焦虑的USDT，追赶的新秀，稳定币路在何方？

作者：一棵杨树

在稳定币这个巨头争相抢滩的市场中，目前主要分为法定资产托管类和数字资产抵押类两大方向，而在其中，前者出于先发优势和历史因素，无论是在市场份额还是用户习惯上，都处于绝对主导地位。不过，法定资产托管类稳定币种“扛把子”—— 1:1 锚定美元的 USDT ，它的东家 Tether，最近似乎有了新动向：

11 月 13 日，据 Theblockcrypto 报道，Bitfinex 和 Tether 的首席技术官 PaoloArdoino 表示公司正计划推出黄金支持的稳定币 Tether Gold ，但没有透露有关这种新型加密货币的更多细节。

监管风向明晦不定，Tether 的此番举动，是否又意味着稳定币市场的风向在悄然发生转变？稳定币的未来，又会驶向何处？ 

独大的Tether，难掩焦虑

USDT 诞生以来，“恶性增发，操纵市场”、“并未有足额保证金”的质疑就一直如影随形，但从未对其近乎垄断的市场地位产生实质性影响。尤其是“ 9.4 ”之后，作为几乎唯一的法币出入金渠道，USDT 更是与整个数字货币市场进一步深度绑定，颇有“大而不能倒之势”。

直到 2018 年 10 月那次“信任危机”深度发酵，USDT 的市场份额一度从 90%跌至 70%。好在市场惯性太重，加之 USDT 随即打响市场保卫战，故后续 USDC、PAX、TUSD 等即便锋芒甚锐，仍未对 USDT 的市场霸主地位构成直接挑战。

不过虽然根基犹在，Tether 和 USDT 却预见了未来的潜藏风险，这一年来相继开启了一场声势浩大的“自我革命”：

一、抛弃笨重的 OMNI 协议，激进转向、迁移至更轻便灵活的 ETH、TRON 等公链。

出于提高整个 USDT 网络可用性的目的，9 月份 Tether 发布了正式转移公告，这意味着“笨重不便”的 OMNI-USDT 将逐步被正式取代，随之而来的将是 ETH 和 TRON 上面的大额增发。

其实 Thther 一年来的动作从未停止，无论是向 ETH 上的迁移，还是在 EOS 链上测试发行 USDT 都早有布局。尤其是近半年来在 TRON 上，Tether 已持续密集增发多笔超大额 TRC20 -USDT，总价值高达 5 亿美元以上。

截止 11 月 17 日，ETH、TRON 链上发行的 USDT 总和达 28.7 亿美元，超过 BTC 链上的 17.4 亿美元，Tether 已经初步完成了 USDT 的瘦身转变。

二、推进锚定多元化法币的稳定币（日元、欧元等），同时考虑发行锚定大宗商品的稳定币（黄金、原油、橡胶）。

在前者的规划里，最具争议性的莫过于今年 9 月份推出的人民币稳定币 CNHT ，这项一经推出便引得市场争议四起的“大胆举措”，虽然实际落地难度极大，但足可窥见其力求多元化的战略变通姿态；

而后者则包括 11 月 13 日刚刚传出风声的黄金支持稳定币 Tether Gold，不过其能否和 USDT 一样快速赢得市场还是个未知数，“即便 USDT 发行方 Tether 自身，也很难改变用户的交易习惯与规律，新发行的稳定币不会因为 USDT 的公众影响力而获得更多认可，而只会因为发行方的信誉危机遭到用户的抵制”。

通过这一年来 Tether 的种种弥补举措和创新尝试，也可见Thther慢慢地焦虑，USDT 起家的它，正在极力摆脱自身对 USDT 的绝对依赖。“不把鸡蛋放在同一个篮子里”， Tether 正努力向一个多元化的综合性稳定币服务商靠拢，至于究竟能否得偿所愿，只能让时间给我们答案。

“新秀们”群雄并起，仍难复刻奇迹

2018 年 10 月 15 日那次“空仓也被割”的信任危机中，暴跌的 USDT 第一次引发了大规模的市场恐慌，让人们开始关注其背后 Bitfinex 和 Tether 的巨大道德风险。

一直苦于挑战 USDT 的巨头闻声而动，以头部交易平台为代表的相关方们纷纷把握契机，通过主打“透明、合规”的针对性策略，相继推出了和自己有千丝万缕联系的“ 1:1 锚定美元稳定币”——币安的 BUSD、火币的 HUSD、OKEx的 USDK 等等，试图复刻 Bitfinex 和 Tether 的 USDT 发行业务，从中分食稳定币市场的一杯羹。

