可可金融COO李劳：启蒙时期3类优质数字资产的逻辑与研判（全文）

11月9日，由巴比特主办的“2019世界区块链大会”在乌镇举行。可可金融首席运营官李劳在会上发表题为《启蒙时期的优质数字资产》的演讲，分享对数字资产市场发展以及如何评估、选择优质数字资产的思考。

李劳表示，数字资产产业经过过去几年的不断发展，仅Coin&Token这一类数字资产就已发生了深刻变化，投资者在交易中难以战胜市场的根源原因之一是没有搞清自己处在怎样一个市场。

李劳认为，数字资产市场本质上是Angel（天使投资）、VC（风险投资）的普惠化。对于这一观点，他分别从项目方、投资者两个角度进行解读：

对项目方来说，数字资产可以让他们在有限的天使和风投机构之外，开辟新的募资渠道，以支撑那些创新性极强以至于得不到现有投资机构支持的项目。BTC、ETH这些伟大的项目都是这样发展起来的。

对投资者来说，在之前的传统投资领域，以少量资金去做LP根本不可能，现在可以直接参与创新项目的一级或二级投资，得到赚取超额收益的权利。更何况之前天使投资、风险投资的流动性非常差，想要退出动辄数年、长则十年以上，而介入Coin&Token投资，可以在二级市场中依据自己的判断，随时退出，锁定收益或止损。

除了需要洞察数字资产市场本质上是Angel（天使投资）、VC（风险投资）的普惠化，投资者亦应认清，数字资产也遵循一个基本的经济学规律——收益与风险成正比。当一个投资者选择数字资产市场时，就已置身于一个折损本金的巨大风险中。从事数字资产投资时，投资者不仅需要考虑本金，还要考虑风险成本。

建立以上认知，再从“价值投资”的视角去审视，李劳认为市场的数字资产可为3类：

1. 原生数字资产，以Utility Coin（应用型代币）为主，代表币种是BTC、ETH。它们是区块链发展的肇始者和奠基者，是推动区块链产业从诞生到发展壮大的标识性价值载体；
2. 通证经济类数字资产，代表币种为BAT。这类项目大多并不需要区块链技术的创新，其着力点在于以Token为工具重构某一行业的业态，改变生产者、消费者之间的关系，改变原有业态中的价值分配体系；
3. 证券类数字资产，以平台通证为代表。交易所的平台通证和平台利益紧密关联，平台的创新性、商业运营能力进一步决定了平台通证的价值。作为区块链产业中最具商业价值的业务形态，交易所的平台通证依托于自身巨大的商业价值，其资产价值潜力也得到不断释放。

基于上述思考，李劳表示，可可金融旗下可可交易所选择数字资产时主要考虑以下6点：

1. 项目需要有实际技术支持，或有实际落地应用支撑
2. 项目方向具有一定独创性，或对现有解决方案有较大提升
3. 项目要有足够的团队或社区背景，要有较为充足的开发资源
4. 项目已经发布白皮书，制定较为完备的研发路线图，可定期发布进展报告
5. 拥有良好的社群或用户支持
6. 无政策风险，且达到合规要求

以下为李劳演讲全文：

大家好，我是可可金融首席运营官李劳。可可金融筹划两、三个月，在10月24日（区块链中国日，这是一个伟大的日子）上线公测版，目前6666名创始会员正在火热销售中。在这个时间点，做数字资产交易平台对我们来说是一个非常审慎的决定。在筹划阶段，我们做了无数的调研、讨论和思考，所有的努力都围绕这些点展开——何谓数字资产？哪些是优质的数字资产？具体有哪些品类？如何评估这些资产？搞清楚这些，是我们一切投资活动的开始。下面就把我们这一段时间的思考结果拿出来跟大家分享。

目前CMC收录的Coin&Token数量是3025只。也就是说至少有3025个规模性的交易标的，在全球各地的交易所中日夜交易着。实际上，CMC收录的区块链Coin&Token还只是一部分，仍有大量的数字资产未收录，但也在不断交易中。相较几年前，今天的交易标的已经多如繁星。

3025个Coin&Token，2100亿美元的庞大市场，到底什么样的数字资产值得我们投资？值得我们背负风险，押上资金、时间和机会成本？

事实上，仅Coin&Token这一类数字资产就已经发生了深刻的变化。投资者在交易中难以战胜市场的根源原因之一便是没搞清自己处在怎样一个市场中。认知决定成败。短跑、乒乓球还是踢足球，搞不清楚自己在做的是什么体育运动，怎么赢？

