曾经热炒公链的VC们，今天为何对DeFi如此冷淡 ？

作者：洒脱喜

写在前面：

原文作者是Smart Money创始人Jonathan Joseph (JJ)，在这篇文章中，他解释了一个非常有趣的现象，即为什么所有金融科技（Fintech）风险投资公司都不关注DeFi。他解释说，2017年的ICO泡沫和2001年的互联网泡沫有很多相似之处，而在ICO泡沫破裂后三年，加密货币初创公司普遍发现自己正处于幻灭低谷的阵痛之中，但值得注意的是，在风险投资史上，一些最好的年份，恰恰是互联网泡沫破裂之后的几年，当时大多数机构资本都以类似的方式离开了这个领域，而今天DeFi正面临着类似的情况。

(图片来自：pxhere.com)

在DeFi世界探索的一个有趣方面在于，你感觉自己处在一个非常大的秘密当中。

彼得·泰尔（Peter Thiel）一直在寻找隐藏在人们眼前的价值数十亿美元的创新。好吧，DeFi是一个藏在眼前的价值万亿美元的想法。也许会是几百万亿，这取决于你想怎么测量。

DeFi是可编程的金融科技平台，以太坊的智能合约功能与代币标准结合在一起，使得一套强大（又开放）的开发工具能够构建新的金融技术。

但DeFi并不等同于“加密货币”，它可能涉及，或者根本不涉及加密货币，这是导致很多混乱的一部分原因。因此，对于传统的金融科技（fintech）行业，以及投资于这些公司的风险资本家来说，DeFi几乎完全不受关注。

如果说DeFi是金融服务和金融科技的一个巨大范式转变，那么它是如何被忽视掉的？对于风险资本资产类别来说，平台转移通常是一个棘手的问题，这也意味着早期资本会很缺乏。

如何去解释这个悖论？

平台转移和风险投资(VC)的简史

风险资产类别的出现，是因为没有可靠现金流的风险早期企业，通常无法通过传统银行获得资本。这创造了一种新的高度专业化的金融形式，很多人更多地把它视作是一门艺术，而不是一门科学。这种新的融资形式，基本上资助了新技术的研发，并希望能为其投资者带来巨额的回报。

理解追求超额回报的关键，在于了解早期技术市场以及技术平台的时机和周期。卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）在周期方面的研究工作是典型的代表。

为了获得巨大的回报，在S曲线的早期阶段，将资本更多地分配给技术平台是合理的。

但这就是我们在实践中看到的吗？ 

早期区块链VC的诞生

那些了解早期技术的人知道，历史不会简单重演，但总是押着相同的韵脚。我们不难发现2001年的互联网泡沫，和2017年ICO泡沫之间的相似之处。

正如互联网初创公司在互联网泡沫后崩溃一样，在ICO泡沫破裂后三年，加密货币初创公司普遍发现自己正处于幻灭低谷的阵痛之中 —— 这是对众所周知的技术周期的又一次重现。

其实在新冠疫情爆发之前，早期的区块链风险投资交易量就已经跌入了谷底。根据Joel John（Outlier Ventures）最近的分析：

“简单地说，如果你是处在B轮之前的融资，VC市场平均每个月能够投资的金额只有5000万美元左右。”

“事实上，如果支持种子轮公司的投资减少，18-24个月后，我们将不会有健康的增长阶段公司。幂律法则要求我们在早期拥有足够多的公司，以便在后期继续优化。”

上述融资水平包括了所有的“区块链”融资。而DeFi仍然是区块链/加密中的一个子领域，而后者也是一些区块链风投机构积极押注的一个领域（通过所谓的“以太坊杀手”）。

根据Brooke Pollack（Hutt Capital）最近的估计，当前用于区块链/加密货币的VC“子弹”资金（10亿-15亿美元），大约占到了全球VC“子弹”资金的0.5%。

