作者 | Nate Maddrey & Coin Metrics Team

重点：

• 自黑色星期四暴跌以来，稳定币市值几乎翻了一番。但暴涨的确切原因仍是未知的。

• 为了阐明不同的稳定币是如何被使用的，我们分析了稳定币一天内被转移的次数，并创建了热力图来显示每日的使用模式。

• USDT-ETH在世界标准时间（UTC）大约2:00到16:00有大量使用，这与亚洲和欧洲股票市场的开放时间相对应。

• 在3月12日之前，PAX的交易似乎也大多集中在2:00-16:00 UTC之间（虽然不像USDT-ETH那样密集）。但从4月份开始，PAX的交易时间明显变得更加分散。

• 在3月12日之前，USDC在美国时间段的使用量稍显密集。但在3月12日之后，USDC在1:00-8:00(UTC)之间的使用量出现了较大的上升，这与亚洲市场的时间点相对应。

• DAI的交易主要集中在美国工作时间（14:00-22:00）。

介绍

自黑色星期四暴跌以来，稳定币市值已经几乎翻了一番（尽管大多数非稳定币资产出现了下跌）。

截至5月7日，稳定币总市值已经增长到超过100亿美元。

已经有很多理论来解释此次增长的原因。

有些人猜测是由于越来越多的投资者持有稳定币作为 “干粉 “（dry powder，即可用于投资的现金总额）以期待新一轮牛市。也有人提出，这是对美元短缺的反应，或者说是对安全性的普遍追求。另一种说法是，亚洲场外交易者正在向稳定币投入资金，作为通向加密货币市场的通道。

虽然市值上涨的确切原因还不知道，但链上数据可以帮助我们寻得端倪。

在本周的《State of the Network》中，我们将深入研究链上流通数据，分析不同稳定币的使用模式，以揭示一些不同的关于市值增长的理论。

稳定币交易热力图（Stablecoin Transfer Heatmaps）

为了帮助阐明稳定币的使用模式，我们将稳定币的交易量按时间段进行了细分。

下面的热力图显示了不同以太坊稳定币在一天中不同时间段的稳定币交易量。X轴是日期，从2月初开始。Y轴是一天中的小时数，范围为0-23（UTC时区）。而着色代表了在这一小时区间内发生的交易量。因此，例如，X轴上的3月1日的横轴和Y轴上的0的横截面代表3月1日12:00-1:00之间发生的交易量。

泰达币（Tether）

我们首先调研一下以太坊（USDT-ETH）发行的Tether的交易模式。

USDT-ETH从2:00到16:00(UTC)左右有明显的大量交易的趋势，这与亚洲和欧洲股市开盘的时间段相对应。交易在一天中接近尾声的时候就会减少——只有非常少的交易发生在20:00之后，（也就是纽约证券交易所闭市的时候）。

3月中旬以来，交易量也明显增加。临近4月底时出现了大量的红色（即高额交易量），这似乎与亚洲市场的开市时间相对应。

上面的热力图显示的是每小时的交易总数，下面的热力图显示的是该小时内发生的交易数占当天交易总数的百分比。

例如，如果每天有100,000笔USDT-ETH转账，其中6,000笔发生在UTC8:00到9:00之间，那么该小时的交易量将占到每天总交易量的6%，并且会被涂成黄色/橙色。

这样以来，每天的使用模式就会稍微清晰一些，而不考虑总的交易次数。

下面的热力图还显示，USDT-ETH主要是在亚洲和欧洲时段交易，在亚洲市场收盘前的活跃度较高。这支持了“亚洲交易者正在使用USDT-ETH”的理论。

Paxos

Paxos（PAX）的使用量也从3月12日开始大幅增加。事实上，自3月12日以来，PAX的日均交易量已经翻了三倍，5月5日达到了24.4K的历史新高。

因此，PAX在每日交易量方面已经超过了USDC和DAI。

在3月12日之前，PAX的交易似乎也大多集中在2:00-16:00 UTC之间（虽然不像USDT-ETH那样密集）。

但从4月份开始，PAX的交易很明显在全天都变得更加分散。链上流通数据表明PAX可能越来越多地获得了非机构性、全球性的使用。

USDC（USD Coin）

USDC在3月12日和之后的一周内曾有过巨大的活跃度（大量交易），但此后就有所回落。

值得注意的是，MakerDAO在3月17日添加了USDC作为抵押品选项，这很可能是促成了这一波交易热潮的原因。

在3月12日之前，USDC在美国时间段的活动略显密集。但在3月12日之后，USDC在UTC1:00至8:00间的使用量大幅上升，这与亚洲市场的交易时间相对应。

有趣的是，USDC在4月份有连续几日，每天有近20%的转账发生在一个小时内。而我们的研究中，没有其他稳定币在一小时内的交易量超过12%。

DAI

与USDC类似，DAI的交易量在3月12日和之后几日有较大的增长，但此后有所回落。

DAI的交易主要集中在美国工作时间（14:00-22:00）。然而，DAI的交易相对分散，没有USDT-ETH那么集中。

结论

稳定币交易模式表明，不同的稳定币有可能被用于不同的用途，在不同的地方受到青睐。

USDT-ETH中转集中在亚洲和欧洲市场时段。USDC也集中在亚洲市场时间，但不如USDT-ETH那样密集。PAX的交易较为分散，这可能是表明它被用于非机构目的。而DAI转账大多发生在美国市场时段。

