了解比特币市场参与者：矿工驱动的比特币价格

许多分析人士认为，比特币的最低价格是由比特币矿工的生产成本的收支平衡价格决定的。这个说法是不准确的。实际上，随着价格接近矿工的生产成本，比特币的抛压趋于加速。来自矿工的比特币价格存在持续的抛售压力。支撑价格的实际决定因素是，矿工停止挖矿和网络上散列功率的净减少（有利的难度调整）。了解适用于矿工的博弈论至关重要。矿工生产比特币的成本可由其电费得出，因为矿工运营成本的95％是用电量。因此，矿工需要比特币处于一定价格，以便他们赚取的比特币收入大于其电费。电费最低的矿工具有明显的比较优势。我们将分析以下几点：

1、比特币网络：

· 谁是市场参与者，他们如何影响比特币的价格？

· 逐层分析挖矿网络

2、下一代矿机如何平衡竞争环境–让高电费率的矿工在游戏中胜出。

3、打破神话–“矿工的收支平衡价格是价格底部。”

4、2020年减半对比特币行业的影响–击中三连胜（Trifecta）。

5、难度：中本聪独创的网络稳定机制-了解其引力。

6、矿工停止挖矿如何加速比特币的底部。

1 比特币市场参与者的三种主要类型

1、投资基金——对冲基金，风险投资基金，家族办公室和其他机构投资者。他们几乎完全采用“只做多”策略，很少采用短策略。他们通常具有长期看涨的偏见，但有能力随时退出自己的头寸，并在测试确定的情况下离场。

2、持币者——寻求最大化其比特币持有量的长期积累者。散户具有长期看涨的偏见，对价格波动的敏感性低于投资基金。但是，像投资基金一样，持币者可以随时清空全部头寸并离场。

3、矿工——比特币网络的骨干。

矿工对比特币的信念要强于投资基金和持币者。他们的视野很长。他们投资具有长期生命周期的资产，这些资产不能被重新利用，也不能以公平的市场价值迅速清算。ASIC采矿设备具有3年以上的生命周期，只能用于开采Sha-256协议（几乎完全是比特币）。比特币采矿设施有5年以上的生命周期，通常是经过重组的仓库，专门为冷却采矿设备而设计。平均而言，在将资金投入到采矿设备，设施扩建和电费支出之后，矿工需要18个月才能达到收支平衡。矿工是比特币网络上抛售压力的主要推动力。当他们收到所有新产出的比特币时，必须马上出售比特币才能为其采矿业的资本支出和运营支出提供所需的资金。

2 来自矿工的抛压

目前，每月大约有54,000个新的比特币被开采。如果比特币的交易价格为10,000美元，则相当于每月向矿工释放的新比特币大约是5.4 亿美元。矿工必须出售54,000比特币中的很大一部分以支付电费。电费较高的矿工必须出售更多的比特币收入来支付电费。比特币网络上的大部分资本外流是由矿工推动的。

3 逐层分析挖矿网络

该图表说明了矿工的电价分布，散列功率的百分比得出了每一层获得的比特币挖矿奖励的百分比.

4 下一代矿机如何平衡竞争环境

由于发布了新一代矿机，过去8个月发生了动态变化。与Bitmain S9 13.5T相比，Bitmain的S17 Pro 50T能耗高50％，但散列功率却高300％。部署的每台S17 Pro 50T都具有四个S9 13.5T采矿设备的等效散列能力。第1层和第2层矿工曾经在网络哈希率中所占比例较高，但由于电费较低，因此他们升级到下一代采矿装备的动机要小得多。老一代的S9 13.5T使用16纳米芯片，而S17 Pro 50T使用7纳米芯片。芯片的创新使电力的相关性降低，因为每太赫拉消耗的瓦数减少。下一代采矿钻机可降低高电价带来的财务影响。相反，低电费则降低了效率低下的旧式采矿钻机带来的相对劣势的影响。对于第1层和第2层，基于仍在网络上的旧采矿设备的当前百分比，以比特币/资产负债表枯竭的机会成本来换取通过升级其采矿设备来降低生产成本的机会成本是不利的。第1层和第2层将与旧采矿设备保持竞争，只要其他层使用旧采矿设备即可。挖掘与生存能力有关，比同行更具竞争力。随着3-8层中来自下一代采矿装备的未来哈希值接近100％，1-2层将被迫升级。减半可能会触发此事件。

