今日推荐 | 详解去中心化金融市场的三大组成部分

作者 Scott Winges  翻译 Zoe Zhou

加密谷长期关注去中心化金融市场的发展态势，此前曾刊载过专题文章对其进行过介绍和探讨，尽管DeFi 的范围相当广泛，但目前该领域主要由三大部分组成：

• 贷款/借款；

• 现货交易；

• 保证金交易；

这些功能是构成繁荣经济的基石，因此它们主导了 DeFi 的大部分市场。

在这个“三部曲”系列中，我们将详细介绍这些功能在去中心化的世界中是如何运作的，它们之间如何相互关联，以及，它们为何如此强大。

第一部分：去中心化借贷

让我们从去中心化借贷开始，因为它可能是以上范畴中最容易理解的。借贷的前提很简单：放在普通钱包里的加密资产不会产生任何利息（类似基本的银行支票账户）；赚取利息的一个方法是把你的资产借给别人（类似银行储蓄账户）；

我们大多数人都曾在加密资产之外进行过某种借贷。不管你是借钱给朋友，还是办理学生贷款，还是抵押房子，这些都是借贷的基本形式。DeFi 的主要区别在于，所有这些操作都必须在不需要任何关于贷款双方信息的情况下完成。

尽管可以通过多种方式将加密资产借给其他人，但 DeFi 中最流行的贷款方式是通过分散的贷款池进行的。

去中心化贷款池

在贷款池中，所有特定市场的贷款人都将其资产存入一个智能合约。借款者可以从这些资产中，而不是单个贷款人那里获得贷款。借款人支付的利息由所有贷款人根据他们存入贷款池的金额分摊。借款人支付的利率通常是基于供需关系的算法（更多的借款需求 = 更高的利率，更多的供给 = 更低的利率）。

目前有几种去中心化贷款产品正在使用，如 Compound、dydx 和 Fulcrum。甚至还有网站来跟踪这些平台之间的利率变化：。

无信用借贷

对于那些不熟悉这些系统的人来说，自然会提出一个问题：“如果这些贷款是去中心化的，我怎么能确定借款人会还我的贷款？怎样保证他们不会携款潜逃？”

在允许用户从这些贷款池借款之前，他们必须先将某种形式的抵押品存入智能合约。抵押品由贷款人持有，以确保借款人不会携款潜逃。在抵押贷款中，你的抵押品就是房子本身。如果你不支付抵押贷款费用，你的房子就会被银行没收。无信用贷款只有在贷款被过度担保的情况下才有效。也就是说，抵押品的价值高于贷款本身。下面是关于它在去中心化世界的一个简单例子：

Bob想用 DAI 做些事情，但他的个人钱包里只有 ETH。Bob 决定将 2 ETH 作为抵押物存入一个贷款池（目前价格为每个 180 DAI），并以年利率 10% 获得 180 DAI贷款。几个月后，Bob不再需要 DAI，现在他欠了 5 个 DAI 的利息。他偿还了他的 180 DAI 贷款+ 5 DAI 利息，并赎回了他的 2 个 ETH，很好。

在上面的例子中，贷款池很高兴，因为Bob有 2 个 ETH（价值 360 DAI）的抵押存款，而他们只借给他 180 DAI。即使他没有偿还 180 DAI，但他的抵押品比贷款还值钱，所以贷款池是安全的。在这个例子中，他确实偿还了贷款以收回抵押，并且贷款池获得了5 DAI的利息，在池中进行了分配。Bob很高兴，因为他不用卖掉他的 ETH，但是仍然可以使用借来的 DAI。这种交互是完全无需信任的：即使Bob的信息不可知，这个系统也可以工作。

然而，这里有一个稍微复杂的问题需要考虑：如果 ETH - DAI 的价格急剧变化怎么办?

