2019年第12周行情分析：窄幅横盘震荡，短期注意回调风险 | TAMC研究院

2019年第12周区块链二级市场报告

2019年3月17日-2019年3月23日

本期报告重点内容：

• 本周大盘走势：窄幅横盘震荡，短期注意回调风险

• 九大交易所成交量：总成交量上升13.7%

• 数字资产换手率周累计值：上涨10个百分点，交易活跃度上升

• 交易所钱包余额：交易所BTC余额下降5.34%，USDT余额下降0.76%

• 场外溢价率：冲高回落，仍处高位

• 比特币波动率指数：波动率走低，市场情绪由贪婪转向恐惧

• 期货合约：短期期货贴水率上升，看空预期增强

• 宏观视角：外围资本市场普跌，A股市场表现一枝独秀

• 市场总结

本期报告详细内容：

1. 本周大盘走势：窄幅横盘震荡，短期注意回调风险

截至报告统计时间（2019年3月23日），本周六全球区块链资产总市值为1405亿美元，较上周同期1401亿美元上升4亿美元，涨幅为0.31%；市场成交量为312.3亿美元，较上周同期331.9亿美元下降5.89%。

本周（2019年3月17日至2019年3月23日）Bletchley 10指数报收449.03点，较上周同期451.33点下降0.5%；Bletchley 20指数报收467.96点，较上周同期458.09点上涨2.2%；Bletchley 40指数报收69.31点，较上周同期67.60点上涨2.5%；Bletchley综合指数报收191.69点，较上周同期192.09点下降0.2%。

本周大盘连续第三周收涨，但主流币种上涨动能受到一定遏制，中小市值币种领涨大盘。本周大盘在1400亿美元上下波动，周四晚间受北京互金协会发布风险提示影响，大盘跳水下探1380亿美元，随后震荡上行，尾盘险守1400亿美元关口，较上周同期上涨0.31%，同时比特币站稳4000美元关口。从量能来看，近期场外资金入场较少，随着反弹逼近前期筹码密集区域，主流币种上升动能乏力，同时近期外围资本市场转冷和避险情绪加重或将进一步影响增量资金入场，短期市场存在回调风险。

图1 本周全球区块链资产总市值变化

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

图2 近三个月全球区块链数字资产总市值变化

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

近三个月来，大盘仍处于自去年11月暴跌以来的超跌反弹行情，整体处于1100亿至1400亿美元的箱体区间波动，市场成交量较前期大幅萎缩；本周大盘延续上周走势，第二次突破箱体上轨1400亿美元整数关口后上涨遇阻，短期需注意回调风险。目前加密货币市场仍缺乏足够的需求支撑增量资金进场，市场表现更多是存量资金博弈的结果，但近期存量资金较年前有所激活，市场交投情绪有所回升。长期看，目前比特币等主流币种仍处于估值低位，投资者可在设置止损点位后，顺着市场阻力最小的方向投资。

本周四北京市互联网金融行业协会发布《关于防范以“虚拟货币”“ICO”“STO”“稳定币”及其他变种名义进行非法金融活动的风险提示》，提示“警惕不法分子以IFO、IEO等花样翻新的名目发行代币”。北京市互联网金融行业协会是经北京市民政局批复成立的民间社会团体，不属于政府职能部门，不具备执法权力，但可以对热点现象监督发声，警示市场风险，以保护中小投资者利益。该通知发布后平台币一度遇阻下挫，随后市场情绪平复，截至目前市场未发生剧烈波动。尽管早期IEO项目普遍盈利，但随着市场参与者竞相涌入，新币发行速度可能大于资金入场速度，IEO项目仍存在破发可能。

2. 九大交易所成交量：总成交量上升13.7%

本周九大交易所一周累计总成交量为2499亿元人民币，较上周上升301亿元，涨幅为13.7%。全球市值突破1400亿美元并上下震荡，市场交投氛围有所回升，本周九大交易所每日总成交量在357亿元上下波动。