（注：Dry powder 是风投和创业界常用的术语，指公司或风险投资基金持有的现金储备或高流动性资产，这里翻译成了子弹）

从区块链风险资本总额中分离出“早期阶段”和“DeFi”，那么可用于DeFi初创公司的资本，就非常可怜了。

SWIFT、Stripe和Plaid平台构成现有的Fintech堆栈

更令人好奇的是，当前的加密货币VC资金低水位，是与金融科技（fintech ）融资热潮是同时出现的。金融科技（fintech）繁荣周期的最大驱动力之一，是使用开发者工具来实现类似平台的动态性。

但是，今天关于金融科技的每一个设想，都假设了SWIFT继续扮演着主导全球金融路由器的角色。它不仅是当前国际银行消息传递的全球标准，而且是通过拒绝访问SWIFT网络来实施制裁的标准。

从技术上讲，SWIFT是一种协议。鉴于SWIFT是在1973年创建的，它对现代社会来说并不是很有用。SWIFT将代码分配给成员银行，并使用这些代码在成员银行之间进行交易和路由消息传递。

SWIFT的一个关键缺陷，在于它只是一个消息传递标准，实际上它并不能促进价值的传递。由于这些基本的技术限制，在现有金融科技（fintech）堆栈上构建的所有东西，都将受到这些设计限制的困扰，这从一开始就是有缺陷的。

这也有助于解释Stripe和Plaid等公司的巨大成功。他们的开发者工具使金融科技（fintech）产品的构建变得更加容易，证明了减少与在SWIFT架构上构建产品相关的技术债务的价值。

但是，从总体上看，这些技术是渐进式的改进，不可避免地会受到潜在技术债务的阻碍。

例如，批评者相当公正地指出，Plaid的一些银行连接使用了屏幕抓取，这意味着大量的安全漏洞。根据Plaid自己的数据，这种费力的方法会导致大约2%-5%的银行认证请求失败，而这种失败率通常是软件无法接受的。

仅仅从接受付款和访问财务数据中消除大部分摩擦，就足以创造巨大的企业价值和持续的金融科技创新浪潮。但这一创新从根本上和结构上，仍局限于金融的应用层面。

DeFi是可编程的Fintech平台 

在本文中，我们说DeFi是一个开源的Fintech平台，它没有遗留技术债务的负担，并且建立在透明、健全的经济和货币政策的基础上。在DeFi经济中，以太坊区块链是全球的结算层，而ETH是其基础层货币，即“M0”。与现有的SWIFT架构不同，堆栈的每一层都是可编程的，包括基础货币本身。

除了可编程性之外，DeFi的秘方是标准化和可组合性的结合，其影响将是深远的。

正如Dmitriy Berenzon（Bollinger投资集团）在其最近的一篇关于恒定函数做市商（CFMM）的文章中所指出的，CFMM对于流动性协议而言是“从0到1”的创新。

这种流动性方面的实质性创新，消除了阻碍当前资本市场的摩擦（中间人、关系和文书工作），使现代全球金融市场所需的流动性得以无摩擦流动。

“收益并不会影响整个市场，真正影响市场的是美联储...关注中央银行，关注流动性的流动...市场上的大多数人都在寻找收益和常规措施。是流动性在推动市场。”

--传奇交易员Stanley Druckenmiller

在通过智能合约进行交易和做市的持续创新的基础上，涌现出各种类型的金融工具协议、智能合约和代码库（甚至是以前不可能实现的）。由于DeFi既标准化又可组合，因此金融和金融服务的设计空间将成倍增长。世界上任何能够访问互联网的人，都可以进行任何类型的交易或访问金融工具。

一旦DeFi技术栈成熟，并且DeFi经济已发展到足够的规模，基于传统fintech栈构建的每一个产品或公司，都将发现与DeFi产品竞争极其困难。这与发明中的汽车，和最好的马车公司的对比类似。目前，DeFi技术还不够成熟，不足以实现这一承诺，但它在实现这一目标方面的进展，比任何人意识到的都要快。

