金融壹账通4折赴美上市，区块链第二股还值得期待吗？

作者 昕楠

对比起重金举办上市盛宴的嘉楠耘智，金融壹账通这次赴美之旅低调不少。

前有矿业第一股嘉楠耘智登陆纳斯达克，后有背靠中国平安的金融壹账通赴纽交所上市，区块链赛道喜事不断。

北京时间 12 日 12 日晚 10 时 30分，中国平安旗下的壹账通金融科技有限公司（金融壹账通）正式以美国存托股票（ADS）的形式在美国纽交所上市，股票代码为“OCFT”。本次金融壹账通总计发行 3120 万股 ADS（每股 ADS 相当于 3 股普通股），承销商可超额配售额外的 468 万股 ADS， IPO 发行价 10 美元，开盘价 10.57 美元，截至发稿前（北京时间 23 时 23 分），金融壹账通每股 ADS 暂报 10.24 美元。也就是说，本次金融壹账通在纽交所的 IPO 计划筹资额并不超过 3.588 亿美元，而在最初赴美上市的首份招股书中，金融壹账通原计划 IPO 募资 5.04 亿美元。

据此前的一份招股书文件，金融壹账通计划将此次募集到的资金中的约 9310 万美元用于增强平台搭建和技术能力；约 3490 万美元用于国际扩张和战略投资；约 2330 万美元用于销售及市场推广活动以及公司开支等。

发售前紧急下调 IPO 规模，估值腰斩，股价 4 折促销

就在开盘交易前两日（12月11日），金融壹账通向美国 SEC 官网提交招股书修改内容，引发舆论热议。在此次修改中，金融壹账通选择将其 IPO 发行规模进行下调。

根据美国 SEC 官网披露的信息，在本次下调中，此前金融壹账通预计的总融资额从 5 亿美元下调至 2.6 亿美元，ADS 发行规模从 3600 万股 ADS 下调至 2600 万股 ADS，发售股份数下调了 28%。此外，拟定发行区间价格也从 12 至 14 美元下调成了 9 至 10 美元。12月13日，金融壹账通再度修改筹资规模为：发行 3120 万股 ADS，承销商可超额配售额外的 468 万股 ADS， IPO 发行价 10 美元。也就是说，金融壹账通这次真实的 IPO 规模比起最初披露赴美上市计划时的规模缩减了 13.33 %。

按照当前的 IPO 发行价 10 美元计算，金融壹账通每股普通股的价格约为 3.33 美元。对比起 A 轮融资后高达 7.5 美元的每股价格，IPO 的价格几乎算是 4.4 折出售。发行前一日紧急下调发行规模的操作在股市中并不常见，这一操作也引来了业内人士的热议，业内人人纷纷评价称：A 轮融资的估值水平这么高，这次 IPO 的价格实在有点令人失望。事实上，此前如 WeWork 等企业也如金融壹账通一样在上市前也曾遭遇过估值大幅降低的危机，但前者的选择是推迟 IPO 进程。

有人对金融壹账通的操作表示不解：“我比较不懂的是，估值缩水了这么多，为什么还不延后上市？至少对早期投资人负责吧？”

12月11日首次下调筹资计划后，有媒体统计称，根据原计划，金融壹账通筹资 5.04 亿美元后，估值约为 44 亿至 52 亿美元；而 IPO 之后金融壹账通的市值仅 36 亿美元，这还不到 2018 年软银投资该公司时 75 亿估值的一半。

外媒报道认为，在今年几次高调的 IPO 失败(如 WeWork)后，投资者对估值变得更加怀疑，转而关注盈利的或一些有明确盈利路径的公司。同时，中国企业赴美上市筹资规模减少是因为 IPO 的表现普遍不佳，这进而影响了投资者的情绪，迫使许多公司削减了筹资规模。

彭博社的数据也显示，今年在美国 IPO 融资的 30 家中国公司总计筹资 32.5 亿美元，股价较发行价平均下跌了 25%，只有 6 家公司的股价高于发行价。相比之下，去年同期中国企业在美国 IPO 融资约 90 亿美元，上市第一年平均下跌 11%。

“估值预期临时下调是大忌，但我猜测这次可能是不想要像之前在美股上市的其他中概股公司一样上线就破发吧。”一位金融从业人士认为，降低估值和 IPO 发售价格，可能是考虑到目前美股中概股表现不都不太理想，金融壹账通方面有可能希望通过调整供需关系来换一个比较好看的 IPO 数据。