从交易量结构来看，成交量占比前三名的交易所分别是Huobi (25.71%)，Bithumb (23.02%)，BitMEX (17.62%)，前三名交易所成交量占九大交易所总成交量的66.4%，较上周下降0.9%；Huobi本周累计成交量较上周涨幅达116%。

图3 近两周九大交易所总成交量变化

资料来源：非小号，TokenMania

图4 九大交易所历史每日总交易量变化  

资料来源：非小号，TokenMania

从更长的时间维度来看，近期九大交易所每日总交易量不断萎缩，基本处于今年的低位区间300亿至400亿元区间震荡，考虑到目前各大交易所存在刷量的行为，实际成交量可能更低。资产管理公司Bitwise本周表示，通过测试识别交易所虚假刷单行为，统计发现比特币现货交易量中95%系伪造。

从LocalBitcoins的全球交易量来看，近期全球比特币场外交易量在5000万美元上下小幅震荡，最近一周上升6.48%至5196万美元；中国地区比特币场外交易量上升8.85%至2544万元。从地域结构来看，此前需求较为旺盛中东和南美洲国家及地区的比特币场外交易需求整体有所下滑；此外，2月对比特币需求旺盛的印度尼西亚最近两周场外交易量大幅下降。

图5 LocalBitcoins全球交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

图6 LocalBitcoins中国地区交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

图7 LocalBitcoins印度尼西亚地区交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

【注】：九大交易所是指：币安、火币、OKEX、CoinBase、Poloniex、Bitmex、Bittrex、Bitfinex、Bithumb

3.数字资产换手率：上涨10个百分点，交易活跃度上升

本周十大数字资产换手率周累计185%，较上周上涨10个百分点；本周换手率最高为30%，最低为21%，极值差为9个百分点。整体来看，近一个月市场交易活跃性位于高位。

图8 近两周十大资产日均换手率变化

 资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

图9 本周十大资产换手率明细

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

本周十大数字资产换手率除ETC外均呈小幅波动态势，ETC换手率在周初出现大幅上涨。本周累计换手率排名前三位的分别是ETC（406%），LTC（348%），EOS（289%），换手率较上周变化情况为ETC（上涨41%），LTC（持平），EOS（下降15%）；换手率排名后三位的分别是ADA（33%），XRP（37%），XLM（80%）；换手率较上周上涨幅度前三为ADA(涨幅58%)，ETC(涨幅41%)，XLM(涨幅36%)。

【注】换手率是十大币种（BTC、ETH、XRP、XLM、BCH、EOS、LTC、ADA、ETC、DASH）的每日平均值。

4. 交易所钱包余额：交易所BTC余额下降5.34%，USDT余额下降0.76%

本周交易所BTC余额较上周下降5.34%，交易所无异常提币记录。本周交易所USDT余额较上周下降0.76%，当前USDT流通量（含ERC-20版USDT）为20.52亿美元，较上周上升0.9%。

图10 近期交易所BTC余额与BTC价格走势

资料来源：TokenMania

图11 交易所USDT总余额变化

资料来源：TokenMania

【注】交易所钱包余额是涵盖了币安、Bitfinex、OKEX等多个主流交易所的综合数据

5.场外溢价率：冲高回落，仍处高位

场外溢价率反映了场外价格较场内价格的溢价水平，也是捕捉场散户外资金情绪的工具。一般而言，高溢价率意味着场外资金入场情绪积极，反之则意味着散户资金进场动力不高，甚至是资金在出逃。

图12 USDR兑USD汇率

资料来源：Poloniex，TokenMania

图13 USDT折溢价指数

资料来源：CHAINEXT，TokenMania

本周Poloniex交易所1USDT兑1USD的价格全部处于正溢价状态。本周溢价率周初延续上周震荡上行态势，周四冲高回落，但目前仍处高位。本周最高溢价率达2.37%，最低溢价率1.29%，尾盘收于1.48%附近。同时，本周USDT场外折溢价指数小幅震荡上行；最高触及101.58点，收于101.39。近一个月USDT的溢价水平高居不下，存在场外资金进场的可能性。

