“期权是不会爆仓的期货”，这是真的吗？

文 | 秦晓峰  编辑 | Mandy王梦蝶

近期，加密货币衍生品期权交易正在成为主流交易所的“新必争之地”。

12 月 9 日，Bakkt 上线比特币期权交易，首日交易额超过 200 个 BTC；12 月 12 日，OKEx 上线期权模拟盘，正式版上线时间未知；2020 年第一季度，芝加哥商品交易所（CME）也将推出比特币期权。市面上不少科普宣称期权就是“不爆仓的期货”，称其“亏损有限，收益无限”。实际情况当然没有这么简单美好，虽然表面上期权风险小，但其规则也更为复杂，让不少交易者望而却步。

“玩合约一个月亏完，你起码弄明白了规则；玩期权三个月亏完，规则是啥你都还没整明白。“投资者挪揄说。

那么究竟怎么进行期权交易？如何看清风险，计算收益？

本文 Odaily星球日报将通过模拟盘操作，和人话举例，为您一一解答。相信认真读完这篇文章，大家会对数字货币期权交易规则有一个清晰的入门理解。

在此也提示，请广大投资者注意控制风险，理性投资。

期权是什么？

期权（Options）是一种在未来某个时间可以行使的权利，期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，就获得这种权利：在未来某个时间内以一定的价格买入或卖出一定数量的标的资产，这就是期权交易。

上述是传统金融对于期权的定义，小白用户看完一定一脸蒙圈。

下面，我举个例子帮助大家理解。

现在比特币价格是 7000 美元，韭菜小秦预计一个月后会涨到 1 万美元。由于手头上只有 100 美元，买现货嫌收益太少，做多期货合约又怕爆仓血亏，于是选择了期权交易。小秦和老王联系签订了一份合同，规定一个月后可以用 7500 美元的价格买一个比特币。为了证明这份合同有效，小秦给了卖家 50 美元作为定金。

一个月后，比特币价格真的达到了 1 万美元，小秦可以支付 7500 美元履行合同，随后卖出到手的比特币。刨除成本，小秦赚了 10000-7500-50=2450 美元。

另一种情况是，一个月后，比特币价格还是 7000 美元，此时小秦如果执行合同，则需要花费 7500 美元（远高于市场价）才能买来 1 个 BTC，必然血亏。他可以选择不执行合同，损失的只有定金 50 美元。

在这里，期权的三个优势便体现出来了：收益率高、损失较小且不会「爆仓」。按照收益率计算，小秦的收益率为 （2450-50）/50*100%=4800%。即使没有履行合同，最后亏损也只有 50 美元。

另外，过去一个月中，即便比特币先跌到 1000 美元再反弹到 1 万美元，小秦的合同依然是有效的，不会「爆仓」。但如果是比特币期货，则已经在跌穿时爆仓了，后面的反弹对小秦也没有意义。这就是许多解读中强调的期权“不会爆仓”。

上面的案例中，其实涉及到了期权的几个概念：

期权产品一般有两种：看涨期权与看跌期权。上述案例中，小秦买的就是看涨期权。如果小秦对市场长期看跌，则需要购买看跌期权。

把上述例子反过来，也就是，小秦认为价格会跌到 5000 美元，于是跟老王约定买了一份执行价格是 6000 美元的看跌期权，期权费是 50 美元。到期后比特币跌到 5000 美元，小秦的收益是 6000-5000-50= 950 美元；如果到期没有跌下 6000 美元，小秦可以不履行合同，50美元直接归属老王。

在前面的看涨期权案例中，相信大家也发现了一个问题：如果在未来一个月内，比特币提前先涨到 1 万美元，为了防止价格下跌，小秦能不能提前履行合约（行权）？

这里就涉及到两种不同的期权形式：欧式期权以及美式期权。

简单而言，欧式期权只要到期日那天那点才可以行权，美式期权到期日之前的任意时间都可以行权。目前，OKEx 等交易平台的期权交易都是欧式期权，这也意味着小秦不能提前行权。

