稳定币简史：打开加密世界的万能钥匙

译者：荆凯

加密货币价格剧烈波动，稳定币因而出现。

下周末，是你儿子生日。他知道你有投资比特币，所以向你要 1 个比特币作为生日礼物。

你吃惊的问他：

 什么? 
你要我送给你五万三千七百块作为生日礼物?  
六万二千一百块可是一大笔钱! 
你为什么需要七万八千四百块钱? 
你拿着这四万六千五百四十块钱去干什么？说清楚！

人们希望，在疯狂的通胀世界之中，比特币能够成为我们的避难所，比特币不与任何国家的货币政策挂钩，被人们寄予厚望。然而尽管承受了如此多的期待，我们不得不正视的一点是：比特币甚至加密货币的世界仍然太小，比特币等资产还远未被广泛采用。最主要的原因之一，就是价格波动。

传统加密货币波动剧烈，一天内价格波动 10-20% 的情况并不罕见，使得许多人无法在日常交易中使用。2017 年是加密货币最疯狂的一年，我们看到了 1 万倍的疯狂涨幅，但 2018 年把一切都抹去了。这导致了少数人的狂欢时刻，但对许多人来说却是一场噩梦。

加密货币提供的优势当然不可忽视，但价格的剧烈波动，却让许多认真的参与者远离。虽然看到上升趋势令人兴奋，但并不是每个人都有投资者心态。由于大多数国家的监管对加密货币并不友好，波动性使得机构投资者更加远离加密货币。

稳定币出现

在这个背景下，稳定币出现了。

稳定币，与固定价值如法币或商品挂钩，来解决传统加密货币价格剧烈波动问题。这是对那些不想接触价格波动的用户的回答。它确实实现了货币的基本功能：

• 交换媒介

• 记账单位

• 价值存储

加密货币的交易由于波动而变得复杂，几乎不可能以准确的金额进行交易。稳定币的首要任务是保护交易价值不变。这也为加密货币提供了强有力的理由，并将其逐渐转化为成熟的价值储存工具。

稳定币能否成为去中心化金融业务大规模普及的催化剂？ 金融机构希望借助于新技术的力量而发展壮大，而加密货币社区则致力于推进数字货币的普及，稳定币可能是一个折中的解决方案。

一、什么是稳定币？

稳定币的定义众说纷纭: 简单说来，稳定币是一种与另一种资产挂钩的加密货币。或者说，是一种与中央实体无关的全球数字货币。稳定币不像传统加密货币那样具有高波动性，又可以实现安全便捷的交易，因此，为加密货币提供了实际的使用场景。

二、稳定币的目标

稳定币试图实现的目标是：

• 在不同加密货币交易对之间进进行稳定交易，类似于外汇交易的方式；
• 在市场不稳定的时候，使投资组合多样化；
• 希冀可以用作日常交易，就像使用法币一样轻松；
• 助力数字货币的普及；
• 形成一个新的金融生态系统；
• 为投资规划提供帮助，将当前的加密货币市场波动降到最低；

• 作为全球范围内使用的稳定货币，帮助遭受恶性通货膨胀困扰的国家公民。

三、稳定币的历史

虽然中本聪对比特币的愿景是将其作为电子现金使用，但是，比特币作为加密货币一哥，很少用在日常交易之中。相反，价格变动大、手续费高使得许多加密货币不适合日常交易，而更多的是作为长期投资使用。

稳定币提供了加密货币的所有优点，包括：

• 具备密码学安全性
• 数字化转移资产的能力

• 交易快速便捷 

稳定币的概念正式出现，是在 2012 年 Mastercoin 的第一个版本中所附的文档中。创始人声称 Mastercoin 协议 "将允许加密货币与稳定的传统资产进行绑定。" (Mastercoin 简史，可以查看：blog.omni.foundation)

2014 年 7 月，Realcoin 公司成立，并于同年 11 月 20 日更名为 Tether。2015 年，Tether 公司发布了首个完整实现的稳定币：USDT。USDT 以美元为支撑，并与美元 1:1 挂钩。第二年，欧洲的一个类似公司创造了 EURT。

2016 年 1 月，以太坊的代码贡献者之一创建了稳定币项目 DigixDAO。

最常被人们提起的项目 MakerDAO 是以太坊最早的去中心化自治组织之一，创建于 2014 年，而 Dai 则是 MakerDao 项目所创建的稳定币的名称。3 年之后，2017 年 12 月 Dai 正式上线，如今也发展成为区块链稳定币生态里面的当红项目。

当然还有更多 Libra、JPMorgan Coin 这类项目也在酝酿发展之中，稳定币的领域，预计 2020 年，我们会见到更多的精彩故事。

四、稳定币与监管

尽管加密货币作为一种交易媒介存在争议，但一些稳定货币的诞生，是希望通过监管机构的批准，获得主流社会的认可。例如，Gemini dollar 和 Paxos 协议是获得了纽约州金融服务部门 (NYDFS) 授权的。

