今日推荐 | 花旗私人银行：展望2020，金融科技势不可挡

来源：《Outlook 2020：Staying positive in a negative (yielding) world》

编译：ShulianRatings

花旗银行简介：花旗集团（Citigroup Inc.）是一家世界级银行，为约2亿名客户提供服务。花旗私人银行是花旗集团业务之一，致力于在全球范围内为富有的个人和家族提供服务，并交付定制式的跨境私人银行服务，全球管理资产约为4600亿美元。 

前言

在2019年即将结束之际，花旗私人银行相信，未来一年将比许多人预期的更加光明。

尽管面临国际贸易紧张局势和广泛的政治不确定性等不利因素，但全球经济仍保持良好状态。重要型央行的及时降息和其它货币宽松政策，成功地维持了经济增长。

我们认为，在强劲的消费活动和制造业反弹的支撑下，全球经济的显着弹性将持续下去。经济活动的好转将在2020年带动企业营收稳健增长和获利温和增长，提振股市，并使得长期利率的升幅略高于市场预期。基于这些原因，我们有一个明确而简单的信息:保持乐观！

当然，许多投资者和权威人士似乎仍不同意我们的观点。尽管美国经济在2019年表现出了韧性，市场也出现了强劲反弹，但我们仍然听到美国经济衰退即将来临的说法。通过关注确凿的经济事实、数据和显着的趋势，我们相信有可能避免陷入恐惧和瘫痪，这种恐惧和瘫痪让许多投资者无法参与2019年的上涨。简而言之，我们希望你能明智地参与到2020年可能带来的上升——在一个消极(收益/屈服)的世界里保持积极。

在排除负面因素的同时，2020年更大的挑战来自于负债券收益率。我们认为，当前全球范围内前所未有的收益率短缺，要求对大多数投资组合进行重大调整。我们认为投资收益率非常低或为负的债券没有什么意义。我们的建议是，避开这类资产，通过重新配置到一系列其它投资中来寻求组合收益。

在今天的消极和负利率的背景下，我们的目标是帮助你保持积极的心态，在每天的新闻之上，关注实实在在的经济事实。

•随着我们进入2020年，情绪低迷和负收益率将持续存在。

•相比之下，如果政策制定者只是选择避免2020年贸易战升级，全球企业利润可能增长7%或更多。

•我们建议保持充分投资，并有选择地为股市上涨做准备。

•市场择时的尝试在2020年可能会被证明与在2019年一样昂贵。

消极OR积极：不要错过2020年

2019年，随着全球股市在低波动性和利率下降的背景下攀升，投资者的焦虑情绪有所加剧。散户投资者从股市的资金外流贯穿全年，市场人气持续明显看跌。与此同时，利率下降如此之大，以至于到10月份，超过25%的发达市场投资级债券的收益率为负。猖獗的贸易紧张局势、民粹主义者的愤怒蔓延至从东到西的街头抗议，以及对特朗普总统的弹劾调查，都提供了令人担忧的背景。

在去年的展望中，我们认为增长将持续到2019年。即使在去年12月股市大跌之后，我们仍坚持这一立场，并建议在今年1月增持股票和信贷资产。不过，还有许多人并不这么看。尽管美联储下调利率以帮助维持经济增长，但悲观主义者仍在继续说服自己，相信“末日即将来临”。这些因素包括美国经济扩张的记录长度,缺乏与中国的贸易协定，美国贸易威胁欧洲和墨西哥生产，经济混乱的民粹主义领导人，沙特阿拉伯的石油供应的一半被淘汰在无人机攻击，和即将到来的2020年美国选举。

当然，也有一些确凿的数据支持一些悲观论者的消极看法。全球经济确实放缓了，制造业也随之减弱。美国收益率曲线反转，这是一个传统上可靠的信号，表明衰退可能即将来临。工业生产放缓导致每股收益下降，并导致一些观察人士宣布利润见顶。回首过去，2019年与2017年有相似之处。投资者可以肯定的是，2016年是经济复苏结束的开始。