随着电费的增加，耗尽比特币储备/资产负债表以将资本用于购买下一代采矿装备的机会成本变得越来越有利。2019年5月，有远见的矿工开始预计由于2020年减半而关闭S9的风险。结果，在过去的8个月中，第3-8层积极地将硬件升级周期引向了下一代矿机，而第1层和第2层则继续使用旧的S9。下一代采矿装备升级周期将网络哈希率提高了80％，并增加了由3-8层表示的网络哈希率的比例-稀释了1和2层在总网络哈希率中的份额。

因此，这不符合环保主义者对比特币网络大声疾呼的预测。许多人已经预测，随着比特币网络超过特定的哈希率，能源的过度消耗，但是由于采矿设备从根本上变得更加高效，网络哈希的能源消耗率显着下降。

5 了解比特币矿工的行为

下面的分析显示了以各种电价运营的矿工的利润率压缩所带来的抛压，一旦无利可图的矿工关闭，卖压随之而来的缓解（困难的影响）。我们提供了一种基于博弈论的模拟，它说明了各种情况下矿工的行为和决策。这些不是比特币价格目标，而是当比特币在减半前后处于特定价格水平时对采矿网络的影响的说明。对于此模拟，“矿工层”内的所有矿工均使用单一的平均kWh费率。这种简化合并了在每个比特币盈亏平衡价格阈值“关闭”的采矿设备的数量。当矿工关闭时，这会形成瀑布，从而扩大了随后的网络难度和幸存矿工盈利能力的调整幅度。基于这些假设，此模型创建了一个“步骤图”，这是一个概念化现实的有用说明，但更平滑，更线性的更改将更好地反映实际应用。为了保持一致，此分析提出以下声明：· Bitman S17代表下一代采矿设备，而Bitmain S9代表老式采矿设备。目前，下一代哈希与老一代哈希的百分比分别占网络哈希总数的61.38％和38.63％。· 层中每个矿工的电费是统一的，并且基于层中所有矿工的平均kWh费率。因此，在此分析中，Layer中每个矿工的收支平衡成本均相等，并且在违反该价格时全部关闭。

· 在分析过程中，没有新的矿工加入网络。

· 每个图层中S17和S9采矿装备的百分比根据下表中的分布而变化：

为什么我们对这些主张充满信心：

· Blockware Solutions，LLC是北美比特币采矿钻机的最大分销商之一。我们在以下地区拥有客户和合作伙伴：美国，加拿大，墨西哥，委内瑞拉，巴拉圭，南非，冰岛，瑞典，挪威，不列颠哥伦比亚省，德国，东欧，哈萨克斯坦，俄罗斯，阿联酋，伊朗，蒙古，中国，日本和澳大利亚。我们的广泛覆盖范围：客户群，战略合作伙伴，业务伙伴和网络占总网络哈希率的20％以上。

· 我们已经与顶级矿池和最大的ASIC制造商举行了工作会议并进行了同行评审，以深刻理解每个地区的哈希值百分比，电费率以及采矿平台模型的分布。

· 我们参观了中国成都30多个兆瓦的采矿场，以及纽约州北部和西北太平洋的水电富裕地区的运营。

· 中国四川省，委内瑞拉，哈萨克斯坦，西得克萨斯州，纽约州北部和西北太平洋地区的客户和合作伙伴都具有低于3c的电力，但大多数都开采的完全是旧式采矿钻机。他们没有动力升级到下一代采矿钻机，因为它们的低电费降低了更高效的采矿钻机的收益，而且还不足以证明升级到下一代采矿钻机的巨额成本是合理的。

6、10,000美元的比特币：每层的健康利润率

当比特币的交易价格为10,000美元时，每个矿工层都享有可观的利润，特别是S17采矿钻机。然而，对于第8层矿工而言，S9采矿钻机的利润已接近关机价格。即使是$ 10,000 BTC，S9在第8层中产生的96.3％比特币也需要出售以支付电费。

根据上述情况，矿工每月必须至少出售所开采比特币的39.12％（相当于211,225,815美元），以支付电费。这意味着投资基金和持币者部署的新现金每月必须达到211,225,815美元，以匹配矿工为其运营提供资金所产生的法定流出量。矿工的抛压是一致的，而投资基金和持币者筹集的新资金是由情绪驱动的，并且根据市场周期的阶段而变化。

