2019年第15周行情分析：冲高回调，缩量盘整 | TAMC研究院

2019年第15周区块链二级市场报告

2019年4月7日-2019年4月13日

本期报告重点内容：

• 本周大盘走势：冲高回调，缩量盘整

• 九大交易所成交量：总成交量下跌16.5%，总体仍处高位

• 数字资产换手率：换手率震荡下行，交易活跃度仍位于高位

• 交易所钱包余额：交易所BTC余额持平，USDT余额大幅上涨12.86%

• 场外溢价率：USDT保持正溢价

• 比特币波动率指数：波动率震荡走低，市场情绪转中性

• 期货合约：短期期货贴水率上升，看空预期增强

• 宏观视角：国内一季度金融数据远超预期，M2同比增长8.6%

• 市场总结

本期报告详细内容：

1. 本周大盘走势：冲高回调，缩量盘整

截至报告统计时间（2019年4月13日），本周六全球区块链资产总市值为1729亿美元，较上周同期1790亿美元下跌61亿美元，跌幅为3.45%；市场日成交量399.9亿美元，较上周同期501.3亿美元下降20.23%。

本周（2019年4月7日至2019年4月13日）Bletchley 10指数报收564.29点，较上周同期574.90点下跌1.8%；Bletchley 20指数报收567.26点，较上周同期607.58点下跌6.6%；Bletchley 40指数报收84.11点，较上周同期93.01点下跌9.6%；Bletchley综合指数报收239.79点，较上周同期246.02点下跌2.5%。

经历了连续五周创下新高后，大盘上涨动能得到了一定遏制，本周大盘迎来了缩量盘整，大中小市值币种全面回调。周初大盘延续上周走势高位震荡，周四凌晨一度触及1860亿美元，交易量未能同步放大，随后盘面缩量回调，收报1729亿美元，较上周同期下跌3.45%。比特币一度突破5400美元，但5500-6000美元是比特币套牢筹码密集区域，上涨动能凸显乏力，随后带动大盘走低震荡，尾盘险守5000美元。

继上周大盘创下新高后，近4个月套牢盘已基本全部解套，上方空间重新打开，但由于场内存量资金有限，同时上方触及套牢筹码压力位，持续大涨概率较低，有待震荡盘整充分换手；本周回调后盘面尚未走坏，预计短期保持缩量震荡小幅回调，二次探底概率较低；长期看比特币等主流币种仍处于估值低位，或将维持震荡上升走势。

图1 本周全球区块链资产总市值变化

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

图2 近一年比特币资产价格变化

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

近四个月来，大盘处于自去年11月暴跌以来的超跌反弹行情，整体处于1100亿至1400亿美元的箱体区间波动；继上周大盘气势如虹创下新高，结束了维持四个月的区间震荡行情后，存量资金有所激活，市场向上空间已重新打开，同时丰水季的到来和莱特币减产等事件对未来几个月的市场仍可起到一定支撑作用。

但目前加密货币市场仍缺乏足够的需求支撑增量资金和用户的进场，市场表现更多是存量资金博弈的结果，近期IEO的抽血效应也对资金面造成一定影响；同时熊市淘汰了一批盲目梭哈的投资者，仍在场上的选手投资风格更趋于谨慎，下一波行情的引爆或有待真正消息面利好传出，投资者需静候佳音。

2. 九大交易所成交量：总成交量下跌16.5%，总体仍处高位

本周九大交易所一周累计总成交量为4320亿元人民币，较上周下降854亿元，跌幅为16.5%，但总体仍处于高位，九大交易所本周单日成交量日均值为617亿元。

从交易量结构来看，成交量占比前三名的交易所分别是Huobi (30.69%)，BitMEX (23.91%)，OKEX (19.80%)，前三名交易所成交量占九大交易所总成交量的74.4%，前三名占比较上周上升2.1%；Huobi本周累计成交量较上周下降17.1%，BitMEX本周累计成交量较上周下降16.91%，OKEX本周累计成交量较上周下降4.63%，成交量较上周均有所下跌。

图3 近两周九大交易所总成交量变化

资料来源：非小号，TokenMania

图4 九大交易所历史每日总交易量变化  

资料来源：非小号，TokenMania

从更长的时间维度来看，继上周突破400亿关口至500亿上方后，近期九大交易所每日总交易量打破熊市以来不断萎缩的颓势，但是考虑到目前各大交易所存在刷量的行为，实际成交量可能更低。资产管理公司Bitwise通过测试识别交易所虚假刷单行为，统计发现比特币现货交易量中95%系伪造。