2019年对投资者来说结束得很好，一个主要原因是美联储做出了彻底转向的决定。在短短几周内，它从试图阻止潜在的通胀，转向寻求缓解反通胀压力、全球贸易紧张局势和政治冲突等对经济增长更为紧迫的威胁。它的政策逆转也说明了另一种认识：它在应对经济收缩和全球经济衰退可能引发的通缩力量方面能力有限。因此，我们认为，美联储先发制人地延长复苏是明智的。

有鉴于此，“数学仍然管用”——或者至少是收益与股价之间的高度相关性。在失业率低、货币依然廉价的情况下，全球消费者不顾这些消息继续购买。占全球GDP 76%的全球经济需求面依然强劲。盈利增长放缓，但营收继续呈现温和增长，截至2019年第三季度，全球营收增长约4%。按照历史标准，失业率仍然很低。通货膨胀保持平静，没有威胁。因此，债券收益率下降所突显的衰退迹象并没有出现，正如我们所认为的那样。

当前的经济扩张还有空间。在我们看来，如果政策制定者只是避免在2020年升级贸易战，企业利润可能增长7%甚至更多。全球采购经理人指数(PMIs)可能会反弹，因为商品库存已经低得不可持续。此外，至少就目前而言，美联储已经实现了维持经济复苏的目标。在这种背景下，我们的全球投资委员会预计，到2020年，美国和全球股市的回报率将达到7%左右。

我们并不特别关心估值。股价真的没有涨那么多。过去两年，全球股市仅上涨11%，美国股市上涨21%。标准普尔500指数2020年的市盈率约为18倍，考虑到目前的低利率水平，这个倍数并不算高。因此，通过进入正确的市场和行业，我们看到了有意义的升值机会。简而言之，我们不希望你们错过2020年。

当然，我们承认，总有一天或某个地方会出现衰退。然而，当衰退到来时，我们无法想象2008年漫长而严重的收缩会重演。到那个时候，你最好拥有一个完全多样化的全球投资组合，这要感谢你在2020年及之前的明智投资，而不是在场边等待的现金。消极的麻痹实际上是对未来一段时期财富创造的更大威胁。

过去VS未来：教训VS展望

在2019年持续的经济扩张期间，负面情绪依然普遍存在。许多个人投资者减持或持钱观望，等待“合适的”入场点。各种基于经验的研究和我们数十年来对客户投资组合的观察清楚地表明，这种择时努力是愚蠢的。他们在2019年再次证明了这一点，市场年底的价格将远高于年初。但多数市场时机把握的投资者错过了复苏反弹。

美联储和其他央行的货币宽松政策帮助维持了经济增长，并在2019年推动了回报率。它应在2020年继续支撑市场，尽管力度会小一些。然而，重要的是要认识到货币政策现在能做什么和不能做什么。我们认为，我们正处于或接近一个全球货币宽松周期的尾声，这个周期已尽其所能在全球范围内推动放贷和投资。我们可以看到这些宽松货币政策在私营部门的局限性，因为实际增长和资本投资仅略有增长。通胀也依然过于温和。

此外，廉价资金会导致市场异常，对此我们需要警惕。例如，在风投（VC）领域，有许多情况下，企业实际上是被迫接受资金的，因为它们以为这样做可以提供竞争优势。我们还看到，从一轮风投到下一轮风投，企业估值的增长速度快于它们的财务业绩。我们对那些迅速烧钱的公司非常警惕，因为它们既不能保证市场份额，也不能保证它们寻求的长期盈利能力。廉价资金同样影响着私募股权(PE)的收购空间。在2019年，许多大型企业交易都是私募股权公司之间的交易。私募股权公司将新资金投入运作并将绩效费具体化的动机，应该会让这些基金的投资者变得谨慎。

鉴于货币政策的局限性，我们越来越多地听到有关财政刺激可能是政府应对未来经济放缓的说法。在许多国家债务水平高企、美国企业借款处于创纪录高水平的情况下，有关财政约束必要性的任何讨论都没有出现，这令人震惊。例如，在2020年美国大选中，几乎没有哪位候选人会详细谈论目前美国近1万亿美元的年度赤字所带来的风险。相反，他们谈论的是如何以及在何处增加支出，以及对富人增税以资助再分配政策的必要性。我们探讨了民粹主义和政治在去全球化和民粹主义的挑战中的意义，并避免了群体的疯狂。

