这次减半，比特币将开启前所未有的“猛牛狂奔” 模式？

文 | Jason

在当前的市场环境下，许多人相信下一次比特币区块奖励减半会产生相同的市场效应，他们不仅相信历史将会重演，甚至还推出了支持这一理论的市场模型。但是，如果牛市预期出现，为什么现在市场还没有一丝迹象？为什么减半的价格迄今仍未被计入呢？

因为，比特币区块奖励减半这件事本身充满了很多不确定性。

那么问题来了：为什么说比特币区块奖励减半存在不确定性？以及会有哪些不确定性？

首先，让我们先来看看比特币区块奖励减半是什么，以及为什么会发生区块奖励减半这件事。

为了使通货膨胀受到控制，比特币协议对数量做了硬上限，即比特币总量只有2100万个。如果有新的比特币进入系统，网络会逐步控制生产新比特币的节奏以激励网络处理人（即“矿工”）。比特币网络每隔四年会将区块激励速度降低一半，表面上看相当于将挖矿难度增加，此前已经经历了两次“减半”，分别是：

2012年11月28日，比特币区块奖励从50 BTC减至25 BTC；

2016年7月9日之后，矿工成功处理每个区块之后收取12.5 BTC。

如果顺利的话，比特币预计将在2020年5月实施下一次区块奖励减半，之后每个区块给矿工的激励将会变成6.25 BTC。从下图我们可以看出，淡蓝色显示的比特币价格在每次区块激励减半之前都出现了上涨的态势，即便在减半完成之后也保持了持续上涨。然而，到目前为止的历史数据其实非常优先，因为比特币市场仅仅经历了两次“减半”，所以现在就断言这种情况会重复发生可能有些困难。

所以，我们希望从基本的供需关系来分析。

比特币供应量受到冲击

比特币投资者兼分析师Tuur Demeester最近指出，如果想让比特币在下一次区块奖励减半之前始终维持在8000美元以上，市场至少需要约29亿美元资金流入（Tuur Demeester以每天平均生产144个区块数量为基准，每个区块获得12.5 BTC，每个BTC价格为8000美元，再乘以200天），只有这样才能抵消新生产的比特币进入系统之后带来的通缩效应。即使我们假设比特币投资增长始终保持恒定，区块奖励减半之后意味着投放到市场的新比特币数量会有所减少，由此引发的销售压力也会导致价格上涨。

另一位在推特上较为知名的比特币交易者“Plan B”做了进一步分析，他使用库存与流量（S2F）比率（将当前库存除以年产量）创建了一个模型，该模型参考了黄金和白银基准，可以准确地追溯使用比特币的过去价格走势。通过分析预测，该模型计算出的结果是在下一次区块奖励减半之后，比特币价格会接近6万美元（如上图黑线所示）。

当然，这个模型也受到了一些业内人士的批判，认为其缺乏数据支持。但不可否认的是，该模型的确经过了严格的交叉检验，所以预测价格上涨是也是有理论支撑的。另外从直观上来说，在其他所有条件都相同的情况下，无论哪种商品供应量减少都会导致价格上升，但我们想要问的问题是：为什么比特币价格还没有涨到人们所期望的那个水平呢？

这就是我们要去好好分析的地方。

从技术上来讲，区块奖励减半并不是一个“基本面”事件，换句话说，如果从传统投资角度来看，比特币区块奖励减半并不是一件能够代表价值驱动的事情。资产分析中的“基本面”，市值可以驱动估值的、可变但可量化的要素，比如利润、市场规模、以及资产负债表等。从这个意义上来说，比特币稀缺性是“中本聪”早就设计好的，这不是“基本面”要素，而是一个已经存在的事实。

事实本身并不需要解释，事实所带来的影响总会发生，没有人会怀疑比特币不会减半——但是围绕减半会发生哪些事情？没人知道。

下面，让我们来看看为什么。

怀疑比特币区块奖励减半后不会刺激价格上涨不是没有理由的

首先，有人认为比特币区块奖励减半已经计入到价格之中了，正是因为这个原因才导致了今年早些时候比特币价格从3,300美元涨到12,000美元。这种观点认为，市场在信息分配方面是相对有效的，因此明智的投资者显然会将供应调整纳入其模型中并据此选择仓位进行投资。

其次，市场分析模式基本存在一个问题，即：刚开始总是会非常契合市场，但慢慢变得不适应，直到最后被淘汰。可以说，相比于上一次比特币区块奖励减半，如今比特币生态系统已经大不相同了：四年前，加密货币衍生品市场还处于起步阶段，几乎没有任何机构投资者参与，而且市场上几乎不存在估值框架，但现在呢？芝商所、Coinbase、Bakkt这些衍生品交易平台已经开始吸引大量机构投资者入场了。

一些业内人士暗示，如果比特币区块奖励减半会导致矿工利润缩水，继而迫使许多运营规模较小的挖矿公司退出市场，这意味着减半会给市场带来负面影响。的确，提高比特币价格可以抵消矿工的损失，但是如果价格被不成比例地提高，则会导致整个网络的中心化程度大幅增加，可能会引发社区对生态系统安全性的担忧。

而且，在传统市场里，价格似乎与供给关系不大，而是更多地受到需求的影响，但在库存与流量（S2F）模型里却没有考虑需求。现阶段，加密货币市场并没有既定且广泛的基本用例，在这种情况下，市场需求通常是由“叙事驱动”（narrative-driven）的。

“猛牛”带头向前跑？

然而在递归逻辑中，比特币需求可能会受到区块奖励减半的影响，这点还是没有太多疑问的。人们普遍认为区块奖励减半会影响价格，如果把比特币看作是一种投资资产的话，可能会对市场需求有所刺激，继而影响价格，特别是如今有越来越多新晋投资者（受供应模型和历史关联性吸引）开始尝试进入比特币投资市场。

当然，未来有可能出现不对称风险：模型错误而“我会失去一切”对投资组合的影响，要小于模型正确且“我活的500%回报”的可能性。因此，即使以供应为导向的市场分析模型试图重新定义传统投资原则，也不意味着我们不会看到价格反弹。如果发生这种情况，区块奖励减半这件事加上正确的、基于供应的分析模型，我们有可能看到比特币价格出现上涨。此时，也许你就不再为“区块奖励减半影响价格，还是价格影响区块链奖励减半”感到困惑了。

但即使这样，未来几个月的加密货币市场依然会有各种争论，围绕比特币的供应时间表将会凸显其独特的经济效益，从而引起更多投资者的兴趣。假设比特币供应量下降的同时又有更多新资金流入，那么对于区块奖励减半之后价格暴涨的预测可能就是对的。

话又说回来，比特币区块奖励减半这件事本身也并非百分比确定，对于那些勇敢的投资者来说，有时也需要面对现实，因为毕竟还有很多其他事情可能对比特币价格产生重大影响。

但无论是哪种方式，随着预测模型的出现，让投资者对市场有了更积极的认知，这些模型帮助我们了解市场动态以及比特币在更广泛金融市场中所发挥的作用。精明的投资者无疑将认真对待预测模型给出的建议，并以健康的怀疑态度去看待市场。

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