稳定币是加密货币生态系统的一个重要组成部分，并且会不断增长。我们将继续关注稳定币，并随着稳定币的不断发展，跟踪其使用情况和增长情况。

网络数据洞悉

摘要指标

比特币(BTC)和以太坊(ETH)在BTC减半之前的这一周里，都有强劲的表现。当价格接近1万美元时，BTC的市值短暂地突破了1800亿美元。然而，本周结束时，BTC市值回落至1600亿美元左右。

本周BTC和ETH交易手续费均再次上涨超过30%，这是继上周ETH手续费增长31%、BTC手续费大幅增长170%之后的又一次上涨。手续费增长是一个积极的信号，表明区块链空间的需求正在增长，这一般是网络使用量增加的信号。

网络亮点

BTC的算力在减半前增长到了历史最高点。随着减半的临近，矿工们急于获得12.5个BTC奖励区块，导致算力增加，平均区块时间减少。

下图显示了使用7天滚动平均值平滑后的BTC算力。

BitMEX和Bitfinex的BTC持有量在3月12日暴跌后，已经达到了新低。Bitfinex目前持有93.8K BTC，低于3月13日的193.9K。BitMEX的BTC供应量现在已经从3月13日的315.7K的峰值下降到216.0K BTC。

同时，Bitfinex持有的以太坊数量继续攀升至新高。截至3月10日，Bitfinex持有超过5M ETH。

市场数据洞悉

本周最值得关注的市场新闻是对冲基金经理保罗-图多尔-琼斯（Paul Tudor Jones）对比特币的认可。在分享给客户的一份说明中，他列举了比特币在面对被他称为 “大货币通胀 “的货币刺激时，其具有吸引力的保值特性。

市场对这一消息做出了理性的反应，比特币的表现超过了大多数其他主要的加密货币资产。这标志着比特币连续第二周的表现出色，值得继续观察。

近一年来，比特币和其他资产之间的相关性一直很高，收益的分散度也很小，但历史告诉我们，这些平静的时期是与加密货币市场内部的大转变时期相交织的。在我们之前的State of the Network中，我们对这些制度的转变以及它给基金经理带来的困难进行了评论。

相对温和的反应以及传统高Beta的山寨币缺乏大动作表明我们仍远未达到市场泡沫后期特有的非理性投资者情绪。

令人惊讶的是，保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones Jones）对不受控制的货币刺激导致通货膨胀增加的预测仍然是一种逆向观点，这种逆向观点尚未根据5年和5年远期通胀预期来定价。人们普遍认为，这种衡量通货膨胀的方法可以替代长期的通胀预期，它对当前的需求冲击或食品和能源价格的波动性不太敏感。

到目前为止，尽管一切都已经发生了，但通胀预期稳定，美联储的公信力仍然完好无损。简而言之，市场相信美联储会做一些必要的事情来捍卫其稳定的物价。问题是，我们可能会面临这样一种情况，即美联储最大就业和稳定物价的双重任务变得站不住脚，它将不得不偏向于其中一个。这些担忧表现在2008年金融危机之后的几年里，通胀预期的上升导致了多年的资产因通胀预期上升而受益。最终，通胀恐慌者被证明是不正确的，因为美联储能够找到平衡，提供足够的刺激措施来治愈经济，而不会引起过度的通货膨胀。

市场认为这次也会如此。但很明显，如果市场是不正确的，我们可以看到比特币在未来的价格更高。

CM Bletchley Indexes (CMBI) 洞悉

所有的CMBI和Bletchley指数都放弃了上周的大部分收益，除了Bletchley 40和Bletchley 40 Even指数是本周唯一的正收益，分别回报4.6%和5.1%。CMBI比特币指数下跌了3.9%，但本周跌幅最大的是CMBI Ethereum指数，下跌了11.1%。

即使是权重指数，也是一种增加对小型资产敞口的机制，因此，这种机制往往可以提供与市值加权指数不同的回报率。本周的回报情况正好证明了这一点，即便是不包括布莱切利10在内的加权指数，本周的表现均优于市值加权指数。这种表现表明，每个指数中权重较低的资产都属于表现较好的资产。

Nate Maddrey & Coin Metrics Team 作者

凌杰 翻译

子铭 编辑

Coin Metrics 来源

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