通缩隐忧下，比特币会怎么样？

撰文：Crypto Briefing & SIMETRI Research
 编译：张改娟

加密资产研究机构 Crypto Briefing 的付费会员服务「Simetri」 的一份最新报告分析了新冠疫情及随后的全球经济刺激政策对比特币及加密市场的影响。核心观点如下：

1. 受新冠疫情影响，全球经济遭受巨大冲击，包括黄金和比特币在内的所有资产都大幅下跌。现金成了投资者最安全的选择。
2. 美联储正通过多种手段来应对经济危机，但可能会出现通货紧缩。短期之内，如果发生通货紧缩，那么越来越多的投资者将希望持有美元，而不是将其财富用于风险投资。而比特币可能会成为高度投机性投资资产。
3. 鉴于目前黄金处于历史高位，机构和散户投资者会对其他形式的通胀对冲感兴趣，以避免遭受长期通胀风险。而这就是比特币的潜在优势。
4. 比特币的长期基本面比以往任何时候都更加强劲。

受新冠疫情影响，全球经济遭受巨大冲击。由于担心通货膨胀，机构投资者和散户正在寻求庇护所。现在比以往任何时候都更有必要来重新审视这些宏观趋势将如何影响比特币和加密货币市场。

近年来，比特币吸引了华尔街和主要大型投资者的目光。而新冠疫情的蔓延使得这些传统投资方对比特币和其他替代性货币产生了更多的兴趣。尽管目前尚不清楚比特币能否成为避险资产，但有迹可循。

2019 年，在中美贸易摩擦、中东冲突等全球事件在一定程度上对比特币价格起到了助推作用。这似乎表明，加密货币资产在地缘政治风险事件发生时反而表现出一定的避险作用。

但值得注意的是，在「312 黑色星期四」，多国股市现「熔断潮」，而被认为有避险属性的资产——比特币也未能逃脱此次下跌行情。

随着比特币在 5 月 12 日完成第三次区块奖励减半，接下来我们将研究一下新冠疫情会如何影响比特币价格，以及货币和财政刺激政策对世界经济和比特币的影响。

流动性危机下现金为王

通过比特币和标准普尔 500 指数的 90 日相关系数图表可以看出，在今年 3 月 11 日之后，该相关系数飙升，一度逼近 0.60，目前该相关系数在 0.5 附近徘徊。而在此之前，两者相关系数为 0.3 的情况在历史上仅出现过两次。
（比特币与标普 500 指数的 90 日相关性，来源：CoinMetrics）

链闻注，若相关系数为+1，则两者为完全正相关，若为-1，则完全负相关，若为 0，则表示没有相关性。

比特币和标普 500 指数相关系数的飙升可主要归因于新冠疫情引发的经济危机和市场恐慌。标普 500 指数、纳斯达克综合指数、道琼斯指数、黄金等几乎所有的资产均出现暴跌行情。

比特币也未能独善其身，两天之内暴跌 50%。由此，部分观点认为比特币不再是避风港。

（标普 500 指数和比特币的价格变动情况，来源：Tradingview）

（标普 500 指数和黄金的价格变动情况，来源：Tradingview）

从上面两张图可以看出，在「312」暴跌之后，相对来看，比特币和黄金在几周内迅速反弹至之前的水平，而标普 500 指数明显落后于另外两种资产。

可以看出，在流动性危机期间，全球资产陷入动荡之际，各类资产被无差别抛售，比特币和黄金也未能发挥避险作用，现金成了投资者最安全的选择。

美联储采取措施应对危机

在 2008 年的金融危机期间，包括美联储在内的主要央行通过实施量化宽松（QE）政策来调节经济。该措施使得 2008 年美国的货币供应量增加了近 2 万亿美元。

然而，货币供应量的增加并未阻止经济衰退。美国金融危机于 2007 年 12 月 正式开始，此后一直持续到 2009 年 6 月，时间长达 19 个月。而与此同时，美联储量化宽松计划一直持续到 2013 年底，使美联储的资产负债表增加了超 4 万亿美元。

（2007 年至 2020 年美联储资产负债表趋势，来源：美国联邦储备委员会)

在此次新冠疫情期间，我们可以看到历史在重复，美联储再次印钞以进一步刺激经济，抑制经济衰退。

有机构预测，到今年年底，美联储将用这些新印制的美元来购买 3.5 万亿美元的政府证券。目前已印钞达 2.3 万亿美元。

这些新印资金可能会抑制经济衰退，但这种战略是否具有可持续性？

摩根士丹利首席经济学家 Chetan Ahya 在一份研究报告中指出，「我们看到通货膨胀将从 2022 年开始出现，并将在此周期内超过央行的政策目标。通胀的驱动因素已经形成一致，而驱动通胀的力量正在切换。近期的通货紧缩将很快让位于通货再膨胀，然后是通胀。」

若美联储持续印钞，具有通货紧缩性的比特币会对冲通货膨胀吗？

著名对冲基金管理人保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）此前在发给投资人的一封信中表示，持有比特币等加密资产是对冲央行放水所引发的通货膨胀的良方。他还暗示，旗下的 Tudor BVI 基金将参与比特币期货交易。

其指出，「央行放水将带来通货膨胀，把传统投资者推向黄金，但世界渴望新的安全资产。至于 10 年后哪种资产将成为赢家，我敢打赌它将是比特币。」另外，琼斯在 CNBC 的采访中表示其比特币资产略高于 1%。