在我看来，数字资产市场本质上是Angel（天使投资）、VC（风险投资）的普惠化。对项目方来说，可以在有限的天使和风投机构之外，开辟新的募资渠道，以支撑那些创新性极强以至于得不到现有投资机构支持的项目，BTC、ETH这些伟大的项目都是这样发展起来的；对投资者来说，之前少量资金去做LP根本不可能，现在可以直接参与创新项目的一级或二级投资，得到赚取超额收益的权利！

更何况Angel、VC投资的流动性非常差，想要退出动辄数年长则十年以上，而介入Coin&Token投资，可以在二级市场中依据自己的判断，随时退出，锁定收益或止损。这种（对投资者和项目方的）双重互利性，以及支持超级创新项目的发展的功能，是这个仅币币交易部分就高达2100亿美元的数字资产市场正当性的基础。否则就成了资金盘游戏，注定被历史抛弃。

当然，我们要知道一个基本的经济学规律——收益与风险成正比关系。无论你享有信息不对称的优势多大，当你选择数字资产市场时，都已经置身于一个折损本金的巨大风险之中，因为你选择的是风险投资，这个风险这是投资者换取超额收益的成本。很多人忽略了风险成本，其实我们开始投资数字资产时，除了要承担本金外，还有风险成本。

建立这个认知之后，再从“价值投资”的视角去审视市场上林林总总的Coin&Token，可以将数字资产分为三类。

1. 原生数字资产，以Utility Coin为主，代表是BTC、ETH

它们是区块链发展的肇始者和奠基者，是推动区块链产业从诞生到发展壮大的标识性价值载体。比特网络要做去中心化的点对点支付网络，以太网络要做世界范围内的去中心化计算系统，而支撑其网络进行价值交换的载体分别是BTC和ETH，它们是系统的GAS。其支持社区拥有相对深厚的共识，投资这些Coin是坚信这个网络体系终将成为世界价值流转的一部分。就好像站在2000年，如果你相信北京会迎来新一轮发展，城市产值和居住人口都将迎来大爆发，便可购入房产（北京这个城市综合价值的一个载体单元），等待十年之后北京的高速发展实现后，卖出房屋，锁定利润。比特网络、以太网络或类似的竞争币，就像北京、上海和深圳一样，普通投资者要想享受这些城市的繁荣，所做的只需尽量多的囤积，长期坚定持有，直到其高速发展期结束，卖出，锁定收益即可。

当然，这一类投资行为背后也蕴含巨大风险。其一是区块链是否最终会改变世界，我们是否存在于一个巨大的妄想之中？针对这个疑问，投资者需要做的自行研究，自行判断，当逻辑失效的时候，信仰便登场了。其二是对高点的判断，任何一个国家、地区或城市的繁荣都有生命周期，任何一类资产都不会永远增值，东京、底特律的房价都说明了这一点。

我们看到ETH/BTC的交易对在不断走低，背后的原因是BTC已经成为主流资金的投资标的，越来越多的资金在涌入。而ETH更多是工具属性，在ICO式微之后，新的大规模落地场景缺失，丧失独立方向，主要受场内资金关注，随大市波动。虽然与BTC有一定联动性，但已经呈现出渐行渐远之势。ETH的再次勃兴，要有赖于2.0发展和新落地场景的铺开。

2. 通证经济类，以BAT为代表

这一类项目，大多并不需要区块链技术的创新，其着力点在以Token为工具重构某一行业的业态，改变生产者、消费者之间的关系，改变原有业态中的价值分配体系。其成败往往取决于获得足够规模的社区支持，最终能否落地，在于原来相对中心化的运转体系的竞争中，拿下一定的份额，甚或彻底颠覆业态。

以BAT(Basic Attention Token)为例。这个Token是JavaScript创始人、Mozilla和Firefox浏览器联合创始人Brendan Eich创办的，用于在广告主、网站主和浏览者之间进行流通的数字资产，其使命在于解决浏览器内广告展示和用户激励的问题。原有广告体系中，网站接受广告主的投放，然后给用户提供免费内容，换取用户观看广告。而在BAT的浏览环境——Brave浏览器内，用户可以选择出卖自己更多的操作行为，比如点击什么链接、停留时间等换取BAT Token奖励，而网站因为吸引用户做出行为也获得BAT奖励。双方所获取的BAT均来自商家的广告费投入。BAT团队透过Brave浏览器，将网站、浏览者和广告主组织起来，其组织权依托其为三者创造的价值——为商家提供更精准、性价比更高的广告投放，为网站提供更高效的流量货币化效率，为浏览者提供行为货币手段。

