Arthur Hayes：此前对市场判断有误，现在是时候入场

原文标题：《Arthur Hayes 博文：我预测错误 我决定入场！》  

原文作者：Arthur Hayes

原文编译：吴说区块链  

活在当下

我们现代人从事许多活动，更加活在当下。在沉迷于无休止的互联网连接设备的全球社会中，头脑清晰和内心平静变得极其重要。

我保持头脑清晰并活在当下的一种方法是滑雪。正如老读者所知，我是一个狂热的滑雪爱好者。在一片茂密的森林中，增加一个陡峭的坡度，堆上几英尺厚的新雪，我就到了天堂。尽管这种设置给我带来了纯粹的快乐，但也并非没有风险。

在树林中快速滑降需要 100% 的注意力。如果你的注意力稍稍放松，你可能会发现自己在玩人与树的古老游戏。以我的速度，树总是赢——撞到我的屁股是最好的结果。

上周，在一次雪猫滑雪 cat-ski 中，我得到了一个教训。cat 在雪场就是压雪车的意思，雪猫滑雪是指坐雪猫上山。我所在的度假村只能由一只雪猫进入。这个度假村的特色是一个叫做 E Bowl 的雪碗。到达雪碗顶部后，将移动 5 到 10 分钟，然后掉入深雪中。我选择了我的路线，投入其中，并且热爱生活。

雪碗的沟壑里满是风吹过形成的滚坡，跳下来很有趣。当我滑着去见和我一起滑雪的团队的其他成员时，我把注意力从目前的滑雪任务上移开，开始考虑我在午餐时吃的冰镇啤酒和汉堡。当我走近一个我认为是普通的软粉堆时，我低头看到了泥土。那是雪地上的一条裂缝。

我迅速跳了起来，然后像跳远一样向前推着我的滑雪板和腿，以便抓住裂缝的另一边。

砰。。。我笨拙地撞到了对面的雪堆上，利用我的势头在滑雪板上翻滚。我差点掉进裂缝。如果我掉进了裂缝，我可能会摔坏我的滑雪板，可能会扭伤我的膝盖，最好的情况下，这将结束我的一天，最坏的情况下，结束我的赛季。所有这一切都是因为我没有把 100% 的注意力放在目前的滑雪任务上。

我在最近的金融市场预测中犯了类似的错误。

你可以卖

在我的上一篇文章「充气城堡」中，我阐述了我对美联储可能转向的情景的看法。我担心美联储会因为市场功能失调而转向。如果美联储真的决定按下「印钞机」的开关，那么在采取这一行动之前，所有风险资产价格（包括加密货币）都将出现令人讨厌的调整。

我担心这种潜在结果很可能会在 2023 年晚些时候发生，因此我将闲置资金投入货币市场基金和短期美国国库券。因此，我打算最终用于购买加密货币的那部分流动资金错过了我们目前看到的从低点的巨大反弹。比特币已从我们在 FTX 事件中看到的 16,000 美元低点反弹近 50%。这种反弹也不是凭空发生的，因为各种高风险资产都在上涨。

上周的一天，当我在缆车里放松时，和我想成为 K-pop 明星的对冲基金兄弟聊天。我问他对美联储最近的会议和政策决定有何看法。他认为这是超级鸽派，并透露他完全投资于市场。去年 12 月，他决定退出短期国债并做多股票。

我问他是否害怕量化紧缩（或「QT」——即美联储每月减少货币供应量并将其资产负债表减少 1000 亿美元）的潜在影响。众所周知，风险市场与中央银行（尤其是美联储）的资产负债表同步变动。

美联储资产负债表（白）与标准普尔 500 指数（黄）

他说他并不担心，因为他认为美国政府触及债务上限会导致财政部总账户 (TGA) 减少。TL;DR：美国财政部在 TGA（即其支票账户）中拥有约 5000 亿美元。美国财政部可以展期到期的债务，但不能发行新债务——即会增加美国国库券、票据和未偿债券总余额的债务。因此，如果财政部想要产生新的开支就必须自掏腰包。这意味着财政部可能会将 TGA 的全部 5000 亿美元投入美国经济，增加系统的流动性并推高风险资产价格。

我反驳说，TGA 的破败将是暂时的。在夏季的某个时候，财政部将花光所有 TGA 资金，美国国会将投票提高债务上限，而财政部将重新向市场投放大量债务。届时，美联储将继续通过 QT 缩减其资产负债表，保持流动性水龙头并抵消可能暂停加息可能带来的任何市场上行空间。

