DeFi 热了这么久，到底在谈什么？

作者 Victor von Wachter, Philipp Sandner  翻译 头等仓（First.VIP）Annie

原标题 当人们在讨论DeFi时，实际上在讨论什么？

你需要了解的去中心化金融（DeFi）知识

总体而言，由区块链驱动的去中心化金融（DeFi）领域仍处于萌芽阶段，但它提供了一个有吸引力的价值主张，即个人和机构无需受信任的中介机构即可访问更广泛的金融应用程序。特别是以前无法获得此类金融服务的人可以受益。DeFi承诺建立一个成熟的资本市场。不否认DeFi的成长性，在这里我们做一个小小的分析。

• DeFi推崇网络效应，真正的创新是通过独特地组合应用程序来实现的。

• 虽然很难确定哪种区块链协议和应用程序将长期获得最多的使用，但目前先进的去中心化、编程的灵活性和真正热情的开发人员将使以太坊处于领先地位。

• 对于以太坊而言，未来是否采用DeFi与以太坊的可扩展性和可用性息息相关。

• DeFi还没有证明真正具有进步性。目前，可用性不直观、没有经过风险调整的定价、流动性无法与中心化的替代方案竞争。但是，我们乐观地认为，这些都是新生态系统的问题。

头等仓注：截至2019年11月30日的所有数据和示例。

DeFi相关的热门话题是什么？

DeFi已经成为区块链社区的热门话题。与通过比特币达到去中心化货币不同，DeFi的目标是采用一种更广泛的方法来达到传统金融行业的去中心化。该计划的核心是向所有人开放传统金融服务，提供基于区块链基础设施的无许可金融服务生态系统。

DeFi的定义：

“由基于公共分布式账本构建的应用程序组成的生态系统，为无许可金融服务提供便利。”

从广义上讲，DeFi是一项雄心勃勃的尝试，旨在去中心化区块链上的交易、贷款、投资、财富管理、支付和保险等核心传统金融用例。DeFi基于去中心化应用程序（DApp）或协议，通过在区块链上运行这些DApp，它提供了一个点对点的金融网络。就像乐高积木一样，每个DApp都可以互相组合。智能合约充当连接器——可与传统系统中指定的api相媲美。

以太坊主导DeFi的总个数和活动（来源：自有数据）

在区块链上使用DeFi仍处于萌芽阶段（来源：自有数据）

每日交易量（美元）；EOS算是一个例外（来源：自有数据）

DeFi的兴起

虽然开放金融的倡议是区块链不可知论，但它是在更灵活的区块链（即可编程智能合约）和健康的开发者基础上蓬勃发展的。如今，几乎所有的DeFi项目都是在以太坊上构建的，这使以太坊成为许多DApp的标准默认区块链。从11月的平均数据来看，以太坊在应用程序数量、应用程序活动、用户活动以及交易/锁定数量（有限制）方面都主导着现有区块链。EOS上的巨大交易量是一种普遍现象，通常被认为是零交易成本的好处，因此可能会导致交易膨胀。无论如何，这表明零交易成本是支持区块链上DeFi开发的一个有吸引力的目标。

简而言之，DeFi的其他竞争对手目前离我们还很远，因为他们要么缺乏健康的开发人员基础（IOST），要么缺乏真正的去中心化，从而缺乏区块链（EOS）的核心优势。有些两者都缺的。这就提出了一个普遍的问题，DeFi是否也可以复制到最受欢迎的区块链协议上。与普遍的看法相反，DApp确实可以在比特币上使用，但编程要复杂得多。

比特币强调了安全性，这在金融基础设施中非常重要。因此，比特币可能适合一个健康的、但规模明显较小的DeFi生态系统。迄今为止，比特币最成功的DeFi应用是闪电网络。这些应用程序是过去几年开发的，基于一种名为状态通道的技术。闪电网络支持超高速和低手续费的付款，并在2019年实现了惊人的增长，网络中已经有超过6000名活跃用户和620万美元被锁定。其他比较出名的比特币DApp是去中心化交易所（如Bisq或Sparkswap）。

