为什么美国证券交易委员会再次拒绝了比特币ETF？原因在这里

翻译：杨皓予

责编：寇建超

本文要点：

• 上周，美国证券交易委员会（SEC）拒绝了最新的比特币交易所交易基金（ETF）提案，尽管这并不完全出乎意料；

• 此决定阐明了 SEC 对市场操纵的担忧；

• 法律专家表示，通过比特币 ETF 可能还有数年之久，因为在监管机构看来，比特币市场规模太小且尚不成熟，不足以为基金提供有力的支持；

• SEC 表示，受监管的交易所与规模 “可观” 的比特币市场之间达成一项监控共享协议，可能有助于缓解不安的情绪；

• 虽然一些专家仍不相信，但 Bitwise 和其他机构仍认为这是一个开端。

比特币市场还不够成熟，目前无法支持交易所交易基金（ETF）。

正如同上周，SEC 拒绝了 Bitwise 公司的比特币 ETF 交易计划，该计划长达 112 页，其中还包括 500 多条脚注。

法律专家表示，这一决定表明，比特币 ETF 获得批准可能还需要一点时间。但 Bitwise 全球研究主管马特·霍根（Matt Hougan）认为，这一决定有积极意义。SEC 至少表明，它愿意提出可以解决的问题，而不是在没有任何解释的情况下立即拒绝一种产品。

霍根告诉 CoinDesk：“给出一个糟糕的结果会很草率。” 并补充说：

“经过一番思考后，我们对员工提供的细节感到满意，并且我们清晰地知道我们要做什么。”

律师事务所 Blakemore Fallon 的负责人扎卡里·法伦（Zachary Fallon）表示，虽然 Bitwise 的努力可能并未取得成功，但这一过程很有意义。几乎可以肯定，这对将来某一天推出比特币 ETF 有所帮助。

市场操纵

金融技术公司 Velocity Markets 总顾问兼首席运营官林赛·达纳斯·科恩（Lindsay Danas-Cohen）表示，SEC 担心比特币市场存在被操纵的可能性。

Bitwise 公司表示，根据其研究表明，95％ 的加密货币交易量是伪造的，以此证明自己了解交易市场，但这对该公司的 ETF 提案申请似乎并没有什么帮助。

科恩告诉 CoinDesk，“Bitwise 试图在争论面前站出来，声称他们非常清楚只有 5% 的比特币现货市场是‘真实的’，我对此表示赞赏。”

但 SEC 前高级法律顾问法伦表示，Bitwise 没有解释交易量 “真实” 的交易所如何与其它 “虚假” 平台上的价格隔绝。

他补充道：合法的数字资产交易平台上的报价本身就受到其他 95% “虚假的” 权重和报价的影响，但 Bitwise 并没有解决这个问题。所以这就像 “狗在摇尾巴示好“ 一样，但 SEC 会说，‘你们需要解决这个风险。’”

监控共享

根据 SEC 的说法，解决该问题的方法之一可能是发起 ETF 的国家交易所（例如，纽约证券交易所的 Arca 为 Bitwise 提交了实际的 ETF 提案）和受监管的市场之间的监督共享协议。

在 ETF 申请商能够满足 SEC 对监控共享协议的需求之前，或者在 SEC 改变其对《交易法》（Exchange Act）的看法之前，将不会有比特币 ETF 被批准，”Compound Finance 的总法律顾问杰克·切尔文斯基（Jake Chervinsky）在 Twitter 上告诉 CoinDesk。

切尔文斯基认为这种情况不会很快发生：“SEC 再次强烈反对这样的想法，即比特币 ETF 发起人可以满足《交易法》第 6 (b) (5) 条的规定，而无需与规模庞大的受监管市场达成监督共享协议，并且鉴于比特币当前的市场结构，任何赞助商都可以在未来几年内签订此类协议。”（CoinDesk 中文注：SEC 此前将 “重要市场” 定义为试图操纵交易所交易产品的个人必须在同一市场进行交易，这意味着监管共享协议将有助于识别任何潜在的操纵者。）