7 比特币价格为7,500美元：打破神话“矿工的收支平衡价格是价格底部”

随着比特币价格的下跌，矿工经历了利润压缩。结果，他们被迫出售更大比例的btc以支付电费（收入在减少，但费用保持不变）。让我们检查使用S9挖矿的第6、7和8层矿工：随着比特币价格接近并低于矿工的收支平衡价格，矿工现在处于亏损状态。他们必须出售所有开采的比特币，外加额外的btc储备金来支付电费。这给市场带来了除新开采的比特币之外的额外抛压–与价格支撑相反。

8 了解实际运营结果与理论运营结果

许多人认为，当矿工达到盈亏平衡时，他们可以关门大吉，永远不会亏损。这是一个误解，被严重误解了。合同义务和失败的资金管理经常导致矿工亏损经营。这迫使矿工出售比他们开采的更多的比特币。耗尽比特币库存并给市场带来额外的抛压：矿工已经与公用事业公司协商了降低电费的合同，但是这些电费率取决于最低用电阈值。因此，一些矿工在一定时期内会发现自己处于亏损状态，因为他们必须继续开采以满足最低使用要求；否则，他们将失去长期利益。他们不能简单地关闭一周或一个月（当无利可图时）并等待比特币反弹。许多矿工将他们的采矿设备拿去托管。这些托管合同以每台采矿设备每月固定的费用（由电费确定）将矿工锁定为期1至2年。如果矿工没有按月支付这些款项，则托管方可以没收采矿设备。结果，许多矿工将承担数月亏损挖矿，以避免违约而失去昂贵的采矿设备的风险。矿工变成投机者。矿工是人类，因此不能不受人类心理因素的影响。许多矿工试图对出售比特币的时间和数量实施准则。许多矿工可能会在收货时每周，每月出售其所有比特币，或者可能仅售出足以支付电费的btc。

不幸的是，当比特币价格上涨时，矿工倾向于变成投机者，希望抓住上涨的机会。我们与加密货币中最大的OTC服务商之一共享分析结果。在2019年9月，我们讨论了一些OTC 服务商的矿工客户如何偏离其预定的清算计划，并选择在7月和8月期间持有开采的比特币-认为比特币将继续上升。然而，比特币的价格在6月下旬达到顶峰，这些矿工不得不在9月和10月下旬以低得多的价格出售。这样的情况加速了比特币的抛售，因为清算比特币库存产生的额外抛售压力不仅产生于新开采的比特币。总结：当比特币价格为10,000美元时，仅需出售所开采的每月总比特币的39.12％即可支付电费。一旦比特币跌至7,500美元，所有矿工的利润率下降，并导致S9采矿钻机在第6、7和8层矿工亏损运营。结果，月度需要出售挖出的比特币总量的53.18％，支付电费。

9 矿工关机路线图

10 比特币价格为7,500美元–在减半之前

有许多效率低下的旧式矿机正在开采比特币（运行S9的第3-8层）。这些矿工向比特币施加了最大的抛压，因为他们需要出售大部分挖出的比特币以支付电费。运行S9的3-8层矿工的收支平衡价格也最高。它们代表了采矿网络中当前的压力点，这对比特币的价格造成了下行压力。

11 比特币价格为5,000美元–在减半之前

在比特币继续下跌至5,000美元的情况下，第6、7和8层的S9采矿装置将不得不关闭。这导致了有利的难度调整，从而提高了所有幸存矿工的收支平衡价格。然而，尽管难度调整带来了好处，但运行S9的第4层和第5层矿工在比特币价格为5,000美元时，仍会亏损。 S9位于第4层和第5层，代表了采矿网络中的新压力点，这给比特币价格带来了更大的脆弱性。这些S9将遵循前面讨论的Miner Capitulation路线图：它们将开始消耗其比特币库存来支付电费，直到他们破产并被迫关闭为止–从而增加了比特币的抛压，直到关闭为止。

