作者 | 哈希派 - LucyCheng
在缺乏竞争对手的2017到2018年间，USDT长期占据着稳定币市场90%以上的份额。当时各地政府监管态度不明朗、部分法币交易途径越发紧缩等背景的驱使，让USDT不到两年时间便实现近300倍市值增长；影响力更是达到——异常波动便能震动整个加密货币市场的程度。
图：USDT市值及交易量随时间的变化情况；注：2018年10月16日下午，USDT价格暴跌引起市场恐慌，比特币价格迅速飙升，短短两小时内涨幅超15%
然而好景不长，经历过超发质疑、十月币价闪崩、美元存取困难、官网说明修改等等负面事件之后，USDT的口碑接连下滑，其他稳定币种趁机攻城略地。以TUSD、PAX、GUSD、USDC、DAI为首的稳定币在市场的发行量及交易量出现明显攀升，当前共同占据着市场25%以上的份额。这些趁势发展的后来者中不乏能够与USDT抗衡的有力竞争对象；但不可忽略的是，安全和信用风险并不是USDT的专利，其他稳定币种也同样存在相关问题。
当前USDT占据着稳定币市场66.6%的份额；而USDC、TUSD、PAX、DAI、GUSD则分别占比7.5%、6.8%、3.9%、3.1%、2.2%。
与法定货币间兑换存短板
作为加密货币的交换媒介，稳定币大致可被分为法定货币抵押型、数字资产抵押型、无抵押算法银行型三种（）。其中基于法定货币的稳定币除了起到一定储值和避险作用之外，其最主要的功能是为投资者提供与法币世界的接口。
图片源自：鲸准研究院
不过高度中心化管理且运营不透明的USDT在能否与美元1:1有效兑换方面一直饱受质疑；而最近Tether官网更改储备资产结构以及Bitfinex出现USDT与USD间存取困难等等事件，则坐实了市场对其美元储备不足的指控。虽然后期发行的稳定币绝大部分都引入了信托账户及审计机构来提高自身的透明度，但是它们与法定货币之间的兑换依然存在缺陷。
具体来说，受到赎回流程以及最低办理金额等等的限制，普通用户大都寻找OTC平台进行法币兑换；而由于新稳定币种上线时间较短，目前支持相关币种的法币兑换平台相对较少。以日交易量达上亿美元的CK. USD为例，当前支持其OTC交易的只有BCEX和Allcoin两个平台；而提供PAX美元交易通道的大型交易所仅有ZB.COM。
为了缓解这种现状，TrueUSD本月宣布推出实时会计服务以及自动即时赎回功能；让用户向赎回地址发送TUSD的过程中，能够即时收到TrueUSD自动向注册银行账户退还的汇款。不过这项服务暂时只向赎回金额大于一千美元的注册用户开放（早前最低标准为1万美元）。
当然市场上也有不设赎回上下限的稳定币存在，例如PAX，但就像上面说的，整个流程的平均处理时间较长，不便于投资者即时提现。而根据TUSD亚洲区负责人的说法，部分稳定币种甚至存在赎回流程过于复杂，交易员也不知如何操作的情况。
或多或少存在信用问题
不过关于赎回稳定币的问题，除了上面提到法币兑换渠道欠缺之外，近期还有另外一个事件值得关注——Gemini意外关闭试图赎回稳定币GUSD的场外交易账户。虽说此次事件在双方的沉默中不了了之，但却恰恰印证了去年社区对PAX和GUSD，这两个受美国政府监管的稳定币的质疑。
根据去年九月的报道显示，以太坊社区开发者John Backus在PAX的代码中发现了一项名为“setLawEnforcementRole”功能。他表示，该项功能的存在意味着，使用其创建新以太坊地址的任何人，拥有对流通PAX的管理权力，可随意冻结钱包（地址）及销毁相关代币。
以上为setLawEnforcementRole的具体代码。用斜线标出的评论，确认了这些功能的设计目的（图片源自：TheNextWeb）
由于PAX是同类型稳定币中首批获得政府批准的币种，不少人认为setLawEnforcementRole功能的设置与NYDFS的监管有关；为此同批获准的Gemini USD亦有相关权限设定的嫌疑。当然这些担忧目前还未出现，也没对市场带来较大影响；但是能让投资者意识到，审计透明及监管齐全的稳定币种极大减少信用风险的同时，也会带来另一种信任危机。
而且资金储备的透明也不能证明没有暗箱操作的可能，从年初匿名场外交易商的爆料便能得知，Gemin和Paxos交易所去年12月左右曾向部分交易商私下提供好处，以激励他们选择自己的稳定币。无独有偶，PAX和GUSD的价格在12月中旬出现大幅波动，其中GUSD的市值还在12月17日当天从8700万美元飙升近20个百分点至1.03亿美元。所以，对法定货币抵押型稳定币而言，即使保持透明也不代表可信，本质来看，这种中心化管理及运行的币种或多或少都有市场操纵的可能，只是使用方法及出现环节不同而已。
