Pantera 合伙人：解读热门 DeFi 聚合器 Yearn 产品特性与治理

撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 风投合伙人

编译：Perry Wang

• Yearn Finance 是以太坊区块链上执行的一个收益聚合协议。用户可以将数字资产存入该协议，资产将被分配到各种 DeFi 借贷协议和流动性资金池中，以产生最高的回报。当前该协议基本围绕四个主要产品：
• 这是一个智能合约系统，用户可以在其中将资产存入资金池中，智能合约可以搜索并重新搜索要借给的最理想协议（按单利年化利率 APR 计算）。
• Zap：这是一个一步式解决方案，可将任何数字资产交换为任何其他数字资产。对于许多数字资产交换而言，用户必须经历一系列中间交换，这些交换可能难以管理或费用昂贵。 Zap 在后端以编程方式处理这些问题，使用户可以轻松交换资产，尤其是批量交换资产。
• APR：这是对不同资产和贷款协议的 APR 进行细分，并提供了套利策略的高层次量化参照。
• 机枪池 Vault：这类似于其他 DeFi 产品中的流动资金池。用户可以在这些资金池中存入资产，然后将其投资于流动性挖矿计划（例如 Compound 的 COMP 代币），然后再交换回原始资产。Yearn Vault 负责寻找投资流动性的最佳方法，从本质上讲，这是用户通过流动性挖矿赚钱的一种躺赢方式。
• 截至目前，Yearn 已锁定总价值近 8.5 亿美元的数字资产，使其按总锁定价值 TVL 计算，在 DeFi Pulse 罗列的协议中排名第四高。
• Yearn 运营的核心是各种资金池和 vault 的套利策略，这些策略决定应在哪些 DeFi 协议中分配代币。Yearn 对这些策略的治理采取了去中心化方法，并推出了称为 YFI 的治理代币，投资者将资产投资到 Yearn 中即可以对 YFI 挖矿，然后将产出的 yToken 重新投资到治理合同中，将 YFI 返回给用户。每个 YFI 大致对应协议中的一票表决权。在该协议的整个生命周期内只能分配 30,000 个 YFI 代币。
• Yearn 将 YFI 称为「没有价值」代币，应该获得，而不是购买，但该代币从其初始估值 32 美元一路暴涨到目前的 15359 美元。本月早些时候，该代币的市场价格力压 BTC，成为第一个市价超过 BTC 的治理代币。考虑到 YFI 的终极供应量为 3 万枚代币，因此该代币的当前市值为 4.77 亿美元。该代币已在币安交易所和 Uniswap 上交易。
• Yearn 的创始人 Andre Cronje 最初提出 Yearn 的构想，是通过将稳定币投资到各种借贷协议中，来实现其家人和朋友资产的最大化回报。当他扩大投资规模并优化套利策略时，他将其撰写成智能合约代码，可以评估各种借贷协议的风险和回报，并相应地转移资产。这演变成当前形态的 Yearn，用户无需进行资金的积极管理即可获得丰厚的回报。
• 最终 Yearn Finance 已成为当今最热门、最有前途的 DeFi 产品之一，因为它为日常用户提供了一种躺赢机制，可在几乎没有费用开销的情况下从其数字资产中获得回报。Yearn 使识别最佳借贷协议或流动性资金池的过程实现自动化，并以编程方式管理用户资产以获取最大化回报。YFI 价格的疯涨进一步证明了该协议的前景，因为社区看到了赋予协议治理的真正切实价值。它是新一轮 DeFi 产品的优秀模板，这些产品充分利用了最近流动性挖矿和数字资产贷款的繁荣，同时保持了智能化的去中心化管理体系，以激励和奖励社区参与。

《勇敢的小火车头》（美国经典童话）——DeFi 版

随着越来越多的加密货币项目为去中心化的协议治理和流动性挖矿提供机会，DeFi 或去中心化金融已引起了人们的极大兴趣。流动性挖矿是用户将数字资产（加密代币）作为另一协议（例如 Compound）的流动性进行抵押，并作为回报，他们将获得协议相应份额的管理代币。随着这些协议的普及，这些治理代币的价值也越来越高，而流动性挖矿已成为当今以加密方式产生大量回报的最快方法之一。一些流动性资金池（用户可以投入代币，在其中锁定为流动资金）甚至可以获得超过 。