12 比特币价格为5,000美元–效率低的矿工关机后

在亏损持续了足够长的时间后，运行S9的第4层和第5层矿工被迫关机-这对幸存的矿工进行有利的难度调整。在第4层和第5层中关闭的S9占总网络哈希率的14.5％。这意味着在关闭后，先前由第4层和第5层S9挖出的14.5％新的比特币，将重新分配给幸存的矿工。这种重新分配将提高幸存矿工的收支平衡价格，并减轻比特币的抛压，因为幸存矿工的利润率将提高。现在，Strong Hands（效率更高的矿工）正在积累新开采的比特币。矿工的最低抛力百分比从69.60％降低至51.49％。

13 比特币价格为5,000美元–减半后

在这样的情况下，减半后比特币价格到5,000美元，网络将进行一次健康的清理，使得比特币的最佳仓位再次达到新高（即使是价格8,000美元的比特币也将提供实质性的清理）。2020年5月的减半将使发放给矿工的奖励减少50％。以比特币计价的采矿收入将减少50％。为了稳定采矿利润，比特币的价格必须上涨，以便矿工获得与美元计价的相同采矿收入。这很关键，因为矿工需要为其电费提供资金。由于所有S9在2.5c以上（第2层至第8层）都将在亏损状态下运行，而在6.5c以上（在第7层和第8层）运行s17矿机的，也将在亏损状态下，这使得大量矿工将面临巨大损失，从而被迫关闭。

14、 5,000美元的比特币–减半后–低效矿工关机

Satoshi的网络稳定机制：了解矿工利润率的难度引力因素如果在减半后比特币在2-4个月内保持较低的价格水平，许多亏损运营的矿工将被迫关机。在所有处于亏损状态的矿工关机后，幸存的矿工将获得大幅利润增加。我们将目睹短期内的网络混乱，但是一旦效率低下的矿工关机，难度调整将恢复稳定。难度：比特币协议具有自我纠正机制，该机制可以稳定挖矿网络的利润率，以确保为矿工提供足够的动力以继续维护网络运行。矿工是比特币区块链的主干和安全层。困难机制确保激励高效的矿工持续发挥作用。在比特币挖矿方面，这是最被低估且鲜为人知的现象之一。如果挖矿网络经历了边际压缩，那么效率最低的矿工将被逐层挑选。随着效率低下的矿工关机，网络现在需要更多时间来挖掘区块，因为散列较少，可以及时解决网络上的区块。如果网络在10分钟内未解决障碍，则将进行有利的难度调整。曾经由已关机的矿工获得的奖励份额现在分配给留在网络上的矿工。这被认为是有利的困难调整。这个过程将继续进行，直到利润率恢复正常，甚至对幸存/最高效的矿工而言利润丰厚。挖掘与生存能力息息相关。困难的调整将减少比特币价格更正对矿工的影响，矿工的运营足以生存。

15 爆发前的淘汰赛-击中三连胜

1，减半–改善供给方经济学：许多市场参与者猜测比特币的未来。可以肯定的是，到5月中旬，随着比特币挖矿激励减半， 50％潜在抛压将被消除。减少50％的供应将减少适度但持续下降的比特币供应量，这完全由比特币协议的代码决定。这是比特币价格的积极催化剂。

2，对减半的正面情绪而改善需求方经济学：一位经济学家可以说，比特币一文不值，因为它目前波动太大，无法有效存储价值，而且速度太慢，不足以成为有效的支付平台。比特币极简主义者可以说比特币是数字黄金，因为它具有稀缺性。最终，市场决定了比特币的价格。

从历史上看，比特币进入减半，并持续了上升趋势/牛市周期（在此过程中，总是存在多次严重的修正）。大多数市场参与者深刻理解这些历史趋势。人们可以声称减半是按价格计算的，但是除非你可以与大多数市场参与者确认他们已经部署了现金头寸并达到了价格目标，否则这是无法证明的。意见不一，大多数市场参与者都有一定数量的现金头寸。每个人都会想到减半，并在需求方面产生积极的情绪。这种心理上的积极情绪将使市场参与者产生预期并准备将现金头寸朝上升势头部署。每个人都看到减半的趋势，每个人在某个时候都错过了比特币的显着上涨–这就是为什么比特币比其他任何资产都拥有更多的持币者的原因。持币者不希望再次踏空。这是一个市场，而市场是由人类心理学驱动的。在减半之前，比特币市场参与者的人类心理是倾向于看涨。这对比特币的需求方面产生了积极的情绪。