稳定币的发行方很可能有义务从持有者手中回购或赎回代币。如果稳定债券代表发行人对持有人的债务，这可能构成债券类型。因此，除非另有证明，稳定资产很可能被视为债券和证券。

在新加坡金融管理局 (MAS) 的框架下，稳定价值资产被认为是债券，发行人需要持有资本市场服务 (CMS) 许可证，以便根据国家证券和未来法案 (SFA) 进行资本市场产品的交易。

回顾 Libra 与美国国会的多次交手，我们也可以预见到，在稳定币通往更广泛普罗大众的路上，仍然有诸多法律问题和监管问题需要面对和解决。这也为更广义上的加密货币社区打了个样，让我们思考：什么样的监管，对于加密货币而言是合适的？未来的发展，会出现什么样的态势？

五、稳定币如何实现稳定?

许多稳定币白皮书称他们的加密货币是基于 "货币数量理论 "设计的，目的是控制货币供应量，以维持价格稳定。 

下图中的数学方程式，被称为"费雪方程"。欧文-费雪和米尔顿-弗里德曼在20世纪的时候，根据17世纪古典经济学家的 "货币数量论 "的传统理论发展了这个方程。

简言之，货币供应量乘以流通速度等于：价格水平乘以交易量。( M x V = P x T )

如果 M 的数值增加一倍，而 V 和 T 保持不变，那么理论上 P 将增加一倍；因此，每个单位货币的价值将被削减一半。

大多数著名的经济学家都接受 "费雪方程"，认为在长期的使用中，"费雪方程 "是有效的。因此，根据在17世纪以前出现的古典货币理论，经济学家们认为稳定币将通过增加或减少货币供应量来维持价格稳定。

根据这个概念，稳定币之所以能够保持稳定，是因为如果加密货币的价值下降到一定的价格点以下，其用户就会倾向于抛弃加密货币，稳定币的总供给量下降，从而稳定其价值。如果代币的价值上升到一定的价格点以上，用户就会增加更多的供应量，以保持加密货币的公允市场价值。

作为一个古老的理论，货币数量理论存在一些问题。一个例子是，V 和 T 被假设为长期不变。因此，M 和 P 是完全成正比的。由于智能设计，这个理论是基于先进的经济结构发展起来的，假设货币速度和交易将是一致的。然而区块链项目瞬息万变，技术处于起步阶段，因此很难计算出代币速度和交易量，也很难假设它们是恒定的。考虑到 V 和 T 是变量，可能要在 "费雪方程 "中加入更多的变量才行。

六、稳定币的种类

顾名思义，稳定币是一种以稳定为设计理念的代币。如何实现这种稳定性？不同类型的稳定币有不同的做法。

虽然现在有几十种不同类型的稳定币在流通，但它们都可以分为三大类：抵押型稳定币、非抵押型稳定币和混合币。

• 资产抵押型稳定币。大多数国家所使用的货币为法币类型 (fiat) , fiat 其字面意思是'不费吹灰之力就能创造出来的东西'。在 1971 年之前，世界货币都是以黄金为支撑。在印制货币之前，钻石、白银、黄金、土地、房产和其他商品被用作物品交易的手段。

  从资产支持的货币转向现在的票据系统，也自然有了资产抵押型稳定币的概念。这些特定的稳定币的目的是将稳定的资产在区块链上作为一种数字货币，作为快速、安全、稳定的日常交易手段。这类稳定币应保证以 1:1 的稳定币兑换其底层锚定的资产。

• 非抵押型稳定币。一种观点认为，既然法币都没有任何有形资产的支持，为什么加密货币只有使用资产抵押的稳定币才有价值？非抵押的稳定币不以任何现实世界的资产或加密货币资产为支撑，而是通过其用户预期维持一定的价值来维持价值。主要的非抵押化方式是算法型稳定币模型。

• 混合稳定币，是抵押型稳定币与非抵押型稳定币的混合物。

抵押型稳定币

• 法币支持的稳定币

法定货币作为支撑的稳定币，是最为常见的一种简单的稳定币设计方式。这类稳定币的价值与法定货币的储备挂钩。

Tether（USDT）是首个法币支持的稳定币。然而自2014年推出至今，Tether 因未能出示任何审计文件证明其具备等值的美元储备而饱受诟病。2019年4月，纽约总检察长对 Tether 的母公司 iFinex 发起指控。称 Bitfinex 利用 Tether 的储备来保持自己的清偿能力。

尽管如此，该事件并没有使 Tether 失去其作为稳定币的统治地位。在撰写本报告时，Tether 在 CoinMarketCap 上排名第四。有很多其他的稳定币提供了更高的透明度。例如，TrueUSD 公司公布了其确认储备的审计文件。Paxos Standard 和 Gemini Dollar 则是由纽约州监管的。USD Coin 也由金融机构持有的储备金支持。