值得注意的是，科恩认为，对监视共享协议的新强调不同于以往的反对。

她推测，如果 SEC 在未来批准一个 ETF，它希望将这一协议作为保证，以证明它已尽其所能防止市场操纵。

她说：“这只是一些有形的资产，SEC 可以明确指出和审查，因面对更广泛大众投资者，所以 SEC 决不可以允许欺诈和市场操控发生。

投资公司 Arca 的首席法律官兼联合创始人菲利普·刘（Philip Liu）指出，SEC 的新命令几乎没有引起人们对数字资产托管的担忧，因为这与 SEC 以往针对该问题的拒绝有所不同。

他说：“我认为，目前监控共享的问题基本上没有意义。”

科恩称，目前该领域有许多信誉良好的 "托管商"，包括 Coinbase Custody 和 Paxos 信托公司，而这些实体与监管机构之间透明度的提高，可能有助于 SEC 对这一问题更加放心。

近期情况

SEC 似乎不太可能在近期内批准 ETF。菲利普告诉 CoinDesk，SEC 对这个问题进行了彻底的调查，并对这个概念进行了 “基本的否定”。

就切尔文斯基（Chervinsky）而言，他预计在 2020 年下半年之前不会推出 ETF。“现在完全有理由认为，杰伊·克莱顿（Jay Clayton）领导的 SEC 永远不会批准比特币 ETF，”他在 Twitter 上补充道。

图 | 美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿（来源：CoinDesk）

克莱顿的任期将于 2021 年 6 月结束，但根据 SEC 的规定，如果不更换的话，他可以留任至 2023 年。长期以来，克莱顿一直对比特币市场持怀疑态度，就在上个月，他还表示，申请 ETF 的公司需要努力解决市场操纵等问题。

科恩表示，如果明年批准 ETF，她会感到惊讶：“在目前的制度下，申请者难以通过使 SEC 感到满意的方式而把事情安排得井井有条，SEC 将需要更多的时间来面对这一领域。”

切尔文斯基说，证交会当前对《交易法》的看法直接来自克莱顿主席。他说：“这是专员在 2017 年 7 月否决 Winklevoss ETF 呼吁的症结所在。”

SEC 没有公布最新的拒绝书。相反，它将任务委托给了贸易和市场部。法伦认为，这可能是因为专员们在 Winklevoss 拒绝书中所写的内容没有太多补充。

下一步

此次 SEC 拒绝比特币 ETF 不会阻止 Bitwise 在合规道路上的探索。霍根表示，SEC 已经提供了足够的细节，让他的公司在未来的某一天再次提交文件，不过 Bitwise 尚未决定何时重新提交文件。

他说：“我不认为 SEC 所说的任何对比特币市场至关重要的事情都不可能实现。”

“这只是回答他们的问题，并为他们提供更广泛的数据。”

Bitwise 打算探索监视共享协议（surveillance-sharing agreements），但这并不是唯一的一个。Vaneck 和 Solidx 在 9 月份撤回了与 Cboe BZX 的 ETF 提案，它们也可能在未来某个日期重新提交规则变更提案（rule change proposal）。

当被问到他是否期望 ETF 有一天会获得批准时，霍根说：“如果我们能满足他们的要求，当然可以。我不认为委员或委员会在本质上反对比特币或加密货币，我只是认为他们很谨慎。”

其他仍不确定。

法伦说，Bitwise 的确起到了指引作用，但这并不能保证该公司会获得 ETF 的批准。他把 ETF 的审批程序比作 “说服父母让他开车”。最初有过一场斗争，但经过一段时间后，他的父母让步了。

他说，假设 Bitwise 或另一家公司能够解决市场操纵问题，SEC 没有理由不批准比特币 ETF。

科恩表示，如果 Bitwise 想要建立一个监控共享协议，那么确定一个 “重要市场” 包括什么是它需要采取的另一个步骤。

但对其他观察人士来说，疑虑依然存在。“重点是，我只是不知道在现阶段如何被批准。” 菲利普说。