BHEX巨建华：期权业务，打造无爆仓风险的高杠杆交易，对标IEO！

刺猬财经(www.ciweicaijing.com)一线报道，4月19日晚，「火星总编时刻」第12期对话在火星社群展开。本期主题为「BHEX上线期权业务，打造无爆仓风险的高杠杆交易，对标IEO！」，独家对话BHEX创始人&CEO巨建华。

近期BHEX上线了期权交易产品。这款产品主打的核心是高杠杆、不爆仓，为用户提供低成本的套保工具。4月17日，BTC现货涨幅3%，而BHEX的期权有一款4月19号到期的期权涨幅达到了96%！赚钱效应极强。这个情况类似此前A股市场里权证交易行权时会出现的末日行情，十分精彩。

BHEX的期权产品究竟是怎样的?为什么能产生那么高的收益?而且还能不爆仓。火星号总编辑猛小蛇独家对话BHEX创始人巨建华，了解了BHEX的详细情况，以及对目前交易所行业发展的看法。

• 巨建华，BHEX创始人&CEO，区块链资深技术专家，连续成功创业者。在金融交易、加密货币与区块链技术等领域具备丰富经验。
• 2017-2018年任X Financial技术副总裁，任职期间X Financial在美国纽交所成功上市(股票代码XYF)；
• 2014-2017年任火币网CTO，任职期间带领团队搭建了支撑火币Pro三年业务发展的核心交易系统和产品。曾任大麦网等知名互联网公司CTO，构建了目前国内最大票务网站大麦网的SaaS票务系统。

猛小蛇：目前的数字交易市场，很多人对期权交易其实还很陌生。能否系统专业，并且也通俗地介绍一下BHEX的期权交易产品是怎样的?对比传统领域，属于哪种类型的期权?

巨建华：BHEX期权属于欧式价差期权组合，按照几个主流交易所的现货指数定期交割，目前已经开通周期权，未来会开通每月，每季度交割的期权。相对于期货来说，期权是一个不受市场操纵的公平交易工具。期权最主要的特点是它对机构和专业用户来说是比较熟悉，是套保交易成本非常低，功能十分强大的金融衍生品。

比如，BTC挖矿业务的投资者可以通过购买做空期权，实现对未来挖矿收入进行套期保值，这对于广大矿工群体来说能解决很大的业务风险，避免由于BTC价格下行带来的挖矿亏损。

因为BHEX期权的这些特点，一般投资者完全可以通过看BTC现货的走势来交易期权，通过小的投资获得极高的收益。

BHEX除了场内期权产品，也提供场外期权交易业务，场外期权可以提供更个性化的大宗期权交易，能更好地满足机构和大户的需求。

猛小蛇：周三凌晨BTC一举突破5200美元，涨幅超过3%，而BHEX平台4月19号比特币到期的期权涨幅超过96%，超现货30多倍。能否给大家介绍一下，BHEX期权为何能创造这样的高收益?能把这个过程描述一下吗?在具体交易的过程中，BHEX的期权交易产品有怎样的优势和特点?如何帮助投资人实现的高杠杆、不爆仓、低成本套保工具?对比合约交易，期权交易体现的优势又如何?对比相同业务的交易所，又有怎样的优势?

巨建华：最近BTC的“行情”一般都出现在新加坡时间的半夜时间，周二晚上也是一样，当时BTC现货在短时间内上涨3%。由于之前方向不明，在BHEX平台的看涨期权价格在30usd左右，当BTC现货涨价格，期权价格一下明确起来，因此出现了96%的上涨。BHEX期权本身自带高杠杆，这也是期权产品本身固有的属性，以小博大，本身作为衍生品它的价值会放大现货市场收益或亏损。

BHEX期权的创新之处在于引入最大赔付概念，这个设计的初衷就是在足额保证金无爆仓的前提下可以有效降低卖方的资金占用率，让做多以及做空期权具有可比较的影响力;同时，作为买方也可以享受更低的期权价格。对比期货合约交易，BHEX期权无爆仓，对操纵市场以及币圈所谓的插针完全免疫，从机制上保护投资者，创造一个公平公正公开的平台。对高级投资者而言，期权带来与期货不一样的风险敞口，在现货市场横盘或者波动时都可以得到可观的收益。