但如雨后春笋般冒出的稳定币“新秀们”，虽然一度势头猛健，但经过这一年的厮杀，却并未动摇 USDT 的市场主导地位。

据 DappTotal 数据，截止 11 月 17 日，USDT 以 46.2 亿美元的发行量占据整个稳定币 82.28%的市场份额，为排名第二的稳定币 USDC （4.43 亿美元，7.91%）的十倍体量，更是睥睨其余一众份额远在 5%以下、几乎可忽略不计的稳定币新秀们。

打着“更透明”“更合规”旗号的新秀挑战者们，在强大的市场惯性和先发优势面前，取代之路仍前途漫漫，或许分食 USDT 的市场份额和主导地位，除了自身做的相对更出色之外，还要和“空仓危机”一样，等老大慢慢放松懈怠、打盹出错。

积累势能，攒小胜为大胜，逐步通过蚕食份额提高市场的多元化程度，或许才是新秀们慢慢翻盘的未来发展路径。

不可小觑的抵押类稳定币

在锚定法币的托管类稳定币之外，以 MakerDAO、BTS（BitUSD）等为代表的数字资产抵押类稳定币，虽然在市场份额上不能和前者相提并论，同时相对稳定机制也不完善，但却天然具备前者努力靠拢的核心追求：公开透明、杜绝人为操纵。

以知名度和流行度仅次于 USDT 的 DAI 为例，MakerDAO 里通过智能合约使得 DAI 在去中心化的架构下实现对美元的长期锚定，虽然相较于直接对标美元的USDT等托管类在稳定性上波动较大：近一年内，当日最低价与最高价偏差在 1%左右的天数仅为 164 天，仅为同期 USDT（344天）的一半。

但相比于 USDT、TUSD 等锚定类稳定数字资产，其最大的优势就是通过智能合约来自动维持质押机制的运行，杜绝了私人道德和不透明、超发、缺乏审计的风险，用代码取代人性，变道德约束为数学规则，无疑更为可靠。

在 11 月 18 日晚间，MakerDAO 也将正式启动多抵押DAI，这场让 MarkDAO 中国区负责人坦言“有点激动，也有点小紧张”的升级，最备受关注的改变之一就包括 DAI 存款利率 (DSR)和多资产抵押的升级。

而这也正是以 DAI 为代表的数字资产抵押类稳定币的发展缩影——治理结构不断优化，提案完善、系统升级稳步推进，加之本身满足了对应更渴求透明的市场需求，抵押类稳定币未来的发展前景不容小觑。

稳定币的未来，路在何方？

前期草莽时代，监管并未对这个市场产生太大的干预。但今年以来，全球监管的影响权重逐步加大，国际货币基金组织和 G7 针对全球稳定币也相继发声。尤其是在Libra这条“鲶鱼”的搅动之下，全球主要央行在 CBDC（央行法定数字货币）方面的动作都在明显提速，近来中国央行 DC/EP 的动向更是全球瞩目。

对于监管者而言，当下乱象丛生、不受监管的稳定币市场，不仅蕴含着极大的道德风险和金融风险，更是对货币主权的直接挑战，绝不会放任其野蛮生长，这可能也预言了稳定币市场的未来：

对于目前以 USDT 为主流代表的托管类稳定币、锚定法币的姿态下，实则就是法定货币们的一个马甲，未来像 Tether 等如能顺利“招安”，取得“牌照”等，就可以顺利“洗白上岸”；

对于以算法和去中心化架构约束的数字资产抵押稳定币，则是代表了一种特定的市场需求。故头部被“招安”后，长尾效应下会逐步蚕食其余稳定币空出来的市场份额，慢慢存续壮大；

未来无法预测，不过，其实对于稳定币而言，无论是托管类还是抵押类，无论是锚定法币（美元）还是锚定黄金，它的未来或者说市场份额都只取决于其自身的“连接可能性”，正如《稳定数字货币手册》作者、知名货币学者Mikko所言：“一定是因为你这个货币（稳定币）跟所有这个世界上广义的商品和服务产生了耦合，或者说产生勾连，我觉得在持有你这种货币后，我持有到了很多其它东西的可能性，我才会去持有。”

焦虑的 Tether，跃跃欲试的新秀，明晦不定的监管，稳定币这条连接数字资产和法币世界的大船，接下来究竟会驶向何方，拭目以待。