【注】USDT场外折溢价指数为100时表示USDT平价，指数大于100表示USDT溢价，小于100则表示USDT折价。

6. 比特币波动率指数：波动率走低，市场情绪由贪婪转向恐惧

一般而言，比特币价格波动率指数可以用来衡量市场的恐慌程度，该值越高往往反映出对后市走势的分歧度越高。

图14 日级别比特币BVOL24H波动率

资料来源：BitMEX，TokenMania

图15 恐惧&贪婪指数

资料来源：Alternative.me，TokenMania

本周比特币价格波动率指数整体呈下行趋势。开盘值为2.0，最高值2.09，最低值0.7，收盘值为0.89，跌幅为55.5%。同时，恐惧&贪婪指数同比由58下降至44，市场情绪由贪婪转向恐惧，恐慌情绪较上周有所抬升。

7.    期货合约：短期期货贴水率上升，看空预期增强

从期货合约的角度来看，近两周比特币不同期限的远期合约价格基本处于现货价格的下方区域，呈贴水状态，不同期限合约基差继续扩大，短期看空情绪明显抬升。从期限结构上来看，本周OKEX的当周合约平均贴水0.46%；次周合约平均贴水0.32%；季度合约平均贴水率为0.59%，贴水幅度上升0.26个百分点；BitMEX永续合约的平均贴水为0.07%。综合来看，本周比特币期货总体基差呈扩散状态，短期市场看空预期增强。

资产管理公司Bitwise本周表示，通过测试识别交易所虚假刷单行为，统计发现比特币现货交易量中95%系伪造，实际日均比特币交易量仅为约2.73亿美元；因此，比特币期货交易对市场价格的影响实际远超预期。

图16 近两周比特币期货与现货价格走势

资料来源：OKEX，BitMEX，TokenMania

图17 近两周比特币期货升贴水率

资料来源：OKEX，BitMEX，TokenMania

【注】报告中期货的升贴水率根据BitMEX的BXBT现货数据进行计算

   8.   宏观视角：外围资本市场普跌，A股市场表现一枝独秀

从资产配置的角度，数字货币值得作为另类资产进行部分配置。对于投资者而言，各类资产分化的资产收益率体现出资产配置的重要性。根据投资需求将资金在不同资产类别之间进行资产配置，随着资产类别的组合方式多样化，在同等风险的情况下更广的投资组合通常能够带来更高的长期收益。

本周比特币收益率0.26%，在各类资产中收益率位居第五；外围资本市场普跌，标普500指数和纳斯达克综合指数分别较上周末下跌0.77%和0.60%，德国DAX指数较上周末下跌2.75%；各类资产中A股市场表现一枝独秀，较上周末上涨2.73%，继夯实3000点后本周再次站稳3100点，上交所本周披露首批9家科创板受理企业名单，拟合计融资金额为109.88亿元。

本周美联储发布声明，将2019年加息预期从此前两次下调至零，并计划9月份结束缩表。美联储下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。声明发布后，黄金、美股一度拉升，美元指数跳水；美联储意外释放鸽派基调之后，美国和欧洲PMI数据的发布低于预期再次加重市场的担忧情绪。

本周五美国3个月国债收益率自2007年以来首次超过10年国债收益率，形成了长短期收益的倒挂，美债收益率倒挂是投资者对全球经济衰退担忧的直接表现；欧美股市、期市均遭重挫，周五美股道指重挫460.19点，标普跌1.9%，创1月来最差表现；外围资本市场普跌使得资金避险情绪加重，从市场表现看，避险资金依然热衷于黄金、美元、债券等传统避险资产；对于数字货币市场而言，外围资本市场转冷和避险情绪加重或将影响增量资金入场。

国内A股去年已开始调整，相较于欧美股市高位回落，A股市场的估值安全垫较高；年初以来A股市场涨势如虹，截至3月22日上证综指累计上涨24.47%，受外围市场转淡影响，短期看A股上涨势头面临冲击，中长期看，A股消费品、医疗、公共事业等抗周期属性强的行业存在一定机会。

