Overview 概述

上周发生的 WTI 原油期货穿仓事件吸引了很多人的注意。作为衍生品的一种，我们今天借此机会谈论一下期货的历史和发展。

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期货的来源

期货交易在美国和世界各地都有着悠久的历史。美国正规期货交易所的期货交易始于 19 世纪中期芝加哥期货交易所(CBOT)的成立。伊利诺伊州的谷物交易商在筹措粮食库存资金方面遇到了困难。丰收后谷物价格下跌的风险令银行不愿向谷物交易商提供信贷，用来购买随后在芝加哥出售的谷物。

为了减少风险，粮食交易商开始出售「到港」合同，合同规定了未来的日期(通常是一个月)，规定数量的粮食将以合同中规定的价格交付到一个特定地点。在交货前确定价格降低了粮食交易商的风险，使他们更容易获得信贷，为农民购买粮食提供资金。「到港」合约是今天交易的期货合约的先驱。虽然交易商发现在各种商品中交易远期现金合同是有利的，但他们很快发现这些远期现金合同市场不足，于是成立了期货交易所。

美国第一个期货交易所是芝加哥期货交易所(CBOT)，成立于 1848 年。美国的其他交易所也始于 19 世纪后半叶。例如，堪萨斯城贸易委员会(KCBT)的历史可以追溯到 1876 年 1 月，当时，今天的硬红小麦期货合约的前身首次被交易。类似地，芝加哥商品交易所(CME)的前身成立于 1874 年，当时芝加哥商品交易所最初是用来交易黄油的。

在每一个案例中，交易所的成立都是因为玉米、小麦和黄油。这类商业交易商需要某种方式来降低他们的价格风险，而这种风险妨碍了他们日常业务的管理。卖方想要摆脱与拥有谷物或黄油库存相关的价格风险，而买方想要在交货前确定这些产品的价格。近年来，随着企业越来越意识到自己面临的价格风险，并设法降低风险，期货合约数量激增，尤其是在金融领域。

什么是期货合约

期货合约是买卖双方之间的有约束力的协议，在约定的付款条件下，在指定的未来日期交割(卖方)和(买方)标的商品(或金融工具)。大多数期货合约实际上并不能交割标的商品。相反，大多数交易者发现通过出售期货合约(对于最初购买的合约)或回购期货合约(对于最初出售的合约)来解决他们的期货市场义务是有利的。然后，交易员在其所在的本地现金市场完成实际的现金交易。

期货合约按交割月标准化；商品的数量、质量、交货地点以及付款条件。期货合约的条款是标准化的这一事实很重要，因为它使交易者能够将注意力集中在一个变量上，即价格。标准化也使世界各地的交易者能够在这些市场进行交易，并准确地知道他们在交易什么。这与现货远期合约市场形成了鲜明对比，在现货远期合约市场中，规格的变化可能会导致交易价格的变化。期货市场被认为是一个很好的商品价格信息来源的一个原因是，价格的变化是由于商品价格水平的变化，而不是合同条款的变化。

与远期现金合约市场不同，期货交易所有一些特定的规矩：

• 交易员必须遵守的行为规则，否则可能被开除

• 有组织的市场，交易者必须遵守规定的交易时间

• 通过严格的合同规范进行标准化交易，确保每一份合同中交易的商品实际上是相同的

• 有且仅有一个收集和传播商品供求信息的中心，这有助于确保所有交易者都有平等的机会获得信息

• 通过设立一种解决贸易商之间争端的机制，而不用求助于成本高昂且往往运行缓慢的美国法院系统

• 通过交易所清算所保证合同和财务义务的结算

期货市场存在的目的

期货市场有两个主要目的。首先是价格发现。期货市场提供了一个中央市场，来自世界各地的买家和卖家可以在这里相互影响，确定价格。第二个目的是转移价格风险。期货为商品的买卖双方提供了确定未来交货价格的机会。这种价格风险转移过程称为套期保值。