和市场同类产品相比，BHEX比特币期权产品具有以下几个特点：

第一，行情波动不爆仓

目前市场流行的合约交易中，由于现货波动、期权深度和部份巨鲸帐户的控盘效应，盘面经常出现大幅度涨跌，导致用户做多和做空都出现巨额损失。BHEX比特币期权产品设置了损失的“地板”，用户买入看涨或看跌期权，即使判断错方向，最多也只损失交易本金。

第二，资金利用率高，投资门槛低

在传统期权投资中，买入期权需要付出一定的成本，而发行期权更是要抵押一定的保证金，并且承担无下限的亏损风险。BHEX 期权采用了价差期权的策略，最大收益的设置使期权价格比对应的标准期权要低，这可为买方节约30%以上的成本，卖方交易同等标的资金成本也仅为正常期权的1/8。这一设计不但降低了买方的成本，也有效降低了期权发行方的交易成本，极大地提高了资金利用率，比如在周期权合约上发行一份BTC期权仅需要抵押500USDT，这对于期权做市商和卖出期权方来说， 能节约非常大的市场成本，相当于为期权做市商提供了无风险的8倍杠杆。

第三，以小博大，高收益

“高杠杆”是期权交易的一大优势，投资者可以用少量资金撬动大额收益。期权的价值由内在价值和时间价值共同构成。

在期权独有的“末日期权”效应中，随着交割日临近，标的波动的可能性逐渐变小，期权的时间价值几乎为零，投资者有机会以极低价格买入期权。在末日轮行情中，一旦现货市场有较大波动，期权有可能产生百倍甚至千倍的杠杆，令投资者有机会用极少资金赚取极大收益。前段时间，上证50ETF期权合约产品暴涨192倍即是明证。

第四，低成本套期保值工具

期权产品除了可以用来投资获利之外，也是非常好的风险对冲工具。当现货市场走势不明朗时，投资者可运用期货套期保值策略来对冲现货涨跌风险。特别是对广大矿工群体，可选择期权产品对冲挖矿价格波动带来的风险。相对于通过期货做套保，需要随时关注被萁期货价格的波动爆仓带来的套保失败的风险，BHEX期权产品成本较低，选择其作为套保工具效率更高。

猛小蛇：BHEX的期权交易产品和权证非常类似。此前A股市场有很多权证产品，像南航还有招行的权证都上演过末日行情，非常之刺激。2011年的时候，A股最后一支权证产品长虹CWB1要到行权日期的时候没有出现末日行情，而此后A股市场再也没有权证产品的推出。您能给大家简单分析一下此前的权证市场出现末日行情的原因是什么？BHEX的期权交易产品也出现过末日行情，这种行情会不会反复发生？另外，当年A股终止了权证交易的原因是什么？这种原因会不会在BHEX的期权上发生？

巨建华：权证市场出现末日行情的原因，正是期权产品本身交易规则决定的，越接近行权期，期权的价值将越明显，有些期权完全没有行权的价值，在这种情况下，期权的价格接近于0，因此可以用非常低的价格，买到原来非常高价格的期权，价差甚至可能到达数百倍，在这种情况下，如果一旦期权的标的资产价格发生发转，这些期权就会获得非常高额的回报，因此一些高风险爱好的投机者，会在这个时候去买入这些期权，赌这个极低的概率来追求高额的回报。

BHEX的BTC期权也具有这样的特点，会有一些高风险爱好的用户，去故意投资这种临近交割期，几乎已经以失去价值但是可能带来高额回报的末日期权。我们认为这是一个很有意思的事，因此不需要去刻意避免这种情况。只是投资者在投资未日期权的时候，要注意风险。

这个问题的根本原因在于，权证交易吸引了太多的用户参与，这些用户完全不去考虑期权的价格，只看K线图去炒作期权，风险越高用户越开心，钱都去买权证了谁去买股票？股票市场是要服务于实体经济的。因此，在这种情况下，关闭权证是一个很正常的选择，BHEX做的产品不需要服务于实体经济，不用承担股票市场的职责，因此不会面临权证的问题。

猛小蛇：A股在此前也开展了期权业务，上海黄金交易所推出的黄金期权的业务，但它们都没有发展起来。从产品的设计来看，A股的期权业务没有流动机制，而黄金期权是因为询价交易极为不便。从经验来看，流动性是期权交易是否能发展的重要基础。数字货币期权业务的开展如何克服流动性的问题？在产品的制度设计上，是否有能够帮助完善的？