从LocalBitcoins的全球交易量来看，近期全球比特币场外交易量在5000万美元上下小幅震荡，最近一周下降2.75%至4987万美元；中国地区比特币场外交易量上升6.42%至2685万元。2月对比特币需求旺盛的印度尼西亚最近四周场外交易量大幅下降，最近一周已降至高峰时期的0.5%；委内瑞拉局势依旧不稳定，最近一周场外BTC交易量创新高。

图5 LocalBitcoins全球交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

图6 LocalBitcoins中国地区交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

图7 LocalBitcoins印度尼西亚地区交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

【注】：九大交易所是指：币安、火币、OKEX、CoinBase、Poloniex、Bitmex、Bittrex、Bitfinex、Bithumb

3.数字资产换手率：换手率震荡下行，交易活跃度仍位于高位

本周十大数字资产换手率周累计245%，较上周下跌22%；本周换手率最高为43%，最低为25%，极值差为18个百分点。整体来看，近一个月市场交易活跃性位于高位，继上周价格突破提振市场信心后，市场人气明显回升，本周换手率震荡下行至正常水平，交易活跃度仍位于高位。

图8 近两周十大资产日均换手率变化

 资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

图9 本周十大资产换手率明细

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

本周十大数字资产换手率基本震荡回落，其中ETC换手率逆势上涨，本周累计换手率628%，较上周上涨38%。本周累计换手率排名前三位的分别是ETC（628%），EOS（423%），LTC（401%），换手率较上周变化情况为ETC（上涨38%），EOS（下降14%），LTC（下降22%）；换手率排名后三位的分别是ADA（38%），XRP（62%），XLM（96%）。

【注】换手率是十大币种（BTC、ETH、XRP、XLM、BCH、EOS、LTC、ADA、ETC、DASH）的每日平均值。

4. 交易所钱包余额：交易所BTC余额持平，USDT余额大幅上涨12.86%

本周交易所BTC余额较上周上涨0.03%，与上周基本持平，交易所USDT钱包余额较上周大幅上涨12.86%。交易所无异常提币记录。当前USDT流通总量（含ERC-20版USDT）为24.50亿美元，较上周大幅上涨16.07%。

图10 近期交易所BTC余额与BTC价格走势

资料来源：TokenMania

图11 交易所USDT总余额变化

资料来源：TokenMania

【注】交易所钱包余额是涵盖了币安、Bitfinex、OKEX等多个主流交易所的综合数据

5.场外溢价率：USDT保持正溢价

场外溢价率反映了场外价格较场内价格的溢价水平，也是捕捉场散户外资金情绪的工具。一般而言，高溢价率意味着场外资金入场情绪积极，反之则意味着散户资金进场动力不高，甚至是资金在出逃。

图12 USDR兑USD汇率

资料来源：Poloniex，TokenMania

图13 USDT折溢价指数

资料来源：CHAINEXT，TokenMania

本周Poloniex交易所1USDT兑1USD价格基本处于正溢价状态，仅在周四出现负溢价，当天最低溢价率-0.055%。本周溢价率整体呈震荡走势，最高溢价率1.95%，尾盘收于1.07%。同时，本周USDT场外折溢价指数周初冲高后震荡下行，最高触及103.05点，收于102.72。本周大盘回调，周四Poloniex交易所短暂出现USDT负溢价状态可能与前期获利资金短暂逃离有关，综合来看，USDT整体仍处于正溢价状态，但溢价水平上升趋势有所减缓。

【注】USDT场外折溢价指数为100时表示USDT平价，指数大于100表示USDT溢价，小于100则表示USDT折价。

6. 比特币波动率指数：波动率震荡走低，市场情绪转中性

一般而言，比特币价格波动率指数可以用来衡量市场的恐慌程度，该值越高往往反映出对后市走势的分歧度越高。

图14 日级别比特币BVOL24H波动率

资料来源：BitMEX，TokenMania

图15 恐惧&贪婪指数

资料来源：Alternative.me，TokenMania

本周比特币价格波动率指数继续回落，较上周同期下降56.6%。开盘值为3.99，最高值4.80，最低值1.64，收盘值为1.73。同时，恐惧&贪婪指数同比由69下降至51，继上周大盘上涨提振市场信心后，本周市场回调使市场情绪转为中性。

7.    期货合约：短期期货贴水率上升，看空预期增强

从期货合约的角度来看，本周不同期限的合约基差扩大，市场看空预期有所增强。本周比特币期货价格呈震荡走势，盘中一度重挫，尾盘险守5000点；从期限结构上来看，本周OKEX的当周合约平均贴水0.17%，贴水幅度上升0.09个百分点；次周合约平均贴水0.20%，贴水幅度上升0.2个百分点；季度合约平均贴水率为0.33%；BitMEX永续合约的平均贴水为0.03%。综合来看，近期不同期限的远期合约价格基本处于现货价格下方，本周贴水率有所上升，短期市场看空预期有所增强。