对此，传统金融科技公司和为他们提供资金的风险投资人仍然没有意识到。大致上，他们仍然认为现有的技术体系已根深蒂固，不认为DeFi是一个可行的威胁。

DeFi如何打破现有范式

Ben Thompson对Visa公司收购Plaid进行的分析，打破了这一传统堆栈似乎根深蒂固的网络效应。他解释说，Visa位于银行、商人和消费者之间强大的多面网络中间。

“一旦完成一项工作，并且信用卡的工作就做得非常好，则需要10倍的改进才能使用户进行切换，而在一个三面网络中，10倍就意味着10^3。”

具有讽刺意味的是，在解释根深蒂固的网络效应的过程中，这最终凸显了DeFi为何会如此具有破坏性。

在DeFi经济中，以太坊地址取代了SWIFT代码和银行账户。DeFi堆栈将传统上累积到Visa网络和银行的价值，重新路由回商家和消费者。

最好的部分？商家和消费者可以获得更好的银行和金融服务。银行则成为了不必要的中间商。因此，这也是为什么我们要Bankless。

这仅仅是1000倍的改进，甚至可以打破看似根深蒂固的网络效应。

DeFi基础设施的采用正在发生

没有哪个组织比世界上的中央银行对SWIFT架构的局限性更能表达自己的看法，而它们通常都不是创新的拥护者。未来的某一天，各国央行将以数字形式发行货币，以与这种流动性竞争。

但市场并没有在等待中央银行。自3月份新冠疫情爆发，导致市场调整以来，以太坊平台上的稳定币发行量增长了100％以上，这是一个关键但早期的迹象，表明产品市场适合DeFi，这场危机主要归因于流动性的缺乏。

很多人对DeFi感到困惑的是，他们认为DeFi的采用，意味着要采用加密货币或其它新型货币作为交换媒介（MoE），而实际上它意味着使用任何货币作为MoE。恰巧，今天DeFi经济中最受欢迎的MoE货币是美元，这反映了美元在全球的主导地位。

类似的，去中心化交易基础设施（DEX）也呈现出这样的增长模式。

稳定币的发行和DEX基础设施的采用，是DeFi采用面向用户的重要先兆。美元计价资产的流动性与DeFi协议的可编程和可组合方面相结合，确保了所有其它在上面构建的可编程金融服务，将能够获得流动性，这是DeFi主流采用的关键促成因素。

当前，DeFi基础设施的采用已经开始，但用户的直接采用却尚未开始，显然DeFi平台仍处于Perez曲线的孕育阶段。你不需要在福布斯Midas列表上，就能够知道接下来会发生什么。

DeFi和融资周期的成熟

那么，机构资本何时会注入DeFi？

这里再加上另一个宏观周期观点的背景，目前的低潮被A16Z称为加密的“价格创新周期”。当ETH的市场价再次上涨时，机构资本是否会回到这个行业？

很多加密风投都这么认为。

在一个负收益率市场高达数万亿美元的时代，股市已经喝得酩酊大醉，以至于破产公司成为本周最热门的话题，任何事情都有可能发生。

尽管上面提到了后互联网崩溃和后ICO崩溃之间的无数相似之处，但值得注意的是，在风险投资史上，一些最好的年份，恰恰是互联网泡沫破裂之后的几年，当时大多数机构资本都以类似的方式离开了这个领域。

不管怎样，DeFi的采用即将到来。但到了那个时候，借助于DeFi中的价值累积模型，很多赚钱的回报机会可能会不复存在。风险投资家将必须学会重新适应真正的早期投资所带来的风险，以实现他们在职业生涯中寻求的罕见回报。

颇具讽刺意味的是，那些一直在嘲笑所有无知群众的风投们，他们低估了ICO泡沫期间早期投资的难度，也错过了新兴平台的机会。