谷燕西：区块链技术在证券交易市场中应用的尴尬

在区块链技术的价值被人们刚刚开始认识到的时候，市场中对它在证券行业中的应用的共识就是交易后清算。因此在2016年，高调出现的一些创业公司专门致力于提供此方面的解决方案。在美国是Digital Asset Holdings，在欧洲是SETL。在2018年，行业对区块链技术在证券行业中的应用有了更深的认识。人们发现区块链技术实际上可以提供数字资产从生成到流通的全生命周期的管理。它能支持的金融产品已经不是仅限于以股票代表的公司股权，而是现实社会中的各种资产和权益。这些资产和权益可以在区块链上用ST来代表，在链上完成产生、存储和流通的各个环节。因此，一个完全崭新的资本的一级市场和二级交易市场开始出现。

美国的STO市场就是这方面最典型的代表.尽管它目前整体还是处在非常早期的，非常分割独立的发展阶段。但是，采用ST来代表各种资产，用区块链技术支持这种资产的产生和流通，这种趋势已经是不仅是美国市场的共识，而且是全球的共识。在采用区块链技术进行交易后的清算和资产托管方面，美国有OpenFinance Network和tZERO。加拿大有加拿大证券交易所。瑞士有新成立的瑞士数字资产交易所。但是，受限于目前各国独立监管和现有商业经营习惯的限制，区块链技术的优势在以上的这些案例中，并没有能够得到充分的发挥。区块链技术在以上这些案例中的应用，被限制在少数一些机构掌握之中，甚至只有一家来掌握。这就完全不是区块链最初的公开透明的特点了。

在此方面，一个非常有意思的案例就是新成立的瑞士数字资产交易所（SDX）。这个交易所计划采用区块链技术作为底层的清算和结算系统，会采用证券通证化的方式把现有的证券通证化，然后在这个交易所中进行交易。这个交易所明确地说明，它会在目前的监管范围内进行。在考虑采用区块链技术底层时，它评估了市场上几乎所有的区块链技术解决方案。并最终决定采用了R3的Corda。这样的一个选择肯定让区块链行业中的从业者感到奇怪，因为Corda并不是真正意义上的区块链技术。它的共识节点是经过选择的、并且是肯定受到信任的节点。节点之间的信任在上链之前就已经存在，并不需要通过Corda的共识机制来保证这种信任。Corda因此更像是一个分布式数据库，而不是一个分布式记账技术。但是，考虑到SDX的监管机构以及它的市场参与者，SDX采用Corda就一点都不奇怪了。Corda毕竟是金融机构创造出的技术，是在现有的监管制度、市场结构和经商习惯中产生出来的。所以SDX采用Corda来说是完全合理的。另外不要忘了SDX本身就是一个完全中心化的机构。但是，Corda能够支持另外一个辖区的券商方便地加入吗? 答案显然是否定的。

如果按照区块链技术的本身的公开透明的特点，来提高证券后的交易服务和资产托管。它支持的范围就应该是在全球范围，其能够创造的价值就能够得到最大的发挥。但是，如果有这样的一个组织以这种方式提供证券交易后清算服务和资产托管，那么它就一定会受到的金融机构的抵制和各国监管的禁止。所以，区块链技术在证券交易领域中的应用面临着一个尴尬的局面。它要么接受现有的各国独立监管的状态和企业经营独立经营的习惯，只将其价值限制在一个国家的范围之内，甚至几个合作的金融共识的范围之内。或者为了充分发挥它的价值，不顾各国现有的监管制度和金融公司的经营习惯，继续按照比特币的公开透明的方式发展，因此就会受到主要的经济实体国家和金融机构的抵制。

那么，是否有可能从现在的一种不那么理想的发展状态，逐步过渡到理想的状态呢? 也就是说，是否能基于区块链技术，逐步地建立起一个完整的、跨国界的、能为各国监管所接受的数字资产的产生和流通体系，因此能把区块链在证券交易领域中的价值最大地发挥出来呢？

我认为上述问题其实并不是一个具有实际相关性的问题，而更是一个理论型的探讨。我认为应该问的问题是，在当前社会中，有哪些区域有非常强的需求需要用区块链技术把一些监管地区联系起来，在同一个技术的基础上，实现资产的产生和流通的全流程？如果从这个角度来看的话，目前世界上的一些监管地区明显地不可能采用这种技术。这样的监管地区一定是目前的证券行业发展非常领先的地区。它们是在中心化的系统上建立起来，并在这个基础上形成了一套完整的市场结构和监管法律。这样的结构实际上在所有的方面都是非常中心化的。在这样的非常成功的情况下，这个监管地区肯定没有动力去和别的监管地区合作共同建立一个基于区块链技术的基础设施和相应的市场结构。

区块链技术在证券行业中的真正应用，其应用环境一定要满足导致区块链技术出现的原因。这就是，势均力敌的各方在互不信任的情况下，有非常强的动机需要合作来实现共同的目标。从这个角度来看的话，最有可能将区块链技术真正地应用到证券行业的地区一定是那些在目前全球的证券市场中并不领先，但是又有非常强的动力在全球的证券市场范围内进行竞争的地区。

在实现的顺序方面，一定也是先有一个很稳定的区块链底层。然后有一个在其之上的跨国界的券商之间的联盟（见我的文章，）。最后才有多个辖区之间的合作。而不是相反的顺序。这个顺序会类似于恒星同IBM合作建立World Wire的顺序。

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