去中心化衍生品能成功开启DeFi下半场？

DeFi 非常重要，但我们只是瞥见了圣杯的一角。

DeFi——去中心化金融的狭义含义，就是「利用去中心化网络将传统金融产品转变为一种去中介的、去信任化的、透明的协议」。我们认为，DeFi 更有野心的愿景是实现「全球市场的准入」，即允许世界上所有能上网的人公开持有或交易任何金融资产。

去中心化衍生品能成功开启 DeFi 下半场吗？从最近 DeFi 市场的爆炸式增长中，我们可以看到一些显著的特点。从 DEX、稳定币、杠杆借贷、合成资产到新兴保险产品。随着流动性挖矿的强劲势头，DeFi 将传统金融产品转变为协议的速度比我们过去看到的快 100 倍。我们还看到，更为复杂的原则和结构性金融工具已开始渗透到 DeFi 市场。但由于缺乏一些基本的产品和服务，目前的 DeFi 作为一个「去中心化的金融市场」还不完整。

与传统金融产品的发展相似，当前 DeFi 市场的繁荣是一种典型的基于「债务对债务」的扩张，包括众所周知的超额抵押利率和流动性挖矿中最常见的多层嵌套资产。在这样的市场中，我们只能依靠超额抵押来规避主体的信用评估。然而，抵押债券本质上是金融市场上对信息最不敏感的产品。

在过去几个月的 DeFi 热潮中，支撑流动性挖矿的基础资产大致可以分为三类：交易费、贷款利差收入和抵押治理代币。我们已经看到，当基础资产的收益（或「生产率」）不够持久，不足以支撑信贷繁荣时，将出现与传统「金融危机」类似的风险反弹。因此，如果 DeFi 行业要争取真正的发展，丰富而坚实的基础资产仍然是最重要的基石。

无论是传统金融市场还是 DeFi 市场，对「SAFU」资产和流动性的需求都是持久稳定的。在传统金融市场上，我们一方面看到以短期债务、以主权信用为基础的长期债务、以回购或资产证券化创造的准货币或 MBS、ABS 等资产为抵押的大量货币资产。但另一方面，在此基础上形成了规模较大、工具丰富的金融衍生产品，发挥着风险管理、资产定价和增强市场流动性的作用，形成了一个系统性的金融市场整体。

无论我们期望 DeFi 市场淘汰 CeFi（中心化金融）市场，还是这两个平行领域的融合，DeFi 用户对「SAFU」资产、流动性和风险定价的需求都同样迫切。我们不期望 DeFi 产生绝对无风险的资产，但期望通过衍生品协议产生资产证券等替代品，作为接近无风险的资产，等等。

在当前的 DeFi 市场，我们可以看到有资产与法币挂勾，如 USDC 和债务抵押债务头寸「DAI」——作为接近无风险的资产。但我们仍渴望一个更全面的收益率和波动性结构。但是，市场仍然缺乏必要的金融工具和定价机制。在映射传统金融市场产品的过程中，必然要突破构建全面的去中心化金融衍生产品的挑战。

DeFi 缺乏衍生品，这个市场总是不成熟

我们一直高度关注合成资产，与金融资产头寸类似，一些合成资产作为金融衍生品的代币化版本表现良好。与此同时，我们期待着原生的去中心化衍生品协议，以结构化「SAFU」资产、交易和对冲风险/波动的工具来支持 DeFi，以更丰富的风险管理和流动性增强工具来完善 DeFi 领域。

金融衍生品的概念实际上相当广泛，从掉期、远期到期货和期权。基础资产包括利率、股权、外汇、商品和其他资产产品。它们被广泛用于平衡头寸风险、流动性、对冲、杠杆和其他投资组合和流动性管理的需要。根据国际清算银行（BIS）的统计，全球金融衍生品市场的规模超出想象；其规模可达到全球 GDP 的 10 倍以上，并继续保持快速增长水平。

（终端用户进行衍生品交易的目的）

（过去 1 年产品用途的变化）

我们坚定地看好去中心化的衍生品行业——不仅因为短期商业角度，去中心化的衍生品协议可以从中心化的衍生品巨头（如 BitMEX、OKEX 和 Deribit）那里分得一部分利润；更重要的是，从创造长期价值的角度来看，去中心化的衍生品市场潜力巨大，处于整个 DeFi 生态系统的核心。这将是 DeFi 行业最难克服也是最难完善的行业，但它也是最有利可图的一块拼图。

去中心化衍生品协议的蓬勃发展将打破 DeFi 协议的孤岛； DeFi 乐高的结合可以产生更有前景的机会。

（顶尖的 DeFi 衍生品协议）

我们认为即将发生的几个趋势有：

1. 衍生品协议的结合将创造出风险回报丰厚的金融产品

去中心化的衍生品协议可以丰富 DeFi 世界的基础金融产品结构。更多基于这些协议的标准化投资和理财产品将会出现，以满足用户的投资需求。同时，通过结合衍生品协议，可以开发出更符合特定风险和利润结构要求的定制化产品或策略。

举个例子：

MCDEX 计划推出基于去中心化永久掉期的结构性产品，让用户能够通过杠杆交易获得收益。

FinNexus 期权协议计划推出一项期权交易策略，以帮助流动性提供者对冲 AMM 做市过程中的无常损失；

IRS（利率掉期）协议（如 Horizon.Finance）的出现可以与期权/期货协议相结合，以复制经典的 OBPI（基于期权的投资组合保险），为 DeFi 市场提供固定收益的增强产品。

这些对传统金融市场的映射，将为 DeFi 世界提供更丰富的资产类别，让当前波动的 DeFi 世界的收益曲线更稳定。

2. 去中心化金融衍生品的专业化和复杂性将重新定义资产管理的商业模式

传统金融市场普遍面临着信托挑战和投资管理者的道德风险等问题。随着 DeFi 的非托管特点和去中心化金融衍生品的涌现，传统金融机构拥有资产管理人和第三方托管人的商业模式将发生革命性的变化。

短期内，现在扮演「投资经理」角色的 DeFi 机枪池将面临同质化和降低预期回报率的挑战，它们很快将开始在产品设计能力上相互竞争。

局限于普通流动性挖矿「挖提卖」策略的机枪池，将很快失去市场竞争力。我们可以看到像 DFI.Money、SashimiSwap 这样的机枪池的出现，还有其他社区已经在讨论更丰富的投资策略，并计划推出基于金融衍生品的策略，为用户提供更丰富的风险回报矩阵。

从长远来看，DeFi 市场金融产品的丰富和市场深度的提高，将进一步增加对专业投资咨询和服务的需求。分散的主动资产管理协议和投资咨询协议，如 dHedge 和 Set 协议，将会有很大的发展潜力。

仅仅以去中心化的方式映射传统金融市场的金融产品并不是 DeFi 和去中心化协议的真正含义。去中心化衍生品协议的发展将是史无前例的, 重新定义资产管理的本质。近百年来，现有的商业模式都未经受过挑战。通过 DeFi 可以实现我们的野心：「世界上所有能上网的人都能公开持有或交易任何金融资产或交易」。