他的回答切中要害。他认为这是未来的问题，他可以随时出售。但现在——我完全同意他的观点——美元和全球央行的流动性状况对风险资产有利。因此他表示，他计划活在当下，驾驭这股潜在的短期宽松货币政策浪潮。

我仔细考虑了他所说的话，并给我的银行家发了电子邮件，要求我开始从我的货币市场基金和美国国债投资组合中提取资金。全都押注比特币，前往 Shitcoin City 的最后一个港口。

是否太迟？

在比特币已经从低点上涨 50% 时买入比特币是危险的。市场是否已经消化了未来几个月的所有宽松政策？

还记得 2009 年 3 月，美联储开始购买债券作为其量化宽松 (QE) 印钞操作的一部分吗？

标准普尔 500 指数从低点反弹了 40%。对于全球交易量最大的股指来说，这在短短 3 个月内就出现了巨大的波动。市场暴涨是因为它预期未来会出现宽松政策。如果您在 2009 年 6 月之后拒绝参与，因为您认为一切都已解决……好吧，我为您的损失感到抱歉。

标准普尔 500 指数从 2009 年 6 月到 2021 年 12 月继续上涨 440%。它继续反弹，因为美联储继续向市场提供免费资金（通过量化宽松）。

同样，我的投资组合的一部分错过了比特币最近反弹的早期局 - 这也是由即将到来的货币宽松预期推动的 - 但这并不意味着我应该固执并拒绝参与反弹的下一部分，这部分反弹由逆回购协议的流入和（如前所述）TGA 支出推动。让我解释一下。

我的美元流动性指数有三个主要组成部分：美联储资产负债表的规模；美联储持有的 TGA 规模；美联储逆回购（RRP）工具的规模。

我们知道，美联储的资产负债表每月将缩减 1000 亿美元，这对风险是不利的。但同时，由于债务上限受到冲击，财政部会将 TGA 降至零。TGA 目前约为 5000 亿美元。这意味着未来 5 个月美联储 QT 的下行可能会被 TGA 在美国经济中的支出所抵消。

在我到达 RRP 的预期方向之前，我需要首先对市场情绪做出假设：风险资产。在最近的美联储会议上，鲍威尔承认通胀压力正在缓解，根据数据，美联储可能会继续放慢加息步伐，甚至完全暂停加息。加息的变化速度正在放缓，与 2022 年相比，这是市场对风险资产情绪的重大改善。我的假设是其他人——比如我自己——将从货币市场基金中撤出资金并做多风险资产，导致 RRP 余额缩水。当 RRP 余额减少时，它增加了系统的流动性，这对风险资产是有利的。

货币市场基金构成了 RRP 计划的大多数参与者，因为它提供了一种无风险的方式来赚取收益。它的风险甚至低于持有短期国债。这是因为美联储每天为 RRP 余额支付利息，而短期国库券是零息固定收益工具——而且美国政府决定违约的风险始终存在。而且，鉴于两种选择之间的收益率差异并不大，普遍的看法是「为什么要冒比你需要的更大的风险？」因此，货币市场基金大量涌入 RRP——当像我这样的人从货币市场基金中抽出资金投资于资产市场时，这会导致 RRP 余额减少，从而增加市场流动性，价格自然上涨。

因此，TGA 缩减和美联储资产负债表的减少将对冲，但随着美联储加息步伐开始放缓，市场情绪开始变得更加乐观，RRP 余额将缩减——在其他条件相同的情况下，对边际风险是积极的。目前，RRP 中存放的资金略多于 2 万亿美元，如果剔除 2021 年年底的窗饰效应，今年迄今已减少约 2000 亿美元。

纽约联储隔夜逆回购协议

派对开始

世界其他主要中央银行在印钞方面做了什么？NDR Research 的下图表明，在经历了惨淡的 2022 年之后，央行行长们正在恢复正常业务——即通过扩大资产负债表来印钞票。

我正在撰写一篇关于日本银行（BOJ）如何将印钞提升到新水平的文章。但就目前而言，你需要知道的是，日本央行似乎下定决心要确保恶性通货膨胀在落日之地扎根。

随着这种转变在全球范围内进行，所有迹象都指向「Go Go Go！」——但这与宇宙中的所有事物一样，是一种暂时现象。

可怕未来

TGA 将在年中的某个时候用完。在它用尽之后，美国将立即上演一场围绕提高债务上限的政治马戏。鉴于如果美国政府决定放弃提高债务上限，而是违约支撑该体系的资产，西方主导的法定金融体系将在一夜之间崩溃，因此可以安全地假设债务上限将会提高。而一旦提高债务上限，美国财政部将有一些工作要做。