虽然很难确定哪些协议和应用程序将长期获得最多的使用，但目前先进的去中心化、编程灵活性和热情的开发人员基础使以太坊占据了领先地位。因此，基于以太坊的DApp将是本报告的重点。DeFi项目现在在以太坊庞大的生态系统中占有相当大的份额。特别是锁定在智能合约中的以太坊（ETH），通常被用来衡量DeFi项目增长的指标。被锁定的ETH总价值超过6.8亿美元（约合250万个ETH）。在锁定的ETH量方面，MakerDAO在主要应用程序中占据主导地位，Synthetix、Compound、InstaDapp、Uniswap和dYdX紧随其后。然而，在过去的几个月里，MakerDAO的主导地位开始下降，其他平台也开始大量收集ETH。随着DApp之间创新性地相互集成（如InstaDapp）， DeFi技术堆栈变得越来越相互依赖。

每月锁定资金与前6个协议的比较（以百万美元计）（来源：自有数据）

非常重要的一点是，维持DeFi运行的燃料是ETH和DAI。以太坊需要ETH来支付区块链交易费用，ETH也是最容易兑换成其他加密货币的。DAI是在以太坊区块链之上生成的一种代币，它提供了稳定币好处：完全去中心化，与美元挂钩，因此其本身的波动性较小。推动这一成功的一个主要因素是能够在不同的DeFi协议之间流通DAI，并将其作为这些DApp上的记账单位。

DeFi现在的核心优势是什么？

DeFi构建在区块链之上。区块链被称为通用的基础架构层，因此，DeFi可以被看作是这个基础架构之上的DApp集群。这使得DeFi能够有了去中心化的核心特性。需要注意的是，这只有在区块链本身是去中心化的情况下才成立。在此前提下，开放融资的核心效益与区块链的核心效益共享：

• 真正的去中心化允许审查制度受到抵制，允许不分社会地位的全球参与，和分发可信任的第三方。

• 将区块链作为技术基础设施可实现相对高速和低成本的交易/结算、不可变的金融合约和合约自动化。

• DeFi应用程序通常允许用户保留私钥。这在区块链生态系统中称为非托管。不存在可信的第三方，由用户完全掌控这些资金。

• 提高生态系统的透明度，从而提高价格和市场效率。由于不存在不对称信息且个人利益受透明协议约束，因此委托代理人风险最小。

• DeFi推崇网络效应，通过独特地组合不同的DeFi应用程序来实现许多创新。

例如，最大的活跃DeFi合约在没有银行账户，没有第三方的情况下锁定了1000万美元，且客户能够始终拥有这些基础加密货币。

这与传统的金融行业形成了鲜明的对比，传统的金融行业将大量的资源分配去建立一个信任的系统，而这是以严重的中心化（例如too-big-too-fail的银行）、透明度（例如2007年危机）和许多国家的审查/歧视为代价的。此外，该系统未能跟上数字时代的步伐：一笔跨境交易平均需要3个工作日，费用约为6.8%。

那为什么它还没有暴涨呢？

然而，DeFi的采用目前还缺乏有用的理论支持。为了广泛采用去中心化的应用程序，DeFi必须克服一些主要的障碍。

• DeFi生态系统是一个技术的试验和创新的领域。可访问性是全球化的，但在用户体验方面还不够直观。此外，由于它是基于加密货币的，因此必须先将传统货币兑换为加密货币。

• 流动性被中心化的替代方案所取代。这一点很重要，因为流动性对于金融行业的有效定价至关重要。事实上，目前大多数协议都无法作为高效、低费用的竞争者进行竞争。考虑到两位数的稳定性费用，MakerDAO目前并没有被用作无许可的信用提供者，而是作为一种在以太坊中创建杠杆的去中心化方式。通过将ETH兑换成DAI并将其再投资于ETH，这遵循了杠杆多头的中心化策略。

