文 | 梁雨山 杏娟
出品 | 刺猬财经（ID：hxcj24h）
2019年3月下旬，美国加密资产管理公司Bitwise再次向SEC提交ETF申请时随附了一份报告，该报告对全球81家加密数字货币交易所在四天内的比特币交易数据进行了分析，揭露了Coinbene、Lbank等交易所涉嫌捏造交易量，以及许多出乎意料的市场真相。
刺猬财经（www.ciweicaijing.com)注意到，报告中所统计的数据涉及交易所的交易量、BTC/USD（美元）和BTC/USDT价格、交易市场价格以及比特币期货、现货规模等，基于这些数据，我们得出了5点出乎意料的结论，比如真实、有效的比特币市场规模仅为5％，以及真实的比特币现货市场规模远低于人们的预期等。
高达95％的比特币交易量系交易所伪造
Bitwise在其报告的第一部分指出，CoinMarketCap报告的大部分比特币交易量均系伪造。该公司通过比较81家交易所在交易规模的分散性、交易量峰值的排列情况以及分布模型等三方面的数据，展现了“可疑”交易所以及“正常”交易所之间的不同。
（上图为“正常”交易所的交易量直方图）
（上图为“可疑”交易所的交易量直方图）
（上图为“正常”交易所的成交量峰值直方图）
（上图为“可疑”交易所的成交量峰值直方图）
该报告称，在81家交易所中，仅有10家报告了其真实的交易量。数据显示，比特币每日的实际交易量仅为2.73亿美元，而CoinMarketCap给出的成交规模竟高达60亿美元。这意味，高达95%的比特币交易量由人为捏造，而真实、有效的比特币交易规模仅为５％。
据悉，这10家数据真实的交易所分别为：Binance、Bitfinex、Kraken、Bitstamp、Coinbase、BitFlyer、Gemini、itBit、Bittrex和Poloniex。
Bitwise在报告中指出，Coinbase、Gemini、BitFlyer和Poloniex等受监管的交易所的交易数据较为正常，其交易模式具有一定规律。例如，小规模的交易量比大规模的交易量更频繁，且多数交易量为整数；交易量在合理的时间内涨跌，与人们工作和休息的时间几乎同步。
对比那些交易量可疑的交易所，其展现出了完全不同的交易模式。例如，交易几乎总在买入价和卖出价之间进行，且很少有小额或整数交易额出现。
不过，在Bitwise全球研究主管Matthew Hougan看来，尽管全球有95%的交易量系伪造，但对于市场的长远发展来说，不利因素越早发生，越有助于市场朝健康、积极的方向迈进。
尽管造假情况严峻，但Bitwise指出，从比特币的市值来看，与黄金市场相比，其真实的交易量表明市场处于“健康”状态。
目前，黄金的市值约为６.７万亿美元，现货交易量约为37０亿美元，日成交易量约为0.55％。
反观比特币，其目前的市值约为７００亿美元，现货交易量约为2.73亿美元，日成交易量约为0.３９％。
BTC/USD（美元）和BTC/USDT价格完全一致
人们通常认为，BTC/USD市场与BTC/USDT市场相比，存在持续性溢价。在CoinMarketCap这类广受人们使用的网站上可以看到明显的价格差异，且价差通常也在变化。
来源:CoinAPI（2018/01/11~2018/11/12）
尽管稳定币USDT的交易价格通常稳定在1美元，但实际上其价格是变化的（通常位于1.05美元至0.87美元之间），且有时相对波动较大。如果将USDT的价格波动考虑到比特币价格中再进行调整，那么BTC/USD和BTC/USDT的价格是完全一致的。
来源:CoinAPI（2018/01/11~2018/11/12）
真实的比特币市场比人们通常认为的更难以操纵
