一览 DeFi 期权协议 Hegic 灵活性优势与风险所在

Hegic 通过「期权卖出资金池」引入无需许可式期权，但定价模型与智能合约存在一定风险。

撰文：Ashwath Balakrishnan，就职于 Crypto Briefing
 编译：Leo Young

随着以太坊 DeFi 堆栈日渐多元，期权交易综合解决方案成为必然。Hegic 就是要以期权可链上结算与验证，来满足这一需求。

主要看点：

• Hegic 是一个采用铸币和交易期权新方法的期权协议
• 该协议让用户可自行定制期权行权价和期限，类似场外交易市场
• 在 Hegic 卖出期权更为简单，协议部署的通用流动池会产生被动收益
• 代币 HEGIC 将于 9 月 9 日发售，同时推出针对期权持有者和流动性提供者的流动性挖矿奖励计划

期权交易协议 Hegic 构建在以太坊区块链之上。用户可使用 Hegic 买卖看涨和看空期权。交易完全在链上、无需许可、无需托管，纯粹的 DeFi 产品。

Hegic 是什么？

期权是金融市场的重要组成，是市场保险基本形式，使交易者能够部署可靠的风险管理策略。

随着以太坊 DeFi 堆栈日渐多元，期权交易综合解决方案成为必然。Hegic 就是要以期权可链上结算、验证，来满足这一需求。不过 Hegic 自上线之初便问题不断。但每次事故都帮助协议及时调整功能，让最终产品变得韧性更佳。

Hegic 使用起来简单直接。投资者要在 Hegic 购买任何期权，只需要支付通行权利金。Hegic 期权按照美国期权交易规则，可在期限内随时行权。

来源：Hegic

在 Hegic 卖出期权要比传统期权卖出方式更容易，投资者要做的就是向 ETH 或 DAI 资金池存款。ETH 资金池内资金用以卖出看涨期权，DAI 资金池用以卖出看跌期权。然而期权买卖资金池分离的方式会逐渐淘汰，换为更高效的替代方案。

来源：Hegic

Hegic 的期权交易费用要比 Deribit 或 Opyn 上的略高，这是因为 Hegic 使用较为灵活的美式期权交易规则，而 Deribit 等其他交易所使用欧式期权执行规则。

这就让期权持有者无需等到到期日，便可随时执行合约。这也意味着期权卖方可赚得更高权利金。

Hegic 的出众之处

Opyn、ACO Finance 和 Deribit 是 Hegic 主要竞争者，不过 Deribit 是中心化交易所，并非 DeFi 直接竞争者。

一般每种解决方案都优缺点皆有。Hegic 的优势在于灵活性和简洁性。

在 ACO 或 Opyn 交易期权，就像是在用无需许可的 Deribit，它们的定价结构都相似。唯一的区别就是 Opyn 和 ACO 上的每次行权价没有流动性。只有少数接近市场价的行权价才有足够流动性了结仓位。

至本文完成时，Opyn 上只有一份 ETH 看涨和三份 ETH 看跌期权。ACO 上有三份 ETH 看涨和三份 ETH 看跌期权。这些协议支持每周和每月期权期限。

来源：Opyn

另外，ACO 和 Opyn 有预设行权价。买方无法自由选择行权价。而在任何开放期权市场，这都是常态。

在 Hegic，用户可选择五种合约期限：两天、七天、十四天、二十一天或二十八天。期限从创建期权开始算起，不再是传统的按月或周固定日期。其他期权平台都有预设行权价，Hegic 动态定价模型可创建任意行权价期权。在 Deribit 上不可能买 435 美元行权价 ETH 期权。而在 Hegic，甚至能成交带小数的行权价期权，例如 433.15 美元。

如此一来，交易员和对冲交易者就能微调交易策略。传统金融中，定制化期限和行权价格是场外交易和大额资金才有的特权。

那么 Hegic 是如何将此种灵活的交易方式引入无需许可式期权？归根结底就是期权卖出资金池。

ACO Finance 和 Opyn 期权卖方需要选择特定行权价和期限方可售出。但在 Hegic，资金聚在资金池，为任何类型卖出期权提供流动性。

目前 Hegic 有 ETH 看涨期权卖出资金池，和 DAI 看跌期权卖出资金池。但这些资金池很快就会被弃用，由 ETH 和 WBTC 资金池替代。Hegic 上也将会有 ETH 和 BTC 期权。 每个资金池会为双向交易。这就意味着 WBTC 资金池会用以出售看涨和看跌期权。

这就意味着期权卖方选择特定行权价和期限方面灵活性降低，但为两个资金池提供流动性，能以市场中立来获得收益。

简言之，Hegic 降低了期权卖方的灵活性，增加期权买方的灵活性。这就增加买方购买成本，卖方进而获得更高的边际利润。

Hegic 模式的风险

Hegic 是期权市场的全新模式，同时也带来传统市场未有的风险。例如，隐含波动 (implied volatility，IV) 是最常用的期权定价模型「布莱克-舒尔斯模型」 (Black Scholes equation) 的输出值。但 Hegic 的期权定价方法将 IV 作为定价输入值，而非输出值。