强大的长期力量正在改变我们在全球生活和做生意的方式。这些力量对几乎每个行业都有影响，它们代表着对现状的根本挑战。它们包括技术进步、人口发展和新行为。其中许多项目是多年来逐步积累起来的，但现在正处于一个转折点，可能会加速发展。除了改变我们的日常生活和经济转型，它们对投资者的投资组合也有重大影响。我们称这些力量为“不可阻挡的趋势”。

2019的三个不可阻挡的趋势

在去年12月发布的《展望2019》中，我们确定了三个不可阻挡的趋势。

亚洲崛起解决了全球经济实力从西方向东方的稳步转移，这是由该地区的城市化、中产阶级的增长和本土技术的进步推动的。

寿命延长探讨了世界人口老龄化将如何影响未来的增长和消费模式。

数字化颠覆着眼于数字创新如何给公司和行业带来革命性变化，动摇了长期以来确立的经营方式。我们不仅会解释他们在过去一年里的表现，还会解释为什么我们相信他们会长期持续下去。

就其本质而言，不可阻挡的趋势是多年的现象。由于这些趋势是长期的、强有力的，它们能够在经济周期中持续下去。出于这个原因，我们认为，投资于那些可能受益于不可阻挡趋势的人的长期投资组合，可能提供有弹性的增长潜力。同样，我们也强调了避免对那些最有可能受到不可阻挡的趋势负面影响的企业和行业进行过度投资的重要性。

正如我们不可阻挡的趋势是多年现象一样，我们将其视为长期投资主张。

亚洲崛起

到2019年，以美国为首的贸易战和香港的政治斗争将不可避免地成为投资者首先考虑的问题。但这些挑战并没有阻止这37亿人口在2019年实际GDP增长超过6%。正如我们去年所强调的，亚洲新兴市场的高储蓄、投资增长和人口增长，是其它任何地区都无法比拟的。

国家内部和国家之间的不平等对该地区的稳定构成了挑战，就像对所有其他国家一样。然而，快速增长的收入和技术发展仍然是潜在增长的持久动力。这一点在该地区的增长数据中表现得很明显，尽管该地区与美国的贸易出现了2009年以来的最大降幅。增长的亚洲新兴中产阶级消费者仍然是一个强大的全球性企业的机会一个压力点美中关系是中国企业主导的上升潜力通讯技术和标准的推出,尤其是5G——看到数字冲击、反全球化和民粹主义的挑战。就在美国对这些公司施加限制之前，华为和中兴通讯率先在美国获得了这类技术的专利。美国这么做的理由多种多样，包括广泛的国家安全问题，以及与伊朗的企业互动。

尽管香港股市在2019年小幅上涨，但自抗议活动于2019年5月开始以来，其表现仍比中国内地低25%。这凸显出，为什么国际投资者既需要在该地区投资，也需要在该地区进行多元化投资，包括大中华区其他国家、印度、东盟国家等。亚洲人口占全球近一半，GDP占全球三分之一以上，但在全球股市基准中，该地区占美国股市市值的不到五分之一。这一较低的份额是由于国际投资者对该地区公司缺乏投资，以及它们的估值较低。

对亚洲崛起的怀疑依然存在，这反映在全球范围内对该地区的普遍低估上。我们看到了亚洲潜在的机会，无论是近期的，还是更长远的。

延长寿命

政治担忧的起起落落继续主导着医疗行业的短期相对表现。在美国，在2018年市场下跌期间，医疗行业的表现超出了10.9%。但在2019年的全面反弹期间，它落后标准普尔500指数15%。在全球范围内，随着人们对周期性行业的信心回升，我们对医疗保健类股的偏好更大，但今年该行业的表现落后于我们的6.6%，降幅较小。

我们更喜欢专注于医疗技术和未充分渗透的新兴市场的战略。尽管如此，即便是在美国，我们也认为，与周期性行业相比，医疗行业的增长更为稳定和持续(见图4)，但其估值并不高。这种增长在一定程度上是由不断增长的老年人口推动的，老年人口增加了被视为医疗必需品的支出。如图5所示，能源部门提供的直接收入也比价值更高的公用事业部门要高，而且预计在未来还会继续这样做——参见能源的未来。