我们看BAT/BTC的走势，事实上要比ETH/BTC好很多，或者说 BAT与BTC的联动性要好很多。通证类Token主要是场内自己在关注，2017年以来，受重创的场内资金的态度发生了巨大的改变，除了BTC之外，大家用更审慎的眼光来观察投资标的。BAT这类的资产得到关注更本原因在于其落地，以及可以通过落地来不断判断项目的可行性，进而将影响在二级市场传导。

3. 证券类通证（Security Token），以平台通证为代表

目前基于证券类通证，很多区块链基础设施项目都已经参与了进来。由证券类通证回看中国证券市场的发展，在上个世纪90年代，新中国最早的证券交易所上海证券交易所才刚成立。在这之前，企业的资产流通效率非常低。但有了证券市场和股票之后，投资者可以通过买卖股票参与一家公司的业绩经营，企业的资产流通效率也得到了显著提高。经过这些年发展，现在我们能看到，小到一只股票，大到深交所、上交所，整体效率都在显著提升。但另一方面，成本也在显著提升，以至于壳公司在市场上的价格甚至被卖到16亿。然而在目前的资产大流通，企业提升资产流通一定要上市吗？其实不用，证券类通证在这里为我们展示了很大的空间。

前面两类资产某种程度上都是风险投资，像创业一样，大部分项目会死掉。但证券类通证不同，它生存的几率会大很多，未来也会有非常大的发展空间。当然，由于SEC等证券监管机构的要求，证券类通证首先要实现合规，目前它的发展也主要受制于审计等基础设施。但未来几年，证券类通证有望成为数字资产中一个流通巨大的资产品类。

目前市场已有的证券类通证中，还没有特别好的项目。但在类似项目中，交易所平台通证的证券类通证属性非常鲜明。对比它的收益比例以及交易所在二级市场采用的回购等一系列手段，已经可以将它视为证券了。

交易所的平台通证和平台利益紧密关联，平台的创新性、商业运营能力进一步决定了平台通证的价值。作为区块链产业中最具商业价值的业务形态，交易所的平台通证依托于自身巨大的商业价值，其资产价值潜力也在得到不断释放。

2018年以来，数字资产市场中的资金同样需要通过优质项目实现落地，那时被投资者们普遍选择的除了BTC、ETH，还有交易所的平台通证。回看被很多投资者选择的交易所平台通证对BTC的交易对，它们的走势普遍不错，这表明投资者已经把它们视为和BTC相当的数字资产，甚至是表现优于BTC的优质资产。

再看这些平台通证对USDT的交易对，走势则更好。不管对BTC还是对USDT的交易对，它们的走势都是由数字资产投资者的资产认知所驱动的，背后说明在投资者眼中，交易所平台通证的价值和BTC一样，甚至更高。这些走势同样代表了证券类资产在数字资产产业中所发生的变化。

基于对以上3类资产的认知，我们会发现，每一类资产有它的支撑，也有它的问题。我们投资这些数字资产时，除了需要思考自己可以参与的点，也需要去抵御的可能带来的风险。对于可可金融，我们在选择数字资产时则主要根据以下6点来尽可能地降低高风险项目的风险：

1. 项目需要有实际技术支持，或有实际落地应用支撑

2. 项目方向具有一定独创性，或对现有解决方案有较大提升

3. 项目要有足够的团队或社区背景，要有较为充足的开发资源

4. 项目已经发布白皮书，制定较为完备的研发路线图，可定期发布进展报告

5. 拥有良好的社群或用户支持

6. 无政策风险，且达到合规要求

可可金融选择在这个时间点进入市场从事数字资产交易，源于过去一段时间我们做了充分的思考。今天在这里将过去的思考拿出来和大家分享，一方面是和行业交换想法，另一方面也期待和大家达成这样的共识——在这个高风险市场中，活下来的唯一方式就是不断提升自己的认知，同时找一个靠谱的交易平台。

期待与大家交流合作。谢谢！