清算

如果你的抵押品的价值相对于你借来的资产大幅下降，你会发现你的贷款比你的抵押品更值钱。这对贷款人来说不是一个好情况：如果抵押品不能再覆盖贷款，借款人就没有理由归还贷款，贷款人就会赔钱。因为借贷平台必须保证他们的贷款人不会亏钱，他们有一种方法来防止这种情况的发生：清算。

如果你的抵押品开始接近你所借资产的价值，这些平台会出售（清算）你的抵押品来全额偿还贷款。一般来说，这些平台的智能合约中都有一个额外的安全保证金，根据资产类别，一般在15%-20% 之间。因此，让我们换一个角度再次回顾Bob的例子。

于是，Bob又一次存了 2 倍的抵押物来借 180 DAI。当时，1 个 ETH 值 180 DAI，所以Bob有大约 360 DAI 的抵押物来借 180 DAI 的资产（抵押率为 200%）。在他看来一切都很好，直到 ETH 的价格突然跳水！

当 1 ETH 的价值达到 105 DAI 时，Bob的抵押物现在只值 210 DAI：非常接近他的 180 DAI贷款（抵押率为 117%）。贷款池的安全边际是 20%，因此它开始清算Bob的 2 倍抵押品，以免贷款池出现亏损。一旦清算被触发，Bob就失去了抵押品的使用权。他保留着他的 180 DAI 的贷款，但是他的 2 个 ETH 已经丢失了！

贷款池处理这些抵押品的方式因平台而异。有的平台以不同的折扣进行拍卖，有的建立了储备池，在内部进行打折，有的直接把它转入去中心化交易所。这些资金池试图保证即使抵押品价格迅速下跌，它们仍可以出售抵押品，以完全收回贷款。

注意：许多人密切关注这些清算，因为它可以形成一个有利可图的套利机会。

动机

但让我们退一步想想……为什么有人会想要借钱，而不是仅仅使用去中心化交易所来交易呢？未来会有很多关于用例的推测，但目前借用加密资产的主要用例是在市场上建仓（保证金交易）。例如，如果我坚信 ETH 会增值，我就做多ETH。如果我坚定地相信 ETH 会贬值，我就做空 ETH。利用贷款，你可以利用保证金交易来杠杆化这些头寸，从而在资产价格变化时有效地增加你的收益或损失。

贷款机构使保证金交易商能够获得超出他们资金的购买力，或打赌资产的价格将会下降。没有贷方，保证金交易者就无法生存！

贷款机构希望其他人参与融资融券交易，以提高他们的利润。保证金交易商希望更多的人贷款，这样他们就可以以更低的利率贷款。

第二部分：去中心化保证金交易

什么是保证金交易？

去中心化借贷能够使交易者借入资产，保证金交易就是交易借入资产的过程。当你进行保证金交易时，你是在一个特定的市场上“持有头寸”。

为什么人们要进行保证金交易?

保证金交易能够放大你的收益或损失。通过借入资金，然后进行交易，你可以在市场上利用杠杆：2 倍的杠杆将使你的收益或损失翻倍，3 倍的杠杆将使你的收益或损失翻 3 倍，等等。保证金交易的能力允许交易者在不向特定资产投入额外资金的情况下实现更高的回报。保证金交易还开辟了一种全新的交易方式，这是现货交易所无法实现的：即押注资产价格下跌的能力（称为“做空”）。

在去中心化的世界里，这一切都可以通过巧妙地使用智能合约、抵押品管理和清算来实现。

什么是头寸？

你的保证金头寸是你认为特定的市场中将会发生的事情：要么做多，要么做空。如果我做多ETH - DAI，我相信 ETH 的价格会相对于 DAI 的价格上涨。如果我做空 ETH - DAI，我认为 ETH 的价格会相对于 DAI 的价格下降。

• 做多代表你认为价格将会上涨；

• 做空代表你认为价格将会下跌；

理解保证金交易

让我们再来看看Bob的例子。

Bob认为 ETH 的价格会相对于 DAI 的价格上涨。目前 ETH 的价格为 180 DAI。Bob只有 2 个 ETH，他决定利用他的头寸来获得更多的收益！所以Bob把他的 2 个 ETH 作为抵押，借了一笔 180 DAI 的贷款。现在Bob持有3 个ETH（借了 180 DAI）——他现在持有的是 ETH - DAI 1.5 倍的杠杆多头。