3，通过债务获取得到的机会主义环境：在比特币网络经历重大或持续的有利难度调整之后，比特币价格触底的可能性增加了（https://bitcoin.blockwarepool.com/mining-data）。这是因为新挖的比特币现在正由拥有健康资产负债表的最高效矿工分发和积累。幸存的矿工收到的比特币（以比特币计）的数量与分配给已关机矿工的比特币数量成正比。这些难得的，有利可图的机会使幸存的矿工得以积累大量的比特币。

一种新的刺激手段正在迅速为许多市场参与者所接受。通过中心化的和去中心化的借贷平台，矿工可以通过抵押其开采的比特币来获取债务，以换取现金或稳定币。现在，矿工可以持有其比特币而不是出售比特币，就可以承担电费，配置合同，购买更多挖矿设备或进一步扩建基础设施的费用。这动态降低了来自网络的抛压，我们认为这将是推动比特币价格上涨的重要催化剂。

当更多的比特币被强手所积累时，它很可能会长期持有，并建立了从网络中消除供应的等效性。这些经验丰富的矿工以前曾目睹过矿工关机，资产负债表上有大量的比特币。当许多人认为价格较低时，他们选择持有其比特币。市场上的债务将成为拥有大量比特币的矿工在价格调整期间持有其比特币的另一种工具，这将减轻抛压并加速底部修正。尽管这可能是刺激网络的源头，但如何结束该机制仍需谨慎，因为在过度投机的情况下，债务通常不利地终止。

结合以上三种力量，人们可以预期，随着比特币价格的供给和需求方面的经济状况得到根本改善，其创造出强大的乘数效应。这就是减半行情看涨比特币的主要原因。

16 比特币上涨至7,500美元–减半后–矿工关机如何加速触底

在矿工关机（投降）后，新挖出的比特币将分配给效率最高的矿工，这将使比特币市场的抛压最小，因为这些矿工远高于其收支平衡价格。就像当比特币下跌时矿工关机的摩擦一样，当比特币反弹时矿工重新打开的摩擦也一样。许多矿工可能会在电费，托管费或土地租赁费方面落后数月，并且如果不支付多个错过的月份就无法重新开工。这使得价格更容易上涨，随着价格上涨，由于幸存下来的矿工利润丰厚，因此需要出售新挖的比特币中较小比例就能支付电力成本（保持不变）。

价格上涨时，关机的矿工无法立即重新启动。这与价格下跌而亏损的矿工无法立即关机时所经历的摩擦类似。当重大难度调整后比特币价格上涨，它为高效的矿工创造了一个有利的环境，这些矿工无需关闭即可积累更大的份额。

17 比特币上涨至10,000美元–减半后–矿工关机如何加速触底

摩擦使效率低下的矿工无法及时重启。结果，新挖出的比特币奖励是由高效的矿工积累的，因此新挖出的比特币的最低抛压会持续下降。比特币价格为10,000美元时，矿工的最低抛压百分比降至23.33％。

下面的比较最好地说明了如何通过使效率低下的矿工离场并减少网络上的潜在抛压，从而实现健康的洗牌：

18 周期重复：比特币价格为10,000美元–减半–经过艰难的调整后反弹

在比特币价格经历足够长的上涨之后，低效率的矿工们可以重新开启。随着更多矿工争夺相同数量的比特币，这会导致不利的难度调整。这导致矿工的最低销售压力百分比从23.33％增加到51.49％。

这是难度牵引力的一个很好的例子，除了我们看到由于矿工加入网络而对难度进行不利调整而导致边际压缩。难度增加稳定了挖矿网络，并提供了足够的动力来维护比特币的安全层。随着时间的流逝，尽管比特币价格出现波动，但利润率仍足以让忠诚，高效的矿工保持盈利。最终，难度增加将消灭那些效率低下的矿工，但是当比特币的价格大幅升值时，即使是效率低下的矿工也可以享有健康的利润。许多人担心减半，但是如果你了解矿工的心理以及博弈论将如何推动行为，减半前后，高效的矿工应该欢迎它。6.3c版以下效率最高的采矿设备的矿工会感到痛苦，但仍然可以生存。比特币自然会受到矿工的抛售压力，他们以比特币的价格筹集资金。减半后将需要更少的资金入场以抵消矿工的抛压。结果是，投资基金和持币者更有能力，通过向系统中注入足够的新的资金以稳定价格下行的压力，并且实现长期价格上涨。

报告原文请