观点 | 合成工具将成为通往DeFi未来、实现DeFi普及的阶梯

作者: Joel John

翻译 & 校对: 闵敏 & 阿剑

注：我本人与Synthetix团队没有任何关系。本文不是投资建议，也不应被视为投资建议。在撰写本文期间，我在Synthetix平台上只拥有价值 1.5 美元的资产，是之前为了测试 Mintr 应用买的。

所谓合成资产，就是模拟某种基础资产价格变化的资产；这样，人们不用真正持有那种基础资产，（只需持有合成资产）就可以获得风险收益。在某些情况下，人们想要交易某种金融工具或对冲其价格波动，却由于合规性问题不能立即获得该工具。这时，合成资产就派上用场了。DeFi 生态系统的解决方案非常简单。只要你拥有价格预言机、能够在一定范围内抵御价格波动的质押物，以及聚集起来的流动性，就有可能在不需要银行参与的情况下 “发行” 商品、通货和加密货币。本文将探索 Sythetix 项目的激励机制以及过去一年来的发展情况。

合成工具——基础知识

如今，DeFi 领域的合成工具需要具备以下组成部分

一个足够去中心化的价格预言机，可以向系统提供数据（链外的价格数据）

以次级金融工具（如，SNX 代币）提供的质押物，用来为合成资产的发行背书

允许合成资产买卖的价格范围（price band）。（若不设价格范围，用来背书该合成资产的质押物可能会无法抵御价格波动。）

举个简单的例子——我们来想象一个场景，用价值 1000 美元的 1 BTC 作为质押物。ETH 的价格为 100 美元，系统的质押率要求是 500% （即，你的质押物价值必须是你的借入资产价值的 5 倍）。你可以通过质押 1 BTC 借入价值 200 美元的以太币（或 2 ETH ）。在上述例子中，质押了 1 BTC 之后，你就可以获得 2 个 sETH （合成 ETH ），并在流动性市场中交易。

现在，我们假设中本聪在利用他的巨额比特币做市，将比特币的价格稳定了下来。

那么：

1.如果 ETH 的价格跌到了 75 美元左右，你的 “负债” 就（从 200 美元）跌到了 150 美元。你只需要偿还 150 美元（而非 200 美元），就可以取回之质押的 1 BTC 。在这种情况下，如果你质押 1 BTC 生成 sETH 之时立即就卖出 sETH 的话，你可以赚到 50 美元（之前卖出 sETH 获得 200 美元，如今花 150 美元买回 sETH 并赎回 BTC，这就赚了 50 美元）。

2.如果 ETH 的价格飙升至 150 美元，你的负债就（从 200 美元）涨到了 300 美元。此时你若想赎回自己的一个 BTC，就必须偿还 300 美元。在这种情况下，（如果你一开始就卖出了 sETH）由于你的负债增加了，相当于你会损失一部分质押物（价值 100 美元的 BTC ）。

3.需要注意的是，ETH 价格的波动可能会导致实际质押率低于目标质押率。在这种情况下，清算的价格范围会上下变动。

在偿还贷款的时候会减少 sUSD 的供应量，因此该行为被成为称为燃烧（BURN）

如果你想了解这个概念，我强烈建议你体验一下 Synthetix 上的 Mintr 。这里还有一篇很棒的文章，可以帮助你了解 Synthetix 的生态系统。

Synthetix 入门

Synthetix 将上述模型应用到了法币、数字资产（多头和空头）和实物商品（黄金）上。其质押率为 750% 。也就是说，每生成价值 1 美元的 sUSD （合成 USD），就要在智能合约中锁定价值 7.5 美元的 SNX 。Synthetix 生态系统中主要有两类参与者，他们之间的交互是为生态系统创造价值的关键。