期货合约的价值变化

期货合约的价值就是每个合约的单位数(蒲式耳（注1）、英担（注2）等)乘以当前价格。每个合同都规定了粮食或牲畜的数量。芝加哥和堪萨斯城的谷物和油籽期货合约都有 5000 蒲式耳。芝加哥商品交易所的活牛期货合约涵盖 40000 磅(400 英担)活牛。瘦肉猪期货合约涵盖 4 万磅(400 英担)猪肉，而饲养牛期货合约涵盖 5 万磅(500 英担)饲养牛。要确定合同价值和合同价值的变化，请查看 7 月 KCBT （注3）小麦期货合同，当天的结算价格为每蒲式耳 6.00 美元。总合同价值就是 5000 蒲式耳乘以 6 美元或 3 万美元。如果 7 月份的 KCBT 小麦期货价格在第二天升至每蒲式耳 6.10 美元，那么新合约价值将是 5000 蒲式耳乘以 6.10 美元，即 30500 美元。合同价值的变化是 30,500 美元减去 30,000 美元，即 500 美元。或者，您可以计算合同价值的变化，只需将每单位的价格变化($6.10-$6.00=$0.10/蒲式耳)乘以合同中的单位数量($0.10/蒲式耳x 5,000 蒲式耳=$ 500)。

合约价值变化的影响取决于你之前是卖出期货合约还是买进期货合约。合同价值的减少对以前购买期货合同的人来说是一种损失，但对以前出售期货合同的交易者来说是一种收益。相反，合同价值的增加对以前购买期货合同的人来说是一种收益。但对于之前卖出期货合约的交易者来说，这是一种损失。一个交易者的损失是另一个交易者的收益。

例如，在之前的小麦期货例子中，一名交易员以每蒲式耳 6.00 美元的价格购买了 7 月份的 KCBT 小麦期货，当价格升至 6.10 美元时，他的期货市场账户价值增加了 500 美元;一名交易员以每蒲式耳 6.00 美元的价格卖出了一份期货合约，他的期货市场账户价值缩水了 500 美元。期货合同买方获得的 500 美元收益来自于期货合同卖方通过交易所清算所造成的 500 美元损失。

期货合约的履行由交易所通过一个叫做交易所清算所的机构来保证，清算所跟踪每个交易者的头寸价值，并确保有足够的资金来支付每个交易者的义务。交易所清算所要求交易者(通过期货交易委员会、商人或经纪人)在交易前存款，以确保合约的履行。这种存款通常被称为初始保证金存款。每个交易员的保证金都存在一个单独的保证金账户里，这个账户每天都要进行调整，以反映当天合约价值的增减。这个过程有时被称为「市值计价」，因为账户会根据当天的收盘价或结算价格进行调整，以反映当前的市场价值。保证金要求相对于合同总价值来说很小(通常不到合同价值的 5%)，融资融券系统由一系列的交换，以确保足够的资金可以支付每个帐户的风险。

期货交易术语

要交易期货合约，你必须熟悉交易中使用的术语。下面是一些术语和定义。

做多
期货合约的买主。买入期货合约的人通常被称为做多该期货合约。

做空
期货合约的卖方。卖出期货合约的人通常被指做空该期货合约。

牛
预期商品价格上涨的人。如果你看好小麦价格，你就会预期它会上涨。

熊
预期商品价格下跌的人。如果你看跌小麦价格，你就会预期它会下跌。

市价订单
以最佳价格买进或卖出期货合约的订单。市场指令由经纪人立即执行。「在市场上出售7月份的KCBT小麦」就是市价订单的一个例子。

限价订单
限定价格买入或卖出期货合约的订单。以特定价格或比特定价格更有利的价格买入或卖出期货合约的指令。例如，「以$6.30限价购买一份3月KCBT小麦」意味着以$6.30或更低的价格购买一份3月KCBT小麦合约。在本例中，订单不会以高于$6.30的价格执行。

止损单
在市场达到指定价格时成为市价订单的一种订单。买入期货合约的停盘指令将以高于当前期货价格的停盘价格执行。相反，卖出期货合约的停盘指令，其停盘价格将低于当前期货价格。

标的资产
期货合约的标的资产为交易提供「硬价值」。资产有各种类型。农产品、贵金属、外汇、能源产品和利率是传统期货产品的类别。还有非常规合约，如地区特有的降雪、温度指数、飓风，甚至是电影发行的票房收入，都是非常规合约的例子。