Skew 这类数据聚合网站收集 Deribit 的 IV 数据供交易员使用，而 Hegic 使用 Skew 的参考数据将 IV 整合进期权价格。另一个担忧就是，一旦出现 10% 的波动，Hegic 需要人工更改 IV。

Hegic 使用一个月等价 IV 为期权定价，来源：Skew

若 IV 输入值为 115%，且 IV 波动超过 125% 或低于 105%，Hegic 只能更改输入值。这就让经验丰富的期权买方有机可乘，可利用此定价模型损害 Hegic 流动性提供者 (LP) 的利益来获利。

IV 值越低，期权价格越低，就对买方有利；IV 值越高，期权价格越高，卖方权利金就越高。老练的期权买家可追踪并预测短期 IV 值，只需在 Hegic 的 IV 值增加前买入期权便可获利。这种操作并不容易，但理论上仍有可能出现，并损害 LP 的利益。

智能合约是 Hegic 上另一个出现过的风险。协议部署在以太坊上，几天时间内就主网上线，但代码出现错误，造成期权无法执行。一个月后，Hegic 协议核心设计中的漏洞又被利用。

这两起案例，Hegic 团队都对受损用户进行 100% 赔偿。重新部署后的协议不同方面都有所加强，但不能保证问题不会再出现。

HEGIC 代币销售和分发

Hegic 原生代币用作现金流和治理，将于 9 月 9 日发售。代币总量 30.12 亿，早期贡献者获总量分配 20%，开发基金 10%，流动性挖矿和使用奖励 40%，联合曲线 25%，Balancer 资金池 5%。

HEGIC 发行价为 0.0027 美元，但预计此低价位不会维持很久。流动性挖矿是为了激励资金进入 Hegic。越多资金进入 Hegic，就越便于买方执行大额交易。

除了流动性奖励外，还对期权买方有所奖励，这样期权买卖方双方都会获得奖励。流动性奖励 12.04 亿代币中，80% 奖励给 LP （期权卖方)，20% 奖励给流动性使用者（期权买方）。

如上所述，Hegic 流动性奖励针对新的 ETH 和 WBTC 资金池。用户和 LP 奖励代币会在 WBTC 和 ETH 资金池均分。

第一阶段流动性挖矿每日产出 132 万 HEGIC 分发给 LP，33 万分发给流动性使用者；第二阶段奖励降低，LP 和流动性使用者每日奖励分别为 99 万和 25 万 HEGIC。

Hegic 首次去中心化交易所上市 (IDO) 原计划在 Mesa 进行，但由于社区成员反对这家交易平台，可能会有变更。截至本文发布，Hegic 官方宣布在以太坊主网进行首次联合曲线发行 (IBCO)。

代币发售四小时后，5% 总量代币用在 Balancer 建立资金池，提供代币公开市场流动性。

HEGIC 质押规则

Hegic 协议上所有期权交易有 1% 结算费。此费用作为被动收入直接转给 HEGIC 质押者，因而代币投资者的利益与协议市场增长一致。

主网质押最低限额为 88.8 万 HEGIC。每 88.8 万 HEGIC 视为一份。最高允许质押三千份（即 26.64 亿枚代币）。

每份质押都会变为一枚 ERC-20 代币。若未来 Aave 或 Compound 接受质押代币作为抵押，那么 HEGIC 质押者可同时获享抵押收益，并用质押代币作为抵押来借贷资金。未来 HEGIC 代币也会用以社区治理。

• 代币功能：获得 HEGIC 质押份额与治理权
• 质押奖励：ETH 和 WBTC （100% 结算费）
• 质押奖励：ETH 和 WBTC 每份期权交易的 1%
• 奖励分配：每份活跃质押的相同比例
• 质押份额所需代币数量：88.8 万 HEGIC
• 最多活跃质押份额：3000 份

Hegic 团队：「一人军队」

与 Yearn Finance 一样，Hegic 为匿名开发者 Molly Wintermute 单独开发，目前尚无任何开发者个人信息。

Wintermute 于 2020 年 2 月在 EthResearch 论坛宣布项目，四月协议部署主网。项目 Discord 和 Telegram 频道也是由 Wintermute 管理，说明项目是由一人管理。

未来一览

期权是复杂但回报丰厚的交易策略部署之处。

DeFi 未来要繁荣，要吸引严肃投资者，链上衍生品就要获得更多注意力和广泛使用。今年以太坊上有多个协议推出期货、期权甚至信贷违约掉期 (CDS) 产品，大爆发亦将不远。

尽管 Hegic 竞争者众多，但其独特功能使其在众多 DeFi 期权产品中独树一帜。Opyn 其实就是无需许可的 Deribit，唯一的优势也就是无 KYC。

如果交易员不介意 KYC，那理应选择 Deribit 而非 Opyn，因为其定价结构完全一样，而且 Deribit 上交易费便宜，流动性又更好。

Hegic 的方法让卖出期权变为被动收益投资，相比多数加密资产期权交易平台，对期权买方的激励也大有不同。

2020 年加密资产市场的期权交易增量巨大，产品发展迅速。随着 DeFi 市场升温，最终期权交易大规模迁移至无需许可的协议，亦不足为奇。

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