Tether合规分析师：全球加密稳定币如何促进金融稳定？

本文作者马特鲁·亚历山大（Matthew Alexander）是Tether合规分析师

稳定币可以为加密市场参与者提供一种经济高效的手段，而且也能在全球金融市场上重新平衡资本。

在过去的一年中，三个主要金融监督机构——国际清算银行、美国联邦储备委员会、以及金融稳定委员会纷纷对加密稳定币对全球金融稳定构成的威胁表达了担忧，虽然这三家监管机构承认稳定币具有提高支付效率的潜力，但在“金融稳定”的大背景下，他们认为稳定币有可能给传统金融行业带来很多风险。

不过，监管机构现阶段似乎更关注“全球稳定币”，因为据金融稳定委员会推测，此类稳定币可以触及多个司法管辖区，也能在多个司法管辖区内使用，同时还具有实现大量交易的潜力。虽然金融稳定委员会还没有给出所谓“金融稳定性”的特别定义，但已经对一些行业关键术语提供了词汇定义。

金融稳定的含义到底是什么？

其实，构想金融稳定最简单的一个方法就是：保持稳定。2007-2008年的全球金融危机可以被看作是现代金融不稳定的缩影，正是为了应对此类危机再现，二十国集团领导人于2009年成立了金融稳定委员会，该委员会由国际清算银行主持和资助，旨在监督全球金融体系并协调金融机构和其他全球机构的工作。金融稳定委员会有三个主要的既定目标，分别是：

1、努力促进全球金融系统稳定；

2、解决影响金融系统的漏洞；

3、防止再次发生类似2007-2008年全球金融危机的事件。

但是2008年那场震惊全球的金融危机到底是为何发生的呢？我们是否有能力避免此类事件再次出现？事实上，在2008年全球金融危机之后，学术上针对此次危机起因给出了三个解释：

1. 金融服务行业过于贪婪；

2. 道德失败；

3. 过度冒险。

基于上述论述，金融监管者需要对这种全球性金融危机做出协调一致的反应，即：确定并控制金融系统性风险。虽然许多国家对“金融系统性风险”都给出了定义，但加拿大最高法院于2011年引述多伦多法律学家迈克尔·特雷比尔科克（Michael Trebilcock）的“金融系统性风险”定义似乎更被大众所接受，该定义是：

“发生‘多米诺骨牌效应’的风险，即一个市场参与者的违约风险将影响其他市场参与者履行其法律义务的能力，从而引发遍布整个金融体系的一系列负面经济后果。”

还有一个由美国法律学者给出的“金融系统性风险”定义也被广泛引用，该定义是：

“由于经济冲击而导致的资产价格、公司流动性、破产和效率损失出现大幅波动的风险可能性。”

所有这些对“金融系统性风险”的定义解释和描述，基本上都捕捉到了金融系统性风险的不利影响，但同时这些定义又存在一个共同缺陷，即：完全没有解决定义中提到的“风险”或“经济冲击”原因。事实上，资产价格本身的急剧下降才是真正冲击系统性经济的主要原因，这种冲击通常会以追加保证金的形式出现。而上文提到的“多米诺骨牌效应”则是由于杠杆头寸的平仓或无法有秩序地平仓所造成的。

归根结底，系统性风险应该是引发“被人们广泛持有的资产价格突然急剧下跌”的风险。据了解，在2007-2008年全球金融危机期间，被人们广泛持有的资产是次级抵押贷款支持的证券、AAA级产品、以及住宅房地产。

接下来，让我们分析究竟是什么原因导致““被人们广泛持有的资产”价格会在全球金融危机期间急剧下跌？

是什么原因导致““被人们广泛持有的资产”价格会在全球金融危机期间急剧下跌？答案在于价格发现。价格发现是一个买卖双方之间互动产生市场价格的过程，所谓“发现”，是指在给定时间内供求关系可以确定满足给定资产。

在期货市场上，价格发现是供需双方公开讨价还价，通过激烈竞争，使商品价格水平不断更新，并且不断向全世界传播，从而使该商品价格成为世界价格的过程。简单地说，价格发现就是发现竞争性价格、世界性价格的过程。

价格发现是期货市场的重要经济功能之一。与现货市场分散交易价格形成不同，期货市场能够形成一种比较成熟和优良的价格机制，这种机制近似于完全竞争市场。期货价格是通过在期货市场上进行期货交易而形成的买卖期货合约的价格，而期货交易是在专门的期货交易所内进行的。按期货交易的规定，所有合约的买卖都必须在期货交易所的交易场内通过公开喊价的方式进行，不允许私下进行交易，这使所有期货合约买卖都通过竞争的方式达成，从而使期货市场成为一个公开的自由竞争市场。由此形成的期货价格就能比较正确地反映真实的供求情况及其变动趋势。各地期货市场的竞争价格信息不断向全世界传播，相互影响，从而形成了全球性的竞争价格。