数字化颠覆

互联网连接革命有许多驱动因素，但联网设备的扩散和网络上更快的数据传输一直是关键。我们相信，由于5G无线网络的部署，数字连接的速度可能会再次加快。
5G预计将于2020年投入使用，并在未来五年内普及。5G网络的速度可能比现在的4G LTE和3G网络快100倍，可靠性高得多，能耗更低，容量也大得多。因此，我们现有的许多数字活动可能会变得更快、更有价值。最明显的是更清晰的语音通话、更快的搜索速度和更流畅的流媒体。但5G的真正潜力在于实现现有网络难以实现或不可能实现的功能。
高速度和低停机时间的5G组合应该能让更多的工业、城市和家庭功能实现可靠连接和自动化。其中包括自动驾驶汽车，几乎完全自动化的工厂，成千上万的机器和流程通过无线方式相互通信，以及由外科医生远程控制的机器人在人体上进行的手术。

正在进行一场竞赛，看谁将提供获胜的5G标准，或者可能会有两个标准，一个是“东方”标准，另一个是“西方”标准。无论如何，真正的赢家可能是为消费者和企业提供宽带内容的最佳应用程序提供商。

除了人工智能、区块链和机器人技术，我们还被未来几年的5G技术所吸引。

2020的三个不可阻挡的趋势

我们已经确定了不可阻挡的趋势，我们相信这些趋势可能会提高您的投资组合的回报。其中包括网络安全、金融科技和可再生能源。这些领域的某些领先企业可能能够在10年或更长的时间内实现可持续的两位数收入和利润增长。

对于2020年，我们提出了另外三个不可阻挡的趋势:

网络安全:保护数据革命提出了迫切需要保护人们和公司一直在创造的快速增长的数字信息。

金融科技:颠覆金融服务探讨了技术创新者是如何打入传统上不受新竞争影响的行业主流的。

能源的未来：我们期待先进的技术如何推动全球采用替代能源，而化石燃料则逐渐消失在它们的暮色中。

不可阻挡的趋势正在改变我们的生活和做生意的方式，为您的投资组合创造长期的机会。

•不可阻挡的趋势是多年来塑造我们周围世界的强大力量

•我们已经确定了可投资的趋势，使投资组合在未来几年可能受益

•我们最新的不可阻挡的趋势是网络安全、金融科技和能源的未来

•我们重申亚洲崛起、寿命延长和数字颠覆的重要性

颠覆者与被颠覆者

金融科技颠覆者的形态和规模多种多样。它们包括在线支付平台、数字贷款机构（Digital Lenders）、发展中国家的小额贷款提供商、移动股票交易应用程序、监管和合规软件制造商以及加密货币提供商（Cryptocurrency Providers）。尽管许多传统金融服务集团提供范围广泛的产品和服务，但许多金融科技颠覆者只专注于一个细分市场，比如企业贷款的一个特定领域。

受到金融科技颠覆者影响最大的是传统金融服务提供商。它们面临的威胁不仅来自于金融科技初创企业，还包括老牌互联网零售商和大型科技公司。新技术可能会使银行和呼叫中心的许多面向客户的工作人员、支付处理人员和合规人员等许多后勤人员的需求消失。劳动力的减少反过来又会导致现有办公场所的节省，包括实体银行分支机构、呼叫中心和后台办公空间。

这一进程已经在顺利进行。随着客户越来越多地将他们的银行业务转移到网上，北欧和荷兰的银行已经从最近的峰值水平上削减了大约50%的分支机构。监管合规等领域的创新自动化可能也会节省资金。自全球金融危机以来，为了应对监管不断加强的局面，银行不得不在这些领域投入数十亿美元。

话虽如此，金融科技与传统企业之间的关系并不总是捕食者与猎物之间的关系。许多金融科技公司实际上都在寻求与现有公司的合作。毕竟，每个公司都有对方想要的东西：新进入者需要客户和数据，而现有者需要创新的技术和文化变革。

图表为金融科技公司收入，截至2019年11月11日。金融科技收入来自花旗研究确定的全球公司，其中超过50%的收入来自与金融创新相关的产品或服务。

Fintech：冲击金融服务

金融服务业正面临持续的混乱。我们建议，在避免潜在受害者的同时，对一些创新者建立投资组合敞口。关键信息：（1）金融服务业首次面临来自金融科技的真正的、持续的干扰；（2）支付公司是金融科技领域最具吸引力的投资对象之一。