几个月后，ETH 的价格飙升至 300 DAI，Bob决定平仓。为了做到这一点，Bob需要偿还他的 180 DAI，加上 5 DAI 的利息。因此，Bob卖出价值 185 DAI 的 ETH（约 0.617 ETH），偿还贷款，平仓。Bob现在拥有 2.383 ETH，价值 715 DAI！ 

• 在一开始，Bob持有 2 个 ETH，价值 360 DAI；在最后，Bob持有 2.383 个 ETH，价值 715 DAI，盈利 355 DAI；如果没有保证金头寸，他将依然持有 2 个 ETH，价值 600 DAI，盈利 240 DAI；Bob额外获得了 115 DAI，或者说额外 48% 的收益，相当于原来的 1.5 倍；

这对所有相关方都有意义：出借方很高兴因为他们从利息中获利，Bob很高兴因为他可以利用杠杆，而交易所很高兴因为他们获得了额外的交易量。

虽然上面的例子说明了保证金交易是如何运作的，但它并没有说明潜在的风险。

保证金交易的风险

在第一部分中，我们讨论了如果抵押率太低，贷款如何被清算。这一点仍然适用于保证金交易，不过有一些额外的细微差别。

当你打开一个保证金头寸时，你的头寸将显示一个基于抵押品利率的强平价格（在去中心化交易所里通常称为清算价格）。在这个价格上，你的抵押品的价值不再足以偿还你的贷款。

在上面Bob的例子中，如果 ETH 的价格下降到 105 DAI 以下，那么Bob的 2 ETH 抵押品就不能再用来偿还他的 180 DAI 贷款了。回想一下，在实际操作中，抵押品利率（以及相应的看涨价格）实际上是建立在安全边际上的，以可靠地偿还贷款。因此，在安全边际为15% 的情况下，按 103.5 DAI 的价格，Bob的 2 ETH 抵押品将被出售以平仓。在清算时，Bob仍将持有他的 1 ETH（来自他借来并交易的 180 DAI），但他将失去他最初的 2 ETH 抵押品。

这些贷款的清算过程因平台而异，差别很大，是一个非常细微的领域。有的平台举办所谓的“荷兰式拍卖”(dutch auctions)，在这种拍卖方式下，外部参与者像急切的秃鹫一样，伺机进入一个诱人的清算机会（这种安全边际带来了一个独特的套利机会），而另一些人则以自成体系的方式出售资产，并用积累的清算费用来偿还贷款。不管机制如何，清算对保证金交易商来说都是一个巨大的风险——放大损失注定痛苦。

在第三部分，我们将讨论不同的清算方法的利弊，以及他们所依赖的价格预言机。

保证金交易的力量

Bob获得 48% 的涨幅相当不错，但保证金交易的杠杆率通常要高得多。有时能够实现 500% 以上的利润（或损失）。

允许在单一接口中借贷和交易的平台（许多中心化交易所和一些最近去中心化的项目）可以实现比 1.5 倍大得多的杠杆率。如果你的贷款和抵押品都在同一个平台上，杠杆率极高的头寸就成为可能。

让我们来分析一下为什么一个平台需要同时获得你的抵押品和你借来的资产才能获得更高的杠杆率。

• 在没有内置交易的平台上，你可以自由地从他们的平台上取走你借来的资产。如果他们对这些借来的资产没有任何控制权，你的抵押品必须能够在任何时候完全覆盖贷款。因此，这些平台的最高杠杆率不可能超过 2 倍（安全边际通常只有最大 1.5 倍）。

注意：有一些聪明的解决方案涉及到专门的代币，但是为了简单起见，我们暂时忽视他们。

• 在内置交易的平台上，你借来的资产留在他们的系统中，可以有效地算作你的抵押品的一部分。这些平台知道你在任何时候的账户价值（抵押品+借款金额）。只要平台可以使用所有这些来覆盖初始贷款，您的贷款和头寸就可以保持开放。利用这一点，它们可以实现远高于 2 倍的杠杆率。