如何玩转期权？（实操讲解）

看完前面小秦的故事，相信你对期权有了一个初步的了解，下面进入我们的实操篇。在这一环节中，我们将结合 OKEx 的模拟盘，并介绍几种适合小白的期权交易策略。

1. 买入期权，到期行权

如果用户对未来比特币价格看涨（看跌），可以选择买入看涨期权（买入看跌期权），并在未来某个时间点行权。目前提供的期权期限分为三种：当周、次周、季度。

我们以当周看涨期权为例，模拟盘上会出现好几个不同执行价格的看涨期权（如下图所示），又该怎么选呢？

（当周看涨期权）

实际上，买入看涨期权用户最后的收益是：交割价格-执行价格-期权费（标记价格）。交割价格是不确定的，要想收益最大化，行权价格和期权费都应该越小越好。

但是，通过观察我们发现，执行价格越低，期权费越高，很难同时平衡。

这是因为期权费受到多种因素影响，主要的因素就是剩余行权时间以及现货价格：剩余时间越长，期权费越高；现货与执行价格相差越小，期权费越高。

举个例子：目前 BTC 价格是 7100 美元，在当周看涨期权中，7500 美元执行价格的期权费是 0.0059 BTC，而 10000 美元执行价格的期权费是 0.0001 BTC。但在季度看涨期权中， 10000 美元执行价格的期权费是 0.0441 BTC。

也就是说，当你选择的期权风险越大，即时间短、价格预期差高时，期权费越低；当你选择风险相对小的期权，即时间长、价格预期差低时，期权费就更高。

（季度看涨期权）

当然，高风险也对应着可能的高收益，很多人购买期权可能也会有“以小博大”的心理。

我们来实际对比一下，假设购买 10000 美元的 BTC 看涨期权和 7500 美元的 BTC 看涨期权，如果 BTC 真的大涨，二者收益如下所示：

综上所述，选择期权时要综合考虑投入成本以及未来上涨的可能性。

话说回来，虽然“以小搏大”的收益率很高，但其发生亏损的概率也更高，还是要谨慎控制风险，理性投资。

2. 买入期权，中途转手卖出

前文我们已经说过了，包括 OKEx 在内的多个期权平台都是欧式期权，必须在特定时间才能行权。

那么问题又来了，一定要等到行权时间或价格达到既定值才能获得收益吗？

实际上，投资者可以在到期日来临前，提前卖出手中的期权获利。

举个例子，小秦买了当周 10000 美元的看涨期权，付出的期权费是 0.0001 BTC。未来两天，比特币上涨到 8000 美元，此时当周 10000 美元看涨期权的期权费也上涨到 0.003 BTC。小秦此时可以提前卖出手中的期权给别人，收益率是 2900%。即便后面没有涨到 10000 美元，依然高倍获利；但如果小秦始终拿着这份期权等到行权时间，价格没有涨至 10000 美元，最后反而会亏损 0.0001 BTC。

这种交易方式，也是期权市场中较为常见的方式，可以将其类比为期货交易中的“平仓”。

3. 做期权卖方，只赚期权费

前文中的案例，都是以买方角度进行的。实际上，期权交易与期货交易类似，也有买卖双方，只不过期权有四种形式：

无论是看涨期权还是看跌期权，卖方都是期权履约的重要保证对象。前文的小秦所赚到的钱，就是来自于卖方向交易所提供的保证金。

卖方的回报则是，无论小秦最后是否行权，都能获得小秦支付的期权费。

也就是说，卖方的盈利是有限的，赚取的只有买方支付的期权费；亏损的话，则要承担全部保证金强制平仓的风险。

那么为什么还有人愿意做卖方呢？

我们以当周 10000 美元的看涨期权为例。如果老王选择做卖方，最后价格没有涨到 10000 美元，老王就赚了 0.0001 BTC；老王同时跟 100 人交易，总的收入就是 0.01 BTC。为什么老王敢这么做，因为老王觉得周内暴涨的可能性太小。