传统意义上，比特币市场上的多头或空头利用手里大量的资金做多或做空市场，操纵币价，大量无意义的交易造成了虚假的市场繁荣。以比特币的抨击者代表、“末日博士” Nouriel Roubini的观点为例，他认为，在没有任何新闻的情况下，能在短短半小时内飙升10%，这必然是出于价格操纵。数字货币市场是人类历史上最受操纵的金融市场，并因此指向数字货币都是没有价值的“垃圾币”。
然而，报告指出，上述10家交易所（真实的交易市场）间的价格存在强烈的相关性，即使是很微小的偏差也可用交易费用（约30个基点）、波动性以及对冲成本来解释。这表明，比特币市场其实是一个高效的、套利良好的市场，投资者要想操纵市场需花费大量精力——其需要在这１０家交易所中进行“暗箱操作”。
比特币现货市场比人们想象的要小，期货市场的重要性不可忽视
将比特币现货市场的“实际”规模考虑在内，那么比特币期货市场在２月份达到的9100万美元峰值（包括芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所）是比特币市场总规模的30％。
事实上，如果将芝加哥商品交易所与上述十家“合法”交易所进行比较，其期货交易规模仅次于币安，而币安是全球范围内交易量最大的交易所。
比特币市场受到的监管，远比人们想象的多
混乱、无人监管已经成为人们对比特币市场的第一印象。事实上，比特币市场受到的监管，远比人们想象得多。
在上述10家交易所中，有９家持有FinCEN（美国金融犯罪执法网络）的ＭＳB牌照，５家持有纽约州金融服务局颁发的加密货币经营许可证。这表明，实际上比特币市场受到的监管力度比大多数人想象的要严格得多。
MSB牌照是由美国财政部监管并颁发的一类金融牌照。2017年3月，美国财政部和证监会曾明确强调，加密数字货币交易所必须在FinCEN注册MSB牌照。
此外，10家交易所中有５家在使用“市场监控工具，通过对交易、订单和其他市场信息进行实时监控与回顾分析，可以帮助监测市场操纵行为，例如诈骗和洗单交易。
尽管币安目前不受任何监管，且未使用（至少据公众所知）任何类型的监控工具，但却拥有全球40％以上的“合法” 交易量。
此外，对于不在十家交易所之列的火币而言，其合作伙伴HBUS也已获取美国MSB牌照和部分洲MTL牌照。
全球范围内来看，各国正逐步建立与加密数字货币相关的监管框架，促进加密市场走向规范化。此外，全球监管体系正逐步明朗，“牌照+沙盒计划+行业自律”雏形渐现。
结语
行业初期，加密交易所数据造假问题早已是公开地“秘密”。去年8月，区块链透明度研究所（BTI）在其报告中指出，在全球前十大加密交易所中，至少有七家存在伪造交易量的情况，其公布的交易量相当于真实交易量的 12～100 倍。
另一方面，以CoinMarketCap为代表的数据提供商，也面临着越来越多质疑。在Bitwise揭露CoinMarketCap数据造假行为后，其在3月26日表示计划进行一系列改变，以解决平台中有关比特币以及超过2000种山寨币的交易量造假问题。
因此，早期的加密市场需要一定的监管来遏制行业乱象，使其逐步规范化，继而走向成熟。熊市的来临，极大地增加了交易所的淘汰率。靠刷数据“上位”的交易所难经市场考验，终会被抛弃，而那些数据真实的交易所因获得投资者的信任，提高了用户量以及平台流量，增强了市场竞争力。
除交易所数据造假外，比特币的现货及期货市场现状亦超出人们预期。通过数据，我们可以看到，比特币现货市场要比人们想象的更具增长空间，期货市场在整个加密市场中的分量不可忽视。
就像Bitwise全球研究主管Matthew Hougan说的那样，人们目前认为加密数字货币市场乱成一团，很大程度上是因为他们看到的是被操纵过的数据。当你抛开误解、抽离假象后，你看到的将是一个有效的且套利良好的加密市场。
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