今日推荐 | DeFi与加密世界的经济危机

（自画像，梵高）

DeFi开启了开放金融的道路，其无须许可的可组合性展示出跟传统金融完全不同的特性，这让它成为区块链过去一年难得的亮点，承载了加密世界的希望。不过，DeFi也并非完美。它也有弱点，如果处理不当，它也可能会引发加密世界内的经济危机。

DeFi还很早期，除了可能的漏洞风险之外，还存在的治理攻击等风险。与此同时，随着越来越多协议的诞生，可组合性带来了潜在的系统性风险。这种系统性风险可能会给弱小的DeFi带来考验。

DeFi中存在价格操作的可能

圣诞节假期，西方人沉浸在节日的欢乐之中。而对有些人来说，这是进行价格操作的好时候。有位DeFi用户多次通过Uniswap和Synthetix的价格操作获利。其基本套路是首先在Synthetix上买入MKR多头，然后在Uniswap上分10-12次，每次买入大概等量的MKR，大约12或15个MKR，通过买入推高价格，并从其MKR的多头中获利。表演还未结束。接下来，该用户在Synthetix买入MKR空头，然后在Uniswap上抛售之前买入的MKR，将价格往下砸，并从Synthetix的MKR空头中获利。

精心准备

这位用户之前主要是Maker的用户，使用Maker生成Dai等。不过10天前，这位用户开始突然关注Synthetix平台，在发动攻击前大量使用Synthetix平台，以此熟悉其运行机制。

在投入较大资金之前，他谨慎地用小额资金（每次交易以0.1MKR为主）做了一些测试，至少十次以上的反复测试，从其交易时间看，在发动正式操作之前，该用户花了一天多时间进行测试，且没有间断。

（来自etherscan）

正式操作

在完成多次重复的测试之后，该用户开始启用较大资金进行操作，用户首先买入370.78个合成资产sMKR，紧接着在Uniswap每次买入11.9个左右的MKR，连续买入11次，一共花了132个左右的MKR（当时价值60,000多美元），然后卖出370.78个sMKR，买入263.9个iMKR；之后在Uniswap卖出MKR，每次12个，共出售10次，售出120个MKR，紧接着卖出当初买入的263.9个iMKR。从那时开始直到5天前一共发起了9次操作，后面几次MKR从12个提升到15个MKR，同时多头和空头也加码，其sMKR最高升至723个，iMKR升至505个。整个操作过程非常紧凑，毫不拖泥带水。

（来自etherscan）

这么多次反反复复进行操作，引起MKR价格的波动，还是引起了社区的注意，其中Synthetix创始人Kain也做出了回应，其间表示暂停iMKR和sMKR的价格流。

（Synthetix创始人在社区进行回应）

从上面操作可以看出，通过Uniswap进行价格操作，有机会通过Synthetix套利，DeFi的无须许可性和相互关联性，带来了好处和创新，也带来了可操作的空间。上述的操作更多像是一种小型的演练，并没有带来大的冲击，也没有带来大的价格崩盘，但这对于MKR资产本身并无益处。如果攻击的量级提升，会带来什么后果？

系统性风险与加密经济危机

提到DeFi，人们常会说到“货币乐高”的概念，确实可以带来很多创新和可能性，但同时也增加了系统性的风险。

虽然DeFi的借贷服务往往采用超额抵押来保证资产安全，但随着DeFi的发展，关于提高资产效率的关注越来越多，低抵押的方案也被更多人探索（可参考蓝狐笔记之前发布的文章《通往低抵押的DeFi之路》）。Dan Elitzer提出过“超流体抵押论“，其本质意思是说同一资产可以在多个协议中同时使用，这会是DeFi的发展趋势（可参考蓝狐笔记之前的文章《以太坊的DETH》）。那么，这会产生一个问题，如果同一资产同时被多次利用，会不会产生系统性风险？毕竟我们都经历过2008年的次贷经济危机。

这种苗头已经开始显现。人们试图通过将锁定资产代币化来提高资产的流动性，与此同时，还在考虑多次抵押发行资产。

MakerDAO上可以赚取DSR利息的DAI就成为人们首先关注的对象。MakerDAO现在允许用户在智能合约上存入DAI，然后赚取DSR的利息。DSR的费用源于MakerDAO的稳定费，而稳定费是生成Dai的用户关闭其Vault时支付的费用。

由于DSR中的Dai是存储锁定的，那么让这部分资产流动起来也引起了人们的关注。比如dAppHub可以创建Chai代币，Chai是对赚取DSR利息的Dai的代币化，它代表了Dai和Dai应计的利息。也就是说，用户可以使用赚取DSR利息的Dai来生成Chai。而Chai可以流通，可用来赚取更多利息，而不用锁定在DSR上。

