我花5000美金买期权，赌比特币涨到35万

数字货币衍生品玩的越来越大了。

文 | 黄雪姣

买了怕被套，不买怕踏空，这可以说是小韭菜们的永恒纠结。这里我不说别的，就说最近开始为人熟知的一种对冲工具——期权，或许可解此题。期权，是一种赋予持有人在某一特定日期、以固定价格购进（或售出）一种资产的权利。它可以小博大，“用 1/10 的成本，获得一样的收益”。一个月来，期权被各家交易所作为“网红单品”接连推出，也让一些从业者担忧。“数币市场的高风险性，用户认知的空白、零进入门槛，容易将自身暴露于高风险下，这些交易所考虑到了吗？”自然，这也是交易所玩家们正在思虑的问题。这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。先一步推出的合约被不少币民喻为“币圈绞肉机”。期权，能摆脱这种命运吗？

期权，能帮你不踏空不被套？

举一个 LedgerX（位于纽约的加密货币衍生品提供商）上的真实例子。

据华尔街日报报道，今年 5 月，一位身份不明的交易员（姑且称其为老K）看好一年后币价涨到 5 万美元以上。若此时他出手囤币，需投入 7600 美元。如此一来，一年后若币价下跌，老K 的本金就要打上折扣。老K 没有这么做，而是选择购买了 30 份看涨期权（一份期权对应一个比特币），合约规定，从购买之日起到 2020 年 6 月份，老K 能以 5 万美元购买比特币。根据交易记录，他购买期权产品花了 4500 美元。若币价未达到 5 万美元（也就约 35 万人民币），老K 的钱将直接打了水漂。但币价若超过 5 万美元比如涨到 10 万美元，老K 就赚翻了。相较于现货交易，期权合约能抵御未来价格与预期背离的风险，且能以小博大，正所谓“只用 1/10 的成本，就能获得一样的收益”。上面我们谈到了看涨期权的买方，那么卖方呢？还是以老K 为例，对于近日回调盘整的行情，他判断横盘后可能进一步下探。于是，想套利的老K 卖了“买权（看涨期权）”，也即在一周后以某个价格比如 9000 美元卖出比特币。作为买方的对手方，无论买方行权与否，卖方（老K）都能获得其“权利金”。如未来币价果真下跌，对手方很可能会选择不行权，此时老K手中的现货虽有贬值，但通过卖期权可适当对冲损失；但如果币价上涨，买方行权，这时老K 就需要履行卖出资产的义务（卖方老K 也可以称为义务仓）。为了让老K 履约，期货交易所通常会收取他一定的保证金。这个保证金和合约中的保证金类似，当市场向不利的方向发展也就是币价上涨时，老K 需补交保证金，否则交易平台就认定老K 不愿或无法履约，并对老K 的保证金强制平仓（在期权市场中称为“对冲”）。说白了，老K 就没机会玩儿了，他的卖权也将由新的卖方接手（由此可见，期权市场对流动性的要求也相当高）。和合约不同的地方在于，如果买方放弃行权的话，保证金将被退还给老K。

矿工：为什么都推荐我玩期权？

谁倾向于玩期权？

矿工，可能是我听到最多的回答。“用期权来构建对冲组合，可以帮助矿工保障挖矿的最低收益，同时保有获得更高收益的可能。”Binance JEX 创始人陈欣表示。BHEX 创始人巨建华在为其期权产品造势时也称，现阶段，币价波动、算力增长等原因让矿工挖矿收益存在很大的不确定性，可选择期权进行套期保值，对冲风险。OKEx 高级研究员李炼炫将期权市场的参与者分得更仔细，有投机者、对冲者和套利这三种类型。显然，矿工就是对冲者。李炼炫解释道，矿工可在期权市场上买入“1 个月后以 9000 美元出售比特币”的卖权（看跌期权），支付期权费后就能锁定一个月后出售比特币的价格。一个月后如币价上涨，那么矿工可以不行使卖权，损失期权费，但可以获取币价上涨带来的收益。当然矿工也可以充当卖方，卖“买权（看涨期权）”。比如矿工卖出“在一个月后以 9000 美元买入比特币”的期权，交易成功后，矿工相当于提前给将要挖出的币挂单、从而锁定币价，同时能额外获得来自买方的期权费。这两种方式都能对矿工即将挖出对币进行套期保值。有多少矿工会选择期权还不得而知，但期权吸引不少期货用户是可以确定的。JEX 自 2018 年初推出期权产品，“我们目前已经有相当一部分的稳定用户，其中很多原来是做期货交易的。”陈欣也告诉 Odaily星球日报。“期货用户最大的抱怨是什么呢？那就是期货的高杠杆让决策更加频繁和艰难。往往有个 10-20% 的波动就面临爆仓，用户不得不实时操作、随时盯盘。而期权用户在合约期间就算出现反方向的大涨大跌，也不会有爆仓风险。”陈欣表示。