此外，本周头部交易所再次出现比特币期货短时间插针，投资者大规模爆仓的情况。行情震荡下，望投资者注意风险，控制杠杆比例。

图16 近两周比特币期货与现货价格走势

资料来源：OKEX，BitMEX，TokenMania

图17 近两周比特币期货升贴水率

资料来源：OKEX，BitMEX，TokenMania

【注】报告中期货的升贴水率根据BitMEX的BXBT现货数据进行计算

   8.   宏观视角：国内一季度金融数据远超预期，M2同比增长8.6%

从资产配置的角度，数字货币值得作为另类资产进行部分配置。对于投资者而言，各类资产分化的资产收益率体现出资产配置的重要性。根据投资需求将资金在不同资产类别之间进行资产配置，随着资产类别的组合方式多样化，在同等风险的情况下更广的投资组合通常能够带来更高的长期收益。

本周各类资产收益率分化，比特币收益率-1.97%，在各类资产中收益率位居末位；本周美股涨幅靠前，一季度财报季迎来开门红，中概股普遍上涨，标普500指数和纳斯达克综合指数分别较上周末上涨0.51%和0.57%，其中标普500指数收报2907.41点，创2018年10月以来收盘新高；国内股市本周下挫，上证指数本周下跌1.78%收报3188.63点，创4个月最大跌幅，深证成指本周下跌2.72%收报10132.34点，创业板周跌4.59%收报1695.73点，创5个月最大跌幅。此外，由于英国和欧盟同意将脱欧期限延长至10月31日，英镑本周走强，但考虑脱欧后长期的经济损失以及国内政治风险加剧，英镑前景仍受打压。

本周中国一季度外贸、金融统计数据发布，外贸方面，中国3月出口（以美元计）同比增14.2%，贸易顺差326.40亿美元，创同期历史新高；金融方面，中国3月M2同比增长8.6%，社会融资规模2.86万亿元，同期人民币贷款增加1.69万亿元。上述金融数据表现均远超市场预期，前期宽信用政策逐步见效背景下，企业流动性持续改善，经济有望企稳向好，对权益类资产构成利好。

图18 本周各类资产动态收益率比较

资料来源：TokenMania

对近三年各类资产的动态收益率进行比较，比特币的收益表现一枝独秀。最近三年比特币动态收益率为1174.15%，位居各类资产首位，同时与其他资产的收益率有较大差距。除数字货币以外，其他资产收益率表现分化，美股表现相对较好，标准普尔500指数涨幅41.02%，纳斯达克综合指数涨幅63.88%；此外恒生指数涨幅45.87%，上证综指涨幅5.46%。

图19  近三年各类资产动态收益率比较

资料来源：TokenMania

各类资产中数字货币的市值波动性最强，在泡沫膨胀与泡沫破裂的过程中，数字货币价格更多地呈现出暴涨暴跌的趋势。熊市实际上有助于市场中劣质项目的淘汰和短期投机者的离场，尽管数字货币市场仍处于低位，牛市也需要更长时间的积累和酝酿，但随着泡沫的挤出，数字货币仍值得作为另类资产进行部分配置。

9. 市场总结

大盘走势：经历了连续五周创下新高后，大盘上涨动能得到了一定遏制，本周大盘迎来了缩量盘整，大中小市值币种全面回调。周初大盘延续上周走势高位震荡，周四凌晨一度触及1860亿美元，交易量未能同步放大，随后盘面缩量回调，收报1729亿美元，较上周同期下跌3.45%。比特币一度突破5400美元，但5500-6000美元是比特币套牢筹码密集区域，上涨动能凸显乏力，随后带动大盘走低震荡，尾盘险守5000美元。

继上周大盘创下新高后，近4个月套牢盘已基本全部解套，上方空间重新打开，但由于场内存量资金有限，同时上方触及套牢筹码压力位，持续大涨概率较低，有待震荡盘整充分换手；本周回调后盘面尚未走坏，预计短期保持缩量震荡小幅回调，二次探底概率较低；长期看比特币等主流币种仍处于估值低位，或将维持震荡上升走势。

近四个月来，大盘处于自去年11月暴跌以来的超跌反弹行情，整体处于1100亿至1400亿美元的箱体区间波动；继上周大盘气势如虹创下新高，结束了维持四个月的区间震荡行情后，存量资金有所激活，市场向上空间已重新打开，同时丰水季的到来和莱特减产等事件对未来几个月的市场仍可起到一定支撑作用。

但目前加密货币市场仍缺乏足够的需求支撑增量资金和用户的进场，市场表现更多是存量资金博弈的结果，近期IEO的抽血效应也对资金面造成一定影响；同时熊市淘汰了一批盲目梭哈的投资者，仍在场上的选手投资风格更趋于谨慎，下一波行情的引爆或有待真正消息面利好传出，投资者需静候佳音。