图表为许多新兴市场国家直接涌入手机银行，皮尤研究中心(Pew Research Center) 2017年在40个国家对45435名受访者进行的调查显示，中国的智能手机普及率达到了40%。

或许是第一次，金融服务业正面临真正的、持续的混乱。许多关键的发展使得这个行业比千年前更容易受到破坏。这包括人口结构的转变和资金的更大可获得性，尤其是来自资源丰富的投资者，如主权财富基金和风险投资家。

“千禧一代”——出生于20世纪80年代初到21世纪初的一代——现在占人口的比例更大。随着数字技术的发展，千禧一代对非传统银行服务更加开放。此外，政府和监管机构对创新的支持也有所增加。通过智能手机上网的普及也为那些从未拥有过传统银行账户的人打开了进入银行的大门。

尽管世界银行估计，全球仍有17亿成年人无法获得金融服务，但这一数字正在迅速下降。

考虑到这些强大的人口和技术驱动因素，某些金融技术(或“金融科技”)公司现在已经成功地打入了金融服务的主流。到目前为止，它们可能只占据了消费者银行市场的一小部分。然而，我们看到了颠覆者攫取更大份额的巨大空间。

引爆点

几个世纪以来，银行业的许多方面几乎没有改变。在中世纪的意大利，美第奇家族收集有关客户的数据，然后运用他们的判断来决定是否向他们提供贷款。本质上，今天的银行也在做同样的事情。这种连续性的一个原因是，金融服务业相对而言没有受到破坏性技术力量的影响，否则，这些技术力量可能会动摇金融服务业的许多业务实践，以及其员工队伍和规模。同样，高准入门槛也阻止了新的竞争者进入这个行业。

今天仍然有许多障碍。它们包括资本充足率要求、许可证发放和沉重的合规成本。在全球金融危机爆发前的几十年里，这些壁垒使银行的平均股本回报率保持在高位。互联网的出现和世纪之交互联网的繁荣确实检验了金融服务对技术颠覆的适应力。但该行业在最初的遭遇中毫发无损，在此期间进入该行业的新企业寥寥无几。然而，现在情况已经不同了。我们相信，随着我们进入21世纪20年代，充足的投资和独立的挑战者已经进入这个领域，创造了一个转折点。

在缺乏西方世界的监管和政府壁垒的国家，整个新的金融生态系统以如此快的速度和巨大的成功建立起来，以至于“银行”一词对许多当地消费者可能没有什么意义。

在中国和非洲，支付主要是数字化的。

我们现在正看到这些技术进入发达市场的主流。花旗私人银行认为，鉴于资金不断流入金融科技领域、传统金融服务的巨大颠覆空间以及迄今为止所取得的发展势头，金融科技代表着一种不可阻挡的趋势。

投资组合应纳入金融科技

迄今为止，金融科技公司已在很大程度上填补了市场空白。他们专注于新业务，例如点对点贷款或在销售时改善客户体验。因此，对于被颠覆者来说，这更多的是放弃机会，而不是实际的利润损失。但是，这并不意味着其员工可以睡得安稳。

重要的是要记住，颠覆通常是逐步进行的。

最初，颠覆者通过瞄准新的细分市场来吞并行业发展，同时与现有者并存。在达到一定规模并建立自己的声誉之后，他们最终开始争夺现有企业的核心业务收入。

在过去的十年中，金融科技公司的收入以每年12.1％的速度增长。相比之下，标准普尔500强公司总体收入增长了4.2％。我们预计，金融科技将继续经历强劲的增长，因为这个行业已经达到了一个临界点。我们认为，这种增长可以推动股价以及私人金融科技公司的估值。金融科技公司的形式和规模多种多样，从相对较新的新兴公司到正在涉足金融服务的大型科技公司。

我们看到支付领域最具吸引力的潜力。

同时，我们正在密切监视传统提供商对金融科技的反应。我们的目标是减少或避免接触最易感人群，金融科技的冲击将进一步扩大。

投资者应尽早关注此不可阻挡的趋势。