Chai的诞生引起了借贷平台（例如Fulcrum）的兴趣。Fulcrum是加密借贷平台，其平台有Dai的借贷业务，它可以将用户未借出的Dai利用起来，用于生成Chai。也就是说，其借贷平台上的Dai一部分被借出去了，未借出的部分换成了Chai。也就是说，这部分换成Chai的Dai也可以获得收益。这样一来，借贷平台上Dai的出借用户可以获得更多的收益。这个案例充分说明了DeFi可组合性的创新可能性，可以实现资产的高效利用。

一旦一个借贷平台提供这种服务，那么其他平台很有可能跟进，因为用户是逐利的。例如Compound的cDai代币将来也可能可以赚取DSR的收益。假如这样，那么cDai既可以赚取Dai在Compound平台的借贷收益，也可以赚取一部分未出借Dai的DSR收益。同时，cDai将来也可以作为抵押资产借入其他资产。那么，这里就存在二次抵押了。cDai的价值支撑来源于Dai和Dai的利息，而通过cDai抵押借入其他的资产，这意味着，其生成资产也会暴露在cDai的风险中。这里有层层嵌套的风险露出关系，这在后续会提到。

从上面可以看出，人们可以在借贷协议将Dai借出获得利息，也可以通过其他协议（Chai和Maker）获得更多的利息，通过代币化为锁定资产提供流动性，从而获得更高收益。总言之，通过DeFi的无须许可的可组合性，可以实现同一份资产在不同协议中赚取收益，以实现收益的最大化。也就是上述提到的“超流体抵押论”。

DeFi中的Dai可以赚取更多收益，也跟Maker的DSR收益机制有关，DSR的收益跟借贷平台从贷款人那里收取利息不同，DSR的收益来自于MakerDAO的稳定费，可以确保用户获得这种相对稳定的收益。这是它的好处，不过与此同时，这种收益也暴露了其抵押本身的风险，也就是这种收益暴露于Maker系统本身的风险。

对于将来ETH2.0抵押资产的流动性，已经有很多人开始试图为这部分资产提供流动性，由于这部分资产抵押在以太坊上，有人担心它在跟借贷平台等协议的争夺中处于不利地位，甚至因此导致PoS链安全出问题，而有人则认为这种担心毫无必要。因为这部分资产迟早要被代币化，并实现流动性，不会存在抵押动力不足的问题。

从上可以看出，在DeFi中，具有无须许可的组合性，资产代币化的便利性，多次抵押的可能性等，这一切为创新带来无限可能，但这也因此为加密世界的潜在经济危机埋下伏笔。

当前的DeFi主要包括借贷、DEX、衍生品等。目前DeFi协议抵押资产以ETH（有部分ERC20资产或美元支撑的稳定币等）为主。在DeFi大厦中，当前最为基础的项目是以太坊和MakerDAO。一个是DeFi大厦的底层资产以及协议基础设施，一个为DeFi大厦提供稳定币资产。这两者是整个加密DeFi世界稳定的基石。

在这个DeFi体系中，支撑MakerDAO体系的资产是ETH，其通过超额抵押生成Dai，虽然当前是多抵押的Dai，但目前还是以ETH为主。也就是说，就目前而言，Dai本质上是ETH的衍生品，它是基于ETH生成的稳定币。那么，DeFi世界所有跟Dai相关的产品或服务本质上其风险都暴露于ETH的底层风险中。

如果ETH底层是稳固的，那么一切安好。而如果ETH出现问题，会带来一连串的效应。如果ETH急剧暴跌，导致Maker的Vault被清算，或导致Dai不稳定，例如其价格远低于1美元。这会波及到集成Dai的各种借贷协议、衍生品。比如Compound上的Dai借贷会出现问题，这时候使用cDai抵押生成的资产也会出问题。又比如在Fulcrum上开采的Chai同样也会出问题。这种情况下，人们有可能会急于将Dai从借款平台提取，然后尽快完成退出，同样Chai也会被兑换为Dai，以实现退出。在以Dai做抵押的保证金合约中，交易者的头寸也可能会被清算。

在DeFi这样的可组合系统中，越是基础的组件，越是被广为使用的组件，一旦出现问题，整个系统都会收到牵连。正因为DeFi是无须许可的，谁都可以将这些乐高搭建出新的产品或服务，但如果将衍生品进行多次抵押，也可能会导致加密世界内部产生金融危机。

结语

DeFi的无须许可和可组合性带来开放金融的更多创新和可能，可以提升资产利用率，带来更大的金融自由度。不过，任何事情都有两面性。在DeFi蓬勃发展的同时，也潜藏了对应的风险。一旦其基础资产遭到攻击，可能会殃及整个DeFi世界，导致一系列资产暴跌，从而引发加密世界的金融危机。

2008年的金融危机是次贷危机引起的，而加密世界的多重抵押加上无须许可的特性，这让它潜藏了对应的风险，如何来避免加密世界的金融危机呢？这是DeFi发展路上必须面对的问题。