借贷、现货和保证金交易：去中心化金融的三段论（中）

作者 俞欣辰

2019 年，“DeFi”（去中心化金融）一词在加密资产爱好者和开发者中越来越流行。 加密谷长期关注去中心化金融市场的发展态势，此前曾刊载过专题文章对其进行过介绍和探讨。 尽管DeFi 的范围相当广泛，但目前该领域主要由三大部分组成：

• 贷款/借款；
• 现货交易；
• 保证金交易；

这些功能是构成繁荣经济的基石，因此它们主导了 DeFi 的大部分市场。 在这个“三部曲”系列中，我们将详细介绍这些功能在去中心化的世界中是如何运作的，它们之间如何相互关联，以及，它们为何如此强大。 

在第一部分中，我们讨论了去中心化借贷的工作原理。简单总结一下：去中心化借贷是通过借方存放的抵押物来保证的。只要一笔贷款是超额抵押的（抵押品的价值超过了借来的资产），贷款就会保持开放状态。如果贷款担保不足，贷款平台可以将担保品进行清算（出售以偿还贷款）。 目前，借入加密资产的主要用途是保证金交易。如果没有无信用贷款，去中心化的保证金交易就无法成功。 在第一部分的基础上，我们将深入探讨融资融券交易如何利用贷款创造头寸：放大收益/亏损，并创造“做空”市场的能力。 免责声明：本系列文章旨在提供教育信息，不构成投资建议。其目的并非要引导读者进行保证金交易，我们不为你的交易承担任何责任。所有的交易，尤其是保证金交易，都有固有风险。请小心谨慎，做好自己的研究和尽职调查！ 

第二部分：去中心化保证金交易 

什么是保证金交易？ 去中心化借贷能够使交易者借入资产，保证金交易就是交易借入资产的过程。 当你进行保证金交易时，你是在一个特定的市场上“持有头寸”。 为什么人们要进行保证金交易? 保证金交易能够放大你的收益或损失。通过借入资金，然后进行交易，你可以在市场上利用杠杆：2 倍的杠杆将使你的收益或损失翻倍，3 倍的杠杆将使你的收益或损失翻 3 倍，等等。保证金交易的能力允许交易者在不向特定资产投入额外资金的情况下实现更高的回报。 保证金交易还开辟了一种全新的交易方式，这是现货交易所无法实现的：即押注资产价格下跌的能力（称为“做空”）。 在去中心化的世界里，这一切都可以通过巧妙地使用智能合约、抵押品管理和清算来实现。 什么是头寸？ 你的保证金头寸是你认为特定的市场中将会发生的事情：要么做多，要么做空。如果我做多ETH - DAI，我相信 ETH 的价格会相对于 DAI 的价格上涨。如果我做空 ETH - DAI，我认为 ETH 的价格会相对于 DAI 的价格下降。 

• 做多代表你认为价格将会上涨；
• 做空代表你认为价格将会下跌；

 理解保证金交易 

让我们再来看看Bob的例子。 Bob认为 ETH 的价格会相对于 DAI 的价格上涨。目前 ETH 的价格为 180 DAI。Bob只有 2 个 ETH，他决定利用他的头寸来获得更多的收益！ 所以Bob把他的 2 个 ETH 作为抵押，借了一笔 180 DAI 的贷款。现在Bob持有3 个ETH（借了 180 DAI）——他现在持有的是 ETH - DAI 1.5 倍的杠杆多头。 几个月后，ETH 的价格飙升至 300 DAI，Bob决定平仓。为了做到这一点，Bob需要偿还他的 180 DAI，加上 5 DAI 的利息。因此，Bob卖出价值 185 DAI 的 ETH（约 0.617 ETH），偿还贷款，平仓。Bob现在拥有 2.383 ETH，价值 715 DAI！ 

• 在一开始，Bob持有 2 个 ETH，价值 360 DAI；
• 在最后，Bob持有 2.383 个 ETH，价值 715 DAI，盈利 355 DAI；
• 如果没有保证金头寸，他将依然持有 2 个 ETH，价值 600 DAI，盈利 240 DAI；
• Bob额外获得了 115 DAI，或者说额外 48% 的收益，相当于原来的 1.5 倍；

 这对所有相关方都有意义：出借方很高兴因为他们从利息中获利，Bob很高兴因为他可以利用杠杆，而交易所很高兴因为他们获得了额外的交易量。 虽然上面的例子说明了保证金交易是如何运作的，但它并没有说明潜在的风险。 