OKEx 首席战略官徐坤则向 Odaily星球日报分析，调整估值主要是受市场环境的影响，同时金融壹账通也没有表现出超预期的盈利能力，虽然营收有高速增长，但亏损也在持续扩大，在研发和市场投入的费用远超营收。

“上市只是一个新的起点，说明企业符合相关的条件，可以面向更多的投资者，最重要的不是上市时的估值，也不是短期的涨跌，而是长期的高成长，初始定价过高并不一定是好事。”徐坤说。

含着金汤匙出身，顺理成章上了岸

作为平安孵化的四家“独角兽”企业之一，金融壹账通是平安集团旗下孵化的一家金融科技公司，同时也是平安集团旗下第二个上市的企业。

有中国第二大的金融机构平安集团的推波助澜，金融壹账通获得了成功上岸的关键因素。根据招股书，平安集团不仅是金融壹账通的主要股东，还是其最重要的客户和供应商。“（金融壹账通）虽然独立上市，但目前还是靠平安输血。其营收中4成来自平安集团，如果加上平安系的客户（如陆金所），这个比例会更高，这之外还有平安赋予其的品牌价值。”徐坤分析道。公开资料显示，在创始初期，金融壹账通的获客大多依靠平安集团的客户关系，这也使得其目前的客户结构多依赖于平安集团和陆金所控股。

招股书中写道，截至 2019 年 9 月 30 日，金融壹账通在中国的技术即服务平台中拥有 3700 多个客户，其客户群包括中国所有主要银行，99％ 的城市商业银行和 46％ 的保险公司。来自平安集团和陆金所两大客户的营收占比也超过六成。

据媒体IPO早知道披露的数据，金融壹账通在 2017 年，2018 年和 2019 年前三季中，从平安集团分别获得了 2.357 亿元、5.276 亿元和 6.773 亿元的收入，占同期总营收的 40.5％、37.3％ 和 43.6％。从招股书上的股东数据也可得知，当前，中国平安集团通过其 100% 控股的 Bo Yu Limite 实益持有金融壹账通 39870 万股，持股 39.7% 的股份，系金融壹账通的主要股东之一。

不仅如此，身为“平安四小龙”之一的金融壹账通还与平安集团保持着牢固的合作伙伴关系。招股书中写道，金融壹账通与平安集团合作共同开发新技术和新应用，而平安集团在技术基础架构（例如云基础架构）方面为其提供了支持。

招股书中还提到，金融壹账通和平安集团已经签订了一份《战略合作协议》，双方根据《战略合作协议》进行合作，有效期一直至首次公开募股完成后的十年，这一合作的前提是平安集团继续持有或实益拥有至少 30％ 的金融壹账通股份。除此之外，最新一次更新的 IPO 招股书还带来了另一个好消息：平安集团子公司平安海外控股有意认购至多 1 亿美元的金融壹账通 ADS。

招股书中详细写道：假设每只 ADS 的首次公开发行价格为 9.5 美元（取自发行价格的中位数），那么平安海外将购买的 ADS 数量将高达 10,526,315 股，约占 ADS 的 40.5％。

没断奶就着急上市？未来走出自己的路径是关键

中概股市场有多差？此前虎嗅报道中也提及，金融壹账通 IPO 遭遇的外部环境不太理想。目前上市的 29 只中概股中 12 只破发，就算首日不破发，还可能在一个月后迎来破发结局。当然不仅市场环境欠佳，金融壹账通赴美上市交出的成绩单更是“伤痕累累”。招股书中显示，从 2017 年到 2019 年的前三季度，金融壹账通一直处于亏损状态，不到三年间累计亏损共 31.24 亿元。这一天价搬的亏损数据也使其在上市初期就遭遇了大量诟病。

根据招股书，2017、2018 和 2019 年前三季度净亏损占总收入的比例分别为 104.3%、84.2% 及 67.5%。同时，从招股书中还可以看到的是，目前金融壹账通在公司研发费用和市场、管理费用上的开支相当大，2017年、2018 年及2019 年前三季度总额分别占当期应收的 174%、100%、100%。“不太明白金融壹账通为什么着急上市，市场不好，行业也不好，背靠平安苦练几年内容不行吗？”有人给出了这样的评价。即便如此，金融壹账通还是毅然走上了 IPO 之路。