每份期货合同都有一个识别代码。代码包括有关标的资产的资料，以及合约的月份和年份。例如，2020 年 7 月的西德克萨斯中质(WTI)原油合同被表示为「CLN0」。「CL」表示原油标的资产，「N」表示合同月份，「0」表示合同年度，即 2020 年。

截止日期
期货合约可以活跃交易的时间长短取决于合约的规格。一旦可以交易，每个合同都有一个「到期日」。到期日定义为合约的未平仓交易结束的日期，并确定最终结算价格。在到期日，现金账户将以最终结算价格为基础进行估价，实际实物资产的买家(如果存在)可以开始安排提货。

重要的是，当前的期货合约涉及的是潜在价值的基础资产在未来的日期。「前月」合约是流动性最强的合约，代表最接近合约到期日的月份。例如，按月提供的合同，如原油，通常有一个月到期的前月合同；5 月活跃交易的前一个月合约日期为 6 月，6 月合约日期为 7 月，以此类推。

然而，前一个月的合同有可能是几个月以后的事。以标普指数期货为例，新合约每季度推出一次，前一个月通常离到期日还有好几个月。

定价
期货合约的价格是指一个人在到期日之前购买或出售标的资产所需的现金量。

类似于外汇交易中的货币配对，期货合约的价格是基于特定数量的基础资产的价值。例如，一份 WTI 原油合约的定价依据是 1000 桶原油的总价值。本质上，一份WTI原油合约的总价值是当前市场价格的 1000 倍。由于期货合约是以保证金交易的，因此价格波动为美元。1 桶等于 10 美元的质押交易资本。

期货合约的当前价格是根据其到期时的预期价值确定的。例如，如果最近一个月的西德克萨斯中质原油价格目前为20美元，市场预测合同到期时的价格将为30美元。随着市场参与者的变化和未知的未来事件的发生，30 美元的定价可能会变得过时和剧烈波动。

杠杆
杠杆是一把双刃剑，因为它可以显著增加利润，也可以显著增加亏损。
期货交易的关键原则之一是在市场上使用杠杆。期货合约可以以多种数量进行交易，通常被称为「手」。「一手」类似于一份合约，是期货买卖的最小数量。

以WTI原油为例，购买一批原油使用基于 1000 桶价值的杠杆，即当前市价的百分之一。如果交易员想要增加头寸并购买另一手，风险敞口将增加实际价值的百分之一。

保证金要求是由交易商的经纪公司规定的，目的是为了控制一次交易的最大数量。有两种保证金要求:日内保证金和隔夜保证金。

日内保证金要求是指在交易日结束时平仓的情况下，交易期货合约所需的资金数额。

隔夜保证金是指在交易账户中为持有一个头寸而准备的资本准备金，该准备金在交易时段结束后一直到下一时段开市。

保证金要求因头寸规模、经纪公司、客户账户规模和交易期货产品而异。

市场参与者

在现代电子市场中，期货合约的交易是一项快节奏的工作，具有丰富的流动性和波动性。监管机构、交易所、经纪公司和个人交易者在期货交易中都扮演不同的角色。

期货交易商分类

期货合约的特点使个人有机会通过适当的投资来限制风险，或利用对未来事件的预测。参与期货合约买卖的个人有两种:

套期保值者：套期保值者以保值为目的，通过消除未知风险，参与期货市场。农民、银行家和生产者就是对冲者的例子。

投机者：投机者希望从价格波动中获利。投资者和交易员就是投机者的例子。

无论哪种市场参与者，期货交易的底线都是盈亏。哪里有不确定性，哪里就有机会；哪里有机会，哪里就有希望获利的个人。

全球期货交易所和监管机构

全球有许多期货交易所，为投机者和套期保值者提供了积极交易基于多种资产类别的期货合约的机会。如果一个人有兴趣进行期货交易，那么下面的一个交易所可能会为交易提供便利。根据 [4] 的总交易量，2014 年底全球前五大期货交易所如下:

• 芝加哥商品交易所集团

• 洲际交易所(ICE)

• 欧洲期货交易所

• 印度国家证券交易所

• BM&F Bovespa

每个交易所都有一个特定的国家，但由于期货交易的全球性，大多数交易所在世界各地都有独立的分支机构。尽管期货交易曾经是公开叫价交易系统的专利，但现代交易实践已经演变成一个很大程度上数字化的市场。