除此之外，通过票据作为支持发行央行数字货币的概念，也频频出现在我们所见到的各类新闻报道之中。欧洲央行和中国都在探索自己的央行数字货币版本。

• 加密货币支持的稳定币

以加密货币为后盾的稳定币，但使用协议来确保价值不随支持稳定币的代币价格波动。DAI 是最著名的例子。DAI 代币与美元的价值挂钩，由以太币支持。DAI 通过 Maker 智能合约来维系价格，该合约会根据 ETH 价格的波动来创建和销毁 MKR 代币。Maker 推出了多币种的 Dai 代币，让用户可以用其他类型的代币来支持  DAI。

相对于以法币资产作为后盾的稳定币来说，以加密货币支持的稳定币并没有那么受欢迎。尽管如此，仍有一些其他值得注意的地方。目前在 Maker 中锁仓的 ETH 比其他任何 DeFi 项目都要多，在去中心化的信徒心目中，这一项目还是非常受欢迎的，可以成为一种赚取被动收入的方式。然而有一个担忧是，如果市场突然出现大跌，稳定币最终可能会出现抵押品不足的情况。在三月加密市场价格大跌之中，MakerDao 也遭受了严峻的挑战。

• 资产支持的稳定币

资产支持的稳定币是以非票据或加密货币以外的资产储备为支撑。虽然这个类别还比较新，但它有可能变得非常广泛。这些代币不一定与法定货币的价格挂钩，而是与其底层资产的价值挂钩。

例如，委内瑞拉著名却失败的 Petro 石油币项目，就与油价挂钩。Digix 是以黄金价格为后盾，并与黄金价格挂钩。同样，Paxos Standard 的发行商 Paxos 也提供了一种名为 Paxos Gold 的黄金支持代币。

非抵押稳定币

也被称为算法稳定币，或 seigniorage 供应币，这类代币没有任何底层资产。它们有点类似于中央银行发行的法定货币，其价值根据供求关系来增加或减少，作为抑制波动的一种手段。与上述其他稳定币相比，这种类型的稳定币目前还没有那么知名。

事实证明，这些稳定币不如其他类型的稳定币受欢迎的一个原因可能是，它们在实现稳定方面并不是特别有效。例如，NuBits，它是一种由 DAO 治理的非抵押的稳定币，在其美元挂钩的汇率数次断裂后，失败了。缺乏储备意味着没有任何东西可以对冲需求的突然下降。

混合型稳定币

混合稳定币宣称结合了所有稳定币的最佳特性，通过为代币提供一种混合的储备支持，同时使用算法或投票来抵消波动性。然而它们往往以相当复杂的方式结构化。

由 Aurororadao（现更名为 IDEX ）发行的稳定币 Boreal 就是混合稳定币的一个例子。它由 ETH 储备和贷款相结合的方式支持，价格由 IDEX 生态圈的去中心化银行 Decentralized Capital 管理。

另一个例子是 Saga，更加中心化，也是最近才推出的。这是一个雄心勃勃的项目，被推崇为 Facebook 的 Libra 的对手，其顾问团队包括诺贝尔经济学奖得主Myron Scholes。ERC-20 Saga 代币与 IMF 特别提款权挂钩，最初将由储备金支持。然而该项目预计随着时间的推移，代币的价值将完全由底层智能合约决定。

七、稳定币及加密货币的未来

稳定币现在已经非常常见，可以在加密货币交易所中进行交易。自然在加密货币市场波动期间，稳定币会更好地保持其价值。一个例子是在最近的加密货币市场暴跌期间，当时很多币种下跌了 30-70% 。而 USDT (Tether) 这个由美元支持的稳定币，波动率只有 8%。

无论你是 "支持 "还是 "反对 "这种类型的数字货币，大多数人都会同意，在当今世界，高质量的稳定币会给人们带来很大的便利，它允许在加密货币交易所中使用非官方的货币。稳定币让用户可以用较低的成本，为他们的资产提供加密货币经济的许多优势。然而，也有一些加密货币的爱好者会认为稳定币并非加密货币，他们的理由是：

• 中心化的设计。有些用户无法确定绑定到传统的银行系统能不能为拥有者提供去中心化和匿名性。
• 无背后实质性的资产支撑。一些人认为加密货币是 "假币"，然而，在 70 年代之后，实际上法币的背后没有任何资产。
• 加密货币代表了在一个不可破解的计算机网络中的唯一代码，或者说是数字账本。然而在稳定币系统中，添加传统资产往往需要特殊的存储条件，提供这些条件的资金，并需要第三方参与审核。再次违背了加密货币的全部目的。

稳定币与现实世界价值资产的稳定币可以在日常生活中使用；这就为整体加密货币的落地应用打开了大门。

在大多数人使用数字现金后，比如说以稳定币的形式使用数字现金后，加密货币社区可以更好地教育人们认识到去中心化的好处，以及对无信任的现金兑换的需求。有了数字现金的经验，在一个新的、高度复杂、不断发展的金融科技生态系统中，需要学习的东西就少了。

总而言之，稳定币可能是一个充满活力的加密货币未来的关键因素。推进主流加密货币的采用，可能需要稳定币作为高度动荡的市场中可行的对冲机制。