背靠着平安集团的品牌，被认为是金融壹账通最大优势，外界认为，这使得他们对金融理解得更深。金融壹账通联席总经理邱寒也曾表示，与传统科技外包公司相比，金融壹账通的优势在于更理解金融。

但也，与金融壹账通同赛道竞争的友商也同样具备天然优势，金融壹账通正在不断接受新入局者带来的竞争。他们认为，在金融壹账通的客户中，非付费用户的比例较大。根据公开资料数据计算，在2017年、2018年的两年间，非付费用户分别约占总用户比例的 99.43% 及 82.27%。

在最先披露的招股书中也写道，金融壹账通的发展将遵循平台孵化期、平台获客期、高速增长期和利润增长期四个阶段。但目前金融壹账通仍处于“平台获客期”，正准备迈入第三阶段。招股书中还明确写道：金融壹账通曾通过收购或通过从平安集团转介获得一些客户，但未来可能无法采取同样的方式快速发展客户。

也就是说，如果和平安集团的关系崩了，金融壹账通的业务很有可能受到重创，不少投资者们正在关注金融壹账通如何脱钩平安集团，走出一条新路。对此，中访网财经认为，拓展更多平安集团以外的客户，是金融壹账通未来营收增长的重点任务。

又一区块链龙头股诞生？币圈链圈到底该不该高潮

距离矿机第一股嘉楠耘智赴纳斯达克上市不到一个月，自带区块链业务的金融壹账通又成功登陆纽交所，消息面上看，似乎利好区块链概念。但事实是，金融壹账通并没有那么垂直于区块链赛道。

在其首次公开递交招股书时，金融壹账通就定位为商业科技云服务平台（TaaS，Technology-as-a-Service）。在业务上，金融壹账通也是由平安壹账通、前海征信、银行壹账通整合而来，主要基于人工智能、区块链、云平台等核心科技为企业提供科技服务。目前，在区块链这个条线上，金融壹账通做出了区块链产品壹账链，壹账链也已在供应链金融、贸易融资、中小企业贷款、智慧环保、按揭、超级车管所、药品溯源、电子病历等场景实现落地，涵盖了金融、智慧城市、房产、汽车、医疗五大生态圈。

徐坤认为，纯 BaaS 服务比较局限，壹账通这样的综合性的金融科技服务商会是未来的方向。“区块链必须跳出为了上链而上链的怪圈，像在提高商业效率的目标之下，区块链需要和其他技术，AI、大数据、包括物联网相结合才能够发挥更大的价值。”徐坤说。中国平安集团也是区块链的热衷爱好者。《2019上半年全球区块链专利排行榜》上，阿里巴巴名列第一，中国平安紧随其后。

再分析具体场景，目前壹账链做出了几个落地案例。

跨境贸易方面，金融壹账通在天津口岸的区块链验证试点项目，利用区块链技术自动生成跨境通关中的重要单据，降低操作成本和欺诈风险。

供应链金融方面，为香港金管局提供国际贸易融资网络的设计、开发及部署，通过区块链技术，帮助贸易文件数字化，提高银行放贷能力和支持中小企业的服务能力；福田汽车ALL-Link项目利用区块链配合电子签名将非标准化“应收账款”的凭证（福金通数字凭证）数字化，实现数字化凭证的多层穿透，穿透核心企业信用至二三级企业，以旗下中小企业融资成功率。

溯源、资产上链方面，金融壹账通参与周大福钻石盗损险项目，用区块链对钻石流转真实记录，帮助钻石公司提升产品价值的同时帮助终端客户掌握更多钻石信息，提升资产价值。此外金融壹账通还参与了一智慧环保平台，通过连接IoT传感器等设备，将搜集到的环境数据记录到区块链上。通过IoT设备提供的数据，监管评级机构可对企业进行环保评级打分，并尝试引入环评机制，环境评价较高的企业更加容易获得银行的融资。

场景上看，金融壹账通和大部分大公司试水区块链一样多乐于与传统企业、政府合作开发场景，据了解，当前金融壹账通的区块链中小企业服务已经接入了超过 4 万个节点。

站在了大公司云集试水的区块链赛道上，金融壹账通的探索成果目前看来还是相对优秀的。至少对于金融壹账通来说，迈向区块链算是个好的破局方向。而如果谈到对币圈甚至链圈会带来如何的振奋效果，或许只能等待其在股市表现了。但至少从几个前辈身上可借鉴的光景是，无论上市前有多风光，最后都有可能被市场瞬间被打回原形。

或许，对于链企上市这件事，本就不必要期待太多。