在上面Bob的例子中，如果他能够开设一个 4 倍杠杆头寸，他将能够借到 1080 DAI，而不是 180 DAI，同时还有 2 ETH，最终结果是 930 DAI 的利润，而不是 240 DAI，是原本利润的 387.5%。

更高的杠杆率伴随着更高的风险：当你把借来的资产用作额外的抵押品时，清算会发生得更快，成本也会高得多。

在Bob的 1.5 倍杠杆率的例子中，他使用了一个不把他借来的资产作为抵押品的平台：即使 ETH 下跌，他的抵押品被清算，他至少还会保留他借来的资产。然而，在 4 倍杠杆的例子中，清算会抹去Bob拥有的所有资产：包括他借来的资产和抵押品。此外，他的头寸强平价格将会是 155.25，而不是 103.5——清算所需的价差将会小得多。

接下来是现货交易、价格预言机和清算。

贷款、借贷和保证金交易能够蓬勃发展的唯一途径，就是你有能力在公开市场上交易借来的资产，这被称为现货交易。在 DeFi 的背景下，这是在去中心化的交易所（DEX）进行的。

第三部分：去中心化现货交易、价格预言机和清算

什么是去中心化现货交易？

现货交易是将一种资产交换为另一种资产的行为。举一个数字资产的例子，将1个以太币与DAI进行交换（如今1个以太币等值于150个DAI）。“现货”一词实质上表示代表着1倍的杠杆交易。

尽管有很多种方法进行现货交易，但在DeFi中讨论最多的是在去中心化交易所（DEX）上进行资产交易。

现货交易是DeFi生态系统中重要的组成部分。借贷和保证金交易都依赖某种现货交易市场。对于借贷双方来说，现货交易通常用于维护自动清算；对于保证金交易来说，为了利用杠杆头寸，借款人不得不使用某种现货交易市场来交易其借入的资产。

可以说，若没有正常运转的现货交易市场，那么DeFi的范围将变得极其狭窄。

乐高积木vs本地现货交易

去中心化保证金交易平台实际上在引导我们做出一个有趣的决定：是应该使用自己的现货交易市场还是使用别人的现货交易市场？对于一个集中式平台来说，这是一个全新的问题。

早期的去中心化保证金交易平台是建立在已有去中心化式交易基础上的乐高积木。这些平台为用户借贷提供了智能合约，而支持头寸（有时是清算）的交易实际上是在第三方交易平台上进行的。Nuo、最新的opyn和fulcrum（dyxd的早期版本）都属于此类。

目前有两个去中心化保证金交易平台利用本地交易所来进行交易，这两个平台分别是dydx和DDEX。这些保证金交易平台有自己的现货交易市场，可以促进建立和关闭保证金头寸。这种做法有利有弊。

最大的益处是在本地市场中用户能够优先创建订单。由于这些平台不必将多个智能合约组合在一起（这些组合不一定完全合适），用户能够在非托管平台上看到更加专业的交易功能（例如限价委托、停损限价委托和持仓调整等）。用户还受益于一些QQL优势，比如更低的汽油成本、无需预先运行和即时订单匹配。

劣势是这些项目需要将大部分精力集中在维持强大的现货交易市场上。如果他们不能提供具有竞争力的价差和深度，那么他们很可能难以在新兴领域保持竞争力。

价格预言机

前面两篇文章中，我们对比了抵押品价值和借贷价值的概念，以此来决定贷款是否应该被清算。但我们没有讨论这些资产价值是如何被确定的。这些价值或者价格是通过“价格预言机”进行确定的。

我们可以通过多种形式来进行价格预测，有些更集中化，有些更分散化，但总的来说，价格预言机是对给定资产进行定价。尽管这听上去很简单明了，但在24/7的状况下，要保证不出差错，比你想象得要复杂许多。