围绕流动性挖矿的热潮已经开始证明，治理（代币以及更普遍的，权利）可以具有真实的财务价值（就像公司的股票一样）。治理代币的溢价自然地激励了越来越多的人参与 DeFi，因为可以从该领域中获得控制和回报。尽管如此，加密领域的话题最前沿始终是最有价值的代币，例如 BTC。尽管流动性挖矿有利可图，但治理协议中的股份所有权远没有持有 BTC 有价值。

直到 8 月 20 日迎来历史性的一天，Yearn Finance 的治理代币 YFI 的价格达到了 16,600 美元，力压 BTC。这一治理代币用了短短两个月时间，完成了 BTC 将近 11 年的价格上涨之路。

什么是 Yearn Finance？

Yearn Finance 是以太坊区块链上执行的一个收益聚合协议。它就像是一台很高层次上的金融路由器，审视不同的 DeFi 协议（Compound、dYdX 等）的各种指标（例如 APY），并找到投资用户资产的最佳方法，以最大程度地提高流动性挖矿和借贷的收益。

Yearn 目前主要围绕四个关键产品运营： Earn, Zap, APR, 和 Vault （或称 yVault ）。

Earn 是 Yearn 的收益聚合器，可通过贷款协议为用户收益进行优化。用户可以将资产存入 Yearn，它的智能合约在 Aave、Compound 和 dYdX 等 DeFi 协议中搜索最高的回报率，并借给该协议。该协议在智能合约交互上进行了再平衡——这意味着每次用户存入或提取资产时，该协议都会重新评估可以找到最高回报率的位置，并相应地转移资产。这通常听起来很棘手，因为这不仅需要了解哪种协议可以提供最高的 APR，还需要了解 APR 的波动和可能的变化。Yearn 具有内置策略来评估、最小化和消除风险。

Zap 是精简的协议，可在不同的 DeFi 资产之间进行转换。DeFi 中当前并非支持所有资产 1：1 转换。这意味着用户可能必须进行一系列代币交换，将其初始代币交换为一种甚至几种中间代币，然后才能最终拿到其目标代币。 Zap 简化了该过程，为用户在后端处理所有中间交换，使其成为无缝的代币交换。

APR 是一个信息仪表盘，Yearn 在其中跟踪各种 DeFi 代币在不同借贷协议的当前 APR。这样做的目的是为了提供信息，使用户以上帝视角了解最佳套利策略。

Vault 是用户在 Yearn 上赚取收益的另一种方式，类似于 Earn 产品，不同的是 Vault 采用非传统的方法（不是严格地投资于产生最高 APY 的协议）来产生收益，而是类似于流动性挖矿。 yVault （其前身是 yTokens，概念类似）本质上是流动性资金池。用户可以将加密资产存储在这些资金池中，随着 Yearn 协议以最有利可图的方式分配该流动性，资金池将增长壮大。该协议会跟踪每个用户在整个 Vault 中所占的份额，用户的个人收益与 Vault 的收益及其个人特定份额相对应。 yVault 的一项新进步是委托 Vault 的概念。在委派 Vault 中，用户可以存放 LINK 代币，Yearn 将这些 LINK 代币分配作为 Aave 协议的抵押品。作为交换，Aave 用诸如 USDC 之类的稳定币返还于 Yearn，这种稳定币可以在流动性池中增多。最后 Yearn 可以将增加的 USDC 金额换回 LINK，从而增加用户的 LINK 金额。

Yearn 正以多种方式，包括推出其他新的代币化金融产品来努力扩张。其中 yinsure.finance 是一个正在开发中的、特别令人兴奋的产品，它是保险的代币化模式。流动性提供者 LP （扮演保险公司角色）可以将代币存入流动性 Vault 中。 LP 锁定其代币，通过投保人支付的保费来获得经济利益。理赔也从该 Vault 中支付，客户可以将资产提供给 Vault，他们在其中将 USDT 之类的代币与 yiUSDT 之类的 Vault 代币进行交易，为其 USDT 代币投保。该协议每周从客户的余额中扣除一笔费用（类似保费），以支付给保险公司（这里是 LP）。客户可以质押 yiUSDT 提交保险索赔，而 LP 可以根据他们在 Vault 中所占的份额对索赔要求进行表决。