图18 本周各类资产动态收益率比较

资料来源：TokenMania

对近三年各类资产的动态收益率进行比较，比特币的收益表现一枝独秀。最近三年比特币动态收益率为908.96%，位居各类资产首位，同时与其他资产的收益率有较大差距。除数字货币以外，其他资产收益率表现分化，美股表现相对较好，标准普尔500指数涨幅36.63%，纳斯达克综合指数涨幅58.51%；同时恒生指数涨幅40.87%，上证综指涨幅3.49%。

图19  近三年各类资产动态收益率比较

资料来源：TokenMania

各类资产中数字货币的市值波动性最强，在泡沫膨胀与泡沫破裂的过程中，数字货币价格更多地呈现出暴涨暴跌的趋势。尽管数字货币市场仍处于低位震荡，牛市也需要更长时间的积累和酝酿，但随着泡沫的挤出，数字货币仍值得作为另类资产进行部分配置。

9. 市场总结

大盘走势：本周大盘连续第三周收涨，但主流币种上涨动能受到一定遏制，中小市值币种领涨大盘。本周大盘在1400亿美元上下波动，周四晚间受北京互金协会发布风险提示影响，大盘跳水下探1380亿美元，随后震荡上行，险守1400亿美元关口，较上周涨幅为0.31%，同时比特币站稳4000美元关口。从量能来看，近期场外资金入场较少，随着反弹逼近前期筹码密集区域，主流币种上升动能乏力，同时近期外围资本市场转冷和避险情绪加重或将进一步影响增量资金入场，短期市场存在回调风险。长期看，目前比特币等主流币种仍处于估值低位，投资者可在设置止损点位后，顺着市场阻力最小的方向投资。

交易量：本周九大交易所一周累计总成交量为2499亿元人民币，较上周上升301亿元，涨幅为13.7%。全球市值突破1400亿美元并上下震荡，市场交投氛围有所回升，本周九大交易所每日总成交量在357亿元上下波动。近期全球比特币场外交易量在5000万美元上下小幅震荡，最近一周上升6.48%至5196万美元；中国地区比特币场外交易量上升8.85%至2544万元。从地域结构来看，此前需求较为旺盛中东和南美洲国家及地区的比特币场外交易需求整体有所下滑；此外，2月对比特币需求旺盛的印度尼西亚最近两周场外交易量大幅下降。

换手率：本周十大数字资产换手率周累计185%，较上周上涨10个百分点；本周换手率最高为30%，最低为21%，极值差为9个百分点。整体来看，近一个月市场交易活跃性位于高位。本周十大数字资产换手率除ETC外均呈小幅波动态势，ETC换手率在周初出现大幅上涨。本周累计换手率排名前三位的分别是ETC（406%），LTC（348%），EOS（289%），换手率排名后三位的分别是ADA（33%），XRP（37%），XLM（80%）。

交易所钱包余额：本周交易所BTC余额较上周下降5.34%，交易所无异常提币记录。本周交易所USDT余额较上周下降0.76%，当前USDT流通量（含ERC-20版USDT）为20.52亿美元，较上周上升0.9%。

场外溢价率：本周Poloniex交易所1USDT兑1USD的价格全部处于正溢价状态。本周溢价率周初延续上周震荡上行态势，周四冲高回落，但目前仍处高位。本周最高溢价率达2.37%，最低溢价率1.29%，尾盘收于1.48%附近。同时，本周USDT场外折溢价指数小幅震荡上行；最高触及101.58点，收于101.39。近一个月USDT的溢价水平高居不下，存在场外资金进场的可能性。

比特币价格波动率指数：本周比特币价格波动率指数整体呈下行趋势。开盘值为2.0，最高值2.09，最低值0.7，收盘值为0.89，跌幅为55.5%。同时，恐惧&贪婪指数同比由58下降至44，市场情绪由贪婪转向恐惧，恐慌情绪较上周有所抬升。