交易量：总成交量下跌16.5%，总体仍处高位。本周九大交易所一周累计总成交量为4320亿元人民币，较上周下降854亿元，跌幅为16.5%，但总体仍处于高位，九大交易所本周单日成交量日均值为617亿元。从LocalBitcoins的全球交易量来看，近期全球比特币场外交易量在5000万美元上下小幅震荡，最近一周下降2.75%至4987万美元；中国地区比特币场外交易量上升6.42%至2685万元。2月对比特币需旺盛的印度尼西亚最近四周场外交易量大幅下降，最近一周已降至高峰时期的0.5%。

换手率：震荡下行，交易活跃度仍位于高位。本周十大数字资产换手率周累计245%，较上周下跌22%；本周换手率最高为43%，最低为25%，极值差为18个百分点，整体来看近一个月市场交易活跃性位于高位。本周十大数字资产换手率基本震荡回落，其中ETC换手率逆势上涨，本周累计换手率628%，较上周上涨38%。本周累计换手率排名前三位的分别是ETC（628%），EOS（423%），LTC（401%），换手率排名后三位的分别是ADA（38%），XRP（62%），XLM（96%）。

交易所钱包余额：本周交易所BTC余额较上周上涨0.03%，与上周基本持平，交易所USDT钱包余额较上周大幅上涨12.86%。交易所无异常提币记录。当前USDT流通总量（含ERC-20版USDT）为24.50亿美元，较上周大幅上涨16.07%。

场外溢价率：USDT保持正溢价。本周Poloniex交易所1USDT兑1USD价格基本处于正溢价状态，仅在周四出现负溢价，当天最低溢价率-0.055%。本周溢价率整体呈震荡走势，最高溢价率1.95%，尾盘收于1.07%。同时，本周USDT场外折溢价指数周初冲高后震荡下行，最高触及103.05点，收于102.72。本周大盘回调，周四Poloniex交易所短暂出现USDT负溢价状态可能与前期获利资金短暂逃离有关，综合来看，USDT整体仍处于正溢价状态，但溢价水平上升趋势有所减缓。

比特币价格波动率指数：波动率震荡走低，市场情绪转中性。本周比特币价格波动率指数继续回落，较上周同期下降56.6%。开盘值为3.99，最高值4.80，最低值1.64，收盘值为1.73。同时，恐惧&贪婪指数同比由69下降至51，继上周大盘上涨提振市场信心后，本周市场回调使市场情绪转为中性。

期货合约：本周不同期限的合约基差扩大，市场看空预期有所增强。本周比特币期货价格呈震荡走势，盘中一度重挫，尾盘险守5000点；从期限结构上来看，本周OKEX的当周合约平均贴水0.17%，贴水幅度上升0.09个百分点；次周合约平均贴水0.20%，贴水幅度上升0.2个百分点；季度合约平均贴水率为0.33%；BitMEX永续合约的平均贴水为0.03%。综合来看，近期不同期限的远期合约价格基本处于现货价格下方，本周贴水率有所上升，短期市场看空预期有所增强。

此外，本周头部交易所再次出现比特币期货短时间插针，投资者大规模爆仓的情况。行情震荡下，望投资者注意风险，控制杠杆比例。

宏观视角：本周各类资产收益率分化，比特币收益率-1.97%，在各类资产中收益率位居末位；本周美股涨幅靠前，一季度财报季迎来开门红，中概股普遍上涨，标普500指数和纳斯达克综合指数分别较上周末上涨0.51%和0.57%，其中标普500指数收报2907.41点，创2018年10月以来收盘新高；国内股市本周下挫，上证指数本周下跌1.78%收报3188.63点，创4个月最大跌幅，深证成指本周下跌2.72%收报10132.34点，创业板周跌4.59%收报1695.73点，创5个月最大跌幅。此外，由于英国和欧盟同意将脱欧期限延长至10月31日，英镑本周走强，但考虑脱欧后长期的经济损失以及国内政治风险加剧，英镑前景仍受打压。

本周中国一季度外贸、金融统计数据发布，外贸方面，中国3月出口（以美元计）同比增14.2%，贸易顺差326.40亿美元，创同期历史新高；金融方面，中国3月M2同比增长8.6%，社会融资规模2.86万亿元，同期人民币贷款增加1.69万亿元。金融数据表现远超市场预期，前期宽信用政策逐步见效背景下，企业流动性持续改善，经济有望企稳向好，对权益类资产构成利好。

风险提示

回调风险

国内外监管政策超预期

作者✎：TAMC研究院 姚华威

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