Yearn 如何处理治理问题？

诸如 Yearn 之类的任何协议而言，治理是核心主题，因为它从根本上决定了该协议的套利策略。Yearn 为此推出了治理代币 YFI，社区成员可以通过挣到 YFI 来提出建议，并对与 Yearn 治理相关的议程进行投票。

YFI 最初是要仅仅作为投票代币，而不是金融资产。 Yearn 本身建议用户赚取该代币而不是购买。只需将资产存入 Yearn，然后将输出的 yToken 投资到分配合同中即可赚取代币，该合同按比例返还 YFI 份额。用户可以认为 1 枚 YFI 对应协议中的 1 票。

该协议将 YFI 描述为「没有价值」。实际上，由于其供应受限，而需求极高，该代币不可避免地会产生价值——Yearn 仅计划在其生命周期内分发 30,000 枚 YFI 代币，远小于其他代币分发（例如比特币的 2100 万枚封顶发行量）。随着 Yearn 的受欢迎程度和总价值的增长，YFI 代币的可感知价值也随之增长。币安交易所和 Uniswap 都对该代币挂牌交易，而在币安上币交易，将其价值提高了 50%，而在 Uniswap 上币交易，将其代币价值提高了 4000%。 YFI 的最初交易价格为 32 美元，但目前为 15,359.70 美元，高于 BTC 的价值。预计 YFI 的最终供应量将大致转化为 4.77 亿美元的市值。

YFI 为什么价值如此迅速疯涨？像是代币的有限供应（30,000 枚代币，特别是对于 DeFi 治理协议而言，这是一个很小的数目）和 Yearn 协议锁定总值的组合作用，后者在很大程度上取决于其受欢迎程度和性能。截至撰写本文时，Yearn Finance 已锁定的金额为 8.479 亿美元，在  列出的所有协议中锁定总价值排名第 4 高。综合这些因素，YFI 的价值取得增长，因为 Yearn 协议已为其投资者带来了真正的价值，并且其投资者有许多动力成为该协议治理的一部分。

Yearn 如何启动？

Yearn 充满智慧的创始人 Andre Cronje 其实最初是从事法律职业，之后对计算机科学和金融技术产生了浓厚兴趣。在 Yearn 项目诞生之前，Cronje 因对多个协议进行过代码和架构审核并评价其安全性和未来成败而在 DeFi 领域备受瞩目。 他最初启动 Yearn 作为一个私人项目，为朋友和家人管理投资，试图找到在各个 DeFi 协议中投资稳定币的最佳方式。随着他的资金配置策略渐趋成熟 ，他开始将这些策略编码成智能合约，并推出 yToken （投资 Yearn 得到的币种）概念，重新查询最具吸引力的 APR 回报，并相应配置用户投入的加密资产。慢慢地，他推动了该系统的一般性配置，开始向大众开放。

Yearn 最强大的竞争优势之一是其代币分配策略，该策略目前在 DeFi 领域产生了最高回报。自然地随着产品数量和种类的增加，Cronje 管理所有 Yearn 资金池的最佳投资策略变得很棘手。这自然带来了去中心化治理的想法，YFI 代币的所有者可以在该协议的战略和防护机制等问题上投票，从而可以根据其用户的利益更好地进行扩展。

最后几点想法

Yearn 在 DeFi 借贷协议和流动性资金池之上建立了一个处理层，最大限度地提高回报率。该协议的疯狂增长使其智能合约中锁定的金额超过了 8 亿美元，这表明适当的套利策略可以为想要投资 DeFi 协议和资金池的用户带来丰厚的回报。Yearn 的天才之处在于，对于用户而言完全是无缝体验。他们只需要存放资产并拿到回报即可；所有的算法计算、代币配置和货币兑换，都在后台以编程方式进行处理。

不过最有趣的是，Yearn 证明了治理具有切实的价值，而且价值巨大。看到流动性挖矿的回报以及治理代币能够快速升值之后，加密社区对去中心化治理越来越感兴趣。尽管如此，还没有任何一种治理代币能够像 YFI 一样飞快地升值，能在短短几个月内就超越了 BTC 的价值。这还是在创始人将 YFI 代币称为「没有价值」的情况下发生的。在撰写本文时，对 Yearn 协议进行一票表决实际上要花费 15,000 美元；这些治理协议中的参与权需求很高，尤其是考虑到 Yearn 锁定了巨大的总价值。YFI 在许多方面使加密催生的治理理念合法化，设定了去中心化融资、治理和贷款的新标准。

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