原文作者：Colin Li, Mint Ventures 研究员
本篇文章属于 Mint Ventures 的 #Mint Clips 系列。Mint Clips 是我们对于行业事件，在内外部交流后的一些思考。相对于我们的 # 深度研报 和 # 赛道扫描 系列文章，Mint Clips 并不讨论特定的项目，主要呈现对于特定议题的「阶段性洞察」。
关于区块链行业中的」债券市场「叙事在 DeFi Summer 之后逐渐被市场和各类投资者重视，包括Multicoin Capital等对于」利率市场「的发展模式进行了探讨，并在那一段时间内投资了相关标的。但是，即便基于当时对」机构投资者入场「和」DAO 快速发展「的预期，链上世界的债券市场并未出现爆发，相关标的的 TVL 等指标维持在较低位置，我们在这一轮周期没有看到「债券市场」的蓬勃发展。
那么，链上世界到底有没有债券市场？加密原生 crypto native 的债券市场可能会有什么样的发展模式？要回答这些问题，对于加密原生的无风险利率（risk free rate）的思考是一个重要切入点，这是决定债券市场发展方向的基石，因为这是加密原生资产的折现因子的重要组成部分。思考了「无风险利率」，我们才会知道在加密市场中什么样的经济活动可能达到风险与收益相匹配。
1. 公链的叙事
如何看待公链长期以来是很多投资机构和研究者思考的重要课题之一。来自 USV 的 Joel Monegro 在 2016 年提出了「胖协议」的概念深入人心，直到现在也被很多投资者认为是公链叙事的重要出发点。
2021 年，Tascha 提出了公链的「国家估值」逻辑，对当时市场中主流的利用股票估值模型对公链进行估值的方式提出了质疑，并认为货币汇率模型来估值公链更有用。2022 年，Jake Brukhman 也提出，区块链技术是新的人类协作方式，更像是一种公共产品，只不过区块链拥有获得利润的可能性。
公链提供了一系列基础服务，基于公链的任何项目都无法独立存在，从这个角度来说，我个人也倾向于把公链的叙事从「公司」拔高到「国家」。既然把公链看成了国家，自然就需要讨论「国家」的无风险利率，这是「国家」资产的定价基石。
当我们从一个「国家」叙事出发，下一步就是定义货币。一个国家的货币当然是本国「权威机构」发行。映射在区块链世界中，一条公链的公链代币才应该被当成这条链的货币。比如，以太坊的 ETH，Solana 的 SOL，Fantom 的 FTM 等。
2. 潜在的无风险利率
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