期货合约：近两周比特币不同期限的远期合约价格基本处于现货价格的下方区域，呈贴水状态，不同期限合约基差继续扩大，短期看空情绪明显抬升。从期限结构上来看，本周OKEX的当周合约平均贴水0.46%；次周合约平均贴水0.32%；季度合约平均贴水率为0.59%，贴水幅度上升0.26个百分点；BitMEX永续合约的平均贴水为0.07%。综合来看，本周比特币期货总体基差呈扩散状态，短期市场看空预期增强。

宏观视角：本周比特币收益率0.26%，在各类资产中收益率位居第五；外围资本市场普跌，标普500指数和纳斯达克综合指数分别较上周末下跌0.77%和0.60%，德国DAX指数较上周末下跌2.75%；各类资产中A股市场表现一枝独秀，较上周末上涨2.73%，继夯实3000点后本周再次站稳3100点。

本周美联储发布声明，将2019年加息预期从此前两次下调至零，并计划9月份结束缩表。美联储下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。美联储意外释放鸽派基调之后，美国和欧洲PMI数据的发布低于预期再次加重市场的担忧情绪。本周五美国3个月国债收益率自2007年以来首次超过10年国债收益率，形成了长短期收益的倒挂，表现出投资者对全球经济衰退的担忧；欧美股市、期市均遭重挫，周五美股道指重挫460.19点，标普跌1.9%，创1月来最差表现；外围资本市场普跌使得资金避险情绪加重，从市场表现看，避险资金依然热衷于黄金、美元、债券等传统避险资产；对于数字货币市场而言，外围资本市场转冷和避险情绪加重或将影响增量资金入场。

国内A股去年已开始调整，相较于欧美股市高位回落，A股市场的估值安全垫较高；年初以来A股市场涨势如虹，截至3月22日上证综指累计上涨24.47%，受外围市场转淡影响，短期看A股上涨势头将面临冲击，中长期看，A股市场消费品、医疗、公共事业等抗周期属性强的行业存在一定机会。

本周事件：3月21日，北京市互联网金融行业协会发布《关于防范以“虚拟货币”“ICO”“STO”“稳定币”及其他变种名义进行非法金融活动的风险提示》，提示“警惕不法分子以IFO、IEO等花样翻新的名目发行代币”。北京市互联网金融行业协会是经北京市民政局批复成立的民间社会团体，不属于政府职能部门，不具备执法权力，但可以对热点现象监督发声，警示市场风险，以保护投资者利益。该通知发布后平台币一度遇阻下挫，随后市场情绪平复，截至目前市场未发生剧烈波动。尽管早期IEO项目普遍盈利，但随着市场参与者竞相涌入，新币发行速度可能大于资金入场速度，IEO项目仍存在破发可能。

本周东京地方法院发布报告披露了Mt.Gox的债权认定和财务情况。Mt.Gox曾是世界上交易量最大的比特币交易所，于2014年4月正式申请清算。目前，Mt.Gox交易所清点所得14.1万BTC、14.2万BCH和6.296亿美元现金；根据法院对交易所进行的二次债权认定显示，交易所被认定的债权为6857.3亿日元，折合约66亿美元，未被认定的债权为2162.1亿日元，折合约19.5亿美元。Mt.Gox交易所处于资不抵债状态，若以现金偿付意味着交易所或将再次抛售BTC，短时间内可能对市场价格产生较大影响；最终赔付方案或于5月份公布。

本周CoinMarketCap宣布推出两种加密货币基准指数，上线纳斯达克全球指数数据服务、彭博终端、汤森路透Eikon，以及德国证券交易所Börse Stuttgart。CMC200指数包含比特币，涵盖全球90％以上的加密货币市场；而CMC200EX指数在不受比特币影响的情况下追踪加密货币市场表现。加密货币指数的上线不仅有利于加密货币的推广，提升价格透明度，同时也意味着数字货币市场在纳入主流资本框架体系方面又向前一步。

风险提示

回调风险

国内外监管政策超预期

作者✎：TAMC研究院分析师 姚华威

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