2007-2008年全球金融危机更像是住宅抵押信贷市场中长期价格发现崩溃的必然结果，不过这场危机中也有人获利，比如对冲基金经理约翰·保尔森（John Paulson）。约翰·保尔森向美国国会解释说，他和他的合伙人非常担心薄弱的信用承销标准，据他们分析，次级债毫无价值，但却能获得AAA评级，由于金融市场广泛依赖AAA评级，这意味着市场中的价格发现机制完全被盲目的AAA评级所抑制。随着对高收益次级抵押贷款需求的增长与住宅借款人的信誉度脱节，市场就会不可避免地开始对这些资产的价格进行“重新发现”——当然，这个过程非常痛苦，也就是我们所见到的“全球金融危机”。

解决金融系统性风险的对策，就是要在广泛持有的资产市场中推动和维持健康的价格发现机制，得益于经验丰富的市场参与者的存在，这一目标可以进一步被促进和推动。事实上，经验丰富的市场参与者往往是那些不依赖评级机构进行资本配置的人，这些实体在价格发现机制中扮演着重要的角色，但是他们的工作并不容易，他们需要一种经济高效的方法来快速转移和重新平衡全球市场资本——而这，就是稳定币试图进入的领域。

稳定币的真正意义

在国际清算银行、美国联邦储备委员会、以及金融稳定委员会三家监管机构发布的分析报告中，稳定币被描述为一种试图解决比特币（BTC）等其他加密资产高波动性的加密货币——但是，这种表述可能具有一定误导性。

事实上，稳定币的主要作用是通过向高速移动的加密资产注入法定货币的基本经济属性，来解决传统法定货币和银行业的低效率问题。稳定币的起源其实和比特币波动性无关，全球加密稳定币的竞争对手并不是比特币，而是推动、促进更多人访问这种新颖的、数字化的稀缺性资产。如果传统货币和银行业务发展不那么缓慢、成本不那么高且具有排他性，那么稳定币将不复存在。

全球性加密稳定币可能正在成为一种被广泛持有的资产，但是到目前为止还没有受到系统性的威胁。人们持有稳定币，是因为此类产品在交易中能够发挥效用，而不是用于投资，所以从这个角度来看，稳定币与全球金融危机时复杂的次级贷债券之间没有任何共同之处。稳定币与人们购买时所使用的法定货币（或黄金）价值相关，而且与发行方挂钩，不会刻意升值或贬值。从字面上来看，稳定币更多地是代表了对资产的索偿，包括银行的款项——是不是觉得稳定币其实非常“单纯简单”？的确，这也是全球稳定币价格发现非常可靠的主要原因。

一级市场大多由经过验证的客户组成，这些客户能以固定汇率获得代币、或是直接与发行方兑换代币。而在二级市场上，价格严格受供求关系控制，但由于一级市场参与者会在二级市场从事套利活动，因此代币价格会徘徊在固定汇率附近。如果价格朝任一方向出现显着偏离，那些经过验证的实体就可以通过利用一级市场和二级市场之间的价格差异来快速获利。在更广泛的金融生态系统中，很少有金融产品能更完美地实现市场均衡这种“新古典价格理想”。

稳定币的业务模式其实很简单，与许多金融中介机构不同，全球稳定币发行方并不依赖进行冒险押注来获取利润。相反，他们只需要管理好各自的代币，然后持有并从初级市场参与者那里获得相应的储备资产就能赚取费用获利。简而言之，稳定币仅与储备资产有关。

全球加密稳定币如何促进金融稳定？

国际清算银行、美国联邦储备委员会、以及金融稳定委员会三家监管机构虽然承认稳定币具有提高支付效率的潜力，但他们也强调出于金融稳定等相关原因，应该谨慎接受全球性加密稳定币。但是，国际清算银行、美国联邦储备委员会、以及金融稳定委员会三家监管机构的分析大多是单方面的，因为他们并没有考虑稳定币产品在增强金融稳定性方面的潜力。

对于一些本地政策制定者而言，有必要探索稳定币在提升金融稳定性方面的潜力。全球加密稳定币能够为成熟市场参与者提供具有成本效益的金融手段，可以在全球市场上快速转移和重新平衡资本。随着交易摩擦的减少，市场价格发现机制就会变得更加健康，也会有更多参与者积极进入市场，这是一个防范金融系统性风险的最佳方法。

对于传统监督机构来说，他们所理解的金融稳定性概念通常包括现有金融机构的盈利能力和偿付能力，因此监管者会担心全球加密稳定币的广泛采用将“进一步降低银行盈利能力，继而导致银行承担更多的风险。”——有这种想法是可以理解的，但政策制定者必须认识到，现有的传统金融机构并不能完全代表更广泛的金融体系，银行利润稳定也不能等同于全球金融稳定。

对于全球数百万人而言，加密资产是全球金融体系的一个有效补充。不管这些监督机构的担忧如何，全球加密稳定币和其他加密资产在个人和家庭层面提高金融稳定性和流动性潜力具有相当大的社会意义，因此政策制定者不应忽视这一点。