质押者——通过质押 SNX （ Synthetix 代币）从生态系统中获取收益的人。无论何时产生了交易，Synthetix 的质押者都会从中获得奖励。根据 Synthetix 的极简版白皮书，费率在 0.3% 至 1% 之间。目前为止，Synthetix 上的交易量已经达到了大约 7.2 亿美元，系统已经向质押者发放了共计 310 万美元的奖励。此外，SNX 还有一个内置的通胀系统，与银行存款机制差不多。也可以说，质押者是看涨 SNX 对美元价格的净多头。如果美元相比基础资产升值了（即，SNX 价格走低），就需要增加质押物。

要注意的一点是，作为奖励发放的代币会在一年内逐步发放，缓解市场的即期抛售压力，让质押者与项目的长期发展保持一致。

交易者——只通过持有合成资产来享受 BTC 、外币或实物商品等资产的风险收益、却不参与中心化交易所生态系统的用户。可以争辩的是，到底有交易者只是在试图逃避合规性要求，毕竟——在 Synthetix 平台上，我可以在几分钟之内把 ETH 换成黄金的风险收益（反之亦然）。

如果 SNX 升值了，质押者就会从中受益。如果交易者买入的资产（如，BTC、黄金等）升值了，交易者就会从中受益。这就意味着，如果 SNX 本身的价格下跌了，质押者就会遭受损失，因为他们需要质押更多 SNX ，以免质押率低于 750% 之后触发清算机制。同样地，如果 SNX 的价格相对合成资产（如，sETH）而言上涨的话，质押者就会获利，因为还款所需支付的合成资产减少了。

再举个例子！

1.ETH 的价格为 100 美元。你拥有价值 750 美元的 SNX ，每个 SNX 价值 1 美元。

2.你在 Mintr 应用上质押了价值 750 美元的 SNX （750 个 SNX ），借入了 1 个 sETH 。

3.你在系统中的负债为 100 美元。假设你在市场上以 100 美元的价格将借到的 1 sETH 卖了出去，并在价格下跌之后以 80 美元的价格买回了 1 ETH 还清了债务，取回了 750 SNX 的押金，就赚到了 20 美元。

4.假设 ETH 的价格稳定在 100 美元，而 SNX 的价格从 1 美元跌至 0.5 美元，你就需要另外再质押 750 SNX ，以免你的 SNX 被锁死在智能合约里。

质押者需要承担上述风险，因此会获得奖励。质押者时不时会获得交易费和因代币增发而产生的奖励。

（注：Mintr 目前只能生成 sUSD 。）

在确定整个系统的债务余额时，Synthetix 采用了 “全网负债表” 的方式，在极简版白皮书中被简化成了下方的信息图。

左：

• Medio 和 Yan 一开始都质押了价值 5 万美元的 sUSD 。将二者相加，则全网负债额为 10 万美元，Medio 和 Yan 各负担 50% 。
• Medio 用价值 5 万美元的 sUSD 购买了 sBTC ，Yan 则继续持有 sUSD 。
• BTC 的价格上涨了 50% 之后，Medio 持有的资产价值 7.5 万美元。多出来的这 2.5 万美元将全网的负债增加到了 12.5 万美元。
• Medio 和 Yan 各占全网负债的 50% ，也就是说两人各自负债 6.25 万美元。Medio 所持有的 sBTC 不仅可以偿还他的负债，还能带来 1.25 万美元的收益。虽然 Yan 所持有的 sUSD 依然价值 5 万美元，但是他的负债相应增加了 1.25 万美元。

右：

• Medio 和 Yan 一开始都质押了价值 5 万美元的 sUSD 。将二者相加，则全网负债额为 10 万美元，Medio 和 Yan 各负担 50% 。
• Medio 用价值 5 万美元的 sUSD 购买了 sBTC ，Yan 则购买了价值 5 万美元的 iBTC 来做空 BTC 。
• BTC 的价格上涨了 50% 之后，Medio 持有的资产价值 7.5 万美元，而 Yan 的 iBTC 相应跌至 2.5 万美元。全网的总负债额为 10 万美元。
• Medio 和 Yan 各占全网负债的 50% ，也就是说两人各自负债 5 万美元。Medio 所持有的 sBTC 不仅可以偿还他的负债，还能带来 2.5 万美元的收益。Yan 则要承担 2.5 万美元的损失。

