通证通研究院：三季度数据发布，HT估值存在显著低估

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HT 2019年三季度回购销毁数据发布，HT估值显著低于主流平台通证平均估值。

风险提示：业务进展不及预期、板块估值水平下跌

正文

2019年10月15日，火币发布Huobi Token（HT）2019第三季度回购信息披露公告，2019第三季度火币回购1133.21万个HT，约合4063.69万USDT。

一、前三季度销毁18次，HT通缩率超10%

2019年4月开始，经社区投票，HT供应量进入通缩模式。HT通缩模型的独特之处在于不仅纳入了火币全球站和火币合约的收入，同时还纳入了Huobi Prime、Prime Lite和FastTrack所得HT。

2019年前三季度共完成18次HT销毁。自2019年4月第一季度首次回购销毁HT以来，火币共完成了18次HT销毁，平均每个季度高达6次，具体包括3次季度回购销毁、2次Huobi Prime所得HT销毁、1次Prime Lite所得HT销毁和12次FastTrack所得HT销毁。

以年初HT流通总量为基数计算，2019年前三季度HT通缩率超10%，实现赶超式通缩。2019年前三季度火币共销毁3358.83万枚HT，平均单个季度销毁超1120万枚HT。根据火币“Huobi Token（HT）第四季度回购信息披露”公告，当时HT市场流通量为24052.27万个，2019年前三季度HT销毁量占当时HT市场流通量的13.96%。根据火币2019年一季度发布的回购销毁公告，当时HT流通总量为32999.3万个，2019年前三季度HT销毁量占2019年初HT流通总量的10.18%，占HT总量的6.72%。此外还有一部分相对稳定的HT锁仓（注：2019年前三季度锁仓HT分别为6660.64万个、6388.13万个和6206.40万个），2019年初扣除锁仓的HT实际流通量约为26338.66万枚，若以此为基数计算，HT通缩率达12.75%。

二、HT：估值显著低于主流平台通证均值

2019年第三季度火币回购并销毁11,332,117个HT，约合4063.69USDT，据此推算三季度火币收入约为2.03亿美元。

HT估值显著低于主流平台通证平均估值。根据我们的测算，2018年第四季度至2019年第三季度火币用于回购（销毁）HT的收入总和约为1.21亿美元，进一步可得HT的PE（TTM）约为11.1倍，低于主流平台通证14.8倍的平均估值，HT存在显著低估。

若第四季度平台通证回购销毁简单按照第三季度进行估算，2019年火币用于回购（销毁）HT的收入约为1.51亿美元，进一步可得HT的PE（动态）约为8.9倍，同样明显低于主流平台通证11.6倍的平均估值。

平台通证PE计算方法说明：

分子统一采用平台通证流通总市值，即以各平台通证可流通总量乘以平台通证价格（统一采用2019年10月16日各平台通证收盘价），平台通证可流通总量是在平台通证发行总量的基础上扣除平台通证销毁量和根据各平台通证回购销毁规则不再进入市场流通的平台通证数量：

平台通证流通总市值 = 平台通证可流通总量 × 平台通证价格 = （平台通证总发行量 － 平台通证销毁量 － 不再进入市场流通的团队激励平台通证） × 平台通证价格

分母统一采用各平台用于回购（销毁）平台通证的收入/利润，类比传统PE计算中的净利润指标。

以HT为例进行说明：

HT可流通总量为5亿扣除已经销毁的3358.83万个和不再进入市场流通的团队激励部分7037.53万个（1亿-2962.47万），即3.96亿个（说明：本文定义的“可流通总量”不同于官方披露的“流通总量”）；2018年第四季度至2019年第三季度火币用于回购（销毁）HT的收入约为1.21亿美元。

2019年10月16日HT收盘价为3.41美元，若按照主流平台通证14.8倍的平均估值计算，HT目标价约为4.54美元，当前价格距离目标价格有约33%的升值空间；若参照估值较高的平台通证（22.3倍估值），HT目标价约为9.09美元，当前价格距离目标价格有约1.67倍的升值空间。

附注：

因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。