期货交易所的监管以「自我监管」的形式存在，同时还受到司法当局的监督。例如，在美国，芝加哥商品交易所集团是一个自我监管机构。除了芝加哥商品交易所集团外，商品期货交易委员会还监管着美国整个期货交易行业。根据所采用的公平贸易政策进行交易操作对市场活动的透明度和真实性至关重要。

交易执行

不论交易涉及的交易所或期货合约的类型，交易的过程都是标准化的。目前，活跃的期货交易是一种数字化的、基于交易所的努力，由交易者通过与交易所的互联网连接在网上进行交易操作。

例如，一名交易员决定以 50 美元的价格购买 2016 年 5 月的一批 WTI 原油。交易员下单后，会执行以下几项操作：

一个 CLN0 的购买订单从交易员的平台发送到经纪公司。

1. 一到这家经纪公司，该订单就会接受流动性测试，以确保保证金要求得到满足。如果是这样，经纪公司会将订单转给交易所。

2. 交易所接收订单并充当票据交换所。订单被接受并填写，包括交易细节的确认信息被返回给经纪公司。

3. 经纪公司将确认书转交给交易者。

4. 当以 50 美元完成一个 CLN0 的购买订单时，交易者正在「做多」一手 WTI 原油。当价格在入市前或入市后变动时，会有损益的流水账，交易者的账户会立即借记或贷记这一变动。

5. 当交易者平仓时，一个抵消订单被处理，利润或损失被实现。在这种情况下，如果交易者以 50.10 美元平仓，那么 10 个点或 100美元的利润就实现了。如果价格跌至 49.90 美元，并且该头寸已平仓，则将亏损 10 个点或 100 美元。

潜在风险

期货交易不同于投资房地产、贵金属或我国国民的 IRA 退休账户。在期货市场，资产价值波动迅速，几乎每天 24 小时，每周 5 天半。为了成功地驾驭任何期货市场都可能带来的动荡，我们必须尽可能多地定义和减轻风险因素。

期货交易中存在的主要风险因素如下:

波动性:根据产品和合同的不同，每一个交易时段都可能出现极端的价格波动。意想不到的新闻、地缘政治问题和经济数据的发布是少数几个可能导致期货市场陷入混乱的事件。

杠杆：从本质上讲，期货合约是一种杠杆化的金融产品。一个人以不相称的风险从事交易的能力是非常危险的。

价差：数字市场使全球期货市场的交易量呈指数级增长。通常，价格的大幅波动发生在毫秒级别。如果没有足够的设备和适当的贸易策略，进入和退出市场的成本可能很高。当参与一个不合理的市场时，交易者可能会承受巨大的损失。

风险管理必须始终在期货交易者的脑海中。使用适当的资金管理技术，止损单和充足的交易设备都是期货交易的必需品。必须采用适当的风险管理技术，以确保个人投资资本的相对安全。

注 1：蒲式耳是英制的容量及重量单位，于英国及美国通用，主要用于量度干货，尤其是农产品的重量。通常 1 蒲式耳等于 8 加仑，但不同的农产品对蒲式耳的定义各有不同。

注2：英担，是英制质量单位，现仍用于美国。传统 1 英担等于 112 磅，即 8 英石，即 50.80 公斤。

注 3：KCBT，即堪萨斯市交易所，该公司专门从事硬红冬小麦合同。

Conclusion 结语

期货合约的活跃交易为个人提供了许多独特的金融机会，同时也存在潜在的金融风险。对冲操作和短期投机活动可能是保值和有利可图的投资。然而，现代期货市场的波动性和金融杠杆能够在相对较短的时间内造成严重的资本损耗。

在任何交易活动中，一个人必须了解货币管理的基本原则和适用的交易机制。如果站在一个受过良好教育和对财务负责的立场上，涉足期货交易领域可能会非常有力。

风险提示：

• 警惕打着区块链和新技术的旗号进行非法金融活动，标准共识坚决抵制利用区块链进行非法集资、网络传销、ICO及各种变种、传播不良信息等各类违法行为。