• 产品超额抵押：由于目前没有信用评分或共享抵押品，因此许多产品必须超额抵押（有时高达150％），这减少了专业交易员的杠杆作用，获得了用户不掌控资金的机会。传统的信用评分基于身份和复杂的去杠杆化系统、清算算法和保险基金，使得中心化系统具有较高的资本效率。这是一个研究的方向。

• 由于这些方法的新颖性，技术风险（如智能合约或区块链基础设施中的bug）很难检测。从设计上看，虚假或欺诈性交易在区块链上是不可逆转的。

• 此外，由于价格反馈（所谓的“神谕”）和复杂的治理协议的失败/操纵，也存在着操作风险。

• DeFi协议的相互依赖性带来了潜在的系统风险。这可以从MakerDAO的“too-big-too-fail”的状态中观察到这一点，考虑到该领域对预言机和稳定币的依赖，可以说这是DeFi内部最关键的基础设施。MakerDAO是开源的，并且大多数是去中心化的，这至少在一定程度上消除了“too-big-too-fail”的争论。然而，目前市场参与者面临的是，除了占主导地位的贷款协议及其预言机之外，几乎没有其它可行的选择。

以太坊本身的一些问题（以下）可能会为DeFi造成问题：

• 网络拥堵：在高使用率时期，以太坊区块链上会出现一些阻塞问题。如果网络拥堵，交易可能保持在待处理状态，最终导致市场效率低下和信息延迟。

• 交易成本高（如链上的gas费用）：由于交易处理优先权是根据gas费用的来决定的，所以较低gas费用的交易可能会等待较长的交易处理时间。

• 由于区块链的状态平均每15秒更新一次，这对于传统金融来说是非常罕见的。在DeFi中，利息和价格是按块计算的，要实现稳定运行，需要稳定的块挖掘。

这些问题与以太坊息息相关，但任何区块链上都可能存在类似的问题。具体来说，由于以太坊的普及和使用，有时会面临这些网络性能问题。相反，大多数现有的区块链目前并没有面临可扩展性问题，这是因为它们没有足够的流量，或是设计上更加中心化，从而实现了更高的速度和更好的性能。然而，我们相信，所提出的大多数问题都是因为开放金融行业仍处于早期阶段，应用程序仍处于试验阶段，它们有望变得更加成熟，来解决当前存在的许多关键问题。

不同的DeFi用例

DeFi是去中心化的无许可金融基础设施的总称，因此可以找到各种面向客户的应用程序。目前最有趣的领域是借/贷和交换协议。下表列出了一组不同的DeFi用例，它们分享了DeFi的主要优点。

DeFi的用例总结

目前从两个角度来探讨为加密货币生态系统提供金融服务：中心化和去中心化。例如，两种货币的兑换可以是中心化的进行（如Coinbase），也可以去中心化的进行（如Uniswap、Kyber）。此外，与美元挂钩的稳定资产也是以中心化（如USDT，在区块链上映射美元）和去中心化（如DAI，在链上综合映射美元）的形式存在。

展望未来

尽管去中心化的金融应用程序越来越多，但除了那些已经熟悉区块链和以太坊的用户之外，这些项目还很难吸引到其他用户。因此，2019年的增长主要是因为区块链爱好者。

DeFi必须去克服一些主要的障碍，尤其是可访问性和流动性不足。从这里可以看出，DeFi目前仍处在创新试验阶段，还不是专业的金融业务。但是，对于大多数的加密生态系统来说，这是可以做到的。

为了填补理论和实践之间的差距，DeFi需要去克服其核心障碍：低流动性、不直观的用户体验和可访问性、资本低效性、潜在风险和监管等，这些都在一定程度上抑制了DeFi的采用。由于其复杂性，这些问题可能会随着行业的成熟而得到缓解。我们相信，好的解决方案已经在路上了，2020年会是一个激动人心的年份。