绝对领先地位并没有因为正规军的入场而被动摇丝毫。
某大型交易所高级运营经理：火币在合约产品上的地位已经十分稳固，但是火币现在更大的威胁不在于既有的合约产品，而在于新的衍生品对合约的分流。
抹茶交易所期货负责人Davie·S：有官方背书的交易所会崛起，期货合约市场充分竞争后，会出现寡头化。抹茶交易所以创新为本，利用自身的优点，推陈出新，在未来的衍生品市场必有抹茶广阔的舞台。
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