集中化保证金交易已经运用了多种形式的价格预言机系统，但这些系统都存在各自的弊端。尝试分散流程使得某些方面很容易（停机），但在某些方面又更加复杂（不信任）。

为什么价格预言机在DeFi里如此重要？

我们之前提到，借入方想要获得贷款必须抵押物品。所以，想象一下你是一个想要以ETH作为抵押品借入100美元DAI的借款人。如果平台要求的抵押率为150%，则需要存入价值150美金的ETH。那么平台该如何确定当前ETH的价值呢？

这就是价格预言机的来源。一个ETF-DAI价格预言机表示“当前ETH价格为150美元”，因此用户需要存入1 ETH来获得贷款。那么这个价格预言机是如何算出这个价值的呢？

你可能说：为什么不从大型交易所的中端市场（mid-market）中选取价格呢？这是个不错的办法，但是如果交易所的服务器宕机了怎么办?如果市场流动性下降了怎么办？再或者，如果有人故意操纵市场价格，那该怎么办？

价格预言机通过多种方式实现了24/7形式的报告。这些报告通常基于某种或多种价格预言机的聚集而产生。资产当前价值的数据可以来自于中心化的预言机、基于区块链的预言机或者多种复杂的算法。

如果你现在在DeFi平台上进行借贷：你知道价格预言机如何从你使用的平台上获得数据吗?

诱因失败

作为一名借款者，在预言机出现故障并认为1个ETH价值1000万美元时，我会感到非常愉悦。只需抵押1个ETH，我就能借入和提取价值上百万的其他资产。

来谈一谈诱因问题。如果某人可以操纵预言机使其给出错误的价值，就能从中获得相当可观的利润。

因为有人可以从预言机失误中获利，所以保护预言机成为DeFi领域颇具争议性的话题。一个有效的预言机必须运行平稳，因为任何失败都可能是灾难性的。

清算

我们了解到如果抵押物的价值与贷款价值相接近，则可以清算其抵押物。但清算究竟有什么用呢？为什么我们需要它，而它又是怎样运行的呢？

目前，仍然没有一个完美的标准，因为标准因平台而异。我将介绍其中的主要方法。

• 清算的目的

清算的目的就是偿还借款人的贷款。

设计清算的目的在于保护贷方，不让其借款人拖欠其借款。这是通过获取借款人的抵押品并将其转化为借出的贷款来实现的。

• 清算机制如何运作？

清算需要找到一种方法将借方的抵押品转换成贷款。因此，如果借款人用ETH作为抵押品借入DAI，清算时需要将ETH出售换成DAI来偿还贷款。

就如此简单吗？只要在现货市场上卖出抵押品然后偿还贷款——就是这么容易！可惜的是，只有少数平台真正使用了这种方法。如果几个大型头寸在市场高度波动期间被平仓，那么现货市场可能会耗尽所有流动性。如果利差变得非常大，那么仅仅在现货市场上出售抵押品并不能完全偿还贷款。

取而代之的是，很多平台使用第三方清算机器人来进行清算。这些机器人寻找可以被清算的头寸——希望从倒霉的借款人身上获利。

• 清算诱因

鼓励第三方清算者进行清算是因为他们希望获得比当前市价更好的价格。不同的平台以各种方式向清算者提供激励。

1. Maker和DDEX都使用一种荷兰式拍卖，将更多借款人的抵押品逐渐提供给清算者；

2. 其他平台像dydx向清算者提供即时奖励，比如自动按照中间市场价格给予5%的折扣；

3. 一些平台只是试图在各自现货市场上买卖抵押品以偿还尽可能多的贷款；

这些方法都各有利弊。荷兰式拍卖对于借款人而言更加友好，但是清算者获得的利润较低，并且速度较慢。自动奖励结算机制对于清算者来说是友善的，但是这对于已经在舔舐伤口的借款人来说，可能相当残酷。不管用什么方法，能偿还贷款的方法就是成功的清算！