做期权卖方，同样需要兼顾风险与收益。在震荡行情下，与现货价格偏差越大，风险越小。

“做交易嘛，盈亏比只是一部分，胜率也很重要。真实市场情况是，卖方的胜率很高，有 80% 的胜率。因为市场大部分时候，都是横盘的。”OK 研究院创羽告诉Odaily星球日报。

4. 依托期权费进行套利

期权需要缴纳期权费（标记价格），也有人盯上了这块蛋糕，依托期权费进行套利。

前文已经说过，标记价格受剩余行权时间以及现货价格影响，交易所也会显示标记价格，可以将其视作合理价格。

但实际上，标记价格还会受市场影响。在现货价格没有变化的情况下，由于期权深度不够，出现超买或者超卖时，标记价格都会偏离正常价格。如下所示：标记价格是 0.0002 BTC，但买一和卖一的价格都远远高于这一价格，出现超买。

此时卖方可以按照 0.0005 BTC 的价格卖出期权，等价格最后回归正常水平 0.0002 BTC 时再买回来自己卖出的期权（相当于平仓）。一来一回，赚了 150%。即便最后价格没有回落，由于这是当周合约，行权价格为 9500 美元，比特币从 7100 上涨到这一水平的概率不高，亏损风险很小，但你赚到的期权费却翻了一倍以上。

同理，当出现超卖情况，可以先买，等期权价格回归正常水平再卖出去，赚取收益。

值得注意的是，在深度足够的期权市场，这种情况一般很少出现，如果出现，就是很好的套利机会。

除了上述四种方式，还有一些交易者会将期权与期货结合起来进行对冲，这里就不做过多介绍了。

还有这些期权知识你得知道？

前文介绍了几种期权交易方法，但实际上期权还有一些误区，你需要了解清楚再理性入市。首先，很多科普文章宣称期权是「亏损有限，收益无限」，投资者需要警惕。

一方面，在期权交易中，期权买方单次亏损确实是有限的（损失期权费），但如果多次交易失误，损失也不在少数。同样的，期权收益也不是无限的，收益当然也是可以计算得出的。另一方面，期权交易的卖方，收益只有期权费，但却有亏空保证金的损失（即爆仓）。

其次，有声音说：可以通过期权，提前用较小的成本锁住比特币减半后的上涨的利润，这种说法并不严谨。

实际上，目前提供期权交易的 OKEx、JEX 以及 Deribit，最长的期权期限是明年 6 月 26 日。但没有谁能保证在这一时间点来临前，比特币一定会暴涨。如果投入巨额资金，可能会面临损失，请注意防范风险。当然，参考交割合约的发展，未来期权交易可能会出现永续期权。到那时，投资者也许可以放心地交易了。再者，与现货以及期货交易相比，期权交易收益并不一定是最高的。

假设目前比特币市场价格为 7000 美元，投资者购买了现货、交割合约和期权三种产品。具体操作如下表所示：

（图片来自OKEx Research）

将三种投资方案收益做成图，如下所示：

（图片来自OKEx Research）

当“买入价格< 最新市场价格 < 期权执行价格”时，期货收益高于期权，而期权却出现期权费亏损；但如果比特币价格一直上涨，则期权收益要远远高于其他两种手段。

最后，目前的期权种类很少。比如 OKEx 以及 Deribit 只有比特币期权，种类较多的 JEX 有 5 种期权：BTC、ETH、EOS、LTC、BNB 期权。其他加密货币的期权，目前还处于空缺状态。

虽然数字货币期权市场仍处于早期阶段，但相信随着市场的完善以及投资者教育的普及，它还是有一定的发展前景的。

最后，Odaily星球日报再次提醒广大投资者，投资有风险，交易须谨慎。

（注：感谢 OK研究院创羽）

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