GUSD价格及市值随时间的变化情况（图片截自：Coinmarketcap）
至于数字资产抵押型稳定币，虽然采用的是去中心化运行模式，但信用问题依然存在。如果抵押的数字资产或者抵押机制不可信，用户的使用意愿也不会高。比如诞生四年依旧不温不火的BitCNY：为了保证价值始终锚定，系统设置了高倍抵押、强制清算等等机制，但是这种方法存在一定缺陷，容易出现连环强制清算及市场供给紧缩的情况，从而大大降低用户的兑换热情；也正因如此，早前AEX交易所放弃了与BitCNY相关的交易对。
价格不稳定，长期脱锚是普遍现象
当然这也不怪BitCNY，与抢占流量相比，对于稳定币来说更为重要的价格稳定；而没有受信任法定资产的支撑，数字资产抵押型货币只能通过完善的运行机制来保证稳定币与法币价格的锚定。当然，这也是当前发展较快的DAI正在烦恼的问题。
DAI是MakerDAO基于以太坊稳定币，由足够的数字资产抵押担保发行，与美元保持1:1锚定。但是其发展到现在，价格大部分时间都徘徊在一美元以下。为此MakerDAO已多次考虑增加DAI稳定币费用，以消除其当前的上行压力。不过稳定费上涨到底会对DAI与美元锚定产生什么影响，现在还不得而知；与其他同类型稳定币处境相同，对于“如何设立机制以保证其与法币价格始终锚定”这一问题，MakerDAO团队还处于探索阶段。
DAI市值及价格随时间变化的情况（图片源自：Coinmarketcap）
不过价格不稳定，长时间脱锚是稳定币市场存在的普遍现象；不仅仅是数字资产抵押型稳定币，基于法定货币的稳定币也无法保证始终锚定。
如果刨除十月价格闪崩、破产危机等等黑天鹅事件，USDT可以说波动率最小且价格最接近美元的稳定币。其信息不透明的特点在某种程度上提高了USDT的流动性，从而抑制市场溢价现象；而TUSD、GUSD、PAX、USDC等等信息较为透明的稳定币种，受市场流动性较局限及缺少做市政策等等因素影响，在特殊情况下无法对市场情况作出及时反应和调节，为此普遍存在溢价现象。
数据源自：Coinmarketcap
补充彩蛋：2018年五月中旬币安公布TUSD上币信息之后，TUSD价格不断暴涨，涨幅甚至跑赢大部分表现较好的竞争币。为了保证其稳定币，币安决定延迟TUSD的上线时间。
另外，值得一提的是无须任何抵押贷的算法银行型数字货币。从理论上来说，这种由算法控制流通权利的类储备银行稳定币，可以让自身价值尽可能贴近挂钩资产的价值。但是该分类的首个稳定币Nubits从2018年3月开始便与美元严重脱锚，目前价格已持续狂跌至0.06美元以下；而随后出现的相关币种目前仍处于开发阶段，其中备受关注的明星项目Basis，还因为监管问题不得已无限期关停。
注：Basis团队去年年末在其官方上发文表示，项目遭受监管阻力，决定停止运营并将大部分资金返还给投资者
市场看似热闹，实则虚假繁荣
以2017年第三季度为转折点，USDT在部分地区投资者缺乏法币交易途径的大背景下，凭借其先发优势迅速抢占市场，并在各加密货币投资上起着越发重要的作用。而近期随着这位老大哥黑料的持续发酵，其他稳定币种奋起直追，市值及交易量以肉眼可见的速度迅速增长。熊市阴霾之下，稳定币市场规模依旧稳步扩张，单是2019年第一季度就有包括大型机构以及行业巨头在内的十多个团队先后宣布，推出新稳定币种的计划。
只是在USDT依旧强势占有市场的当下，其他稳定币种的潜在危机还没被发现或者不受人关注而已。等到他们的市场规模以及使用范围足以对市场产生较大影响的时候，问题始终会被搬上台面。即便如此，在缺乏法币接口以及新避险数字资产还未出现的市场环境下，用户依旧会使用这些“问题”稳定币；就像当前大部分投资者离不开USDT一样。
参考资料：
[1]《PAX和GUSD的折扣补贴战：市场机遇还是利益驱使？》，碳链价值
[2]《稳定币风云再起，TUSD推出小额法币自动赎回机制》，星球日报
[2] David Canellis，《PAX stablecoin has backdoor for freezing and seizing cryptocurrency》，TheNextWeb·
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