保证金交易的风险 

在第一部分中，我们讨论了如果抵押率太低，贷款如何被清算。这一点仍然适用于保证金交易，不过有一些额外的细微差别。 当你打开一个保证金头寸时，你的头寸将显示一个基于抵押品利率的强平价格（在去中心化交易所里通常称为清算价格）。在这个价格上，你的抵押品的价值不再足以偿还你的贷款。 在上面Bob的例子中，如果 ETH 的价格下降到 105 DAI 以下，那么Bob的 2 ETH 抵押品就不能再用来偿还他的 180 DAI 贷款了。回想一下，在实际操作中，抵押品利率（以及相应的看涨价格）实际上是建立在安全边际上的，以可靠地偿还贷款。因此，在安全边际为15% 的情况下，按 103.5 DAI 的价格，Bob的 2 ETH 抵押品将被出售以平仓。在清算时，Bob仍将持有他的 1 ETH（来自他借来并交易的 180 DAI），但他将失去他最初的 2 ETH 抵押品。 这些贷款的清算过程因平台而异，差别很大，是一个非常细微的领域。有的平台举办所谓的“荷兰式拍卖”(dutch auctions)，在这种拍卖方式下，外部参与者像急切的秃鹫一样，伺机进入一个诱人的清算机会（这种安全边际带来了一个独特的套利机会），而另一些人则以自成体系的方式出售资产，并用积累的清算费用来偿还贷款。不管机制如何，清算对保证金交易商来说都是一个巨大的风险——放大损失注定痛苦。 在第三部分，我们将讨论不同的清算方法的利弊，以及他们所依赖的价格预言机。 

保证金交易的力量 

Bob获得 48% 的涨幅相当不错，但保证金交易的杠杆率通常要高得多。有时能够实现 500% 以上的利润（或损失）。 允许在单一接口中借贷和交易的平台（许多中心化交易所和一些最近去中心化的项目）可以实现比 1.5 倍大得多的杠杆率。如果你的贷款和抵押品都在同一个平台上，杠杆率极高的头寸就成为可能。 让我们来分析一下为什么一个平台需要同时获得你的抵押品和你借来的资产才能获得更高的杠杆率。 

• 在没有内置交易的平台上，你可以自由地从他们的平台上取走你借来的资产。如果他们对这些借来的资产没有任何控制权，你的抵押品必须能够在任何时候完全覆盖贷款。因此，这些平台的最高杠杆率不可能超过 2 倍（安全边际通常只有最大 1.5 倍）。

 注意：有一些聪明的解决方案涉及到专门的代币，但是为了简单起见，我们暂时忽视他们。 

• 在内置交易的平台上，你借来的资产留在他们的系统中，可以有效地算作你的抵押品的一部分。这些平台知道你在任何时候的账户价值（抵押品+借款金额）。只要平台可以使用所有这些来覆盖初始贷款，您的贷款和头寸就可以保持开放。利用这一点，它们可以实现远高于 2 倍的杠杆率。

 在上面Bob的例子中，如果他能够开设一个 4 倍杠杆头寸，他将能够借到 1080 DAI，而不是 180 DAI，同时还有 2 ETH，最终结果是 930 DAI 的利润，而不是 240 DAI，是原本利润的 387.5%。 更高的杠杆率伴随着更高的风险：当你把借来的资产用作额外的抵押品时，清算会发生得更快，成本也会高得多。 在Bob的 1.5 倍杠杆率的例子中，他使用了一个不把他借来的资产作为抵押品的平台：即使 ETH 下跌，他的抵押品被清算，他至少还会保留他借来的资产。然而，在 4 倍杠杆的例子中，清算会抹去Bob拥有的所有资产：包括他借来的资产和抵押品。此外，他的头寸强平价格将会是 155.25，而不是 103.5——清算所需的价差将会小得多。 接下来是现货交易、价格预言机和清算。 贷款、借贷和保证金交易能够蓬勃发展的唯一途径，就是你有能力在公开市场上交易借来的资产，这被称为现货交易。

在 DeFi 的背景下，这是在去中心化的交易所（DEX）进行的。 第三部分将深入讨论不同类型的去中心化交易所，以及它们与 DeFi 的关系。此外，它还将涵盖我们在第一部分和第二部分中忽略的一些关键细节，这些细节对支持贷款、借贷和保证金交易至关重要。（未完待续）