国会预算办公室 (CBO) 估计 2023 年美国联邦赤字将在 1.1 至 1.2 万亿美元之间。美国财政部必须发行债券来弥补赤字。鉴于它无法在今年上半年这样做，这意味着必须在一半的时间内出售 2023 财年的巨额债务。

在财政部忙于出售债券的同时，美联储目前的政策是继续每月减持 1000 亿美元的美国国债。这对风险资产来说是双重麻烦。这将意味着大量流动性正在从市场中撤出。那么问题就变成了——如果通胀、美国劳动力市场和美国经济总体在 2023 年下半年走软，美联储会一方面暂停加息（甚至降息），同时通过 QT 继续缩表来收紧货币环境？

我问 Danielle DiMartino Booth (DDM) 和 Quill Intelligence 的团队，他们认为鲍威尔在这种情况下会做什么。DDM 是前美联储职员，非常了解美联储对市场的看法。她告诉我，她相信鲍威尔实际上会在继续 QT 的同时降息。如果发生这种情况，那么什么会对美元流动性产生更大的影响就变得有点不清楚了——货币价格（由于加息放缓而下降，流动性为正）或货币数量（下降）由于美联储资产负债表的缩减，流动性将变为负值）。我属于认为货币数量更重要的阵营，但在鲍威尔真正启动这一方案之前，我们无法确定。

我也用同样的问题询问了我的宏观爸爸 Felix Zulauf。他承认，由于 TGA 减少，金融状况正在放松并将继续放松。在他看来，如果鲍威尔真的是保罗沃克的追随者，并且他想继续收紧金融环境，他应该加快 QT 的步伐，以抵消 TGA 和 RRP 的下降。但是，他没有改变美联储 QT 的步伐，也没有表示 QT 的步伐有任何变化。（不过，如果鲍威尔决定在下一次美联储会议上放宽金融条件并加快 QT 的步伐，我的乐观情绪就会烟消云散。）

无论如何，随着财政部向市场投放大量债务以及美联储两边说话，我会说这个未来对风险资产来说是负边际的。这意味着，如果你现在打算购买风险资产，你需要准备好密切关注市场，并准备好在 TGA 完全降至零但债务上限之前立即按下卖出按钮。

后续步骤

1、正确思考

我不能总是等待完美的设置。是时候入场了。

2、筹集现金

我将我愿意冒险的部分流动法定货币从货币市场基金/短期美国国库券转移到美元现金中，然后我可以将其快速部署到我选择的风险资产中。

3、购买比特币

我将在未来几天进行部署。我希望我投的大小真的很重要，实则不然——所以请不要认为当这种情况发生时，它会对比特币币的价格产生任何明显的影响。

4、一起 Shitcoining

我相信目前有一种叙事正在激发大量乱七八糟的垃圾项目推出。一旦我做了更多关于 shitcoin 领域的研究，我会给你们更新——但如果比特币和以太坊继续上涨，在接下来的几个月里肯定会有一个 shitcoin 垂直市场走向疯狂。

shitcoining 的关键是理解它们在浪潮中的波动。首先是加密货币储备资产反弹——即比特币和以太坊。这些中坚力量的涨势最终停滞，然后价格小幅下跌。与此同时，垃圾币综合体上演了一场激进的反弹。然后 shitcoin 趋势归零，人们的兴趣又回到了比特币和以太坊上。这个阶梯式的过程一直持续到长期牛市结束。

5、放松

当 TGA 达到零时，退出市场。在这一点上，我必须卖掉我从现在到那时购买的所有东西，不要问任何问题。我必须避免爱上我拥有的一堆 shitcoins，而是做一个冷酷、强硬的市场经营者。

当然，可能会有一些全球政治事件引发避险运动。我想到了一些，目前正在考虑如果它们能够承受，它们会对比特币的价格产生多大的影响。当我一直思考这些问题时，期待一篇详细的文章来传达我的发现。

就目前而言，我非常在意这样一个事实，即任何事情都不会按计划进行，我必须保持灵活的心态。我们现在都是贝叶斯主义者！

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