国内期权的业务发展确实相对落后于欧美，但其实50ETF期权的量好像是全球范围内ETF期权做的量比较大的。而东亚包括韩国香港台湾，其实投资者对期权的需求很大，有的是通过感知不到的结构性产品体现的，这也是期权类产品天然的刚需和优势。

说回数字货币圈的期权。买方能不能得到足额赔付，怎么避免定向爆仓，这些都是币圈期权面临的难题。BHEX针对这些问题，创新得引入最大赔付概念，这个设计的初衷就是在足额保证金无爆仓的前提下可以有效降低卖方的资金占用率，让做多以及做空期权具有可比较的影响力。

这样就是从产品设计角度刺激做多做空两边的需求，为投资者提供了高杠杆，无爆仓，可做多可做空的金融工具；同时相信这样的设计也会吸引各种风险偏好的投资者，共同做大期权的名气和流动性。

相信刚需的产品和良好的交易机制，一定能让BHEX完成期权流动性生态的建设，通过期权业务助力加密资产交易生态的完善。

猛小蛇：一些交易所的制度设计，比如分摊机制，交易挖矿这样的机制是否合理？您认为目前交易所行业发展最大的问题是什么？

巨建华：其实期货的分摊、减仓这样的期权交易机制在并不是币圈发明的，在传统金融行业就存在，只不过传统金融行业历史比较长，准备金比较充足，可能穿仓的钱已经被交易所自己的准备金给全部覆盖了，因此分摊机制即使存在，也没有机会启用，很难被媒体报导，大众一般也就不了解。

在数字货币交易这个新兴行业里，新的期货交易平台，一般没有充足的风险资金储备，所以在一开始的时候，分摊机制会比较多。但行情一旦平稳，平台再有足够准备金之后，分摊机制启用的几率将越来越少，除非出现非常极端的行情。

分摊机制是行业早期发展的必然，如果没有这种机制，加密货币交易行业可能连真正标准期货都没有。只要交易平台的系统风控能力不错，运营确实比较公开透明，没有市场操纵，这个机制本质上是非常不错的。

对于这样的机制，人们应该充分了解它背后的逻辑再做批判，这些主流交易所之所以在非常多的批评下，还仍然坚持分摊和减仓机制，是因为没有比它更好的机制去营运期货交易所，目前的期货交易都是要不就分摊，要不就减仓，都是让赚钱的人去弥补损失，这也导致加密货币的期货合约在一定程度上失去套期保值的功能。

对于交易挖矿这类的看法，我的观点一直比较明确，如果说ICO破发带着币圈进入熊市，那交易挖矿就是将市场带入寒冬，将加密资产行业在那个阶段仅有的一点希望埋没了。

交易所行业发展最大的问题，第一，目前整个行业还处于团购一样的千团大战的状态；第二，大大小小的各类交易技术，多数不具备安全、技术和规范营运的能力，但是又服务于很多不同的客户群体，都有自己的用户群；第三，每一个新用户进入这个行业，接触的交易平台都是这些交易所，还不一定是几大头部平台。

这种情况下，市场的流动性、交易深度都被分割，导致大的交易机构难以进来，而且每当有一个交易所暴雷，对整个市场都是一次打击，大家应该还记得MT.GOX出问题对市场的打击。那时候只有 MT.GOX一颗大雷，而现在有几千颗这样的雷，这对于整个市场是一个巨大的隐患。

所以，我觉得目前头交易平台行业的发展最大的问题就是市场规范性，和各种为了争夺用户采用的杀鸡取卵的市场行为，比如交易平台支持的各类资金盘、传销盘，最终泡沫破灭后会让多数用户离场。

猛小蛇：目前交易所行业的发展都存在一个用户瓶颈的问题，你认为这个瓶颈应该如何突破？是寻找更多市场上的增量用户？还是去争夺目前市场已有的存量用户？这两件事操作方式不一样，BHEX会选择如何发展？

巨建华：目前交易平台的行业，因为市场的寒冬和各类负面影响，导致行业用户规模已经进入负增长阶段，多数新用户处于谈币色变的状态，比如东南亚市场曾经非常火，但经历一轮各类项目过去的推广扫荡和项目归零后，这些用户几乎永远地消失了，因此新用户的发展难度极高，需要整个行业重新到轨道上来才谈得上新用户增长。