琼斯对其研究小组进行了一项民意测验。该测验要求根据购买力、可信赖性、流动性以及便携性等价值存储特性来对不同的资产进行评级。结果如下：

(针对不同资产按价值存储特性进行的评级结果，来源：Paul Tudor Jones)

尽管比特币排在最后，但这是由于其是新兴的价值存储。琼斯进一步指出，「令我惊讶的不是比特币排在最后，而是比特币的得分情况。比特币的总体得分接近于金融资产的 60％，但市值却是金融资产的 1/1200。」

值得注意的是，截至发文时比特币的总市值仅为 1680 亿美元。这仅占据黄金市场规模的约 1.8％，即 9 万亿美元。如果比特币能够占据黄金市场的 10％，这将使一个比特币的价格达到 50,000 美元。

如果再有一小部分机构基金将其少量资产转移到比特币中，那么一个比特币的价格很快就会达到 50,000 至 100,000 美元。

琼斯的论点是有效的。不过，我们可能不会在短期内看到通货膨胀。

短期内更应该关注是否会通货紧缩

虽然从逻辑上讲，长期来看货币供应量的增加可能引发通货膨胀，但短期内更应该关注的是通货紧缩。

尚无迹象表明通货膨胀率会在短期之内大幅上升。同时，自从上次经济衰退开始，企业一直在利用低利率优势并大量举债。

目前，美国企业负债水平已经达到了历史最高水平。

(来源：美联储)

从这个角度来看，2019 年美国的 GDP 为 21.43 万亿美元。仅企业债务就占美国年度 GDP 的近 47％。

在过去的十年中，这些公司一直在举债进行股票回购，推动其股票价格上涨，它们的负债水平创下了纪录。这个过程中，管理层和投资者从中获得了利润，但巨额的债务却留在了美国最大企业的资产负债表上。

目前基准利率接近零，几乎没有进一步下降的空间。同时，新冠疫情导致消费不振，进而导致企业销售收入下降。

随着公司负债创下历史新高，收入缩水，那么实际偿还这些贷款的成本将非常高。这可能会引发很多大型企业破产，进一步掀起全球破产潮。紧接着，失业率会持续上升、丧失抵押品赎回权、信贷市场趋紧、货币流通速度放缓、生产率下降，最终可能会导致总体经济产出和生产率大幅下降。

短期之内，如果发生通货紧缩，那么越来越多的投资者将希望持有美元，而不是将其财富用于风险投资。而比特币可能会成为高度投机性投资资产。

四大指标显示比特币基本面比以往任何时候都更加强劲

结合当前的全球宏观经济趋势，比特币的长期基本面比以往任何时候都要强大。自减半以来，比特币需求一直在稳步增长，链上活动也在逐步恢复。具体来看，

一、目前交易所的比特币持有量处于过去 12 个月低点，这表明投资者正在看涨比特币。

（加密货币交易所的比特币供应量变化情况，来源：Santiment）

二、衡量投资者是否转移其代币的「代币使用年限」（Token Age Consumed）指标也保持相对稳定状态。该指标表示在特定日期转移地址的代币数乘以上次移动以来的天数。峰值通常表明大量代币在闲置一段时间后发生转移行为。

（比特币使用年限情况，来源：Santiment）

目前，该指标并未显现出峰值，这表明长期投资者没有大规模抛售或转移他们的代币。

三、衡量持币时间的另一指标——平均持币年限（The Mean Coin Age）也处于历史最高水平，这意味着有相当一部分比特币持有者将比特币视为长期投资，而非投机工具。

事实上，自比特币诞生以来，比特币平均持币年限就一直保持稳定增长，预计未来将持续增长。

(比特币平均持币年限变动情况，来源：Santiment)

四、从比特币持有者的分布情况来看，可以看出越来越多的散户投资者正在入场。拥有不超过 10 个比特币的持有者也在不断增加。

(拥有不超过 10 枚比特币的持有者的分布情况，来源：Santiment）

相比之下，从下图可以看出，拥有较多比特币的持有者相对保守。不过，在今年四月份之后，拥有比特币数量在 1 千至 1 万的持有者小幅增加。

(拥有 10 至 1 万枚比特币的持有者的分布情况，来源：Santiment）

综上所述，短期内恶性通货膨胀的风险仍然很低。不过，投资者对于通货膨胀的担忧可能会促使投资者退出股票市场，进入黄金和其他避风港。在经济增长停止的情况下，

尽管如此，股市的急剧跳水将导致投资者在法定货币中寻求庇护，从而驱使短期内美元走强。在这种情绪和氛围进入一个降温阶段后，资金将流向黄金。

然而，鉴于目前黄金处于历史高位，机构和散户投资者会对其他形式的通胀对冲感兴趣，以避免遭受长期通胀风险。而这就是比特币的潜在优势，是比特币蓬勃发展的理想环境。

比特币由于其固有的稀缺性、抗审查性、可作为交换媒介以及具有成本效益存储特性，是一种理想的价值存储。

货币是一种信仰体系。但随着法定货币的贬值、比特币价格的逐年上升，比特币可能也会成为一种货币（money）、一种信仰体系，使数字资产有机会支撑全球经济。