Synthetix 不要求交易者参与任何形式的质押。你可以通过 Uniswap 和 Exchange.synthetix.io 在 5 分钟之内以几乎 1:1 的比例将 ETH 兑换成等值的合成黄金。也就是说，交易者不需要满足 750% 的质押率要求。只有那些质押者（以 sUSD 的形式“债务”）才需要满足质押率要求。不同于 MakerDAO ，SNX 系统目前没有清算程序。如果质押率跌至 750% 以下，SNX 系统会将代币锁死在智能合约内，直到质押率重新回到 750% 之后才能取出来。

Synthetix 的相关数据

注：本文仅使用 sUSD 的数据进行分析。鉴于 Synthetix 上还有其他类型的资产（sBTC 、sDeFi 等），实际的数据可能会更高一些。有几个数据科学团队正在分析这些数据。等数据分析发布之后，我会附上超链接。

目前，sUSD 的活跃用户群体大约是 Tether 的 1/50 ，以及 Tether 在去中心化领域的劲敌 MakerDAO 的 1/3 。然而，鉴于 DeFi 领域的竞争愈发激烈，而且还有很多体量巨大的竞争对手，这个合成美元发行平台上能有大约 700 名用户并非易事。根据这些数据， SNX 确实击败了像 GUSD（Gemini 交易所的 DeFi 项目）这样较为 “传统” 的 DeFi 项目。

就交易量而言，Synthetix 依然处于起步阶段。由于 Synthetix 系统被用作合成资产发行平台，则基于估值和活跃用户群体的合理估值方式并不适用于该系统。（到目前为止，）Synthetix 确实证明了我的一个设想是错误的。我曾经认为，DeFi 网络必须有一个基础资产，该资产不仅能用来发行合成法币，还具备其他有价值的功能。例如，以太坊的价值不单体现在 MakerDAO 上，在质押 ETH 生成 DAI 的机制出现之前，以太坊就具备有价值的功能。我原本以为这种模式是不可改变的。迄今为止，Synthetix 已经证明了我的观点是错误的。对我来说，剩下的问题就是：如果 SNX 代币本身的价格不会暴涨的话，其规模能有多大。

Synthetix 为什么如此重要

合成工具将成为通往DeFi未来以及实现DeFi普及的阶梯。按照目前的情况来说，稳定币是已经适应了市场的用例之一，但是要与传统银行竞争（或吸引传统银行业的资金）的话，这个生态系统需要构建出更加复杂的金融产品。这类金融产品将涉及到外币、权益工具、看跌/看涨期权、期货，理想情况下还有保险。合成工具为如今日益复杂的 DeFi 生态系统奠定了基础。在之前的一篇文章中，我探究了在零工经济下，银行该如何吸引存款并获得利息。通过将合成工具引入产品搭配组合，个人可以 “买入” 黄金等实物商品或 做多/做空 特斯拉等公司的股票。合成工具能够与传统金融技术提供的产品竞争吗？或许不能。但是这两者就好比一个是在网速 256 kbps 的宽带猫上运行的 Netflix ，一个是 21 世纪初在有线网络上运行的 HBO 。我们都知道过去 20 年来发生了什么。

注：截至本文撰写之日，SNX 主要在去中心化交易所上进行交易，大量流动性主要集中在少数几家场外平台上。从“去中心化程度”来分析的话，这种情况确实构成了风险。话虽如此，这个项目能够带动一个网络，避免中心化交易所，并引导 Uniswap 上最具流动性的代币，这些都给我们留下了深刻印象。随着采用率提高，交易所的未来出现了有趣的迹象。我们将继续探究即将实现的合约交易和众包流动性池。