巨头逐鹿的新衍生品战场

就像其他的金融工具一样，期权因市场需求而生。对财富敏感的各家交易所，早已在这个赛道上摩拳擦掌、蓄势待发。

币安收购 JEX，OKEx、BitMEX、CME 和 Bakkt 等各家交易所巨头也即将上线期权产品。“一个竞争激烈的市场，只有不断创新的企业才能活下去，你不去做自然有别的公司去做。这也是为什么传统金融市场不断出现新型金融衍生品、币圈大中型交易所在去年陆续推出合约产品的原因。现在，通过期货产品，这些公司也有了一定的衍生品技术储备，推出期权合约水到渠成。”李炼炫表示。入局的交易所们，亦是基于“期权市场广阔”的判断。OK 战略副总裁徐坤在微博表示，“传统金融市场里衍生品市场空间是现货市场的十几倍，数字货币一样，未来衍生品空间非常高。”LedgerX 首席执行官 Paul Chou 坦言，LedgerX 的资产在 1000 万美元到 10 亿美元的机构客户都表达了对新衍生品的兴趣。“我明白比特币 10 万美元是一个很大的数字，但这个领域的很多人都记得比特币 1 美元的光景，然后它达到了 10 美元、100 美元、10000 美元……（所以很多大客户为避免错过低价币）就想在未来以约定价格（较低的价格）购入比特币的期权合约，我们一点都不惊讶。”陈欣总结道，期权市场的渐次爆发表面上是交易所维持热度需要。内里，期权和期货一样是基础衍生品。当现货市场的用户量、交易量达到一定程度后，这块金融体系的基石势必会被补上。那么，随着能“提供合规期权产品”的传统交易所涌入，币圈原生玩家有什么优势呢？BHEX 交易所期权产品负责人 Boli 将市场竞争划分为“两个世界”。“美国合规交易所是一个世界，其它交易所又是另一个。非美国人在美国开个银行账户都麻烦，更别说在合规交易所做交易了。”

期货还没弄懂，现在又要玩期权？

我们都知道，期货合约成为兵家必争之地，是因为其吸金效应已被充分验证。那么期权呢？

无论是 LedgerX、JEX 还是 BHEX，都未曾透露过自己的期权“战绩”。唯一公布的一家是衍生品交易所 Derbit，其 BTC 期权日交易金额在今年 1 月份峰值时曾达到 2500 万美元。在市场处于起步阶段能取得这个成绩，可见仍有很大想象力。但是，先一步推出的期货合约至今仍被广大币民喻为“币圈绞肉机” “超高速收割机”，而期权的风险与之相比，并不见低。譬如，如果不对期权的义务仓设置止损线的话，意味着义务仓可能亏损无限。举个例子， 买方买入期权为 1 个月后可以以 10000 美元买入比特币，并付出 1000 美元的权利金。一月后，如果比特币跌到了 5000 美元，则买方最多亏 1000 美元的权利金，卖方（义务仓）赚 1000 美元。反之，一个月后比特币涨到 20000 美元，则买方赚 9000 美元，卖方亏 9000 美元。相比于 1000 美元的潜在收入，卖方的潜在亏损要大得多。数币市场的高风险性、用户认知的空白，让传统金融业出身的数币交易员阿Sa 感到担忧。“在币圈的合约市场上，大部分用户连期货合约的相关规则都没完全弄懂就进行交易，将自己暴露于高风险下；期权产品的设计比期货更复杂，用户能否完全理解目前还是一个问号。”阿Sa 还用传统期权产品做了对比，“看下国内期权市场对合格投资者的要求，门槛相当的高。这是从保护投资者的利益出发，要求参与者必须有相关的专业知识和投资经验，最重要的是还有一定的风险承受能力。数字货币期权交易所直接将自己的门槛降为 0，与此相对应的是风险急剧增加。”“国内的传统期权市场发展了也才仅仅几年，这么复杂的金融产品，币圈交易所忙着上线，后面的市场风险考虑到了吗？交易所贸然将散户置于高风险投资市场的行为，我觉得不太负责任。”该交易员重申道。另一位量化团队负责人也赞同，“不懂的币民随便来玩期权，说白了就是进来当成赌博，输了亏损几百万，维权事件频发，搞不好影响社会稳定。”零用户准入门槛，是交易所缺乏有效监管的结果。“现在期货合约都是在打擦边球，更何况期权。但在美国监管相对是比较完善的，要想给美国投资者提供期权服务，必须申请相关牌照，否则为非法。”一位交易所主理合规业务的人士表示。的确，这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。交易所玩家并非不知道，只是合规之路于这整个行业而言，都是块阿喀琉斯之踵。虽上无政策，但不少衍生品交易所为长远计，仍在努力自我规范。比如，LedgerX 为教育市场，最近向用户推出了最为简单的二元期权来让用户“小试牛刀”。该产品名为比特币减半合约。合约规定，用户在 2020 年 3 月 27 日、4 月 24 日、3 月 29 日、6 月 26 日、7 月 31 日这五天中选一个日期，如果比特币减半发生在选定日期的美东时间 16:00 之前，那么每份合约将获得 100 美元的奖励，相反，则合约买家什么也得不到。是不是很简单易玩？JEX 和 BHEX 等平台，亦努力从用户教育、产品设置上保护用户利益，比如 JEX 向用户提供期权教育视频、定期培训班和模拟盘交易等。数币期货经过了 5 年的发展，才逐渐达成市场的教育、用户的爆发。我们的确应该给新产品留一些时间，投资者则需要十分审慎。