但是我们也看到，在这样的一个情况下，全球的合规化越来越清晰和明细，非常多的传统金入巨头进入这个领域，用户越是绝望的时候，越是这些机构最好的入场时机。因此打破这个市场整体瓶颈的契机，现在看起来是在传统大型金融机构和全球合规化这两个层面上。

我们平台多数的用户，都是市场的存量用户，这些存量用户都是几个头部平台的用户，因此面临非常激烈的竞争，目前我们主要是通过差异化的策略来做存量用户的竞争，不在正面和几个主流平台发生竞争，来获取已经有一定知识基础的存量地用户。

因此，差异化获取存量用户是我们一直的策略。同时，得益于我们团队优秀的金融和技术能力，我们通过创新的期权产品，拓展一些新的传统全球金融机构来平台交易，通过开放交易平台（BHOP），输出技术产品和营运能力，帮助一些合作伙伴在全球营运交易所，也使我们获得了不错的增长。

交易平台业务，在我看来是一个需要长期深耕，稳杂稳打的业务，同时具备非常好的马态效应，一旦获得用户的认可又会具备非常快的增长速度。
未来BHEX会通过去中心化的公链为基础，通过完善的交易生态和金融与技术创新能力，不断推出有价值的颠覆创新产品实现业务发展。

猛小蛇：近期IEO模式带火了数字货币交易市场，这个模式未来发展的趋势会是怎样的？BHEX未来会选择IEO模式推出新的项目吗？如果IEO的模式热度冷却，未来交易所的主战场又会是什么领域？

巨建华：我认为当前热炒的IEO，可以理解为可以发挥头部平台币优势的一项有意思的运营活动，但其重点不在于项目方的融资，而是以提高平台币价值，吸引用户关注某一项目实现用户推广的有效手段。高收益往往伴随着高风险，一旦一些二线平台学习，并且没有规范操作，那这项活动就很难再继续下去。

比如某二级平台正在做一个IEO抢购活动期间，项目方的币没跌，自身的平台币大跌，那基于平台币发行的IEO代币价值涨幅将会失去意义。

这是我自己的观点，因为毕竟一个有效的IEO意味着必须给用户送钱，特别市场不再那么火热以后，IEO完成后项目方一旦达不到推广币价的目标，还有哪个项目方愿意花钱去放个烟花呢。另外持续的IEO必然会出现很多假的IEO，大量用户亏损以后，这个游戏也就没人相信了。

IEO的成败，涉及到的非市场因素太多了，完全决取于IEO项目的运作人，是一种人为控制的风险。但是衍生品不一样，针对主流数字货币的市场创建的期权衍生品的风险，是一种绝对公平无法被纵的风险，用户不会因为被某些人操纵市场产生损失。

目前有不少项目方和交易所在找我们，讨论做IEO，但是目前我们还没有看到很好的项目，如果项目方真正愿意让利给用户，真正有社区和用户实力和业务落地能力，我们会考虑配合做这类活动。

IEO项目涉及到的非市场因素太多了，但是衍生品不一样，针对主流数字货币的衍生品所提供给你的风险，是一个绝对公平、透明的风险，你不会因为被某些人操纵市场产生损失。

所以，我们推出的期权产品，可以理解用于替代IEO的另外一种选择。期权替代IEO的观点，主要是这两方面：

1.同样提供足够高的风险，但是期权的风险公开透明，而IEO则是由平台和项目方操纵。

2.都是以小搏大，投入一定资金获取高额回报，但是IEO等于将命运交到操盘方手里，而期权是将判断权放在自己手里。

所以我们更加认同市场化的风险定价机制，取代非市场化的风险，这样对整个市场的健康发展会有更大的帮助，也能使用产品的用户自身在交易过程中获得成长。用市场化的风险定价机制取代非市场货的风险，是BHEX期权的设计初衷。

最后，说一下交易所未来的主战场，这个问题。交易所未来的主战场一定集中在技术、安全、交易生态和去中心化几个方面。加密资产是去中心化的，因此加密资产的交易所，只有去中心化才能匹配交密资产的价值，这是我们从一开始就坚持开发Bluehelix公链的原因。

从一开始，BHEX的经营就没有把短期的利益目标作为第一位。所以在发展的过程中，我们花了更多的时间在有价值的交易平台技术研发上，除了开放给合作伙伴开交易所的开放交易平台， BHEX目前正在做Bluehelix公链，未来有希望成为交易底层基础设施，实现去中心化托管清算。